报告行业投资评级 - 谨慎偏强 [2] 报告的核心观点 - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少；需求端精铜制杆等产能开工率较上周升高；库存端中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量和COMEX铜库存量较上周增加；美国联邦政府即将结束停摆，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格前期多单谨慎持有，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11200附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2] 各变量情况总结 沪铜期货活跃合约 - 2025年11月12日收盘价86840，较昨日变动210；成交量76287手，较昨日变动1648手；持仓量200769手，较昨日变动 - 1602手；库存44088吨，较昨日变动1124吨；沪铜基差SMM 1电解铜 - 平均价 - 45，较昨日变动 - 180；SMM半水铜开贴水 - 平均价5，较昨日变动0；SMM升水铜开贴水 - 平均价115，较昨日变动 - 5 [2] 沪铜基差或现货升贴水 - 2025年11月12日SMM洋山铜溢价（仓单） - 平均价34，较昨日变动0；SMM洋山铜溢价（提单） - 平均价46，较昨日变动0；沪铜近月 - 沪铜连一 - 60，较昨日变动 - 60；沪铜连二 - 沪铜连三 - 10，较昨日变动 - 40 [2] 伦敦铜 - 2025年11月12日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10897，较昨日变动57；LME铜期货0 - 3个月合约价差0，较昨日变动21.28；LME铜期货3 - 15个月合约价差0，较昨日变动 - 81.85；沪伦铜价比值7.9692，较昨日变动 - 0.02 [2] COMEX铜 - 2025年11月12日总库存量378303，较上周增加5999；铜期货活跃合约收盘价5.0865，较昨日变动 - 0.01 [2] 其他贴水及价差 - 2025年11月12日SMM湿法铜开贴水 - 平均价 - 55，较昨日变动0；SMM贵溪铜开贴水 - 平均价130，较昨日变动0；EQ铜开贴水 - 均价 - 220，较昨日变动 - 35；SMM人民币洋山铜溢价 - 平均价283.33，较昨日变动 - 0.13；沪铜连一 - 沪铜连二0，较昨日变动90 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧；废铜采购困难，国内粗铜或阳极板加工费初观升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加；需求端产能开工率较上周升高；库存端中国电解铜社会库存量增加，伦金所电解铜库存量减少，COMEX铜库存量增加 [2] - 美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，但中美贸易是否再征关税仍存不确定性，叠加美元指数走强，沪铜价格或先弱后强 [2] - 交易策略为等待价格回落后布局多单为主，关注沪铜80000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货情况 - 2025年10月22日，沪铜期货活跃合约收盘价85420，较前一日涨20；成交量112173手，较前一日增7415手；持仓量233361手，较前一日增2135手；库存36253吨，较前一日减1125吨；沪铜基差 - 465，较前一日降795 [2] - 2025年10月22日，SMM 1电解铜一半均价84955，较前一日降775；SMM半水铜开贴水一半均价10，较前一日降15；SMM升水铜开贴水平均价60，较前一日降25等 [2] - 2025年10月22日，沪铜近月 - 沪铜连一为 - 40，较前一日降20；沪铜连一 - 沪铜连二为50，与前一日持平；沪铜连二 - 沪铜连三为30，与前一日持平 [2] 伦敦铜情况 - 2025年10月22日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10658.5，较前一日涨62；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 6.36，较前一日涨23.86；LME铜期货3 - 15个月合约价差105.45，较前一日涨8.89；沪伦铜价比值8.0143，较前一日降0.05 [2] COMEX铜情况 - 2025年10月22日，COMEX铜期货活跃合约收盘价5.005，较前一日降0.04；总库存量346499，较前一日减117 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但因美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，沪铜价格或先弱后强 [1] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货活跃合约数据 - 2025年10月15日收盘价85800元，较昨日变动1390元 [1] - 成交量125819手，较昨日减少85165手 [1] - 持仓量175899手，较昨日减少11667手 [1] - 库存44531吨，较昨日增加8236吨 [1] 沪铜基差或现货升贴水数据 - 2025年10月15日沪铜基差 -565元，较昨日变动 -2145元 [1] - SMM 1电解铜 - 半均价85235元，较昨日减少755元 [1] - SMM平水铜开贴水 - 平均价70元，较昨日增加50元 [1] 价差数据 - 2025年10月15日沪铜近月 - 沪铜连一 -150元，较昨日变动 -140元 [1] - 沪铜连一 - 沪铜连二 -50元，较昨日变动 -80元 [1] - 沪铜连二 - 沪铜连一60元，较昨日变动 -30元 [1] 伦敦铜数据 - 2025年10月15日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10576元，较昨日变动 -22.5元 [1] - LME铜期货0 - 3个月合约价差27.94元，较昨日变动 -26.93元 [1] - LME铜期货3 - 15个月合约价差171.49元，较昨日变动18.49元 [1] COMEX铜数据 - 2025年10月15日铜期货活跃合约收盘价4.972元，较昨日变动 -0.16元 [1] - 总库存量343235吨，较昨日增加2360吨 [1] 多空逻辑 - 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给预期增加使国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加 [1] - 需求端：国内电解铜现货商出货氛围转弱致下游采买情绪较低 [1] - 库存端：中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [1] 交易策略 等待价格回落后布局多单为主，关注80000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息和多国财政宽松预期，海外多个铜矿存生产扰动，加以美国威胁对华加征关税后释放缓和信号，或使沪铜价格易涨难跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货活跃合约 - 2025年10月13日收盘价85120元，较10月10日降790元；成交量291422手，较10月10日增78954手；持仓量201831手，较10月10日降14284手；库存32890吨，较10月10日增2926吨 [1] 沪铜基差或现货升贴水 - 2025年10月13日SMM 1电解铜平均价85045元，较10月10日降1635元；SMM半水铜开贴水平均价45元，较10月10日升50元；SMM开水铜开贴水平均价150元，较10月10日升70元等 [1] 价差（近月与远月） - 2025年10月13日沪铜近月 - 沪铜连一为 - 120，较10月10日降110；沪铜连一 - 沪铜连二为0，较10月10日持平；沪铜连二 - 沪铜连三为40，较10月10日升70 [1] 伦敦铜 - 2025年10月13日LME3月铜期货收盘价（电子盘）10802，较10月10日升428；LME铜期货0 - 3个月合约价差226.78，较10月10日升257.97；LME铜期货3 - 15个月合约价差209.5，较10月10日升135.3 [1] COMEX铜 - 2025年10月13日铜期货活跃合约收盘价5.13，较10月9日降0.01；总库存重340875，较10月9日增2716 [1] 多空逻辑 - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给预期增加，国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加；需求端铜价大幅走高使下游刚需采购为主；库存端中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [1] 交易策略 - 逢价格回落布局多单为主，关注77000 - 80000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [1]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 海外多个铜矿生产扰动引导供应偏紧预期，但美联储未来降息路径偏鹰，沪铜价格将保持震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货数据 - 2025年9月25日沪铜期货活跃合约收盘价82710元，较昨日变动2750元；成交量334893手，较昨日变动283166手；持仓量238523手，较昨日变动66079手；库存27662吨，较昨日变动243吨 [2] - 2025年9月25日沪铜现货SMM 1电解铜平均价82505元，较昨日变动 - 290元；SMM半水铜开贴水一半均价 - 10，较昨日变动 - 25；SMM升水铜开贴水 - 半均价80，较昨日变动 - 15 [2] - 2025年9月25日沪铜基差或现货升贴水方面，SMM湿法铜开贴水 - 平均价 - 60，较昨日变动 - 25；SMM贵溪铜开贴水 - 半均价100，较昨日变动 - 5；EQ铜开贴水均价 - 130，较昨日变动 - 65 [2] - 2025年9月25日SMM人民币洋山铜溢价 - 平均价412.49，较昨日变动 - 3.31；SMM洋山铜溢价(合单) - 平均价53，较昨日变动 - 4；SMM洋山铜溢价(提单) - 平均价58，较昨日变动 - 1 [2] - 2025年9月25日沪铜近月 - 沪铜连一为 - 50，较昨日变动 - 60；沪铜连一 - 沪铜连二为20，较昨日变动0；沪铜连二 - 沪铜连三为0，较昨日变动10 [2] 伦敦铜数据 - 2025年9月25日LME3个月铜期货收盘价(电子盘)10275.5，较昨日变动 - 44.5 [2] - 2025年9月25日LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 31.55，较昨日变动 - 0.18；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 39.98，较昨日变动27.24 [2] - 2025年9月25日沪伦铜价比值8.0492，较昨日变动0.3 [2] COMEX铜数据 - 2025年9月25日COMEX铜期货活跃合约收盘价4.7885，较昨日变动0.15；总库存重321056，较昨日变动2670 [2] 重要资讯 - 2025年9月25日安泰科铜业周会议上，中国有色金属工业协会原会长陈全训对铜行业发展提5个建议，重点提到铜行业反内卷要参考铝行业经验控制冶炼产能 [2] 多空逻辑 - 供给端，Freeport旗下印尼Grasberg铜矿事故或使2026年铜金产量较事故前预估下降约35%，国内外多个铜矿生产有扰动，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，国内铜精矿供需预期偏紧；废铜供需预期偏紧使国内粗铜或阳极板加工费趋降，铜冶炼厂9 - 10月检修产能环比增加 [2] - 需求端，铜价大幅走高使下游刚需采购为主 [2] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2] 交易策略 - 昨日多单谨慎持有，或等待价格回落后布局多单为主，关注沪铜78000 - 81000附近支撑位及83000 - 86000附近压力位，伦铜在9800 - 10000附近支撑位及10500 - 10800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.8 - 5.0附近压力位 [2]

关税政策调整 - 特朗普签署行政令自8月1日起对进口铜半成品及铜含量高的衍生品征收50%关税，铜矿石、精矿及废料除外，与市场预期存在差异[3] - 政策公布后纽约商品交易所(COMEX)铜期货价格当日暴跌18%，创史上最大单日跌幅[3] - 高盛此前预测错误并认错，凸显市场对政策调整措手不及[3] 铜溢价与套利逻辑 - 特朗普2月25日下令调查美国铜进口后，COMEX-LME铜溢价从平水涨至15%[5] - 7月8日特朗普提及50%关税后，溢价进一步从15%涨至30%[5] - 政策落地后精炼铜被排除，套利逻辑失效，COMEX溢价回归平水[5] 市场反应与投资者影响 - 部分投资者因做多纽约铜期货遭遇高位套牢[6] - 伦敦铜与沪铜跌幅仅1%，未受显著影响[5][6] - 期权投资者亏损限于权利金，未出现巨额损失[7] 美国铜供需格局 - 美国年均精铜产量93万吨(全球3.3%)，消费170万吨(全球6.2%)，产销缺口77万吨[9] - 智利占美国铜进口总量38%，加拿大和墨西哥分别占28%和8%[9] - 政策调整前进口量已接近全年缺口，下半年将以消化库存为主[10] 全球铜价联动性 - 纽约铜价暴跌对伦敦和沪铜影响较小，主因美元指数上涨[10][11] - COMEX与LME溢价从30%跌至平水，未来价差或需时间调整[10] - 沪铜走势疲软主因美元指数高企及经济担忧，与关税政策关联度低[11] 行业基本面与机构观点 - 下半年铜价关键影响因素包括铜精矿紧缺、原料成本抬升及美国降息周期[13] - 2025年加工费TC为负值，2026年长协TC谈判若继续下跌将加剧供应扰动[13] - 机构建议布局长线多单，因铜精矿长期紧张格局未改[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普政府与中国等关税谈判仍存不确定性，但因国内经济利多政策加码预期，加之国内电解铜社会库存量趋降，或使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注70000 - 73000/75000附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜在8700 - 8900附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货数据 - 2025年4月29日，沪铜期货活跃合约收盘价77600，较昨日涨20；成交量79140手，较昨日减34934手；持仓量164818手，较昨日减249手；库存34042吨，较昨日减2842吨 [2] - 2025年4月29日，沪铜基差78035（较昨日涨470），广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为210（较昨日涨5）、 - 50（较昨日涨30）、105（较昨日涨5） [2] - 2025年4月29日，沪铜近月 - 沪铜连一价差230，较昨日涨50；沪铜连一 - 沪铜连二价差250，较昨日涨20；沪铜连二 - 沪铜连三价差280，较昨日涨10 [2] 伦敦铜与COMEX铜数据 - 2025年4月28日，LME3个月铜期货收盘价9378，注册与注销仓单总库存量202500，LME铜期货0 - 3个月合约价差28.6，LME铜期货3 - 15个月合约价差102.75 [2] - 2025年4月29日，沪伦铜价比值8.2747，较昨日基本持平；COMEX铜期货活跃合约收盘价4.8625，较昨日涨0.02；总库存重137759，较昨日增5783 [2] 行业资讯 - 4月8日，以磷为主导的全资源循环耦合产业示范项目在贵阳开阳开工，含2万吨/年六氟磷酸锂等项目，将打造新能源电池材料研发和生产基地 [3] - 3月再生铜原料进口量18.97万实物吨，环比减28%，同比减12.07%；日本进口量跃居第一，美国进口量降，预计4月美国到港量进一步下降，短期内进口来源将向东南亚转移 [3] 重要信息 宏观 美国参众两院3月30日就预算决议达成一致，未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元，特朗普政府表示将降低对中国等加征的关税，使美联储降息预期增加 [4] 上游 - 秘鲁Antamina铜矿复产，波兰KGH、哈萨克钢业旗下矿山因事故停产，ACC Teetikteree多金属矿山硫化铜矿扩建项目2026年一季度投产 [4] - 3月再生铜原料进口量降，预计4月美国到港量进一步下降，短期内进口来源向东南亚转移，若东南亚政策有变，将开拓非洲、中东及中亚市场 [3][4] - 嘉能可菲律宾、智利冶炼厂停产，刚果金flan.oa - 5kahula和冶炼厂或25年6月投产，国内部分企业项目建设或使5月电解铜生产量环比减少 [4] - 印尼、印度、日本部分冶炼厂情况或使国内5月电解铜进口量环比增加，进口窗口关闭或限制进口量，中国保税区、社会、上期所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [4] 下游 - 精铜杆企业新增订单减少，产能开工率较上周升高，再生铜杆厂复产缓慢，部分下游产品产能开工率或环比下降 [4] - 国内经济刺激政策加码和特朗普政府暂停对等关税预期，或使国内部分钢材企业产能开工率、生产量、出口量环比升高，进口量环比减少 [4]