市场行情与纪录 - 上证综合指数于1月7日以4085.7723点收盘，较前一交易日上涨0.05%，实现连续14个交易日收盘价高于开盘价（形成“阳线”），创下上海股市自1993年开始运行以来的最长连阳纪录 [2] - 这一连续上涨天数已超过日经平均股价指数在经济泡沫时期1988年创下的13天纪录 [4] - 尽管主要成分股下跌，但7日上涨的主要是新兴半导体中型股以及稀土相关等小盘股，买盘主要来自个人投资者（“股民”、“散户”）[4] 市场驱动因素 - 个人资金正从房地产转向股市，同时存款利率下降也促使资金从银行存款流向股市 [5] - 市场主要买入理由是对3月全国人民代表大会上可能推出的经济刺激政策的预期，以及认为“2026年中国经济将平稳运行”的看法正在扩散 [7] - 中国人民银行会议提出“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”，市场预计最早将于1~2月以大幅下调存款准备金率为中心采取货币宽松政策 [7] 市场观点与预测 - 新加坡证券公司UOB Kay Hian执行董事梁伟源分析称，在货币宽松和经济刺激政策推动下，上证综指1~3月仍有进一步上涨5%~10%的空间 [7] - 恒正资本代表合伙人肖敏捷认为，在乐观情况下2026年上证综指预计将上涨至4800点，而在悲观情况下将下跌至3500点 [8] - UOB Kay Hian的梁伟源表示，“股市的持续上涨离不开企业业绩的支撑”，并指出要避免股市以过热行情收场，需要制定进一步提高上市公司企业价值的相关政策 [8] 市场技术指标与比较 - 上证综指高于25日移动平均线（月线）的偏离率约为4%，距离显示市场过热的5%仍有余地 [7] - 截至1月6日，显示股市过热程度的指标RSI（相对强弱指数）已超过85%，大幅高于“超买”标准线70% [7] - 1月7日，韩国综合股价指数连续第四天刷新最高点，而上证综指与2007年10月创下的历史最高点（6092.057点）仍相去甚远 [8] 个股表现 - 1月7日，市值排名靠前的中国农业银行下跌0.92%，中国石油天然气暴跌3.60%，白酒巨头贵州茅台也出现下跌 [4] - 在2025年股价上涨2.8倍的鸿海精密工业旗下的富士康工业互联网（FII）同样遭到抛售 [4] - 负责稳定股价的“国家队”主要投资与沪深300指数等挂钩的ETF，而沪深300指数在7日下跌0.29%，显示股市主角并非国家队 [4]

文章核心观点 - 特朗普当前提出的经济刺激与降息提案，与其曾批评的拜登政府政策路径相似，在经济增长强劲的背景下可能再次引发通胀风险 [1][2][7] - 特朗普提出的“特朗普法则”主张在经济和股市向好时降息以推动增长，这与美联储传统的逆周期调控逻辑相悖 [3][4][13] - 基于供需原理，发放2000美元纾困支票和降息会刺激需求，若供给无法跟上，将推高物价，存在通胀风险 [6][14] - 特朗普的关税政策已构成额外的通胀压力，使美国通胀率持续高于美联储2%的目标 [8][15] - 尽管存在通胀风险，但疲软的就业市场可能迫使美联储在2026年年中前转向降息，从而使特朗普的部分政策主张得以实现 [9][16] 经济政策对比与演变 - 拜登执政初期推出近2万亿美元经济刺激计划，包括发放1400美元纾困支票，后续被批评助推通胀在2022年达四十年新高 [1][10] - 特朗普当前计划发放2000美元纾困支票并呼吁降息，以刺激本已强劲的经济，而夏季GDP年化增长率达4.3%，创两年来最快增速 [1][2][10][11] - 特朗普的政策主张实质上是复刻拜登时期的“低利率、高增长、增加民众可支配现金”的路径 [7][14] “特朗普法则”与货币政策主张 - 特朗普计划提名支持降息的美联储主席，并主张在股市向好时降息以维持繁荣，即便可能推高通胀 [3][12] - 其声称美股走强可推动经济年增速最高提升20%，但美国过去四十年最快增速为2021年的6.1%，单年增速从未达9% [4][13] - 核心观点指出美联储传统上在经济过热时加息、放缓时降息，而特朗普主张反其道而行之，在经济高速增长时降息以进一步助推增速 [4][13] 通胀风险分析 - 发放2000美元支票会刺激市场需求但不增加供给，根据供需规律必然导致物价上涨 [6][14] - 降息会降低企业借贷成本，增加企业可支配资金，其扩张支出同样可能造成供需失衡并推高物价 [6][14] - 美联储曾因维持低利率并误判通胀为“暂时性现象”而受到批评 [6][14] - 特朗普的关税政策持续推高物价，美联储主席指出这是导致美国通胀率高于2%长期目标的原因之一，11月CPI同比上涨2.7% [8][15] - 特朗普承认其政策可能在未来引发通胀，并称必要时美联储可在“适当时机”加息 [8][15] 市场预期与政策前景 - 特朗普强调当前不是加息之时，美联储应全力推动经济实现更高增长 [9][16] - 市场普遍预计美联储将维持利率不变直至2026年年中，以扶持疲软的就业市场 [9][16] - 如果就业市场持续低迷，美联储可能被迫选择降息，即便这会带来物价上涨的风险 [9][16]

文章核心观点 - 特朗普当前提出的经济政策（包括大规模财政刺激和主张美联储在经济强劲时降息）与拜登政府初期推行的政策相似，而后者被认为是引发高通胀的原因之一，因此其提议可能带来通胀风险 [1][5][10] - 特朗普的经济主张（“特朗普规则”）违背了美联储传统的逆周期调节原则，其通过刺激需求和维持低利率来推动增长的做法，基于经典供需理论，可能加剧通胀压力 [2][4][8] - 尽管存在通胀风险，但由于当前就业市场疲软，美联储可能被迫在未来降息，这使得特朗普的低利率主张有实现的可能 [6][11] 历史政策对比与当前经济环境 - 拜登政府上任初期（2021年）通过了近2万亿美元的刺激计划，包括向纳税人发放1400美元支票，当时经济正从疫情中强劲反弹 [1][7] - 大规模刺激政策被批评者认为是导致2022年美国通胀率创下四十年来新高的因素之一 [1][7] - 当前特朗普面临的经济环境与拜登时期不同，负担能力是主要问题且利率水平显著更高，但相似点在于就业市场疲软与整体经济强劲增长并存，例如美国夏季GDP按年率计算增长4.3%，为两年来最快增速 [1][7] “特朗普规则”的政策主张 - 特朗普提出“特朗普规则”，主张美联储应在市场表现良好时降低利率以保持经济繁荣，即使这可能刺激通胀 [2][8] - 特朗普声称强劲的股市每年可将经济增长率提升高达20%，但文章指出这是夸张说法，美国过去四十年最快增长发生在2021年，为6.1% [2][8] - 文章指出股市本身对经济增长贡献有限，更多是经济预期的反映，而非增长引擎 [2][8] 政策主张的经济学原理与通胀风险 - 根据供需法则，发放2000美元支票会刺激消费需求，若供给未能同步增加，将导致商品短缺和物价上涨 [4][9] - 任命支持低利率的美联储主席同样可能推高通胀，因为低利率降低企业借贷成本，增加企业支出，可能引发供需失衡 [4][9] - 美联储曾因维持低利率过久、对通胀反应迟钝而受到批评，主席鲍威尔曾将通胀误判为“暂时性”并承认错误 [4][9] 政策实施的潜在路径与障碍 - 特朗普政策引入了一个新复杂因素：历史性的关税，这使得物价居高不下 [6][11] - 美联储主席鲍威尔表示，关税是当前通胀率（11月CPI同比上涨2.7%）仍高于美联储2%长期目标的唯一原因 [6][11] - 特朗普承认其政策可能在未来引发通胀，并称美联储可在“适当的时候”加息，但目前应推动更多增长 [6][11] - 外界普遍预计美联储为支持就业市场，将在2026年年中之前维持利率不变，但如果就业市场继续疲软，美联储可能被迫降息，即使面临物价上涨风险 [6][11]

政府政策与宏观经济 - 日本新一届政府高层要求央行暂缓加息 至少等到2026年1月再决定 以便与即将出台的大规模经济刺激计划协调步调 [1] - 日本的经济刺激政策和政府的投资者友好措施是吸引外资的因素之一 [1] 外资流动与市场表现 - 美国投资者正在加大对日本股票的投资 外资流入预计将进一步推高日股 [1] - 10月下半月外国投资者以现金和期货形式买入了约3.84万亿日元（250亿美元）的日本股票 [4] - 日经225指数大幅上涨约30% 美元计价的强劲表现吸引美国投资者加快涌入日本市场 [1] 市场驱动因素与前景 - 科技和人工智能主题的吸引力以及东京证券交易所的友好措施是吸引外资的原因 [1] - 资金流入预示着增长股可能取代价值股成为市场推动力 [1] - 尽管可能出现短期盘整 但外资流入将推高日股 10月底日经指数已进入超买区域 市场可能出现整理 [1][4]

市场表现 - LME三个月期铜价格于10月23日上涨191美元或1.79% 收报每吨10,854美元 盘中触及10月9日以来最高价位10,876美元 [1] - LME期铜今年迄今累计上涨23.5% 并于10月9日触及2024年5月以来最高价位11,000美元 [4] - 除期锌下跌0.38%外 其他LME基本金属普遍收涨 其中期铝上涨1.98% 期铅上涨1.00% 期镍上涨1.32% 期锡上涨1.15% [2] 价格驱动因素 - 市场对铜需求前景持乐观预期是推动期铜走高的主要因素 [1] - 分析师观点认为中国经济表现相当强劲 多数宏观数据良好 且存在出台更多刺激政策的可能性 [4] - 供应担忧支撑铝价 LME三个月期铝收于每吨2,862.50美元 盘中触及2022年5月以来新高 [4] 行业供应动态 - South32公司位于南非的Mozal铝冶炼厂因未能达成合适的电力协议 计划于明年3月暂停运营 [4] - 该公司曾在8月警告可能无法为该冶炼厂获得负担得起的电力供应 [4]

报告行业投资评级 - 原油、PX、PTA、纯苯、苯乙烯、MEG、短纤、聚酯瓶片、塑料、PP、PL震荡偏弱[8][12][13][17][18][21][22][23][31][32][33] - 沥青、燃油、低硫燃油、甲醇、尿素、PVC、烧碱震荡[9][10][11][26][27][35][36] 报告的核心观点 - 中国三季度经济数据表现亮眼，能化端弱势主要源自供给端，中国较好经济数据给原油市场些许支撑，但原油供需过剩局面未根本改变[1] - 化工品种9月贸易数据显示出口整体延续良好态势，向外开拓市场可能是未来希望所在，苯乙烯仍需低利润促供应减量[2] - 能化仍以原油为锚延续偏弱震荡[3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：供应处增产期，后期面临炼厂开工见顶回落带来的原油加速累库压力，基本面压力持续，地缘支撑边际减弱，宏观风险摇摆，油价延续震荡偏弱，若关税担忧缓解或地缘有阶段性风险，油价反弹但难改下行趋势[8] - **沥青**：期价测试3200压力位，跟随原油震荡，现货持续回落，排产计划同比增加，供应紧张问题解除，累库压力大，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落[9] - **高硫燃油**：期价进入震荡模式，跟随原油震荡，需求仍偏弱，地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动[9] - **低硫燃油**：跟随原油回落，面临航运需求回落等利空，估值偏低，跟随原油波动[11] - **PX**：成本支撑偏软，自身供需无明显利好，短期内跟随成本和宏观情绪摆动，关注PX01 - 05反套[12] - **PTA**：装置投产+复产预期下，基差和加工费均承压运行，跟随成本震荡偏弱运行，关注TA01 - 05反套[12] - **纯苯**：近期原油价格下跌，石脑油价格弱势，纯苯供大于需，市场对后续情绪悲观，价格疲弱[13][16] - **苯乙烯**：成本端纯苯后市情绪悲观，港口库存过高，拖累产业链价格，利润已至低位，可尝试做阔利润，反弹空思路不变[17] - **乙二醇**：化工品氛围偏冷，供增需稳，港口库存累库，价格承压，远期累库压力大，关注EG01 - 05反套[18][19] - **短纤**：出口表现有韧性，加工费低位支撑，绝对值跟随原料波动，可轻仓多PF空TA或PF12 - 01正套[21][22] - **聚酯瓶片**：加工费持续好转刺激开工适度抬升，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注PR12 - 01正套[22][23] - **甲醇**：煤端小幅支撑，宽幅震荡，港口库存仍偏高位，但临近冬季伊朗扰动概率强，存低多价值，受能化情绪和下游烯烃限制，短期震荡[26] - **尿素**：个别现货挺价松动，期价持续承压，供强需弱，震荡整理，关注降雨结束后秋季播种推进和本周相关会议[27] - **塑料**：油价偏弱势，自身基本面支撑有限，利润端支撑有限，短期期价前低附近略有企稳，短期震荡偏弱[31] - **PP**：油价震荡偏弱，自身基本面支撑有限，产量同比高增但需求支撑有限，高位库存压制价格，短期震荡偏弱[32] - **PL**：与PP价差延续500 - 550区间波动，企业报盘平稳，下游买盘需求回升，短期震荡偏弱[33] - **PVC**：低估值弱预期，震荡运行，宏观关注中美关税谈判，微观上产量将下滑，下游开工修复，出口签单改善，成本持稳，10月下旬或推动市场情绪改善，反弹抛空思路[35] - **烧碱**：现货企稳，盘面偏震荡，宏观关注中美关税谈判，中长期需求增长有限，产量或提升，供需同增，盘面宽幅震荡，逢高空为主[36] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、PP、塑料、甲醇、尿素、PVC、烧碱等品种的跨期价差数据及变化值[38] - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱的基差和仓单数据及变化值[39][41] - 展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等跨品种价差数据及变化值[41] 化工基差及价差监测 - 分别提及了甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体数据[42][55][67][71]

宏观经济增速 - 三季度实际GDP同比增速放缓至4.8%，略高于市场预期的4.7%[2] - 三季度名义GDP同比增速放缓至3.7%[2] - 四季度经济增速预计进一步下滑，但全年5.0%左右的增长目标大致可实现[1] 内需表现 - 9月社会消费品零售总额同比增速连续4个月下滑至3.0%[3] - 固定资产投资累计同比增速转负至-0.5%，低于市场预期的0.1%[5] - 房地产销售持续走弱，9月商品房销售面积和销售额累计同比分别降至-5.5%和-7.9%[6] 供给端与就业 - 9月工业生产总值同比增速反弹至6.5%，远超市场预期的5.0%[5] - 9月全国城镇调查失业率回落至5.2%，低于预期的5.3%[5] 通胀与价格 - 9月CPI同比通胀率小幅回升至-0.3%，仍略低于市场预期[6] - 核心CPI连续5个月回升至1.0%[6] 外需与贸易 - 9月出口同比增速超预期反弹至8.3%[7] - 中美贸易关系恶化，特朗普威胁11月1日起对中国商品加征100%关税[7] - 报告将关税战在年底前阶段性再起的可能性上调至40%[1] 政策展望 - 货币政策预计年内还有50个基点降准和10-20个基点降息[10] - 财政政策潜在措施包括提前下达明年地方政府债券限额及支持地方政府偿还拖欠企业账款[9] - 新型政策性金融工具初始额度为人民币5000亿元，已投放1893.5亿元[6]

自民党总裁竞选格局 - 小泉进次郎宣布参选自民党总裁 被视为热门候选人之一[1] - 高市早苗同为热门候选人 主张经济刺激政策并批评日本央行加息[1] - 林芳正宣布参选 可能分流小泉进次郎和高市早苗的选票[2] - 前外相茂木敏充与右翼政客小林鹰之已先后宣布参选[2] - 自民党总裁选举投票权掌握在国会议员及约100万名党员手中[3] 候选人政策主张 - 高市早苗若当选可能主张放缓日本央行加息步伐[1] - 小林鹰之提议实施限时所得税减免政策并全面改革所得税制度以帮扶劳动年龄人口[2] - 小泉进次郎曾提出加快结构性改革 扶持初创企业及网约车等新兴产业 甚至提议修改日本就业保护制度[5] - 小泉进次郎预计不会对自民党宏观经济政策进行彻底调整 可能重点修复党内团结[5] 竞选支持与民调数据 - 共同社民调显示高市早苗支持率28% 小泉进次郎23% 林芳正11%[3] - 财务大臣加藤胜信表态支持小泉进次郎并放弃参选 将担任其竞选团队负责人[3][4] - 小泉进次郎在"谁适合担任下任首相"民调中始终排名靠前[5] 市场影响 - 小泉进次郎宣布参选后日元对美元汇率从147.54升至147.02[1] - 加藤胜信支持小泉进次郎被认为减少中间派选票分散 提升击败高市早苗可能性 推动日元小幅回升[4] - 小泉进次郎若当选可能使金融市场波动小于高市早苗 因高市支持激进货币宽松与财政支出[5] 选举背景与时间 - 自民党在两次全国性选举中接连受挫 失去国会参众两院多数席位[2] - 自民党面临争取右翼选民或重塑形象以年轻活力姿态发展的抉择[2] - 总裁选举竞选活动将于9月22日启动 投票环节定于10月4日举行[5]

中国债券市场收益率变化 - 10年期国债收益率一度上升至1.87% 达到约5个月高点[2][4] - 30年期国债收益率一度达到2.2%区间 创出约半年新高[4] 债券市场波动原因 - 市场预期中国将出台追加经济刺激政策 引发债券抛售[2] - 投资者普遍预期股市进一步上涨 资金从债市转向股市[2][4] - 证监会公布投资基金手续费调整方案 引发市场对债券短期交易受抑制的担忧[4] 市场情绪与专家观点 - 房地产低迷态势持续背景下 股票作为投资对象的关注度正在上升[4] - 以股市上涨为支撑 利率进一步上升的可能性很大[4]

市场表现与估值水平 - A股持续上涨并刷新10年新高纪录 站稳3800点 接近3900点至4000点 两市成交量维持在2.5万亿元以上 呈现量价齐升格局 资金参与意愿强烈 牛市特征凸显 [1] - 当前市场处于牛市孕育期阶段 驱动因素主要为估值向合理水平回归 牛市分为孕育期、爆发期和泡沫期三个阶段 孕育期始于超跌反弹驱动的估值修复 [1] - 上证指数当前市盈率TTM为16.57倍 处于近3年、近5年、近10年的100%、98.83%和97.65%历史分位 市净率LF为1.51倍 处于近3年、近5年、近10年的100%、82.03%和63.01%历史分位 估值继续修复空间收窄 向上与向下动能呈现明显不对称性 [1] 市场驱动因素与长期动力 - 居民储蓄搬家推动长牛的观点缺乏必然性 资金面因素主要影响短期估值波动 美股长期经验显示市场持续上涨根本动力源于企业盈利稳步增长 [5] - 1970-2024年间标普500指数年化复合收益10.9%中 盈利增长贡献约6.6% 股息贡献2.2% 估值变动仅贡献1.8% 盈利贡献占比超过六成 估值贡献不足两成 [5] - A股市场长期上涨核心在于上市公司盈利能力实质性改善 当前宏观经济需求偏弱 PPI同比持续处于负值区间 企业盈利承压 [9] 需求端支撑因素 - 国内稳增长政策持续发力 上半年实际GDP同比增长5.3% 高于全年5%增长目标 7月经济指标走弱源于政策衔接及极端天气等因素干扰 [11] - 8月以来一线城市推出房地产政策优化调整 包括放宽限购条件、优化房贷政策、增加信贷支持 决策层稳增长意图明确 [11] - 政策导向注重对居民部门直接补贴 重点扶持服务业发展 财政贴息降低居民消费信贷成本 育儿补贴减轻新生儿家庭负担 国补资金撬动消费需求释放 [11] - 美联储主席鲍威尔表态偏鸽 市场预期9月再次降息 年内累计降息幅度或达50-75个基点 欧美主要经济体进入降息通道 [12] - 制造业对融资成本变动敏感 降息周期中可能出现较快复苏 欧美加大制造业补贴与产业政策支持 海外主动补库需求启动有望拉动出口增长 [12] 供给端改善措施 - 反内卷政策持续落地 包括整治内卷式竞争、修订《反不正当竞争法》、治理无序竞争及推动产能治理 光伏、生猪、水泥、钢铁等重点行业推进实质性减产 [15] - 反内卷政策引导行业摒弃单纯低价竞争 回归健康合理竞争轨道 借鉴上一轮供给侧改革经验 煤炭、钢铁等行业盈利显著提升 [15] - 6月全国规模以上工业企业利润当月同比增速回升至-4.3% 较前值大幅收窄4.8个百分点 PPI与PPIRM同比差值模拟的企业利润率连续四个月回升 7月剪刀差达0.90% 创2024年1月以来新高 [16] - 2024年A股市场整体盈利增速有望结束连续四年下滑态势 实现由负转正 非金融类上市公司营业收入和净利润增速预计分别约为1.6%和8.3% [16] 投资策略与风格切换 - 整体维持看涨观点 但需警惕市场可能呈现进三退一式震荡上行 牛市孕育期流动性率先宽松 小盘、成长等高弹性品种表现更佳 大盘、价值风格相对落后 [19] - 经济整体处于弱复苏阶段 部分细分赛道显现景气回升迹象 进入牛市全面爆发期后 与宏观关联度较高的权重股将更受益 [19] - 当前白酒、乳业等传统板块出现补涨行情 建议密切关注热点扩散与风格切换可能 在坚守科技主线同时 可逐步左侧布局顺周期板块 [19]