政府政策与宏观经济 - 日本新一届政府高层要求央行暂缓加息 至少等到2026年1月再决定 以便与即将出台的大规模经济刺激计划协调步调 [1] - 日本的经济刺激政策和政府的投资者友好措施是吸引外资的因素之一 [1] 外资流动与市场表现 - 美国投资者正在加大对日本股票的投资 外资流入预计将进一步推高日股 [1] - 10月下半月外国投资者以现金和期货形式买入了约3.84万亿日元（250亿美元）的日本股票 [4] - 日经225指数大幅上涨约30% 美元计价的强劲表现吸引美国投资者加快涌入日本市场 [1] 市场驱动因素与前景 - 科技和人工智能主题的吸引力以及东京证券交易所的友好措施是吸引外资的原因 [1] - 资金流入预示着增长股可能取代价值股成为市场推动力 [1] - 尽管可能出现短期盘整 但外资流入将推高日股 10月底日经指数已进入超买区域 市场可能出现整理 [1][4]

市场表现 - LME三个月期铜价格于10月23日上涨191美元或1.79% 收报每吨10,854美元 盘中触及10月9日以来最高价位10,876美元 [1] - LME期铜今年迄今累计上涨23.5% 并于10月9日触及2024年5月以来最高价位11,000美元 [4] - 除期锌下跌0.38%外 其他LME基本金属普遍收涨 其中期铝上涨1.98% 期铅上涨1.00% 期镍上涨1.32% 期锡上涨1.15% [2] 价格驱动因素 - 市场对铜需求前景持乐观预期是推动期铜走高的主要因素 [1] - 分析师观点认为中国经济表现相当强劲 多数宏观数据良好 且存在出台更多刺激政策的可能性 [4] - 供应担忧支撑铝价 LME三个月期铝收于每吨2,862.50美元 盘中触及2022年5月以来新高 [4] 行业供应动态 - South32公司位于南非的Mozal铝冶炼厂因未能达成合适的电力协议 计划于明年3月暂停运营 [4] - 该公司曾在8月警告可能无法为该冶炼厂获得负担得起的电力供应 [4]

报告行业投资评级 - 原油、PX、PTA、纯苯、苯乙烯、MEG、短纤、聚酯瓶片、塑料、PP、PL震荡偏弱[8][12][13][17][18][21][22][23][31][32][33] - 沥青、燃油、低硫燃油、甲醇、尿素、PVC、烧碱震荡[9][10][11][26][27][35][36] 报告的核心观点 - 中国三季度经济数据表现亮眼，能化端弱势主要源自供给端，中国较好经济数据给原油市场些许支撑，但原油供需过剩局面未根本改变[1] - 化工品种9月贸易数据显示出口整体延续良好态势，向外开拓市场可能是未来希望所在，苯乙烯仍需低利润促供应减量[2] - 能化仍以原油为锚延续偏弱震荡[3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：供应处增产期，后期面临炼厂开工见顶回落带来的原油加速累库压力，基本面压力持续，地缘支撑边际减弱，宏观风险摇摆，油价延续震荡偏弱，若关税担忧缓解或地缘有阶段性风险，油价反弹但难改下行趋势[8] - **沥青**：期价测试3200压力位，跟随原油震荡，现货持续回落，排产计划同比增加，供应紧张问题解除，累库压力大，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落[9] - **高硫燃油**：期价进入震荡模式，跟随原油震荡，需求仍偏弱，地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动[9] - **低硫燃油**：跟随原油回落，面临航运需求回落等利空，估值偏低，跟随原油波动[11] - **PX**：成本支撑偏软，自身供需无明显利好，短期内跟随成本和宏观情绪摆动，关注PX01 - 05反套[12] - **PTA**：装置投产+复产预期下，基差和加工费均承压运行，跟随成本震荡偏弱运行，关注TA01 - 05反套[12] - **纯苯**：近期原油价格下跌，石脑油价格弱势，纯苯供大于需，市场对后续情绪悲观，价格疲弱[13][16] - **苯乙烯**：成本端纯苯后市情绪悲观，港口库存过高，拖累产业链价格，利润已至低位，可尝试做阔利润，反弹空思路不变[17] - **乙二醇**：化工品氛围偏冷，供增需稳，港口库存累库，价格承压，远期累库压力大，关注EG01 - 05反套[18][19] - **短纤**：出口表现有韧性，加工费低位支撑，绝对值跟随原料波动，可轻仓多PF空TA或PF12 - 01正套[21][22] - **聚酯瓶片**：加工费持续好转刺激开工适度抬升，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注PR12 - 01正套[22][23] - **甲醇**：煤端小幅支撑，宽幅震荡，港口库存仍偏高位，但临近冬季伊朗扰动概率强，存低多价值，受能化情绪和下游烯烃限制，短期震荡[26] - **尿素**：个别现货挺价松动，期价持续承压，供强需弱，震荡整理，关注降雨结束后秋季播种推进和本周相关会议[27] - **塑料**：油价偏弱势，自身基本面支撑有限，利润端支撑有限，短期期价前低附近略有企稳，短期震荡偏弱[31] - **PP**：油价震荡偏弱，自身基本面支撑有限，产量同比高增但需求支撑有限，高位库存压制价格，短期震荡偏弱[32] - **PL**：与PP价差延续500 - 550区间波动，企业报盘平稳，下游买盘需求回升，短期震荡偏弱[33] - **PVC**：低估值弱预期，震荡运行，宏观关注中美关税谈判，微观上产量将下滑，下游开工修复，出口签单改善，成本持稳，10月下旬或推动市场情绪改善，反弹抛空思路[35] - **烧碱**：现货企稳，盘面偏震荡，宏观关注中美关税谈判，中长期需求增长有限，产量或提升，供需同增，盘面宽幅震荡，逢高空为主[36] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、PP、塑料、甲醇、尿素、PVC、烧碱等品种的跨期价差数据及变化值[38] - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱的基差和仓单数据及变化值[39][41] - 展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等跨品种价差数据及变化值[41] 化工基差及价差监测 - 分别提及了甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体数据[42][55][67][71]

宏观经济增速 - 三季度实际GDP同比增速放缓至4.8%，略高于市场预期的4.7%[2] - 三季度名义GDP同比增速放缓至3.7%[2] - 四季度经济增速预计进一步下滑，但全年5.0%左右的增长目标大致可实现[1] 内需表现 - 9月社会消费品零售总额同比增速连续4个月下滑至3.0%[3] - 固定资产投资累计同比增速转负至-0.5%，低于市场预期的0.1%[5] - 房地产销售持续走弱，9月商品房销售面积和销售额累计同比分别降至-5.5%和-7.9%[6] 供给端与就业 - 9月工业生产总值同比增速反弹至6.5%，远超市场预期的5.0%[5] - 9月全国城镇调查失业率回落至5.2%，低于预期的5.3%[5] 通胀与价格 - 9月CPI同比通胀率小幅回升至-0.3%，仍略低于市场预期[6] - 核心CPI连续5个月回升至1.0%[6] 外需与贸易 - 9月出口同比增速超预期反弹至8.3%[7] - 中美贸易关系恶化，特朗普威胁11月1日起对中国商品加征100%关税[7] - 报告将关税战在年底前阶段性再起的可能性上调至40%[1] 政策展望 - 货币政策预计年内还有50个基点降准和10-20个基点降息[10] - 财政政策潜在措施包括提前下达明年地方政府债券限额及支持地方政府偿还拖欠企业账款[9] - 新型政策性金融工具初始额度为人民币5000亿元，已投放1893.5亿元[6]

自民党总裁竞选格局 - 小泉进次郎宣布参选自民党总裁 被视为热门候选人之一[1] - 高市早苗同为热门候选人 主张经济刺激政策并批评日本央行加息[1] - 林芳正宣布参选 可能分流小泉进次郎和高市早苗的选票[2] - 前外相茂木敏充与右翼政客小林鹰之已先后宣布参选[2] - 自民党总裁选举投票权掌握在国会议员及约100万名党员手中[3] 候选人政策主张 - 高市早苗若当选可能主张放缓日本央行加息步伐[1] - 小林鹰之提议实施限时所得税减免政策并全面改革所得税制度以帮扶劳动年龄人口[2] - 小泉进次郎曾提出加快结构性改革 扶持初创企业及网约车等新兴产业 甚至提议修改日本就业保护制度[5] - 小泉进次郎预计不会对自民党宏观经济政策进行彻底调整 可能重点修复党内团结[5] 竞选支持与民调数据 - 共同社民调显示高市早苗支持率28% 小泉进次郎23% 林芳正11%[3] - 财务大臣加藤胜信表态支持小泉进次郎并放弃参选 将担任其竞选团队负责人[3][4] - 小泉进次郎在"谁适合担任下任首相"民调中始终排名靠前[5] 市场影响 - 小泉进次郎宣布参选后日元对美元汇率从147.54升至147.02[1] - 加藤胜信支持小泉进次郎被认为减少中间派选票分散 提升击败高市早苗可能性 推动日元小幅回升[4] - 小泉进次郎若当选可能使金融市场波动小于高市早苗 因高市支持激进货币宽松与财政支出[5] 选举背景与时间 - 自民党在两次全国性选举中接连受挫 失去国会参众两院多数席位[2] - 自民党面临争取右翼选民或重塑形象以年轻活力姿态发展的抉择[2] - 总裁选举竞选活动将于9月22日启动 投票环节定于10月4日举行[5]

中国债券市场收益率变化 - 10年期国债收益率一度上升至1.87% 达到约5个月高点[2][4] - 30年期国债收益率一度达到2.2%区间 创出约半年新高[4] 债券市场波动原因 - 市场预期中国将出台追加经济刺激政策 引发债券抛售[2] - 投资者普遍预期股市进一步上涨 资金从债市转向股市[2][4] - 证监会公布投资基金手续费调整方案 引发市场对债券短期交易受抑制的担忧[4] 市场情绪与专家观点 - 房地产低迷态势持续背景下 股票作为投资对象的关注度正在上升[4] - 以股市上涨为支撑 利率进一步上升的可能性很大[4]

市场表现与估值水平 - A股持续上涨并刷新10年新高纪录 站稳3800点 接近3900点至4000点 两市成交量维持在2.5万亿元以上 呈现量价齐升格局 资金参与意愿强烈 牛市特征凸显 [1] - 当前市场处于牛市孕育期阶段 驱动因素主要为估值向合理水平回归 牛市分为孕育期、爆发期和泡沫期三个阶段 孕育期始于超跌反弹驱动的估值修复 [1] - 上证指数当前市盈率TTM为16.57倍 处于近3年、近5年、近10年的100%、98.83%和97.65%历史分位 市净率LF为1.51倍 处于近3年、近5年、近10年的100%、82.03%和63.01%历史分位 估值继续修复空间收窄 向上与向下动能呈现明显不对称性 [1] 市场驱动因素与长期动力 - 居民储蓄搬家推动长牛的观点缺乏必然性 资金面因素主要影响短期估值波动 美股长期经验显示市场持续上涨根本动力源于企业盈利稳步增长 [5] - 1970-2024年间标普500指数年化复合收益10.9%中 盈利增长贡献约6.6% 股息贡献2.2% 估值变动仅贡献1.8% 盈利贡献占比超过六成 估值贡献不足两成 [5] - A股市场长期上涨核心在于上市公司盈利能力实质性改善 当前宏观经济需求偏弱 PPI同比持续处于负值区间 企业盈利承压 [9] 需求端支撑因素 - 国内稳增长政策持续发力 上半年实际GDP同比增长5.3% 高于全年5%增长目标 7月经济指标走弱源于政策衔接及极端天气等因素干扰 [11] - 8月以来一线城市推出房地产政策优化调整 包括放宽限购条件、优化房贷政策、增加信贷支持 决策层稳增长意图明确 [11] - 政策导向注重对居民部门直接补贴 重点扶持服务业发展 财政贴息降低居民消费信贷成本 育儿补贴减轻新生儿家庭负担 国补资金撬动消费需求释放 [11] - 美联储主席鲍威尔表态偏鸽 市场预期9月再次降息 年内累计降息幅度或达50-75个基点 欧美主要经济体进入降息通道 [12] - 制造业对融资成本变动敏感 降息周期中可能出现较快复苏 欧美加大制造业补贴与产业政策支持 海外主动补库需求启动有望拉动出口增长 [12] 供给端改善措施 - 反内卷政策持续落地 包括整治内卷式竞争、修订《反不正当竞争法》、治理无序竞争及推动产能治理 光伏、生猪、水泥、钢铁等重点行业推进实质性减产 [15] - 反内卷政策引导行业摒弃单纯低价竞争 回归健康合理竞争轨道 借鉴上一轮供给侧改革经验 煤炭、钢铁等行业盈利显著提升 [15] - 6月全国规模以上工业企业利润当月同比增速回升至-4.3% 较前值大幅收窄4.8个百分点 PPI与PPIRM同比差值模拟的企业利润率连续四个月回升 7月剪刀差达0.90% 创2024年1月以来新高 [16] - 2024年A股市场整体盈利增速有望结束连续四年下滑态势 实现由负转正 非金融类上市公司营业收入和净利润增速预计分别约为1.6%和8.3% [16] 投资策略与风格切换 - 整体维持看涨观点 但需警惕市场可能呈现进三退一式震荡上行 牛市孕育期流动性率先宽松 小盘、成长等高弹性品种表现更佳 大盘、价值风格相对落后 [19] - 经济整体处于弱复苏阶段 部分细分赛道显现景气回升迹象 进入牛市全面爆发期后 与宏观关联度较高的权重股将更受益 [19] - 当前白酒、乳业等传统板块出现补涨行情 建议密切关注热点扩散与风格切换可能 在坚守科技主线同时 可逐步左侧布局顺周期板块 [19]

政策动向 - 印尼财政部准备在年底前推出另一项经济刺激政策 [1] - 该政策旨在支持圣诞和新年假期期间的经济增长 [1]

核心观点 - 关注中游制造环节，美国处于主动补库存过程，国内处于去库存过程，5 - 6月国内经济刺激政策或使经济数据向好，中间制造业有望受益 [8] - 5月23日当周资金面受扰动，宽松货币政策暂告段落，国债收益率上行，利率下行和上行空间均有限，人民币汇率预计在7.20左右波动 [9] - 未来一周将公布美国一季度GDP修正数据、核心PCE物价指数等，中国将公布4月工业企业利润 [10] 全球大类资产回顾 - 5月23日当周全球股市多数收跌，港股逆势走强，商品期货中黄金、铜收涨，铝、原油收跌，美元指数下跌，非美货币升值 [11] - 原油价格震荡调整，OPEC + 预期7月增产；工业品期货价格下跌，高炉开工率和乘用车零售量有变化，BDI环比下降 [11] - 国内利率债收益率分化，全球国债收益率普遍上行，收益率曲线陡峭化 [11][12] 国内权益市场回顾 - 至5月23日当周，风格上周期>消费>金融>成长，日均成交额下降，申万一级行业中10个上涨，21个下跌 [16] - 涨幅靠前行业为医药生物、综合、有色金属，跌幅靠前行业为计算机、机械设备、通信 [19] 利率及汇率跟踪 资金面 - 5月23日当周资金面受税期和政府融资扰动，央行加大投放，短期资金利率先降后升，同业存单收益率有反应 [20] - 新一轮存款降息或扰动中期资金，但影响预计难达Q1高度，非银资金充裕或支撑债券市场 [21] 利率债 - 5月23日当周宽松货币政策暂告段落，国债收益率略有上行，二季度货币宽松必要性降低，中长期仍有相机抉择空间 [22][24] - Q2稳增长压力缓解，货币政策或进入观察期，利率下行和上行空间均有限，下周市场或受特朗普关税态度影响 [25] 美债 - 特朗普税收和支出法案或扩大赤字，美债需求转弱，5月PMI指数强化降息推迟预期，美债收益率升至高位 [26] - 美债收益率受多因素影响，短期投资情绪脆弱，长期或随经济和通胀变化 [27] 汇率 - 至5月24日离岸人民币升值，后续多空力量或趋于均衡，预计汇率在7.20左右波动 [28] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至5月23日当周WTI原油先涨后跌，美国原油产量、炼厂吞吐量和开工率有数据，钻机数减少 [30] - 特朗普提议对欧盟加征50%关税或影响石油消费，NOAA预测飓风活动加剧原油生产风险 [31] - BP和广东珠江投资管理集团签署LNG购销协议，预计布伦特原油短期内震荡，二季度或触年内低点 [32] 黄金跟踪 - 周五关税战使黄金价格加速修复，截至5月23日伦敦金现上涨，美元及美债避险属性削弱，黄金长期上涨逻辑增强 [45] - 美债和中债利率上行，4月中美通胀和PMI数据有表现，建议逢低买入黄金 [46] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡，5月23日SHFE电解铜和LME伦铜价格有变化，铜精矿价格稳定 [56] - 3月我国电解铜产量上升，产能利用率为75%，2024年12月有产量和需求缺口，进口可覆盖 [56] - 5月23日现货库存回暖，港口库存减少，持仓量和成交量下降，交割量低于去年，全球铜供应短缺，价格波动大 [57][60] 行业及主题 行业高频跟踪 - 展示了地产、消费、出行、外需、物价、生产开工率等行业高频数据的环比和同比变化 [92] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证500<中证1000<沪深300<上证180<上证50<科创50 [93] - 主要行业估值（PE）分位数有不同排序，金融用PB衡量 [94] 重要市场数据及流动性跟踪 关税扰动下国内经济4月表现 - 4月社零、固投、规上工业增加值同比增速有变化，工业生产高位回落但有韧性，高技术制造有带动作用 [97] - 网下消费回升，以旧换新产品支撑社零，投资增速小幅回落，基建投资支撑强，地产销售和投资走弱，制造业投资平稳 [98][99][100] 美债、日债收益率上升 - 近期30Y美债和10Y美债收益率上破关键位，日本30Y国债收益率上破3%，美债收益率曲线陡峭化 [110] - 美债收益率上涨受评级下调、拍卖不佳和税改政策影响，日债受多种因素影响，美债收益率上行风险更大 [111][112] 资金及流动性跟踪 - 5月22日融资余额增长，5月23日当周基金仓位环比下跌，资金利率有升有降 [116] 美国流动性及利率跟踪 - 截至5月23日当周美国金融市场流动略有紧缩，美债拍卖遇冷，金融指标减少，回购市场流动性宽松 [119] - 房地产贷款利率上行，15年期突破6%，30年期上升 [119] 市场资讯 海外市场资讯 - 欧盟下调欧元区经济预期，美国和欧元区5月PMI初值有表现，日本4月CPI同比上升 [124] - 特朗普表示6月1日起对欧盟征收50%关税 [125] 国内市场资讯 - 国家发改委加强“两新”政策储备，推进贴息贷款等，力争6月底前完成“两重”项目清单下达 [125] - 1 - 4月全国一般公共预算收支有变化，印花税和政府性基金支出有表现 [126] - 央行强调实施适度宽松货币政策，证监会将出台深化科创、创业板改革政策，国新办介绍城市更新新政，LPR下调 [127]

市场表现 - 上证综指微涨0.17%至3374.87点，深综指跌0.19%，创业板综指跌0.31%，科创50指数跌0.15%，北证50指数跌0.94% [1] - 航运港口、光伏、银行、酒店餐饮、日用化工等板块涨幅居前 [1] - 航天航空、船舶制造等军工类股出现明显调整，稀土、计算机设备、交运设备、通信设备等板块表现较弱 [1] - 隔夜美股大涨，道指涨2.81%，标普500涨3.26%，纳指涨4.35% [1] - 港股周二明显回落，恒生指数跌1.87%，恒生科技指数跌3.26% [1] 汇率动态 - 美元指数周一涨1.38%，周二亚欧交易时段微有回落 [1] - 离岸人民币汇率周一大升0.56%至7.1995，周二曾升值至7.1792，随后回落至7.1970 [1] 政策与预期 - 市场对美联储降息预期减弱，多数预期9月降息，晚于先前预期的7月 [2] - 关税后续谈判存有变数，市场对经济刺激政策预期减弱 [3] 投资建议 - 建议投资者继续持股观望，可适度调整持仓，纳入更多关税敏感型出口类个股 [3] - 关税形势大幅转好，A股过分下跌概率较小，短期内可能重拾升势 [3]