文章核心观点 - 四季度以来A股上市银行板块调研活动活跃，机构重点关注城商行与农商行，调研核心议题围绕未来净息差走势与资产质量变化趋势 [1][2][4] 调研活动概况 - 截至12月11日，四季度以来已有17家上市银行获得308家机构调研，累计调研总次数达312次 [1] - 调研标的以城商行与农商行为绝对主力，江浙沪地区银行是机构扎堆调研的重点 [1][2] - 参与调研的机构包括证券公司、基金公司、保险公司、资管公司及外资机构等 [2] 受调研银行情况 - **杭州银行**：以46家调研机构数量位居榜首，被调研次数达30次以上 [1][2] - **宁波银行**：以45家调研机构数量紧随其后，累计被调研49次，大幅领先同业 [2] - **沪农银行**：调研机构数量为34家，被调研次数达30次以上 [2] - **南京银行、青岛银行、渝农商行**的调研机构数量均突破20家 [2] - 其他被调研银行包括：上海银行、张家港行、紫金银行、兰州银行、长沙银行、苏州银行、厦门银行、瑞丰银行、青农商行、苏农银行、齐鲁银行 [2] 机构调研核心关注点 - **净息差走势**：机构重点关注银行2025年全年及2026年的净息差走势，以及在负债成本管控、生息资产结构优化等方面的具体举措 [1][4] - **资产质量变化趋势**：机构同样高度关注银行未来资产质量的变化趋势 [1][4] 银行对净息差的看法与措施 - **行业整体判断**：净息差虽仍处于下行区间，但降幅已持续收窄，并显现阶段性企稳迹象，对未来走势普遍表达乐观预期 [4][5] - **杭州银行**：在整体市场利率下行背景下，息差预计仍处下降通道，但受益于负债成本有效管控，息差降幅预计将逐渐收窄；三季度末净息差较二季度末环比企稳，全年息差降幅边际收窄；未来将通过优化资产负债结构、降低付息成本、加强客户综合化运营等方式将息差保持在合理水平 [4] - **苏州银行**：今年以来净息差收窄幅度优于行业平均水平，为利息净收入增长提供有效支撑；将继续通过一体化经营策略和精细化管理，从资产和负债两端综合施策加强息差管理 [4] - **驱动因素分析**：市场利率下行对资产端收益构成压力，但负债端存款利率同步下调、长期高息存款规模压降，有效缓解了负债成本压力；预计后续银行将持续推进存款利率下调与负债结构优化，净息差有望逐步企稳 [5][6] 银行对资产质量的看法与措施 - **行业整体判断**：多家银行明确表态，未来资产质量将继续保持平稳态势 [6] - **宁波银行**：资产质量预计将继续保持在行业较好水平，将积极应对经营环境变化，聚焦重点领域，坚守风险底线 [6] - **江苏银行**：将坚持“稳中求进、稳中求变”，持续提升风控体系有效性，通过优化信贷投向、强化授信准入、深化智慧风控、加大不良贷款处置力度等工作，坚持“降旧控新”，努力实现资产质量“稳中趋优” [6] 调研热度上升的驱动因素 - **银行业基本面向好**：尤其是净息差等关键指标企稳向好 [3] - **投资价值凸显**：部分优质城商行和农商行的贷款规模增长、净利润等指标跑赢行业，成长潜力陆续释放 [3] - **板块估值与确定性**：银行板块整体估值处于低位，且相比其他板块确定性相对较高，机构通过调研评估不同银行管理息差的能力来优化资产配置 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 银行业整体业绩呈现持续修复态势，主要受生息资产规模扩张、手续费收入改善及息差企稳驱动[4][18] - 2025年前三季度上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润增速分别为0.91%、0.56%、1.48%[4][12] - 资产质量稳中有升，信用成本持续下行，但需关注债市调整对非息收入的扰动及存款分流影响[5][30] 业绩表现总结 - **整体业绩回暖**：规模驱动业绩回暖，手续费改善趋势延续，偏低基数下主要指标持续修复[4][12] - **城商行表现突出**：城商行营收、拨备前利润、归母净利润增速均显著优于其他类型银行，分别为4.78%、5.69%、6.94%[12][16] - **股份行承压**：股份行营业收入、拨备前利润、归母净利润均录得负增长，分别为-2.56%、-2.89%、-0.17%[12][16] - **个股分化明显**：西安银行营收增速达39.11%，青岛银行、齐鲁银行归母净利润增速超15%[15] 生息资产与负债 - **生息资产保持增长**：2025年前三季度上市银行生息资产同比增速9.40%，其中国有行、城商行增速均超10%[4][25] - **贷款增速小幅放缓**：贷款及垫款同比增7.83%，增速环比降0.24个百分点，占生息资产比重56.96%[4][26] - **债券投资扩张**：债券投资同比增13.94%，占比提升至28.63%[4][26] - **存款增速回落**：吸收存款同比增速7.80%，环比降0.50个百分点，股份行存款增速仅6.47%[4][30] - **主动负债降速**：主动负债增速10.90%，环比降6.96个百分点[4][30] 净息差表现 - **息差企稳**：上市银行净息差1.35%，与上半年基本持平，除国有行微降外其余均企稳[5][32][33] - **负债成本降幅更大**：生息资产收益率环比降3BPs至2.85%，计息负债成本率环比降4BPs至1.62%[32][34] - **城商行息差改善显著**：城商行净息差1.36%，环比升1.24BPs[33][37] 非息收入与手续费 - **非息收入增速下滑**：非息收入总体增5.02%，环比降1.99个百分点，受债市调整拖累[5][38] - **手续费收入改善**：净手续费收入增4.60%，环比升1.54个百分点，城商行以8.85%增速领先[5][38][45] - **债市调整冲击**：公允价值变动占营收比例转负至-0.58%，国有行为唯一录得浮盈板块[38][47] 资产质量 - **不良率稳中有降**：三季度末上市银行不良率1.23%，较上半年末小幅下降[5][48] - **城商行、农商行改善**：城商行、农商行不良率分别降至1.03%、1.07%[48][49] - **信用成本下行**：信用成本同比及环比均显著下行[5] 投资建议 - **关注息差改善标的**：存款到期量较大、息差有望超预期改善的银行，如重庆银行、招商银行、交通银行[6] - **布局固定资产受益银行**：明显受益于固定资产投资改善的城商行，如江苏银行、齐鲁银行、青岛银行[6]

上市银行业绩表现 - 上市银行增长动能正在逐步恢复，多家银行三季度单季盈利继续改善 [1] - 整体业绩呈现向好趋势，银行业最困难的阶段或已过去 [1] 净息差状况 - 此前持续承压的净息差显现企稳迹象，为上市银行业绩回暖提供了有力支撑 [1] 非息收入影响 - 债市波动对部分银行非息收入形成扰动 [1] 未来展望 - 未来在稳增长政策与资产负债结构优化的双重支撑下，盈利能力有望进入温和修复通道 [1]

核心观点 - 上市银行业绩呈现回暖趋势，增长动能逐步恢复，净息差显现企稳迹象 [1][3][5] - 银行业最困难的阶段或已过去，盈利能力有望进入温和修复通道 [2] - 债券市场波动成为扰动部分银行非利息收入的关键变量 [6][7] 六大行业绩表现 - 六大国有银行前三季度归母净利润均实现正增长，其中农业银行同比增长率最高，为3.03% [1] - 六大国有银行前三季度营业收入同样全部正增长，中国银行同比增长率最高，为2.69% [1] - 工商银行归母净利润和营业收入规模均为最高，分别为2699.08亿元和6400.28亿元 [1] 股份制银行与城商行业绩 - 招商银行第三季度营收增速回正，同比增长2.11% [3] - 华夏银行第三季度实现单季利润逆势增长，推动前三季度净利润降幅收窄 [3] - 多家城商行表现稳健，南京银行和宁波银行前三季度营收净利同比增速均超8% [3] - 重庆银行前三季度营收净利同比增速均超10%，第三季度单季净利润同比大增20.49%至18.02亿元 [3] - 厦门银行第三季度单季度营收同比增长25.88% [3] 资产质量改善 - 上市银行资产质量普遍改善，重庆银行不良贷款率降至1.14%，较上年末下降0.11个百分点 [4] - 浦发银行不良贷款率为1.29%，较上年末下降0.07个百分点 [4] - 银行业盈利稳健得益于利息净收入企稳、中收修复及资产质量稳定 [4] 净息差企稳回升 - 净息差在2025年第三季度出现企稳回升的积极信号，成为行业经营压力边际缓解的关键亮点 [5] - 江阴银行三季度末净息差为1.56%，较二季度末上升2个基点 [5] - 瑞丰银行三季度末净息差为1.49%，较二季度末回升3个基点，带动利息净收入同比增长6.12% [5] - 净息差企稳得益于资产端定价压力缓解及负债成本管控见效 [5] 债市波动的影响 - 债券市场波动对银行非利息收入形成扰动，部分银行营收增长承压 [6] - 招商银行前三季度公允价值变动损益为亏损88.27亿元，其中第三季度单季亏损40.08亿元 [6] - 华夏银行前三季度公允价值变动收益为-45.05亿元，同比减少约78亿元 [6] - 债市波动导致金融资产公允价值重估带来损失，是投资收益下降的核心原因之一 [6][7]

利率环境与净息差 - 预计HIBOR将在2024年第三季底稳定在2%至2.5% [1] - HIBOR反弹有利于银行净息差和净利息收入 但市场已预期利率稳定 [2] - 第三季净利息收入压缩压力将高于第二季 因第二季负面影响仅持续约一个月 [2] - 随着利率上升 贷款需求可能再次疲软 [2] - 2025年预测中银香港 恒生银行和东亚银行的净利息收入将分别下降7% 9%和11% [2] 贷款增长与资产质量 - 5至6月贷款余额增长2%后 增长势头能否持续仍需观察 [2] - HIBOR反弹可能加剧银行在香港商业地产敞口的不良贷款风险 [1] - 商业地产风险增加银行拨备压力 [1] 银行个股评级与表现 - 中银香港为本地香港银行首选 但短期内股价可能回落 [1] - 中银香港年内股价已上升52% 投资者可能获利了结 [1] - 中银香港上半年业绩可能上调信贷成本指引 [1] - 对中银香港和东亚银行持中性评级 对恒生银行持沽售评级 [1] - 恒生银行评级下调因信贷成本上升及2025年可能削减股息 [1]

行业盈利与资产质量 - 2025年上半年商业银行累计实现净利润1.2万亿元[1] - 不良贷款余额3.4万亿元较上季末减少24亿元 不良贷款率1.49%较上季末下降0.02个百分点[1] - 关注类贷款从3月末4.95万亿元增至6月末5万亿元 增加500亿元[4] 净息差变化趋势 - 商业银行整体净息差6月末为1.42% 较3月末下降0.01个百分点[1] - 民营银行净息差从3月末3.95%降至6月末3.91% 降幅为各类型银行最高[4] - 大型商业银行净息差1.31%为各类银行最低 低于行业平均水平[1][4] 银行机构分化表现 - 民营银行净息差保持3%以上水平 显著高于行业平均[1] - 大型商业银行 城市商业银行及外资银行净息差均低于行业1.42%平均水平[4] - 城市商业银行 农村商业银行与外资银行净息差水平保持稳定[4] 风险抵补能力指标 - 贷款损失准备从3月末71526亿元增至6月末72795亿元[6] - 拨备覆盖率从208.13%提升至211.97%[6] - 贷款拨备率由3.15%微升至3.16%[6]

银行负债端压力 - 2024年下半年以来上市银行资产平稳扩表，主要由存款增速回升和主动负债（债券融资和同业融资）贡献，存款占比约3/4[14][10] - 存款呈现定期化和个人存款占比提升趋势，公司活期存款增速24年下半年以来转负未修复[20] - 大行存款增速压力相对更大，24年2季度存款增速降幅最大，两轮调降利率后增速未回升[26] 银行债券投资布局 - 存贷增速差上升，银行主动增加金融投资，上市银行金融投资占资产比上升[34] - 各类银行配债交易属性上升，AC户占比下降，OCI户占比上升，TPL户相对稳定，交易属性排序为农商行>城商行>股份行>国有大行[48] - 金融投资交易成分对收入贡献波动提升，10Y国债收益率与交易部分收益对收入贡献率呈反比，2024年下半年以来OCI户和TPL户收益有反相关[53][57] 银行净息差演绎 - 净息差取决于生息资产收益率和付息负债成本率，资产端走势主导净息差变化，整体滞后于基准利率[129] - 贷款收益率下降和存款成本率上升是净息差压缩主因，金融投资、同业资产和负债带来9.5BP以内边际影响[129][130] - 预计2025年净息差下行速度放缓，银行自发调升贷款下限、存款利率调降、央行呵护流动性降低同业负债成本率[4] 风险提示 - 银行代表性不足，采用上市银行和特定银行报表数据可能代表性不够[135] - 资产潜在信用风险可能未反映在报表，信用损失调节有弹性，资产质量观测指标不足[135] - 部分数据假设条件和真实情况可能存在误差，如不同银行投资债券数据明细拆分问题[135]

银行业经营压力与净息差不良率倒挂 - 一季度银行业净息差首次低于不良贷款率，分别为1.43%和1.51%，净息差环比下降9BP，不良率上升0.01个百分点 [3][4] - 细分银行类型中，民营银行净息差最高（3.95%），农商行不良率最高（2.86%），国有大行和股份行不良率最低（1.22%-1.23%）[4] - 42家A股上市银行中9家出现净息差低于不良率现象，包括1家国有大行、2家股份行和6家城农商行 [4] 指标倒挂的争议与计算差异 - 净息差与不良率直接比较存在方法论问题：分母不同（生息资产vs贷款总额），属性不同（流量vs存量）[4] - 更合理的对比应为净息差与不良贷款净生成率，因信用成本覆盖需考虑动态生成而非存量 [5] - 42家上市银行贷款占生息资产比例达80%，占总资产比例60%，贷款集中度高 [7] 盈利承压原因分析 - 一季度银行盈利低于预期主因：息差压力、债市波动拖累非息收入、个贷资产质量削弱拨备反哺 [9] - 息差下行三大驱动因素：贷款债券重定价、短期低利率贷款占比提升、定期存款增速高于活期存款 [9] - 上市银行净息差连续5年下降，2024年末平均仅1.52%，近八成A股银行低于1.8%警戒线，部分城农商行已低于1% [10] 破局路径与转型方向 - 未来银行需重点拓展其他利息收入和非息业务，构建多元化收入结构 [11][12] - 大型银行可依托综合化经营和金融市场业务，中小银行需聚焦本地客户协同信贷与财富管理 [12] - 监管通过存款利率降幅大于LPR释放呵护信号，但银行仍需压降存款隐性成本缓解息差压力 [10][11]

国有六大行一季度业绩 - 国有六大行一季度合计实现营业总收入9101.84亿元，归母净利润3444.2亿元，日均盈利约38亿元 [1] - 工行以2127.74亿元营业收入居首，建行(1900.70亿元)、农行(1866.74亿元)和中行(1649.29亿元)营收均超千亿元，农行和中行营收同比分别增长0.35%和2.56% [1] - 邮储银行和交行营收分别为893.63亿元和663.74亿元 [1] - 工行(841.56亿元)和建行(833.51亿元)净利润超800亿元，农行和中行净利润分别为719.31亿元和543.64亿元，邮储银行和交行净利润约250亿元 [1] 净息差与资产质量 - 六大行净息差普遍收窄：工行(1.33%，-15bp)、建行(1.41%，-16bp)、农行(1.34%，-10bp)、中行(1.29%，-15bp)、交行(1.23%，-4bp)、邮储银行(1.71%，-21bp) [2] - 工行(1.33%)、建行(1.33%)、农行(1.28%)和交行(1.30%)不良贷款率下降，中行持平于1.25%，邮储银行微升0.01个百分点至0.91% [2]