报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 成人癌痛管理是一个通过规范评估、个体化治疗及多学科协作实现全程化疼痛控制的系统工程 [4] - 癌痛作为癌症患者的高发症状，具有患病率高、疼痛程度重、类型分布复杂的特点，且当前规范化镇痛治疗仍存在显著不足 [11] - 为规避阿片类药物的副作用与临床顾虑，癌痛治疗策略正转向非阿片类药物的研发，以开拓更安全、可持续的镇痛路径 [16] - 基于癌痛在癌症病程中的高发性与治疗普及的加速趋势，成人癌痛药物市场将伴随规范化治疗的推进和非阿片类药物的创新突破，迎来持续的市场扩容 [19] - 未来成人癌痛治疗药物领域将呈现六大创新趋势，包括治疗策略转变、药物研发突破、用药管理精准化、服务体系网络化、政策支持协同化及能力建设深化 [25][26][27] 根据相关目录分别总结 Q1：癌痛是什么？如何进行癌痛管理？ - 成人癌痛是指由癌症本身或其相关治疗引发的疼痛 [4] - 成人癌痛管理流程包括疼痛筛查、疼痛评估和疼痛管理三个核心步骤 [2][3] - 疼痛评估需根据面部疼痛评定量表等方法量化疼痛强度，并遵循“常规、量化、全面、动态”原则 [3][4] - 治疗需融合药物治疗与微创介入、心理支持、营养调理等非药物手段，构建个体化方案 [4] Q2：成人癌痛呈现怎样的流行病学特征？ - 癌症患者疼痛总体发生率高达**44.5%**，其中近三分之一（**30.6%**）患者遭受中重度疼痛困扰 [11][14] - 在疾病晚期阶段，癌痛发生率超过**80%** [11] - 癌痛病因中，肿瘤进展占**90%**以上，治疗相关疼痛约占**20%** [11] - 疼痛类型分布中，伤害性疼痛最高，接近**59%**，神经病理性疼痛和混合性疼痛分别占比**19%**和**20%** [10][11] - 约**60.9%**患者表现为慢性持续性疼痛 [10] - 当前镇痛治疗中，弱阿片类药物与强阿片类药物使用比例分别为**53%**和**45.6%** [10][11] Q3：成人癌痛治疗药物有哪些？ - 常用药物主要包括强阿片类药物（如吗啡、芬太尼）、弱阿片类药物（如可待因、曲马多）、非甾体抗炎药（如布洛芬）、对乙酰氨基酚以及钙离子通道调节剂（如加巴喷丁）、抗抑郁药等辅助用药 [15] - 阿片类药物常伴随便秘、恶心呕吐、嗜睡等多种不良反应，**84.0%**的医师对其可能产生的不良反应有顾虑 [16] - 治疗策略正转向非阿片类药物的研发，例如百诚医药研发的非阿片类新药BIOS-0623-Z4片于2025年9月获批临床，该项目基于组胺H3受体开发，具有全新母核与全新机制，在临床前研究中表现出起效快、剂量低、持续时间长等优势，其镇痛效果优于普瑞巴林且预期副作用更少 [16] Q4：未来中国成人癌痛治疗药物市场空间有多大？ - 2020年至2024年，中国成人癌痛治疗药物市场规模从**37.6亿元**增长至**49.0亿元**，年复合增长率达**6.8%** [19][20] - 预计至2029年，市场规模将进一步攀升至**63.6亿元**，2025E-2029E年复合增长率预计为**5.3%** [19][20] - 市场扩张的驱动力包括：癌症患者疼痛总体患病率为**44.5%**，构成迫切治疗需求；癌痛管理贯穿疾病全程，在抗肿瘤治疗期间、肿瘤控制后及晚期/转移阶段的疼痛发生率分别为**50.3%**、**35.8%**和**54.6%**；癌痛治疗率预计将从当前的约**70%**提升至2029年的**90%**；治疗策略向新一代非阿片类药物倾斜 [20] Q5：展望未来，成人癌痛治疗药物领域将呈现怎样的创新趋势？ - **治疗策略**：从单一阿片向多模式镇痛转变，联合使用非甾体抗炎药、辅助镇痛药等 [26] - **药物研发**：非阿片类创新药成为突破方向，旨在提供镇痛效果相当但安全性更高的治疗选择 [26] - **用药管理**：从粗放用药向精准化与个体化发展，通过基因检测、人工智能辅助决策等方式 [26] - **服务体系**：依托医联体构建全域化管理网络，将管理延伸至社区和家庭，并借助远程医疗平台 [26] - **政策支持**：监管与供应保障协同推进，加强阿片类药物全流程信息化监管，同时优化审批流程和支持GPM示范病房建设 [26] - **能力建设**：规范化诊疗与人员培训持续深化，通过疼痛综合管理试点、癌痛规范化诊疗病房项目等系统化提升医疗机构水平 [27]

疾病概述 - 疱疹后遗神经痛（PHN）是带状疱疹治愈后1到3个月才开始的慢性疼痛，被称为"记忆痛" [1] - 其病理机制为病毒破坏了神经，导致大脑将正常触觉误判为疼痛 [1] - 疼痛表现多样，包括突发性刺痛（如针扎或电击）、持续性灼痛（如皮肤被火烤）、触摸痛（风吹或衣服摩擦如刀割）以及异样感（如虫爬行） [1] 高风险人群 - 年龄越大者风险越高，尤其60岁以上人群 [1] - 急性期皮疹越严重、疼痛越剧烈的人，痊愈后发生PHN的风险越高 [1] 预防策略 - 预防PHN的"黄金时机"是带状疱疹急性期，应在发作后尽早使用足量抗病毒药物，72小时内最佳，最迟不超过7天 [1] - 急性期需开始规范镇痛，可大幅降低转为后遗神经痛的概率 [1] - 控制基础疾病与改善身体状态是必要途径，包括规律作息、增强免疫力、减少精神紧张焦虑抑郁等负面情绪 [2] 治疗方案 - 慢性疼痛需进行药物治疗，口服药物包括加巴喷丁、普瑞巴林，可稳定异常"放电"的神经 [2] - 外用药可使用利多卡因贴膏等进行局部麻醉 [2] - 若药物治疗效果不佳，可采用微创介入治疗如神经阻滞疗法，将药物直接注射到受损神经周围以快速阻断疼痛信号 [2] - 疼痛是疾病，需要规范治疗，不能仅靠"扛一扛"等待其自行消退 [3]

产品销售情况 - 新产品原料药法规市场2024年收入1.8亿，2025年Q3收入情况更明朗 [1] - 2025年老产品因价格下降收入或略降，2026年塞来昔布扩产后整体收入将增长 [2] - 预计2025年新兴市场总销售额因销量增长不会下降 [2] - 预计2025年销售收入增长10%左右，2026 - 2027年因新产能投放增速加快 [3] - 预计2025年公司总销售额在8.5亿左右 [2] 产能相关情况 - 塞来昔布年底前扩产，产能从170吨提升至500 - 600吨；加巴喷丁今年小改动以降成本；一厂区其他品种如坎地沙坦等已达产能顶点 [1] - 二厂区二期7个车间完成土建，2个车间下半年完成设备安装并试生产，2026年释放产能；二厂区一期4个车间2025年产能利用率60 - 70%，其中1个车间5月已扩产 [2] 价格趋势情况 - 一半以上老产品价格停止下滑，部分仍下滑但幅度不大，塞来昔布扩产会主动降价 [2] - 新兴市场产品价格下滑更快 [2] 研发相关情况 - 公司投资的渤雅生物研发高难度特种制剂，成果3 - 5年后可见 [2] - 公司保持较高研发投入，2025年及未来几年占收入7%以上，今年研发大楼投入使用、人员增加，投入相应增长 [2] 折旧相关情况 - 二厂区二期新建2个车间2026年工艺验证完成后新增折旧摊销，一个车间每年1000万左右 [2] 竞争相关情况 - 多数品种面临印度公司竞争，成本控制双方各有优势，公司在合成工艺成熟度、研发速度、原料成本方面强于印度公司，但安全、环保费及设备折旧费高于对方，净利率相差不大 [3] 未来潜力品种 - 利伐沙班、阿派沙班、恩格列净、卡格列净、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦未来销售表现不错 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q1原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高，行业集中度提升，板块估值修复但仍处历史低位，在建工程规模下降产能扩张放缓，下游制剂专利到期带来增量需求，建议关注相关个股[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、Q1利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高 - Q1板块营收同比基本持平，利润同比快速增长：2024年板块营收1176.77亿元，同比增6.74%，归母净利润150.46亿元，同比增27.89%，扣非净利润140.29亿元，同比增24.42%；2025年Q1营收295.46亿元，同比降0.48%，归母净利润45.62亿元，同比增20.87%，扣非净利润43.65亿元，同比增21.98% [3][16][18][20] - 降本增效持续推进，盈利能力明显提升：2024年毛利率38.00%，同比提升1.58pct，净利率12.79%，同比提升4.97pct；2025年Q1毛利率38.14%，同比提升1.76pct，净利率15.41%，同比上升2.63pct，环比提升7.06pct [4][24][25] 二、行业集中度提升，TOP10企业贡献七成以上收入及业绩 - 2024年TOP10企业营收占比73.33%，归母净利润占比89.03%；2025年Q1营收占比73.19%，归母净利润占比82.51%，同比提升7.93pct [31][33][34] 三、板块估值修复，在建工程规模持续下降 - Q1板块估值修复，但仍处于历史低位：2024年末PE为30.26倍，处于14%历史分位，相较医药生物行业溢价率为12.23%；2025年Q1末PE为33.97倍，处于18%历史分位，溢价率为29.43% [5][42] - Q1在建工程规模持续下降，产能扩张放缓：2025年一季度末在建工程163.57亿元，同比下滑4.31%，在建工程与固定资产比值为0.20，自2023年以来持续下降 [9][44][47] 四、投资建议与公司推荐 - 投资建议：2025 - 2030年下游制剂专利到期影响销售额3900亿美元，较2019 - 2024年增长124%，专利悬崖带来增量需求，建议关注相关个股 [6][46][48] - 同和药业：二厂区一期产能投放，新产品法规市场有望持续放量，预测2025 - 2027年营收8.00/9.50/11.50亿元，归母净利润1.14/1.48/1.99亿元，给予“买入”评级 [51][52][54] - 奥锐特：“原料药 + 制剂”持续兑现，“多肽 + 寡核苷酸”打开成长天花板，预测2025 - 2027年营收17.18/19.57/21.76亿元，归母净利润4.61/5.92/7.24亿元，给予“买入”评级 [56][57][59] - 共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间，预测2025 - 2027年营收6.17/7.41/8.89亿元，归母净利润 - 0.31/0.15/0.53亿元，给予“增持”评级 [60][64][65] - 奥翔药业：原料药 + CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线，预测2025 - 2027年收入9.55/11.28/13.93亿元，净利润2.80/3.32/4.11亿元，给予“买入”评级 [66][67][70] - 国邦医药：医药业务回暖，动保业务弹性可期，预测2025 - 2027年营收67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润9.54/11.42/13.14亿元，给予“买入”评级 [71][72][76] - 普洛药业：原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代，预测2025 - 2027年营收130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润11.53/13.23/15.47亿元，给予“买入”评级 [77][80][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q1原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高，行业集中度提升，估值修复但仍处历史低位，在建工程规模下降产能扩张放缓，下游制剂专利到期带来增量需求，建议关注相关个股[3][4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 一、Q1利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高 - Q1板块营收同比基本持平，利润同比快速增长：2024年板块营收1176.77亿元，同比增6.74%，归母净利润150.46亿元，同比增27.89%；2025年Q1营收295.46亿元，同比降0.48%，归母净利润45.62亿元，同比增20.87%，主要因2023H2基数低、下游去库存结束、产品价格降幅缩小、降本增效及减值影响减弱[3][16][18] - 降本增效持续推进，盈利能力明显提升：2024年毛利率38.00%，同比+1.58pct，净利率12.79%，同比+4.97pct；2025年Q1毛利率38.14%，同比+1.76pct，净利率15.41%，同比+2.63pct，主要因费用率下降和减值影响减弱[4][24][25] 二、行业集中度提升，TOP10企业贡献七成以上收入及业绩 - 2024年TOP10企业营收占比73.33%，较2023年提升3.13pct，归母净利润占比89.03%；2025年Q1营收占比73.19%，归母净利润占比82.51%，同比提升7.93pct[31][33][34] - 从收入端看，2024年TOP10中有6家营收同比增长，2025年Q1有3家；从利润端看，2024年TOP10中有8家归母净利润同比增长，2025年Q1有7家[35][40] 三、板块估值修复，在建工程规模持续下降 - Q1板块估值修复，但仍处于历史低位：2024年末PE为30.26倍，处于14%历史分位，相较医药生物行业溢价率为12.23%；2025年Q1末PE为33.97倍，处于18%历史分位，溢价率为29.43%[5][42] - Q1在建工程规模持续下降，产能扩张放缓：截至2025年一季度末，在建工程为163.57亿元，同比下滑4.31%，在建工程与固定资产比值为0.20，自2023年以来持续下降，印度产能扩张也遇阻[9][44][49] 四、投资建议与公司推荐 - 投资建议：2025 - 2030年下游制剂专利到期影响销售额3900亿美元，较2019 - 2024年增长124%，专利悬崖带来增量需求，行业需求改善去库存接近终结，产能扩张放缓，建议关注三类个股[6][48][50] - 同和药业：新产品法规市场专利到期有望放量，定增助力产能释放，Q1营收下滑利润承压，预计2025/26/27年营收为8.00/9.50/11.50亿元，给予“买入”评级[51][52][54] - 奥锐特：“原料药 + 制剂”兑现，拓展多肽及寡核苷酸领域，Q1收入利润创新高，预计2025/26/27年营收为17.18/19.57/21.76亿元，给予“买入”评级[56][58][59] - 共同药业：聚焦甾体药物领域，新工艺革新有望推动BA市场增长，Q1营收增长利润受费用影响，预计2025/26/27年营收为6.17/7.41/8.89亿元，给予“增持”评级[60][61][65] - 奥翔药业：原料药及CXO业务增长，制剂将迎收获期，Q1营收利润增长，预计2025/26/27年收入为9.55/11.28/13.93亿元，给予“买入”评级[66][67][70] - 国邦医药：医药业务回暖，动保业务有弹性，Q1收入利润创新高，预计2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，给予“买入”评级[71][76] - 普洛药业：确立2030发展战略，原料药中间体稳固，CDMO有望进入收获期，制剂业务增长，Q1收入下滑利润增长，预计2025/26/27年营收为130.58/143.93/159.58亿元，给予“买入”评级[77][80][82]