投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [5] - 报告核心观点认为，公司车载业务持续推进，新兴市场打开成长空间 [2] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为3.23元、4.05元、4.92元，根据可比公司2026年平均46倍市盈率估值，给予目标价148.58元 [3][11] 近期业绩与财务预测 - 2026年第一季度实现营收64.1亿元，同比减少0.9%；归母净利润为5.0亿元 [10] - 2026年第一季度综合毛利率为29.4%，较2025年同期下降1.65个百分点，主要由于低毛利代理分销业务收入占比提升 [10] - 公司预计2026年第二季度实现营业收入71.5亿元至75.4亿元，较上年同期变动-5%至1%；预计毛利率区间为28.7%–29.6% [10] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为306.28亿元、372.24亿元、433.05亿元，同比增长率分别为6%、22%、16% [4] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为40.69亿元、51.13亿元、62.10亿元，同比增长率分别为1%、26%、21% [4] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为29.9%、30.5%、31.3%；净利率分别为13.3%、13.7%、14.3% [4] 业务分析：手机与新兴市场 - 公司手机业务持续高端化，在5000万像素主流档位推出多规格产品矩阵，2亿像素图像传感器产品已通过客户验证并实现导入 [10] - 在新兴市场，公司充分受益于运动及全景相机领域快速发展，相关业务销售规模快速增长 [10] - 公司图像传感器具备小尺寸、低功耗特性，契合智能眼镜设备，并在该领域实现CIS芯片集成NPU的技术突破 [10] - 2025年公司图像传感器业务在新兴市场实现收入约23.7亿元，同比增长达212% [10] 业务分析：汽车业务 - 车载CIS业务上，公司产品实现分辨率显著迭代，推出采用Nyxel®近红外技术的传感器新品，最新一代基于TheiaCel®技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先 [10] - 2025年公司图像传感器业务在汽车市场实现收入约74.7亿元，同比增长26.5% [10] - 车载模拟芯片方面，公司针对性布局车载电源管理、信号传输、传感器接口等多品类产品，完成车规级产品矩阵的完善搭建 [10] - 公司后续有望完善高端产品矩阵，加速推进多款主力车载模拟产品的客户验证与批量导入，进一步打开车载市场增量空间 [10] 估值与市场表现 - 报告发布日（2026年5月11日）公司股价为98.3元，52周最高价/最低价为156.96元/89.61元 [5] - 公司总市值为1239.71亿元 [5] - 截至2026年4月30日，公司过去12个月绝对股价表现下跌24.9%，相对沪深300指数表现落后52.4个百分点 [6] - 报告采用可比公司估值法，选取的5家可比公司2026年调整后平均市盈率为46.26倍，据此给予公司目标价148.58元 [12]

投资评级与核心观点 - 报告给予豪威集团(603501.SH)“买入”评级，并维持该评级 [5] - 报告基于可比公司2026年平均46倍市盈率估值，给予公司目标价148.58元，较2026年4月30日98.3元的股价有约51.1%的上涨空间 [3][5] - 报告核心观点认为，公司车载业务持续推进，新兴市场将打开成长空间 [2] 近期业绩与财务预测 - **近期业绩 (2026年第一季度)**: 公司实现营收64.1亿元，同比微降0.9%；归母净利润为5.0亿元；综合毛利率为29.4%，同比下降1.65个百分点，主因低毛利代理分销业务收入占比提升 [10] - **业绩指引 (2026年第二季度)**: 公司预计营收在71.5亿元至75.4亿元之间，同比变动-5%至1%，环比增长11%到18%；预计毛利率区间为28.7%–29.6% [10] - **盈利预测调整**: 报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，将原预测的每股收益4.49/5.36元调整为3.23/4.05元，主要调整了营业收入和毛利率假设 [3] - **未来三年预测 (2026E-2028E)**: 预测公司营业收入分别为306.28亿元、372.24亿元、433.05亿元，同比增长6%、22%、16%；预测归母净利润分别为40.69亿元、51.13亿元、62.10亿元，同比增长1%、26%、21%；预测每股收益分别为3.23元、4.05元、4.92元 [4] - **盈利能力指标**: 预测毛利率将从2026年的29.9%稳步提升至2028年的31.3%；预测净利率将从2026年的13.3%提升至2028年的14.3% [4] 业务分析：手机与新兴市场 - **手机业务高端化**: 公司持续丰富产品矩阵，在5000万像素主流档位推出多款覆盖不同像素尺寸、兼具高动态范围与低功耗优势的新品；2亿像素图像传感器已通过客户验证并实现导入 [10] - **新兴市场高速成长**: 公司图像传感器业务在新兴市场（如运动及全景相机、智能眼镜）实现快速增长，2025年相关收入约23.7亿元，同比大幅增长212% [10] - **新兴市场产品优势**: 公司产品具备小尺寸、低功耗特性，高度契合智能眼镜等设备，并在该领域实现了CIS芯片集成NPU的技术突破 [10] 业务分析：汽车业务 - **车载CIS业务进展**: 公司产品实现分辨率显著迭代，推出采用Nyxel®近红外技术的传感器新品，最新一代基于TheiaCel®技术的产品在关键性能指标上保持行业领先 [10] - **车载CIS业绩表现**: 2025年，公司图像传感器业务在汽车市场实现收入约74.7亿元，同比增长26.5% [10] - **车载模拟芯片布局**: 公司针对性布局车载电源管理、信号传输、传感器接口等多品类车载模拟芯片，已完成车规级产品矩阵的完善搭建，并有望加速推进客户验证与批量导入 [10] 估值与市场表现 - **可比公司估值**: 用于估值参考的可比公司2026年调整后平均市盈率为46.26倍 [12] - **历史估值**: 根据预测，公司2026-2028年市盈率分别为30.5倍、24.2倍、20.0倍；市净率分别为3.4倍、3.0倍、2.6倍 [4] - **近期股价表现**: 截至报告发布时，公司股价过去12个月绝对收益为-24.9%，相对沪深300指数收益为-52.4% [6]

全球市场结构性转变 - 全球市场正处于一个根本性的结构性转变之中 发达市场与新兴市场的传统角色和投资逻辑正在发生深刻变化[1][2] - 过去2-3十年间 发达市场因其强劲的经济增长 可控的财政赤字和较低的债务负担而被视为固定收益市场的安全港[2] - 但全球金融危机后 利率降低和政府支出需求增加 导致发达市场过去几十年享有的结构性优势开始受到侵蚀[3] 发达市场与新兴市场财政状况对比 - 发达市场选民要求更多的社会安全网和增加财政支出 这侵蚀了许多国家的财政状况 债务负担已增至接近或超过GDP的100%[7] - 相比之下 许多大型新兴市场国家通过与国际货币基金组织和世界银行等机构的长期政策互动 改善了财政政策和财政轨迹[6] - 若剔除利息支付 仅观察基本财政平衡（即剔除利息支付的财政平衡） 许多新兴市场国家已实现平衡 且许多国家的债务与GDP之比低于100%[6] 美联储的治理与信誉 - 美联储主席通过允许更多投票异议 例如在去年12月允许Goolsbee对降息投反对票 正在使其历史性的“软权力”正常化 这可能增加市场对美联储的信任[14][15] - 市场对美联储决策的透明度 可信度产生疑问 若市场参与者不相信美联储纯粹基于其法定目标行动 可能导致意外后果和市场波动性增加[12][13] - 若美联储失去信誉 其控制通胀预期和在需要时降息以抵消增长放缓的能力将被削弱 这将通过期限溢价上升的机制体现 并导致市场波动加剧和增长前景恶化[19][20] 美国国债市场与外国需求 - 外国买家对美国国债长期端的购买兴趣已经变得更为冷淡 许多资本正在寻找其他配置方向[22] - 由于全球波动性冲击 各国央行正在出售部分美国国债持仓以换取更多流动性现金 为潜在干预做准备 这种行为是广泛存在的[24][25] - 随着日本国债收益率上升至当前水平 在对冲基础上 日本寿险公司和银行未来可能会选择购买日本国债而非美国国债 这可能导致资金从美国市场流出[26][27] 美元前景与投资策略 - 美元目前正处于结构性下行趋势中 近期由于地缘政治局势（如伊朗局势）而相对区间波动[30] - 美国外交政策从预期的“美国优先”孤立主义转向干预主义 包括在伊朗和委内瑞拉采取行动 这增加了全球对美元作为储备货币和价值储存手段的担忧[31] - 在当前股票估值很高、信用利差很窄的环境下 新兴市场本币资产（无论是新兴市场本币股票还是利率产品）是少数能轻易获取价值的领域 因其提供了较高的实际收益率和长期低估的货币[32]

市场表现 - 2026年5月6日，上证指数上涨1.17%，沪深300上涨1.45%，科创50上涨5.47%，中证1000上涨2.3%，创业板指上涨2.75%，恒生指数上涨1.22% [4][5] - 当日表现最好的行业是综合（上涨5.06%）、建筑材料（上涨4.01%）、电子（上涨3.93%）、有色金属（上涨3.56%）和电力设备（上涨3.53%）[4][5] - 当日表现最差的行业是石油石化（下跌1.63%）、社会服务（下跌1.21%）、银行（下跌0.86%）、食品饮料（下跌0.78%）和纺织服饰（下跌0.03%）[4][5] - 2026年5月6日，全A总成交额为32465.96亿元，南下资金净流出85.65亿港元 [4][5] 宏观与资产配置核心观点 - 通过对过去25年跨资产数据的复盘，发现一个稳定的逻辑闭环：当美元指数进入弱势周期时，美国资产吸引力下降，新兴市场股票将显著跑赢标普500，大宗商品将迎来趋势性行情 [6] - 当前美元已在2025年底见顶，2026年初新兴市场与美股的比价已强势反弹 [6] - 报告认为美元已进入弱势周期，美股的三重溢价（安全溢价、估值溢价、汇率对冲溢价）正在消退，资产配置重心应从美国大型成长股转向新兴市场价值股与硬资产（大宗商品） [6] - 美元贬值的驱动因素包括：减轻新兴市场美元债务压力，修复企业资产负债表；驱动资金从美国流向非美市场；推升以美元计价的商品价格，利好资源出口型新兴市场；全球外需回暖与商品价格上涨共同构成新兴市场跑赢美股的底层逻辑 [6][7] - 报告观点与市场普遍看法存在差异：市场普遍认为美股仍具吸引力，美元强势可持续；而报告认为美元已出现“双头”见顶信号，美股高估值与通胀粘性削弱其吸引力，新兴市场和商品正处于为期数年的轮动起点 [7] 房地产行业深度分析 - 报告通过四国案例，揭示战争与房价的非线性传导取决于战争类型、区域位置、能源价格、政策应对及周期位置五大变量组合 [9] - 核心观点认为，核心城市在各战争情境下均展现更强价格韧性，政策性信贷干预是稳定市场的关键 [9] - 在海外地缘局势催化下，核心城市优质资产的“安全溢价”有望被激活，但后续修复路径或呈现“依托政策、深度分化”特征 [9] - 若输入性通胀温和可控，政策维持宽松甚至加码，则核心城市有望凭借“安全溢价”与“政策资源集聚”率先走出修复行情；若通胀显著升温推动政策收紧，结合当前较高的居民杠杆率，房地产基本面可能会承压，但长期来看核心城市相对韧性仍优于非核心区域 [9] - 潜在的催化剂包括：中东局势升温导致国际油价长期居高不下，引发国内PPI与CPI共振上行；政策端通过公积金提额、税费减免、利率下调等工具协同发力，配合核心城市二手房挂牌量下降、价格跌幅收窄的修复信号确认 [9]