文章核心观点 - 中国企业出海正经历从“资本运作”到“体系化能力溢出”的深刻转型，其驱动力源于国内“创新溢价”的积累、超大规模市场的锤炼以及新兴市场提供的广阔空间，政府正通过系统性服务支撑这一进程 [1][4][6][9][11] 中国企业出海的发展历程与阶段特征 - **早期阶段（2008年前后）**：出海主体以央企为主，核心是收购海外油田、矿产等资源权益，以满足国内需求 [3] - **第一波出海潮（2008年金融危机后）**：企业抓住海外资产贬值机遇，一方面加码资源收购，另一方面制造业为获取技术、品牌和渠道进行海外并购（如吉利收购沃尔沃），同时部分民企投资海外地产、酒店等，本质是“出去买东西”而非系统性布局 [3] - **战略协同阶段（2015年后）**：在“一带一路”倡议引领下，企业出海与国家战略协同，基建、能源、产能合作大规模出海，从单点并购转向系统布局；2015年中国对外直接投资流量达1456.7亿美元，首次成为资本净输出国 [3] - **体系化出海新时期（过去五年多）**：在2019年人均GDP突破1万美元后，对外投资结构和质量发生根本变化，以技术溢价、品牌输出和全球资源配置为特征，主动进行全球布局，占领产业链高附加值环节 [4] 当前出海的驱动力：“创新溢价”与市场优势 - **产业基础与创新能力**：中国拥有联合国产业分类中全部工业门类，在智能汽车、新能源、5G通信、人工智能、无人机等多个产业领域占全球产能比例超过40% [6] - **引领绿色转型**：以比亚迪、宁德时代、隆基绿能为代表的“新三样”（电动汽车、锂电池、太阳能电池）企业，带动整个供应链向海外输出产能，在东盟、中东、欧洲等地再造“中国产业集群” [6] - **TMT与消费领域创新**：腾讯云、阿里云等科技基础设施加速出海；泡泡玛特、名创优品等展现出制造潮流的能力；TikTok在海外广受欢迎；喜茶、霸王茶姬、蜜雪冰城等输出“中国口味”，推动民营企业对外投资数量超越国企 [6] - **超大规模市场优势**：国内超大规模市场提供了丰富的应用场景和快速迭代能力，使企业能“快速试错、快速迭代”，锤炼出显著的国际竞争力 [7] 出海的主要市场机遇：新兴市场空间 - **全球经济格局变化**：过去一年亚洲经济体对全球经济增长贡献率超过60%，七国集团占全球GDP比重从20世纪90年代约70%降至2025年的30%左右（按购买力平价计算） [9] - **新兴市场需求爆发**：新兴国家的工业化、城镇化和数字化进程，催生了对电力、基础设施、生产设备、耐用消费品的爆发式增量需求，中国企业能提供高性价比解决方案 [9] - **东盟成为投资热土**：东盟已成为中国企业对外投资最集中地区，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）加速了产业链供应链深度融合，企业在基建、制造业转移、跨境电商、移动游戏及文娱消费领域积极布局 [9] - **非洲市场机遇**：市场形态初级但发展迅速，吸引中国企业投资基础设施、矿产、传统制造业以及新能源、数字通信等行业 [9] - **智能化转型新主题**：中国在人工智能技术与应用领域跻身世界前列，华为云、阿里云等智算基础设施全球布局，DeepSeek、Seedance等中国开源AI模型受全球开发者欢迎；全球调用量排名前五的模型中中国占据四席，调用量超越美国模型；低成本的中国开源模型在新兴市场具备竞争优势 [10] 政府支持与系统性服务 - **政策与平台建设**：2025年10月，商务部等5部门联合印发《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》，并于2026年2月11日上线国家海外综合服务平台，旨在为5.2万家境外企业、数十万家外贸企业、数千家对外承包工程和劳务合作企业提供“一站式”公共服务，标志着海外综合服务进入“制度护航”新阶段 [12] - **系统性支撑**：通过政策协同、金融支持与外交布局，系统性为企业出海铺路搭桥，推动中国资本、技术与品牌深度融入全球产业格局重构 [12] - **参与全球治理**：在全球经济治理中，中国正从规则接受者向塑造者转变，主动参与构建有利于企业全球发展的制度环境与市场秩序 [12] 出海规模与数据 - **2025年投资规模**：2025年，在复杂多变的外部环境下，中国全行业对外直接投资达1744亿美元，同比增长7.1%；海外并购总额436亿美元，同比增长近四成 [1]

新兴市场牛市前景与油价关联性 - 新兴市场牛市能否持续取决于油价上涨对全球经济的威胁程度 [1]

韩国股市暴跌与政府应对 - 受中东紧张局势升级影响，韩国股市于3月4日（周三）出现暴跌，韩国综合指数收盘下跌698.37点，跌幅达12.06%，KOSDAQ指数下跌159.26点，跌幅达14.00% [1] - 这是韩国股市连续第二个交易日大跌，前一交易日（3月3日，周二）韩国综合指数已收跌7.24% [3] - 韩国金融服务委员会主席表示，若市场波动加剧，将积极动用规模为100万亿韩元（约合人民币超4700亿元）的市场稳定计划，并已成立紧急金融市场响应小组进行全天候监控 [5] 主要股指表现详情 - 韩国综合指数 (KS11) 报5093.54点，跌12.06% [2] - 韩国KOSDAQ指数报978.44点，跌14.00% [2] - 韩国KOSPI50指数 (KS50) 报5529.24点，跌11.75% [2] - 韩国KOSPI100指数 (KS100) 报5826.30点，跌11.90% [2] - 韩国KOSPI200指数报756.79点，跌11.94% [2] - 韩国KOSDAQ100指数 (KQ100) 报2508.30点，跌14.46% [2] 市场背景与触发因素 - 市场暴跌的直接原因是中东紧张局势升级，特别是美国和以色列对伊朗的打击行动，加剧了市场避险情绪 [5][6] - 在3月3日（周二），即局势升级后的首个交易日，韩国股市的卖空交易额达到2.46万亿韩元，较前一交易日增加5180亿韩元，远高于2025年日均1.9万亿韩元的水平 [7] - 三星电子、SK海力士等科技股是领跌板块 [5] 政府及监管机构应对措施 - 韩国金融服务委员会表示将严惩市场波动加剧期间的任何违规行为 [5] - 经济与财政部宣布成立由多个部门组成的联合跨部门应急响应小组，以应对中东危机对经济的影响 [5] - 政府表示将尽一切努力支持实体经济，尽量减少受中东局势影响的中小企业损失 [6] - 韩国财政部长正密切关注由外部冲击引发的韩元走弱局面 [6] 央行与宏观政策潜在方向 - 花旗经济学家认为，为应对高油价与韩元贬值，韩国央行可能选择与金融部门协同稳定债市和汇市，而非加息 [6] - 如有必要，韩国外汇部门或将采取果断措施稳定汇率，同时可能通过下调燃油税来抑制汇率与油价对国内通胀的传导 [6] - 若3年期韩国国债收益率持续高于3.2%，韩国央行可能购入国债，并通过公开市场操作提供流动性支持 [6] 亚太及新兴市场普遍受挫 - 除韩国外，亚太地区主要股市普遍下跌，日经225指数周三收跌3.61%，周二亦大跌超3% [1][3] - 泰国基准股指周三一度暴跌8%，触发市场暂停交易 [3][9] - 印尼综合指数下跌4.57%，新加坡海峡指数下跌2.11% [10] - 中东股市方面，迪拜股市下跌4.7%，阿布扎比股市下跌3.5% [10] 对新兴市场的经济影响分析 - 分析师警告，伊朗战争及导致的能源成本飙升将对新兴市场产生重大影响，包括对货币、资本流动和对外收支平衡的压力 [11] - 荷兰国际集团分析称，油价仅上涨10%就可能使新兴市场的经常账户余额减少40-60个基点，泰国、韩国、越南、菲律宾等国最为脆弱 [12] - 高盛估计，布伦特原油价格从70美元涨至85美元，将使亚洲新兴市场的通胀率增加约0.7个百分点，使经济增长率降低约0.5个百分点，并扩大该地区几乎所有经济体的经常账户赤字，尤其是泰国、新加坡和韩国 [12] - 花旗集团警告，长期的油价震荡可能会激进地使新兴市场的通胀预期脱锚，阿根廷和斯里兰卡等储备金低的国家面临资本外流和货币贬值风险加剧 [12]

外汇市场表现 - 哥伦比亚比索在交易日内显著反弹，单日上涨1.8% [1] - 该货币涨幅在新兴市场货币中表现领先 [1] - 此次上涨发生在前一交易日（周四）出现大幅下跌之后 [1]

公司2025年度业绩概览 - 2025年度实现营业总收入11.43亿元，同比增长18.47% [1] - 2025年度实现净利润1.86亿元，同比增长67.34% [1] 营业收入增长驱动因素 - 新兴市场（服务器/通信/工业电机/光储充/新能源车）营收同比大幅增长约50% [1] - 新品类产品（DC-DC、Driver、Digital PMIC、Power Device、Power Module）营收同比大幅增长约39% [1]

贵金属与有色金属 - 美国银行预计未来12个月内黄金价格将涨至每盎司6000美元 [1] - 美国银行认为尽管当前白银价格的上涨可能加速太阳能电池板制造商的需求萎缩，但今年白银价格仍有可能再次涨至每盎司100美元以上 [1] - 中信证券指出津巴布韦发布锂矿出口禁令，2025年中国19%的进口锂精矿来自该国，预计2026年其锂资源产量占全球12%，禁令将导致碳酸锂短期供应愈发紧缺，有望推动锂价大幅上涨 [3] - 中信证券有色金属行业首席分析师敖翀认为有色牛市长趋势尚未结束，阶段性回调是进场机会，投资者当前策略应是“持有但不盲目追高” [4][5] 新兴市场与全球资产配置 - 花旗集团指出全球前几大资产管理公司（合计管理超过20万亿美元资产）正在买入新兴市场的股票、本币债券和信贷产品，押注强劲的全球经济增长和美元走软将有利于这些市场 [1] - MSCI新兴市场指数周四一度上涨0.7%，创下历史新高，相关主题ETF的交易量也大幅飙升 [1] - 荷兰国际银行表示，对于寻求躲避人工智能发展引发的美国股市波动的投资者而言，欧洲政府债券可能具有吸引力，因其相对稳定且提供了具有吸引力的收益率 [1] 农业资源与战略物资 - 华泰证券表示，特朗普政府援引《国防生产法》将磷元素与草甘膦除草剂列为美国战略资源，全球近几年80%的磷资源下游用于磷肥 [3] - 据USGS数据，2025年美国磷矿石进口依存度为16%，主要来自秘鲁及摩洛哥，美国草甘膦本土产能充足但仍需进口中国产草甘膦 [3] - 华泰证券认为中国磷矿石自给率较高，而草甘膦净出口且产能略过剩，美国将磷系农资列入战略物资短期难以迅速影响市场价格，但若美国等囤积需求提升，或带动国际磷肥及草甘膦景气改善 [3] 房地产行业 - 中金公司研报称，上海五部门联合印发通知进一步调减购房限制并优化相关政策，个别头部城市住房供需结构已现积极变化，政策配合或加速局地房价企稳 [5] - 中金公司指出近期京沪等个别头部城市二手房挂牌去化周期正逐渐降至历史上房价趋于稳定的区间内，主要驱动因素是存量挂牌量连续下行，或表明其社会库存去化已接近尾声 [5] - 中金公司测算京沪合计贡献全国二手房成交金额的三成、新房成交金额的一成，头部城市房价企稳有助于稳定全国住房市场基本盘 [5] - 银河证券研报指出，上海出台“沪七条”及试点收购二手房，认为居民的刚性和改善性住房需求有望进一步释放，行业估值或迎来整体修复 [6] - 中信证券研报称，上海等地积极释放真实住房需求有助于二手房市场止跌回稳，商业不动产REITs的发展为房地产企业提供了新未来，看好优秀房企的资产负债表修复 [7] 区域经济与货币政策 - 摩根大通经济学家预计泰国央行将从现在起至2027年期间将政策利率维持在1%不变，以在不确定性上升之际保留政策空间 [2] - 摩根大通指出泰国经济今年也可能进一步提速，得益于2025年第四季度优于预期的表现及大选后政治局势的稳定 [2]

新兴市场投资前景 - 花旗集团指出全球前几大资产管理公司（合计管理超20万亿美元资产）正在买入新兴市场的股票、本币债券和信贷产品 押注全球经济增长和美元走软将利好这些市场[1] - 尽管全球市场因担忧AI而震荡 但新兴市场资产表现依然良好 MSCI新兴市场指数周四一度上涨0.7% 相关主题ETF交易量也大幅飙升[1] - 这一转变也反映出发达市场前景更加不明朗 美国、日本和德国国债收益率因政策不确定性和财政担忧而飙升[1] 黄金市场分析 - 澳新银行强化对黄金的看涨立场 指出美联储预计将于第二季度（可能6月）重启降息并于第四季度再次降息 这一路径将为黄金提供支撑[2] - 美伊紧张局势再度升级将重振黄金的避险需求 同时经济风险持续存在 市场尚未完全消化美国关税上调的影响 对AI驱动股市上涨的担忧正加剧金融风险[2] - 在不确定性背景下 黄金仍是抵御市场风险的极具吸引力的对冲工具 经历最新一轮获利了结后 投资者持仓已不再拥挤 为建立新的多头头寸留下了充足空间[2] 亚太地区货币政策与通胀 - 新加坡金管局的调查显示 近半数（47.4%）受访经济学家预计金管局将在4月的政策评估中通过提高名义有效汇率区间的斜率来收紧政策 该比例远高于三个月前的5.6%[2] - 高盛研究团队指出 日本政府提名浅田统一郎和佐藤绫野出任央行政策委员 在一定程度上降低了4月或6月提前加息的可能性 高盛维持其对日本央行下一次加息将在7月的基准预测[3] - 荷兰国际集团预计韩国央行将在2027年恢复加息 若韩国经济增长和通胀加速超出预期 紧缩周期可能提前启动 最早可能在2026年第四季度 该机构预测韩国2026年GDP将增长2.2% 高于韩国央行最新预测的2.0%[3] 新西兰经济与通胀压力 - 澳新银行新西兰分行的2月商业展望报告显示 79%的受访企业预计未来三个月成本将上升（为2023年以来最高水平） 而53%的企业预计将提价[4] - 调查显示84%的新西兰企业预计未来一年将支付更高工资 这增添了潜在通胀压力的迹象[4] - 尽管新西兰央行行长表示有信心控制价格压力 但经济学家和投资者担心若今年不进行加息 通胀难以显著放缓[4]

全球主要资产管理公司投资动向 - 全球前几大资产管理公司正在买入新兴市场的股票、本币债券和信贷产品 [1] - 这些公司合计管理着超过20万亿美元的资产 [1] - 其投资逻辑是押注强劲的全球经济增长和美元走软将有利于新兴市场 [1] 新兴市场资产表现 - MSCI新兴市场指数在2月26日前一周的周四一度上涨0.7% 并创下历史新高 [1] - 尽管全球市场因担忧人工智能可能颠覆经济而震荡 但新兴市场资产表现依然良好 [1] - 相关主题ETF的交易量也大幅飙升 [1] 发达市场前景对比 - 发达市场前景更加不明朗 [1] - 美国、日本和德国的国债收益率因政策不确定性和财政担忧而出现飙升 [1]

公司香港上市计划 - 传音控股将于3月12日启动香港上市非交易路演，预期交易规模约为5亿至10亿美元，目标2026年第二季度登陆港交所 [1] - 公司已于2025年12月2日在港交所递交招股书，中信证券为独家保荐人，摩根大通为财务顾问 [1] - 此次发行的整体协调人包括中信证券、摩根大通、中金公司、海通国际及德意志银行 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的智能终端与移动互联网服务商，专注于非洲、南亚、中东等新兴市场 [1] - 公司通过高度本地化的技术创新和多品牌矩阵，在目标市场构建了竞争壁垒 [1] - 以2024年手机销量计，传音是全球新兴市场第一大手机提供商，市场份额高达24.1% [1] - 在非洲市场，公司的市场份额达到61.5%，同时在新兴亚太市场和中东市场也均排名第一 [1]

新兴市场ETF资金流入激增 - 美国最高法院驳回特朗普全球关税政策后，市场对风险资产需求升温，一只规模最大的主动管理型新兴市场股票ETF（泛大西洋投资集团新兴市场股票ETF，管理资产规模达203亿美元）上周五录得4.295亿美元的单日资金净流入，创下自5月13日以来最大规模，并推动其总资产达到历史峰值 [1] - 特朗普随后宣布新的统一15%进口关税，取消了此前针对印度、中国和巴西等国的更高惩罚性关税，为贸易伙伴重置了竞争环境，这被视为消除政策不确定性的积极因素 [1] - 今年迄今，追踪新兴市场的ETF已吸引超过350亿美元的资金净流入，多个新兴市场国家的股票基准指数正徘徊在历史高位附近 [2] 主动管理型基金吸引力上升 - 在规模约5530亿美元的新兴市场股票ETF领域，被动策略长期占据主导（占总资产90%以上），但主动管理型基金正蓄势待发，吸引了今年迄今近15%的资金流入 [3] - 投资者寻求专业知识以应对市场不确定性和把握机遇，对传统指数构成（约80%集中在亚洲，其中中国占比超25%）的集中度风险感到不满，因此将资金转向主动管理型经理或通过单一国家ETF构建配置 [3] - 泛大西洋投资集团旗下采用基于规则方法（使用规模、价值和盈利能力等预定义标准）的主动管理型基金，被视为应对当前不确定环境的关键工具 [2] 区域与国别资金流向 - 在截至2月20日的一周内，投资于跨发展中国家及特定国家的美国上市新兴市场ETF总计流入26.1亿美元，今年迄今总流入资金已达327亿美元 [4] - 从区域看，亚太地区（Asia Pac）当周资金流入18.369亿美元（股票流18.24亿，债券流0.128亿），总资产达4129亿美元；美洲地区（Americas）流入5.559亿美元（股票流5.173亿，债券流0.386亿），总资产661亿美元；欧洲、中东及非洲地区（EMEA）流入2.171亿美元（股票流1.835亿，债券流0.335亿），总资产319亿美元 [7] - 以国家论，韩国吸引了最大的单周资金流入，达6.947亿美元（主要由iShares安硕MSCI韩国ETF带动），其次为中国/香港地区（3.232亿美元）、台湾地区（4.723亿美元）、印度（2.999亿美元）和巴西（3.63亿美元） [4][9] - 数据显示，当周无单一国家录得资金流出，MSCI新兴市场指数收盘于1567.23点，较前一周上涨0.8% [6] 特定国家与主题投资趋势 - 投资者对拉丁美洲国家兴趣日益浓厚，海外买盘激增推动MSCI新兴市场拉丁美洲指数升至十一年高点，巴西（周流入3.63亿美元）、墨西哥（1.674亿美元）、哥伦比亚（0.109亿美元）等国均有资金流入 [3][8] - Global X MSCI阿根廷ETF作为配置该国的核心证券之一，今年迄今已吸引4500万美元的新资金 [3] - 随着投资者加大押注亚洲半导体涨势，以iShares安硕MSCI韩国ETF为首的韩国ETF需求强劲 [4] - 市场观点认为，美元走弱、美联储立场鸽派、中国局势稳定以及大宗商品价格坚挺，构成了开启一轮强劲新兴市场周期的所有要素 [3] 整体资产变动概览 - 数据显示，新兴市场股票ETF当周扩张25.2亿美元，债券基金增长8500万美元，总资产从5008亿美元升至5110亿美元 [5]