港股新兴市场消费主题即将再迎来一员大将。近日，非洲卫生用品市场龙头乐舒适有限公司(简称：乐 舒适)通过港交所主板上市聆讯，中金公司（601995）、中信证券和广发证券(香港)为其联席保荐人。根 据弗若斯特沙利文的资料，乐舒适是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司，以2024年产量计，公 司在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一。 分产品来看，婴儿纸尿裤是公司绝对的核心业务，收入占比常年维持在75%左右，是公司收入和利润的 压舱石。量价分析来看，该产品销量从2022财年的29.95亿件增长至2024财年的41.23亿件，增幅 37.7%，是收入增长的主要驱动力。而平均售价则呈下降趋势，从2022财年的每件8.37美元降至2024财 年的8.29美元，并在2025财年前四个月维持在8.29美元。婴儿纸尿裤平均售价的下降可能反映了非洲市 场竞争加剧，公司可能采取了以价换量的策略来维持市场份额，这会对毛利率构成压力。 精准卡位高潜力增量市场非洲卫生用品双料冠军 招股书显示，乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要 从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品 ...

| 全球發售項下的發售股份數目 | : 90,884,000 股股份(視乎超額配股權行使 | | --- | --- | | 與否而定) | | | 香港發售股份數目 : | 9.088.400股股份(可予重新分配) | | 國際發售股份數目 | : 81.795.600股股份(可予重新分配及 | | | 視乎超額配股權行使與否而定) | | 最高發售價 : 每股發售股份26.20港元,另加1.0% | | | | 經紀佣金、0.0027%證監曾交易 | | | 徵費 · 0.00565%聯交所交易費及 | | | 0.00015%會財局交易徵費(須於申請 | | | 時以港元繳足,多繳款項可予退還) | | 面值 : 每股0.0001美元 | | | 股份代號 : 2698 | | 来源：瑞恩资本RyanbenCapital | 乐舒适(02698.HK)基石投资者 | | | | --- | --- | --- | | 基石投资者 | | 认购金额 | | | | (万美元) | | BA Sprout Limited | BA Capital, 何愚緣控制 | 1,500.00 | | BA HM Li ...

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级 [4] - 目标价为136.58元 [5] - 报告核心观点：公司25Q3业绩创新高，车载业务与新兴市场成为未来成长的主要驱动力 [2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）营收为217.83亿元，同比增长15.20%；归母净利润为32.10亿元，同比增长35.15%；毛利率和净利率分别为30.43%和14.69% [2] - 2025年第三季度（25Q3）单季营收为78.27亿元，同比增长14.81%，环比增长4.58%；归母净利润为11.82亿元，同比增长17.26%，环比增长1.76%；毛利率和净利率分别为30.34%和15.06% [2] 分业务领域表现与展望 - 手机CIS领域：老款料号（如OV50H）接近生命周期尾声导致业绩短期承压，但公司已推出50M像素一英寸高动态范围OV50X并实现批量交付，2亿像素CIS也已获得客户验证导入，新产品有望驱动业绩重回增长轨道 [3] - 汽车CIS领域：受益于新能源汽车渗透率提升和智能化趋势，单车CIS搭载量和价值量提升，2025年上半年公司汽车CIS营收达37.89亿元，同比增长30.04%；随着产业链库存触底，预计25Q4至26Q1进入拉货期，业务增长性明显 [3] - 新兴市场：公司积极拓展全景相机、智能眼镜和机器视觉等领域，产品能满足高速运动场景拍摄需求，并通过集成NPU提供有竞争力的解决方案，新兴领域对高性能CIS的需求有望为公司带来业绩增长弹性 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营收为300.31亿元，同比增长16.7%；归母净利润为44.51亿元，同比增长34.0%；对应每股收益（EPS）为3.69元，市盈率（P/E）为37倍 [4] - 预测公司2026年营收为359.96亿元，同比增长19.9%；归母净利润为55.79亿元，同比增长25.3%；对应每股收益（EPS）为4.62元，市盈率（P/E）为30倍 [4]

如果你一直把印度视为"下一个中国"，那么最近资本市场的这场风暴，可能会让你重新思考。路透社最新数据显示，今年以来，外资从印度股市疯狂撤出超 过170亿美元，这个数字不仅创下多年纪录，更让印度沦为亚洲表现最差的外资流入地。从去年净流入200亿美元到如今的大规模撤离，印度市场正在经历一 场前所未有的信心考验。 一、资本正在用脚投票 这场撤离潮的范围之广、速度之快，令人咋舌。根据印度本土研究机构伊拉拉资本的报告，美国基金带头撤离10亿美元，卢森堡和日本紧随其后，分别撤资 7.65亿和3.65亿美元。这种跨区域的同步撤离，绝非偶然。 特朗普政府的关税大棒让印度措手不及。对印商品加征50%关税、大幅提高H-1B签证费用，这两记重拳精准打击了印度的两大支柱产业：商品出口和软件 外包服务。要知道，印度IT服务业严重依赖H-1B签证向美国派驻技术人员，这项政策调整直接动摇了该产业的根基。 2. 企业盈利"跟不上"估值泡沫 印度股市长期享受估值溢价，但企业盈利能力却开始掉队。据MSCI数据，印度上市公司2025年利润预计仅增长5%，远低于去年的8%。当投资者的预期一 次次落空，高估值的神话自然难以为继。 3. 卢比贬值引发恶性 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为风华高科业绩符合预期，尽管2025年前三季度归母净利润同比下滑13.95%，但公司在关键材料研发和高端产品技术方面取得突破，并在汽车电子、通讯、工控等新兴市场实现快速增长，为长期发展奠定基础 [1][4] - 基于2025年三季报，报告维持对公司2025-2027年的收入预测，但下调了同期归母净利润预测，预计未来几年净利润增长率将显著提升，分别为4.0%、29.4%和24.6% [5][8] 业绩表现 - 2025年Q1-Q3营收41.08亿元，同比增长15.00%；归母净利润2.28亿元，同比下降13.95% [1] - 2025年Q3单季度营收13.37亿元，同比增长13.15%，环比下降10.73%；归母净利润0.62亿元，同比增长5.82%，环比下降39.72% [2] - 2025年Q1-Q3毛利率为18.60%，同比下降1.08个百分点；期间费用率为10.93%，同比基本稳定 [3] 研发与产品进展 - 公司在纳米晶瓷粉、超细镍浆等9款关键材料上取得突破，性能指标优于进口材料 [4] - 6款高端车规MLCC产品完成战略客户认证；01005超微型高频电感等多款电感产品推进量产；车规大一体成型电感等产品研发成功，填补了产品空白 [4] - 精密厚膜电阻研发成功打破日系厂商垄断；车规高压电阻通过AEC-Q200认证并导入新能源车供应链 [4] 市场拓展 - 公司重点发力新兴市场，2025年上半年汽车电子板块销售额同比增长39%，通讯板块增长22%，工控板块增长21% [4] - AI算力、储能、低空经济等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为57.34亿元、65.23亿元、72.95亿元，同比增长16.1%、13.8%、11.8% [5][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.51亿元、4.54亿元、5.66亿元，同比增长4.0%、29.4%、24.6% [5][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.30元、0.39元、0.49元，对应市盈率（PE）分别为56.32倍、43.54倍、34.94倍 [8]

越南经济强劲增长与前景 - 2025年三季度越南经济同比增长8.2%，创2011年以来（剔除疫情后复苏阶段）最强劲增速 [2] - 2025年前九个月出口总额达3,486亿美元，同比增长15.9%，对美出口增长27.8%至1,128亿美元 [2][13] - 政府设定2026-2030年年均GDP增速超10%的目标，计划到2030年人均GDP提升至8,500美元 [3][9] 宏观经济基本面 - 2025年前九个月整体通胀率同比上涨3.3%，持续低于政府设定的4.5-5%目标区间 [12] - 政策利率维持在4.5%水平，货币政策具备充裕调控空间 [12] - 实际到位公共投资同比大幅增长27.9%，实际到位外商直接投资达188亿美元，同比增长8.5%，创五年新高 [12] 贸易形势与竞争力 - 越南成功将美国关税税率从46%降低至20%，相对其他美国贸易伙伴国占优 [24] - 越南盾年初至今累计对美元贬值3.3%，形成7-9个百分点的汇率差优势 [28] - 计算机与电子产业出口表现抢眼，9月同比增速达66.2%，纺织与鞋类产业显著回暖 [25] 基础设施发展目标 - 设定2030年基建目标包括建成高速公路5,000公里、高速铁路1,541公里、轨道交通410公里 [4][37] - 物流成本占GDP比重达16-18%，新战略目标到2035年降至12-15% [37] - 南北高速铁路计划投资670亿美元，隆城国际机场计划投资130亿美元 [32] 国际金融中心建设 - 胡志明市与岘港的国际金融中心拟定于2025年底前投入运营 [5][38] - 拟对优先发展行业实施三十年10%的企业所得税率，其他领域采用15%的税率 [41] - 提供长期签证制度及最长10年的居留许可，以吸引全球人才 [41] 资本市场升级 - 富时罗素于2025年10月宣布将越南股市从前沿市场重新归类为次级新兴市场，调整将于2026年9月生效 [6][46] - 预计1-3年内被动资金流入规模达10-15亿美元，日均交易额有望从14亿美元向20亿美元迈进 [6][46] - 政府设定2030年前跻身MSCI新兴市场指数的目标，需提高外资持股比例上限等改革 [6][51] 板块表现与投资机会 - 截至2025年10月10日，VN指数年内累计上涨38.3%，领跑东南亚市场 [52] - 房地产板块表现亮眼，VNREAL指数年内累计涨幅达132.3% [54][56] - 金融、房地产、消费及部分工业板块有望成为富时指数升级主要受益领域 [6][54]

上市进展与市场地位 - 乐舒适有限公司已于2024年10月26日通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中金公司、中信证券和广发证券(香港) [1] - 公司是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司，以2024年产量计，在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一 [1] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [3] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [3] 业务概况与市场策略 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造和销售 [3] - 公司拥有超过15年的跨国经营策略，是非洲多国卫生用品行业的领军企业及新兴市场的重要参与者 [3] - 公司建立了广泛的销售网络，遍及非洲、拉美和中亚30多个国家，截至2025年4月30日，在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商的销售网络 [3] 品牌与产品组合 - 公司以不同品牌提供各种婴儿及女性卫生用品，包括核心品牌Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer，每个品牌迎合不同的消费者群体 [4] - 核心品牌Softcare定位为中高档品牌，主要面向具有较高消费力、寻求高质量产品的中高端消费者，已在许多非洲国家成为家喻户晓的知名品牌并在市场上处于龙头地位 [4] 财务表现与增长 - 公司收入由2022年的3.20亿美元增加至2024年的4.54亿美元，复合年增长率为19.2% [6] - 公司收入由截至2024年4月30日止四个月的1.40亿美元增加15.5%至截至2025年4月30日止四个月的1.61亿美元 [6] - 2024年，公司的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到41.22亿片及16.34亿片，自2022年起分别以17.3%及30.6%的复合年增长率快速增长 [3] - 公司于往绩记录期间实现稳定增长，盈利能力持续提升，年度利润从2022年的1839万美元增长至2024年的9511.1万美元 [7]

行业投资评级与核心观点 - 报告对11月美股市场持看涨预期，认为经济将重新加速，700亿美元税收返还将推动年底前股票上涨 [1][4] - 核心观点是中美领导人会面被视为决定性事件，有助于风险出清，而大科技公司财报将成为市场上涨的催化剂 [1][14] - 人工智能的发展动态对股市走势具有决定性作用，若持续突破将推动相关股票走高并带动整个股市上涨 [1][8] 市场情绪与投资者行为 - 市场情绪谨慎，部分账户报告本周为今年最差表现，源于市场领导力波动以及散户投资者通过高风险投资持续战胜机构投资者 [1][2] - 投资者当前更倾向于保护利润而非积极寻求机构投资者青睐 [2] - 股市波动剧烈，VIX指数曾升至25，而标普500指数实际波动率约为10，出现巨大背离 [6] - CPI数据公布后VIX指数回落至16附近，标普500指数自上周五以来上涨170点，缓解了投资者担忧 [6][7] 利率与宏观经济影响 - 利率社区内部存在分歧，但10年期国债收益率3%左右更为合理 [1][4] - 预计11月1日后经济将重新加速，700亿美元税收返还将流向消费者，刺激经济增长并消除部分经济衰退担忧 [4] - 美国面临失业率上升和相对持续的通胀问题，尽管最近通胀数据略低 [11] 地缘政治与跨市场影响 - 美中关系是市场焦点，双方领导人会面被视为决定性事件，达成不大规模损害彼此经济的协议符合双方利益 [1][5] - 新兴市场仍具吸引力，特别是前沿新兴市场如埃及、巴西等高实际收益率国家，持续有资金流入 [1][10][11] - G10国家（如日本、法国、英国）的财政问题促使投资者转向新兴市场货币或非法定货币 [11] - 印度今年贸易表现疲软，而中国一直占据有利位置，美印关系预计会变得更牢固 [9] 行业与资产类别表现 - 私人信贷领域虽资金流入量大，但区域性银行报告显示存在贷款标准问题及潜在欺诈问题，长期可能需要重新定价 [1][3] - 一些低收入和消费者群体的信贷状况令人担忧，学生贷款、汽车贷款和信用卡逾期率上升 [3] - 人工智能相关新闻报道频繁，若继续取得突破将推动相关股票走高 [8] - 投资者正从美元转向其他资产，如黄金、加密货币和新兴市场，本周黄金经历大规模抛售 [12] - 中国利率出现上行趋势，促使人们关注人民币兑美元汇率交易，股市回撤10-20个基点时是重新进入的好时机 [13] 市场催化剂与预期 - 多家科技龙头企业公布业绩对年底前市场情绪至关重要，其业绩预期可能过于保守 [14] - 买入纳斯达克100指数期权被视为非常有潜力的上行机会，若公司财报超预期将推动市盈率扩大至24-25倍，带动整体市场突破性上涨 [14]

公司融资与业务概览 - 深圳乐聚机器人完成近15亿元Pre-IPO轮融资，为年内人形机器人领域规模最大的单笔融资之一，由深投控资本等15家机构联合参与 [1] - 公司产品分为两类：面向教育市场的30-70公分小型双足机器人，服务于全国近5000所中小学与职业院校；面向工业、科研场景的全尺寸人形机器人，已落地北汽越野车等工业场景 [1] - 公司计划2026年推出适配东南亚高温高湿环境的简化版工业机器人，已启动东南亚调研 [1][9] 公司发展历程与战略 - 创始人冷晓琨于2016年带领团队南下深圳创业，提出“小型先行、全尺寸跟进”策略，先以小型机器人实现产业化回笼资金，再攻关全尺寸核心技术 [2] - 2016年7月获松禾资本1000万元天使投资，1个月内完成第一代小型双足机器人Aelos定型量产 [3] - 2017年获腾讯5000万战略投资，产品快速进入千所学校；2018年启动全尺寸人形机器人夸父研发，首台原型机投入超300万元 [4] - 2023年发布搭载开源鸿蒙系统的夸父机器人；2025年1月交付第100台全尺寸人形机器人，成为国内交付量领先的企业；3月联合中国移动、华为推出5G-A人形机器人 [5] 行业市场现状与竞争格局 - 中国人形机器人销量2025年上半年突破4000台，预计全年达7300台；2025年全球预计销量仅1.24万台，市场明显供不应求 [6][7] - 行业存在三大痛点：核心零部件成本高、场景适配性不足、量产能力欠缺 [6] - 2025年上半年行业CR3达79.63%，头部企业依次为宇树科技（市占率51.72%）、优必选（市占率16.86%）、智元创新（市占率11.06%） [6][7] - 乐聚机器人的差异化核心在于“全产业链布局+双场景并行”，通过投资关节部件、电机等核心部件并联合打造量产线，解决行业“量产难”痛点 [7] 行业技术演进 - 核心运动控制层面，Model-Based与RL算法融合成主流，乐聚夸父机器人应用该技术后地形适应误差率降至3.2% [7] - 5G-A技术打破操作边界，乐聚联合研发的5G-A人形机器人已在北汽工厂实现远程工程师操控底盘焊接 [7] - 能源供给方面，主流锂电池续航不足4小时；GGII预测2026年超30%中高端产品将采用固态电池，续航提升至8-10小时，乐聚已与宁德时代达成合作 [8] 行业未来机会 - 垂直场景渗透：我国失能老人超4000万，养老护理人员缺口500万，养老陪护机器人2028年市场规模预计突破200亿元；智慧物流领域已有企业试点自主装卸机器人 [9] - 全球化拓展：东南亚制造业人力成本年均上涨8%、欧洲老龄化率超20%，催生机器人需求 [9] - 产业链协同创新：GGII预计2027年国产高精度关节成本下降40%，降低整机成本并吸引中小企业进入，形成“技术突破-成本下降-需求爆发”循环 [9]

央视网消息：今年前三季度，我国长三角、粤港澳大湾区、京津冀等几个主要经济区域外贸稳中向好，展现出强劲韧性与活 力。 粤港澳大湾区内地9市进出口6.77万亿元，同比增长4.1%；其中，高新技术产品、"新三样"产品出口分别增长10.6%、30.6%， 高附加值产品、绿色产品出口驶入"快车道"，外贸结构不断优化。 前三季度，京津冀地区与240余个国家和地区保持稳定贸易往来，进出口3.51万亿元。其中，出口1.07万亿元，创历史同期新 高，同比增长5.2%，连续6个月保持增长。对共建"一带一路"国家的出口占京津冀地区出口总值超五成。对拉美、非洲、中亚等新 兴市场出口分别增长15.2%、31%、40.8%，多元化市场持续拓展。 据海关统计，今年前三季度，长三角地区进出口12.62万亿元，同比增长6.6%，规模创历史同期新高。其中，出口8.04万亿元， 增长10%；进口4.58万亿元，增长1%。民营企业进出口7.05万亿元，占长三角地区进出口总值的55.9%，增速达到10.7%，实现两位 数增长，外贸主力军的作用持续显现。 ...