投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][3] - 核心观点：建发合诚2025年营收利润保持增长，新签合同额同比大幅增长，凭借与控股股东的优势互补有望推动收入持续增长，因此维持“买入”评级[3] - 盈利预测调整：由于工程施工业务毛利率下滑，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.3、1.5、1.7亿元（原值1.5、1.7亿元），对应EPS为0.48、0.58、0.66元，当前股价对应PE为22.5、19.0、16.6倍[3] 2025年财务业绩表现 - 营业收入：2025年实现总营业收入76.35亿元，同比增长15.53%[4] - 归母净利润：2025年实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%[4] - 扣非归母净利润：2025年实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.77%[4] - 毛利率与净利率：2025年公司毛利率为5.25%，同比下降0.70个百分点；净利率为1.75%，同比下降0.11个百分点[4] - 现金流与分红：2025年经营性净现金流为4.21亿元，同比下降10.55%；拟每股派发现金红利0.15元（含税），合计派发0.39亿元，占归母净利润比例约35.8%，2023-2025年累计现金分红比例超100%[4] 业务结构与发展 - 业务收入构成：2025年建筑施工业务实现收入66.75亿元，同比增长17.15%，收入占比87.4%；勘察设计业务实现收入4.38亿元，同比增长9.19%，收入占比5.7%[5] - 新签订单：2025年公司新签合同额达115.16亿元，同比增长107%[5] - 关联交易：2025年与关联方交易总额达107.3亿元，2026年预计关联交易总额127亿元，其中工程施工业务关联交易占比88.03%[5] - 海外拓展：2025年公司建筑施工业务首次落地泰国，成功承接3个项目，签约额超1600万元[5] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为86.70亿元、94.76亿元、103.62亿元，同比增长13.6%、9.3%、9.4%[6][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.26亿元、1.50亿元、1.71亿元，同比增长15.7%、18.7%、14.2%[6][8] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为5.2%、5.2%、5.3%，净利率分别为1.5%、1.6%、1.7%，ROE分别为10.4%、11.1%、11.4%[6][8] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应P/E分别为22.5倍、19.0倍、16.6倍，P/B分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍[6][8]

公司整体经营情况 - 2025年前11个月，公司实现新签合同总额40408亿元，同比增长0.9%，整体订单规模持续平稳增长 [1] - 按地区划分，境内业务新签合同额35303亿元，同比增长1.8%；境外业务新签合同额1858亿元，同比增长4.4%，境内外业务协同发力双增长 [1] 建筑业务经营情况 - 建筑业务新签合同额37162亿元 [1] - 房屋建筑业务新签合同额24622亿元，同比增长3.1% [1] - 基础设施业务新签合同额12429亿元 [1] - 勘察设计业务新签合同额111亿元 [1] - 实物量指标方面，新开工面积23699万平方米；竣工面积18261万平方米，同比增长11.4% [1] 地产业务经营情况 - 2025年1-11月，公司地产业务合约销售额3246亿元，合约销售面积1215万平方米 [1] - 期内新购置土地831万平方米，期末土地储备7190万平方米 [1] 近期重大项目获取情况 - 公司近期获得重大项目，合计项目金额106.7亿元 [2] - 房屋建筑类项目2项，聚焦四川绵阳惠科新型显示产业园基础设施建设项目及广东清远灏嵩绿色循环科创园建设工程 [2] - 基础设施类项目1项，为辽宁大连金州湾国际机场工程航站楼、楼前高架桥及附属设施工程施工项目，由中建八局、中建基础和中建三局联合开发 [2]

财务表现 - 上半年营业收入43.58亿元同比下降11.93% 归属净利润5.59亿元同比下降10.85% 扣非净利润5.37亿元同比下降12.99% [1] - 第二季度营业收入26.84亿元同比下降4.43% 归属净利润4.65亿元同比下降13.04% 扣非净利润4.59亿元同比下降13.42% [1] - 综合毛利率28.20%同比提升0.15个百分点 归属净利率12.83%同比提升0.16个百分点 [2] 业务结构 - 勘察设计业务收入31.94亿元同比下降15.44% 毛利率33.49%同比提升0.57个百分点 [2] - 工程总承包收入7.39亿元同比增长0.63% [2] - 工程试验检测收入1.64亿元同比增长32.06% 毛利率23.3%同比提升3.18个百分点 [2] - 监理业务收入1.26亿元同比下降8.71% [2] 现金流与资产负债 - 经营活动现金流净流出13.47亿元同比多流出1.23亿元 收现比73.83%同比下降2.45个百分点 [3] - 第二季度经营活动现金流净流出2.74亿元同比多流出0.47亿元 收现比44.82%同比下降9.55个百分点 [3] - 资产负债率49.97%同比下降3.34个百分点 应收账款周转天数455.35天同比增加150.88天 [3] 订单与战略布局 - 上半年新签合同额93.90亿元超额完成计划 在手订单充裕 [4] - 数字化解决方案在港珠澳大桥 G109等重点项目实现全生命周期落地 获得黄茅海大桥等国际奖项 [4] - 积极开拓城市更新业务 聚焦老旧街区改造 城中村改造等资金密集方向 [4] - 低空经济领域深度参与空域规划 标准制定及产业园EPC项目 在浙江省形成一体化领先优势 [4] 费用管理 - 期间费用率9.89%同比下降0.02个百分点 销售费用率1.64%同比下降0.16个百分点 [2] - 管理费用率4.20%同比下降0.31个百分点 研发费用率4.99%同比上升0.14个百分点 [2] - 财务费用率-0.93%同比上升0.31个百分点 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入43.58亿元，净利润5.59亿元 [1] - 新签合同额93.9亿元，超额完成上半年目标 [1] - 主营业务毛利率提升至28.22%，其中勘察设计业务毛利率增至33.49%，工程试验检测业务毛利率同比提升3.18个百分点至23.3% [1] - 期间费用同比下降14.76%，研发投入强度达4.99% [1] 业务发展 - 交通领域新签合同额近40亿元，同比增长4.4%，中标广佛高速、沈阳海口高速等多个千万级改扩建项目 [2] - 城市与市政业务深度参与兰州老旧小区改造、西安高新-鄠邑复合通道、海口观澜湖基建等重点项目 [2] - 2025年全面铺开低空经济业务，中标多个低空经济发展规划及数字化咨询项目 [2] 海外业务 - 海外营业收入同比增长15.42%，占比提升至7.89% [3] - 承揽伊拉克巴士拉道路、马来西亚砂沙二期路改隧等传统项目，并拓展化肥厂、光伏及风电等新业务领域设计咨询 [3] - "十四五"期间在共建"一带一路"国家和地区新签合同额突破32亿元 [3]