业绩表现 - 预计2025年上半年实现收入120-125亿元人民币，同比增长241%-255% [1] - Non-IFRS经调整净利润23-23.6亿元，同比增长282%-292% [1] - 净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288% [1] - 经调净利率约19%，较2024年提升1.3个百分点 [2] 增长驱动因素 - 线上、线下存量店铺贡献显著 [1] - 上海港汇恒隆、新加坡首店、上海IFC等新增大店5-6月开业，预计下半年贡献增量业绩 [1] - 品牌快速出圈、影响力持续扩大 [2] - 产品推新及优化迭代驱动全渠道收入增长 [2] 产品创新 - 2019年首创"足金镶嵌钻石"产品 [3] - 2022年首发"金胎烧蓝"工艺产品 [3] - 1H25推出"七子葫芦"、"十字架钻饰吊坠"等新品 [3] - 七子葫芦是金胎烧蓝工艺在金饰上的进一步应用 [3] 渠道扩张 - 2025年新开店铺包括深圳罗湖万象城B1精品店、上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海IFC店、深圳湾万象城店 [4] - 上海新天地店、香港IFC店、南京IFC店、北京SKP一层边店、上海恒隆广场店处于围挡装修阶段 [4] - 新加坡首店验证品牌出海势能 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测49.1、62.1、75.8亿元 [4] - 维持目标价1200港币，对应2025年38.5倍PE [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价1200港币，对应2025年38.5倍PE [1][5][6] 报告的核心观点 - 老铺黄金2025年上半年业绩强劲增长，收入和净利润大幅提升，主要源于线上、线下存量店铺贡献，新增大店有望下半年贡献增量业绩，持续看好其竞争优势及高成长势头 [1] - 品牌势能提升带动收入高增，经营杠杆优化助推净利率提升，但金价上涨压制毛利率 [2] - 公司不断推进产品优化迭代，推出新品获市场积极反馈，强化差异化竞争优势 [3] - 国内外高端商圈渠道扩张与单店提效并进，有望打开中长期海外成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年预计收入120 - 125亿元，同比增长241% - 255%；Non - IFRS经调整净利润约23 - 23.6亿元，同比增长282% - 292%；净利润约22.3 - 22.8亿元，同比增长279% - 288% [1] - 预计1H25销售业绩（含税收入）约138 - 143亿元，同比增长240% - 252%；经调整净利润对应经调净利率约19%，较2024年提升约1.3pct [2] 产品创新 - 2019年首创“足金镶嵌钻石”产品，2022年首发“金胎烧蓝”工艺产品，1H25推出“七子葫芦”“十字架钻饰吊坠”等新品 [3] 渠道拓展 - 2025年以来陆续进驻恒隆、IFC、万象城等核心商圈优质铺位，多家新店开业，另有多家店处于围挡装修阶段，预计下半年开业 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年归母净利润49.1、62.1、75.8亿元，参考可比公司，考虑公司高成长、高端定位及稀缺性，维持目标价1200港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|8,506|23,558|29,223|35,360| |+/-%|167.51|176.97|24.05|21.00| |归属母公司净利润（百万）|1,473|4,914|6,213|7,578| |+/-%|253.86|233.60|26.43|21.97| |EPS（最新摊薄）|8.53|28.46|35.98|43.89| |ROE（%）|54.20|84.08|64.41|55.07| |PE（倍）|79.51|24.45|19.33|15.85| |PB（倍）|29.88|15.46|10.42|7.51| |EV EBITDA（倍）|61.39|18.50|13.81|11.24| |股息率（%）|0.91|2.05|2.59|3.15| [10] 可比公司估值 - 内资、港资黄金珠宝品牌商2025年平均PE为16.4倍，国际奢侈品公司2025年平均PE为34.8倍 [12]

老铺黄金股价表现 - 港股老铺黄金6月30日一度涨超18%，股价突破1000港元/股创历史新高，午后涨幅收窄至16%附近，市值突破1700亿港元 [1][3] - 公司股价上涨带动香港新消费板块集体走强，布鲁可、古茗大涨超6%，泡泡玛特大涨超3%，蜜雪集团上涨近2% [1][4] 门店扩张战略 - 上海国金中心店6月28日开业，采取满千减百+3倍积分促销，排队时长近2小时，此为上海第3家门店，年内计划新增上海新天地、恒隆广场等高端商圈门店 [5] - 新加坡首店6月21日在滨海湾金沙酒店B2M层开业，区位靠近艺术科学博物馆和网红打卡点，货盘结构与国内相似但新增十字架钻饰吊坠等西方元素产品 [6] - 截至2025年4月已完成国内全部头部商业中心签约，未来将聚焦存量门店区位优化和高端渠道升级 [5] 机构观点 - 开源证券认为国内外高端渠道拓展提升品牌势能，新加坡店开启全球化战略跃迁，东南亚市场成长空间可期 [7] - 申万宏源预计新加坡店坪效或超澳门威尼斯人店，产品组合与折扣策略增强吸引力，验证海外扩张可行性 [7] - 黄金珠宝行业"消费+投资"逻辑未变，情绪消费驱动下产品型品牌超越传统渠道品牌，高端中式黄金等细分品类受益 [9] 新消费行业趋势 - 民生证券指出新消费本质是传统消费逻辑的数字化演绎，具备强社交货币属性，线上数据（抖音直播、电商销量）对股价具前瞻性 [10] - 线下高店效品牌需结合商业模式优化，单纯门店扩张未必带动增长，需强化服务体验与情绪价值 [9][10] - 行业估值方面，老铺黄金与泡泡玛特PE（TTM）超100倍，但PEG均小于1显示净利润增长支撑股价空间 [11]