股价表现与市场比较 - 截至发稿，老铺黄金股价上涨7.05%，报790港元，成交额达7.5亿港元 [1] - 自2025年12月下旬以来，公司股价仅上涨8%，落后于同期金价12%的涨幅 [1] 财务目标与毛利率预期 - 公司重申了2026年实现40%毛利率的目标 [1] - 大和预计2025下半年毛利率将按半年下降 [1] - 中金预计2026年公司毛利率具备进一步修复空间 [1] 产品与销售表现 - 2026年初公司推出新品午马系列，有效结合中国传统文化元素与精致制作工艺 [1] - 预计元旦期间公司国内同店销售实现双位数同比增长，整体销售实现三位数同比增长 [1] 经营策略与市场拓展 - 2026年公司国内业务仍以门店优化为主 [1] - 海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [1] - 公司在经历2024-2025年金价波动与经营环境变化后，管理能力提升并积累了更丰富的经验 [1] 金价假设与定价分析 - 大和假设到2026年底金价在年内迄今上涨12%的基础上再线性上涨10% [1] - 若公司承诺维持40%以上的毛利率，估计需在2026年将每克黄金售价提高35%以上 [1]

股价表现与市场反应 - 截至发稿，老铺黄金股价上涨7.05%，报790港元，成交额达7.5亿港元 [1] - 自2025年12月下旬以来，公司股价仅上涨8%，表现落后于同期金价12%的涨幅 [1] 财务目标与定价策略 - 公司管理层重申了2026年实现40%毛利率的目标 [1] - 大和预计，若金价在2026年底前于当前基础上再线性上涨10%，且公司维持40%以上毛利率，则需在年内将每克黄金售价提高35%以上 [1] - 中金预计公司2026年毛利率具备进一步修复空间 [1] 产品销售与市场拓展 - 2026年初公司推出新品“午马系列”，结合中国传统文化与精致工艺 [1] - 凭借品牌与产品力，公司元旦期间国内同店销售实现双位数同比增长，整体销售实现三位数同比增长 [1] - 2026年国内市场策略以门店优化为主，海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [1] 经营能力与行业展望 - 公司在经历2024-2025年金价波动与经营环境变化后，管理能力提升并积累了更丰富的经验 [1] - 大和预计公司2025下半年毛利率将按半年下降 [1]

核心观点 - 中金维持老铺黄金跑赢行业评级及1079.06港元目标价 对应2026/2027年市盈率分别为26倍和20倍 较当前股价有58%上行空间 [1] - 公司品牌势能延续 2026年初销售表现优秀 预计全年毛利率有修复空间 [2][4] - 行业旺季来临及提价预期有望提升消费者关注度 具备稀缺品牌高级感的公司有望持续受益 [2][5] 公司业绩与预测 - 基本维持2025年EPS预测26.8元 上调2026年EPS预测3%至36.9元 引入2027年EPS预测46.4元 [1] - 当前股价对应17倍2026年市盈率和13倍2027年市盈率 [1] - 预计2026年国内同店及整体销售在元旦期间分别实现双位数与三位数同比增长 [4] - 预计2026年毛利率具备进一步修复空间 [4] 公司经营近况 - 2026年初以来延续良好品牌势能和销售表现 [2] - 2025年下半年在多地重点商圈新增门店并优化已有店铺 提升品牌影响力与渠道质量 [3] - 2025年下半年在8月和10月两次上调产品价格 [3] - 2026年初推出新品午马系列 结合中国传统文化与精致工艺 [4] - 2026年国内仍以门店优化为主 海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [4] - 公司管理能力在经历2024-2025年波动后得到提升 [4] 行业与市场环境 - 春节、情人节等行业旺季来临 [2] - 金饰行业存在提价预期 [2] - 金价上行背景下 黄金珠宝品牌提价有望加强金饰品类的保值稀缺感和吸引力 [5] - 提价预期有望带来居民关注度和消费的进一步增加 [5] - 一季度行业旺季来临 金饰产品的消费者喜爱度有望提升 [5] 成本与盈利压力 - 2025年下半年 尽管产品提价 但由于金价快速上涨及产品销售节奏 预计公司毛利端仍存在压力 [3] - 上海金交所AU9999现货收盘价在2025年上半年和下半年分别上涨24%和28% [3]

公司近期经营与财务表现 - 2026年初以来公司延续良好品牌势能和销售表现 随着春节、情人节等旺季来临及行业提价预期 公司有望继续实现良好终端表现 [1] - 2026年元旦期间 公司国内同店及整体销售分别实现双位数与三位数同比增长 [1] - 2025年下半年 公司在8月和10月两次上调产品价格 [1] - 2025年上半年和下半年 上海金交所AU9999现货收盘价分别上涨24%和28% [1] - 2025年下半年 金价快速上涨及产品销售节奏预计给公司毛利端带来压力 [1] - 2026年公司毛利率具备进一步修复空间 [1] - 基本维持2025年每股收益预测26.8元 上调2026年每股收益预测3%至36.9元 引入2027年每股收益预测46.4元 [2] 品牌、产品与渠道发展 - 公司品牌势能延续强势 多地门店客流活跃 [1] - 2025年下半年公司继续推进门店优化升级 在香港IFC、上海恒隆广场、深圳湾万象城等重点商圈新增门店 并优化多家已有店铺 提升品牌影响力与渠道质量及高级感 [1] - 2026年初公司推出新品午马系列 有效结合中国传统文化元素与精致制作工艺 [1] - 2026年公司国内仍以门店优化为主 海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [1] - 公司在经历2024-2025年金价波动与经营环境变化后 管理能力进一步提升并积累了更丰富经验 [1] 行业趋势与公司前景 - 金价上行背景下 随着黄金珠宝品牌进一步提价 金饰品类的保值稀缺感和吸引力有望进一步加强 提价预期也有望带来居民关注度和消费的进一步增加 [2] - 随着一季度行业旺季来临 金饰产品的消费者喜爱度有望提升 具备稀缺品牌高级感的公司有望持续受益 [2] - 当前股价对应17倍2026年市盈率和13倍2027年市盈率 [2] - 维持目标价1079.06港元不变 对应26倍2026年市盈率和20倍2027年市盈率 有58%上行空间 [2]