报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q2业绩超市场预期，H1归母净利3.0 - 3.6亿元，同增79% - 115%，Q2归母净利1.6 - 2.2亿元，同增63% - 125% [9] - Q2出货近1.8亿颗，环增30%，单颗盈利升至0.6元，预计全年出货7亿颗，同增60%，全年单颗盈利0.5元+，贡献利润4亿元 [9] - 新领域布局放量在即，BBU 25年预计出货100万颗，27年预计破千万颗，7月推出半固态圆柱新品，计划27年量产500Wh/kg全固态圆柱电池，26 - 27年新领域有望开启放量 [9] - LED业务盈利亮眼，25Q2贡献利润超5千万元，环增15%，预计全年贡献利润1.5 - 2.0亿元，同增35%+；金属物流业务25Q2贡献利润4千万元，环比微增，预计25年贡献利润1.7亿元+ [9] - 上修25 - 27年归母净利预期为7.5/10.0/13.1亿元，同比+55%/+33%/+31%，对应PE为21x/16x/12x，给予25年30x PE，对应目标价20元 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,222|6,756|8,376|9,740|11,560| |同比（%）|(16.92)|29.38|23.97|16.29|18.69| |归母净利润（百万元）|140.82|487.84|754.89|1,002.42|1,311.50| |同比（%）|(62.78)|246.43|54.74|32.79|30.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.12|0.42|0.66|0.87|1.14| |P/E（现价&最新摊薄）|110.53|31.90|20.62|15.53|11.87| [1] 市场数据 - 收盘价13.51元，一年最低/最高价6.91/16.67元，市净率2.20倍，流通A股市值14,637.14百万元，总市值15,564.15百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.14元，资产负债率35.24%，总股本1,152.05百万股，流通A股1,083.43百万股 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,756|8,376|9,740|11,560| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,565|6,689|7,746|9,131| |净利润（百万元）|544|812|1,078|1,410| |归属母公司净利润（百万元）|488|755|1,002|1,312| |毛利率(%)|17.63|20.14|20.48|21.02| |归母净利率(%)|7.22|9.01|10.29|11.34| |收入增长率(%)|29.38|23.97|16.29|18.69| |归母净利润增长率(%)|246.43|54.74|32.79|30.83| [10]

半固态电池技术发展背景 - 液态锂电池能量密度接近极限且存在热失控风险，固态电池因更高安全性和能量密度需求应运而生[2] - 全固态电池存在技术痛点，行业转向半固态电池过渡，电解液含量降至5%-10%，并采用聚合物/氧化物固态电解质[2] - 负极从石墨升级至硅基负极，正极从磷酸铁锂升级至高镍三元/富锂锰基，隔膜保留并涂覆固态电解质涂层[2] 半固态圆柱电池技术现状 - 半固态圆柱电池需确保失效时整体温度不超过正负极材料热失控温度，隔膜耐高温极限提升至250℃[5] - 半固态电池兼容现有工艺和安全性，全固态电池仍需3-5年解决界面阻抗、材料差异、成本等问题[5] - 半固态电解质主要采用氧化物路线，正极用高镍镍钴锰酸锂，负极用石墨掺杂硅碳（硅掺20%），循环达1000次以上[5] - 半固态圆柱电池优点包括机械强度高、标准化生产、高能量密度，工作温度范围-40°C至70°C[5][6] 圆柱形态与半固态技术结合 - 圆柱电池与半固态技术结合被视为新路线，圆柱电池尺寸标准化（18系/21系/46系）显现优势[7][8] - 半固态电池减少电解液用量提高安全性，兼容激进化学材料，多家企业已公布技术进展[8] - 诺达智慧研发的半固态圆柱电池采用耐500°C隔膜，针刺测试通过率100%，采用无可燃电解液设计[8][9] 企业案例与技术进展 - 金杨股份已送样4680大圆柱产品用于研发半固态电池，正利新能推出双重半固态超长续航大圆柱电池[2] - 诺达智慧采用多极耳方案（极耳直连），内阻低于6mΩ，支持30C以上放电，产能达3GWh[5][9] - 诺达智慧半固态电池成本比液态电池高约5%，规划深耕数码、两轮车、电动工具领域，布局东南亚、印度市场[5][9]

行业活动概况 - 首届圆柱电池技术论坛在深圳举办 主题为"聚集新技术 探索新工艺" 现场汇聚200+圆柱电芯企业及300+电池材料设备配套企业 [3] - 活动包含圆柱电池20强排行榜发布及技术专场研讨 诺达智慧总经理发表半固态圆柱电池主题演讲 [4][6] 诺达智慧公司背景 - 公司2016年建厂 2019年建立广西工厂 2022年扩建广东惠州工业园 [7] - 主要量产产品为18650-3500mAh和21700-5000mAh圆柱型电池 [7] 圆柱半固态电池技术突破 - 采用隔膜耐高温250℃技术 通过固态电解质固化隔膜孔隙 使针刺测试时温升速度降低 [8] - 创新多极耳直连方案 实现阻抗≤6mΩ和30C以上放电性能 已获多项专利 [8] - 半固态电池正极采用高镍镍钴锰酸锂 负极掺20%硅碳 使18650容量超3000mAh且循环达1000次 [9] 固态电池行业现状 - 全固态电池量产仍需3-5年 当前瓶颈在于界面阻抗/成本/量产难度(需数吨压力充放电) [9] - 半固态电池成本较液态高5% 2023年行业出货量1GWh 2030年预计达600GWh(渗透率10%) [10] - 国内宁德时代/亿纬等主攻软包/方形固态电池 欧洲试图通过固态电池实现技术反超 [9] 技术路线比较 - 硫化物固态电解质电导率最高 氧化物路线成熟度最高 当前半固态主要采用氧化物方案 [9] - 圆柱半固态具备机械强度高/标准化生产/80℃高温循环500次等优势 [9] - 行业缺乏统一测试标准和生产设备 公司使用现有设备实现半固态电池快速量产 [9]

聚集新技术 探索新工艺！ 2025年2月28日，由起点锂电、起点研究院（SPIR）联合主办的"2025起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会"在深圳宝安登 喜路国际酒店盛大举办，500+圆柱电池产业链嘉宾齐聚现场，共探行业发展新机遇。 本次技术峰会共包括大会开幕式、圆柱电池技术与创新专场、圆柱电池工艺及智能制造专场、圆柱电池材料体系创新与应用专场、圆柱电池之 夜等5个部分，超20位重磅嘉宾进行发言和演讲，以下是具体内容： 第一部分 大会开幕式 1、起点锂电 创始人 李振强进行主办方致辞 李振强介绍，今年起点平台将举办圆柱、方形、软包三大电池技术论坛，以形成针对电池封装形状的系列活动。而将圆柱电池作为首场论坛主 题，主要基于两点：一是圆柱电池，尤其是全极耳大圆柱电池，去年在技术上取得显著突破；二是在特斯拉等车企的引领下，圆柱电池在轻型 动力、电动两轮车、便携式储能等领域的增速预计将超越方形和软包电池，未来2-3年市场前景广阔。 李振强认为，未来，圆柱电池将以全极耳+大圆柱+铁锂为技术路线，进一步拓展应用场景，持续提升安全性和市场竞争力。 起点锂电 创始人 李振强 2、专场冠名赞助商 逸飞激光 研究 ...