英伟达中国市场战略 - 黄仁勋频繁访华并积极争取中国市场，半年内往返中国不下三次[4][14] - 美国政府批准H20芯片出口许可，英伟达市值一夜暴涨1.16万亿元人民币[7][8] - H20是中国特供版芯片，性能仅为旗舰H100的20%，互联速度仅为H100的1/15[7] 中国市场重要性 - 中国AI开发者数量突破700万，占全球总量51%[15] - 2024年中国数据中心加速卡市场规模达487亿美元，英伟达份额从2022年95%降至50%[15] - 中国市场占英伟达上一财年销售额13%[16] 美国政策影响 - H20曾占英伟达中国区营收85%，被禁后导致55亿美元库存损失和150亿美元潜在订单流失[24] - 美国政策反复导致技术限制不断加码，最新规则将带宽限制在1.7-1.8TB/s[30] - 政策不确定性迫使英伟达启动"双轨制"策略，在中国建立独立研发线[31] 国产芯片竞争 - 华为昇腾2024年国内份额达24.8%，在智算中心建设中斩获超60%订单[36] - 华为Cloud Matrix 384性能超过英伟达，算力达300 PFLOPS[33][34] - 2025年上半年国产算力占比达42%，较去年提升7.4个百分点[36] 产品策略调整 - 英伟达计划推出基于Blackwell架构的新芯片，售价6500-8000美元，低于H20的1-1.2万美元[48] - 新芯片带宽限制在1.7-1.8TB/s，仅适合中小企业模型推理服务[50][51] - H20解禁后主要面向推理应用市场，4块卡服务器成本可控制在60万以内[59][60] 行业发展趋势 - 2025年AI模型参数规模从百亿级跃升至万亿级，如Kimi K2和华为盘古5.5[42] - AI算力产业链相关公司业绩表现亮眼，服务器、光模块等细分领域订单饱满[38][39] - 国产芯片使用率在部分实验室已超30%，生态建设取得突破[38]

市场大势与风格 - 短期A股市场缺乏有力上行催化 但基本面修复及政策释放预期尚未证伪 市场下行风险有限 [1] - 中美日内瓦经贸会谈达成联合声明 双方同意大幅降低双边关税水平 航运及化工品受益 [2] - 4月社融存量同比增速回升至8.7% 预示基本面及A股盈利上行趋势不改 [2] - 权重股增配行情对市场风格构成短期扰动 经济弱复苏+信用磨底+宽货币环境下成长主线不改 [2] 大类资产表现 - MSCI发达市场本周涨4.08% 年初以来涨4.19% MSCI新兴市场本周涨2.98% 年初以来涨9.01% [3] - 标普500本周涨5.27% 5月累计涨6.99% 年初以来涨1.30% [3] - 万得全A本周涨0.72% 5月累计涨3.06% 年初以来涨1.71% [3] - WTI原油本周涨1.49% 5月累计涨6.39% 年初以来跌13.65% [3] - 10Y美债收益率本周上行6Bps 年初以来下行23Bps [3] 宏观经济数据 - 美国4月CPI同比2.3% 环比0.2% 核心CPI同比持平于2.8% [5] - 美国4月核心PPI同比2.5% 环比0.4% [5] - 欧元区5月ZEW经济景气指数大幅回升30.1点至11.6 [5] - 中国4月社会融资规模存量同比增速回升0.3个百分点至8.7% [5] 中观行业表现 - 中美关税谈判落地 电商/化纤/航运港口等行业涨幅居前 [15] - 电新行业因减产挺价方案涨幅居前 非银行业受公募高质量发展行动方案影响涨幅第二 [15] - 军工行业受印巴军事冲突停战影响表现垫底 [15] 科技行业动态 - 腾讯阿里2025Q1资本开支环比回落但仍高于近年平均水平 腾讯274.76亿元 阿里246.00亿元 [25] - 华为Cloud Matrix 384算力集群在集群算力规模(300PFLOPS)和总内存容量(49.2TB)等指标超越英伟达GB200 NVL72 [31][32] - 美国加大对华算力芯片限制 寒武纪等国产算力厂商存货增至27.6亿元 订单需求旺盛 [26][30] 行业配置建议 - 电子/计算机/自动化设备/新兴消费/通信等行业综合评分33分以上 建议高配 [33] - 医药/银行/家用电器/建材等行业评分28-29分 建议高配 [33] - 国防军工/传媒/白酒等行业评分27分 建议标配 [33] - 房地产/煤炭/公用事业等行业评分21分以下 建议低配 [33]