行业复苏态势 - 2023年上半年国内旅游总人次23.84亿 同比增长63.9% 国内旅游收入2.3万亿元 同比增长95.9% [2] - 酒店行业公司受益于旅游热 业绩增长显著 [1][2] 公司业绩表现 - 金陵饭店营业收入8.87亿元 同比增长34.7% 归母净利润3118.11万元 同比增长916.61% [2] - 君亭酒店营业收入2.21亿元 同比增长57.13% 归母净利润2008.93万元 同比增长36.4% [2] - 锦江酒店营业收入68.06亿元 同比增长32.15% 归母净利润5.23亿元 实现扭亏为盈 [2] - 首旅酒店营业收入36.08亿元 同比增长54.76% 归母净利润2.8亿元 实现扭亏为盈 [2] - 华住集团第二季度收入55亿元 同比增长63.5% 在营酒店数量达8750家 其中经济型酒店4872家 [3] 业务转型举措 - 金陵饭店创新餐饮经营 搭建婚喜宴专业服务平台 完成重要活动接待600余批次 [4] - 锦江酒店推进数字化转型 会员直销预订率提升 有效会员总数达18972万人 [4] - 君亭酒店通过物业升级、产品升级、技术升级、管理升级优化品牌定位 强化城市休闲特色与东方文化 [4] 门店扩张战略 - 国内酒店整体连锁化率约39% 较发达国家60%以上仍有较大空间 [5] - 华住集团第二季度境内净增酒店158家 新签约酒店1054家 签约待开业酒店达2808家 [5] - 君亭酒店投资2.1亿元在重庆分批次开设多家高品质酒店 落实核心城市矩阵式发展战略 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 君亭酒店2024年总营收6.76亿元（同增27%），归母净利润0.25亿元（同减17%），2025Q1总营收1.62亿元（同增1%），归母净利润0.03亿元（同减39%），公司处于爬坡期经营承压，后续直营店业务持续爬坡，加盟模式轻资产运营，利润端有望持续释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 爬坡期经营承压，区域表现持续分化 - 2024年公司OCC/ADR/RevPAR分别同减4pct/1%/7%至63.68%/483.5元/307.9元，2025Q1分别为56.51%/471.8元/266.6元，分别同减5pct/8%/15%，下滑幅度增加 [2] - 分区域表现持续分化，三亚、深圳OCC持续提升，成都、上海、北京地区酒店市场表现稳定，浙江、华中市场则相对表现平淡 [2] 关注直营门店爬坡进度，加盟启动扩张提速 - 截至2024年底已投资11家新增直营酒店，10家已开业，受爬坡期高成本投入影响业绩短期承压，待新开业酒店过渡到稳定期，门店爬坡速度和稳态盈利水平成为公司业绩的主要驱动因素 [3] - 2024年12月公司成立合资公司君行酒店管理，2025年正式启动加盟模式，开放“君亭酒店”“君亭尚品酒店”“观涧酒店”三大加盟品牌，覆盖京津冀、长三角、大湾区和成渝四大城市群 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.38/0.46/0.56元，当前股价对应PE分别为55/45/37倍 [4][9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为7.77亿/8.86亿/10.04亿元，增长率分别为15.0%/14.0%/13.4%；归母净利润分别为0.74亿/0.90亿/1.08亿元，增长率分别为194.3%/21.4%/20.3% [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑公司直营店规模快速扩张，爬坡完成后有望贡献利润，加盟模式轻资产化，未来对成本端影响减弱，预计公司2025 - 2027年实现营业收入7.98/10.30/13.03亿元，同比+18.13%/+29.02%/+26.52%，实现归母净利润0.62/1.28/2.36亿元，同比+147.81%/+104.25%/+85.18%，对应PE68X/33X/18X，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为675.85/798.35/1030.00/1303.13百万元，同比+26.57%/+18.13%/+29.02%/+26.52%；归母净利润分别为25.20/62.45/127.55/236.20百万元，同比-17.43%/+147.81%/+104.25%/+85.18%；每股收益分别为0.13/0.32/0.66/1.21元；P/E分别为167.83/67.72/33.16/17.91 [4] 经营情况 - 2024年公司实现营业收入6.76亿元，同比+26.57%，归母净利润0.25亿元，同比-17.43%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-21.35%，经营活动现金流净额2.61亿元，同比+6.77%；25Q1公司实现营业收入1.62亿元，同比+1.29%，归母净利润0.03亿元，同比-38.70%，扣非归母净利润0.02亿元，同比-60.08%，经营活动现金流净额0.63亿元，同比+23.83% [5] 行业情况 - 行业供给加剧，公司经营数据有所承压，旅游市场整体表现强劲，但住宿业核心数据同比下降，行业陷入部分产品供大于求、价格战和收益下滑困境，高速增长期已过，进入存量竞争和精细运营阶段；全球经济复苏乏力、地缘政治风险及国内经济结构调整，使消费者旅游及住宿支出更审慎，游客总量增长未有效提升住宿消费，行业收益下滑 [5] 直营店情况 - 2024年公司直营店OCC/ADR/RevPAR分别为63.7%/483元/308元，同比-4.2pct/-1.4%/-7.5%；25Q1公司直营店OCC/ADR/RevPAR分别为56.5%/471.8元/266.6元，同比-5.0pct/-7.8%/-15.3%，下滑幅度增加；分区域看，成都、上海、北京出租率和营收保持高位，深圳市场明显爬坡，浙江和华中地区表现平淡 [5] 投资情况 - 截至2024年，公司已投资11家新增直营酒店，10家已开业，测算子公司中新增直营店亏损3874万元，新酒店前期工程投入大，受固定成本影响，开业初期亏损大，导致爬坡期成本率上升、毛利率下降，随着新开业直营店度过爬坡期，营收增加，成本率将恢复正常水平 [5] 业务发展模式 - 加盟+战略合作+体外基金三驾马车赋能成长：2025年公司启动加盟业务，“君亭尚品酒店”“君亭酒店”“观涧酒店”品牌开放加盟；2024年11月，公司与希尔顿酒店集团达成战略合作意向，并与锦颐酒店签订会员体系合作协议，共建会员生态，开启会员互通合作；君达城接洽重资产业务，确定重资产业务选项标准，探索重资产基金业务模式，尝试酒店类Pre - REITs业务及酒店类资产证券化业务 [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测值 [6]