核心观点 - 复盘全球贸易历史，汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，中美贸易谈判或“一波三折”，美国或在非关税壁垒、汇率等方面发起挑战，年内外贸前景不确定 [1][7] - 特朗普对欧加征 50%关税延期提振市场，美债利率回落，美股涨黄金跌，4 月美进口环比走弱，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，特朗普关税政策走向不确定 [2][13] - 短期人民币中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，5 月出口增速或放缓，国债买卖重启需综合研判，海外关注特朗普对等关税能否延续 [2][11] - 不同剩余期限和基础资产的城投 ABS 估值分布有特点，投资者可按需选择投资品种 [3][4] - 海外机构应对负 Carry 困境的经验可参考动态久期调整、负债端创新与成本管控等策略 [5] - 越疆与药师帮合作，机器人落地医药场景，维持越疆 2025 - 2027 年收入预测和“增持”评级 [6][23] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率、非关税壁垒或成关键“贸易交锋”工具，布雷顿森林体系崩溃后汇率波动放大，非关税壁垒因贸易融合更重要 [7] - 中美贸易谈判或“一波三折”，美国“国际投资净缺口/GDP”趋势不可持续，将对我国出口保持高压 [7] - 贸易摩擦加剧时，美国或提高非关税壁垒、难削减财政赤字、更多干预美元汇率 [7] - 国内企业可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”降低对美出口风险敞口，但面临产能调整、账期、成本等问题 [7][8] 人民币汇率分析 - 短期人民币中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，需防范正反馈风险，维持汇率波动稳定 [9] - 外汇市场形成“一致性升值预期”，“待结汇盘”浮盈成汇率升值“敏感区”，外汇管理维持稳定 [9] - 跨境资金面临“待结汇盘”结汇需求回升、外资“减债买股”风险，汇率低波动利于金融资产稳定 [9][10] 宏观量化经济指数分析 - 5 月 ECI 指数显示供需回暖但经济修复动能弱，消费改善，出口因基数走高增速或放缓 [11] - ELI 指数回升，重启国债买卖需综合研判，5 月货币政策操作加量投放中长期流动性 [11] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美进口环比大降，“抢进口”放缓 [13] - 美国 5 月消费者信心指数上升，4 月核心 PCE 物价指数符合预期，商品贸易逆差缩窄 [13] - 美联储对降息谨慎，亚特兰大联储和纽约联储对 25Q2 美国 GDP 有不同预测 [13][14] - 美国国际贸易法院裁决特朗普征收对等关税超授权，但未来关税威胁仍在，或用其他法案加征 [14] 固收金工 城投 ABS 市场分析 - 存量城投 ABS 以企业 ABS 为主，加权平均票面利率低，有利率分层，低息产品因避险、主体资质和基准利率因素占优 [15][16] - 城投 ABS 剩余期限中长期化，评级以 AAA 和 AA+为主，违约风险可控，区域马太效应或加剧 [16] - 收费收益权类和债权类 ABS 主导市场，不动产类 ABS 接受度低 [16] - 东部沿海城投平台 ABS 参与度高，发行主体行业集中度高，建筑装饰行业占比大 [16] - 城投 ABS 成交活跃度回升，信用利差有“久期倒挂”现象，2Y 品种收益空间显著 [17] - 5Y 以内城投 ABS 收益风险性价比高，不同基础资产的 ABS 适合不同风险偏好投资者 [17] 负 Carry 困境分析 - 负 Carry 源于资产负债久期错配与利率波动，美、日曾出现不同类型负 Carry 环境 [18][19] - 海外资管机构在资产端通过拉长久期、波段交易等增加正收益，负债端通过久期匹配、衍生工具管控成本 [19] - 我国可参考动态久期调整、负债端创新与成本管控、多元化资产配置、重新界定债券资产分类等策略应对负 Carry [20] 行业推荐个股及点评 - 越疆与药师帮合作探索智慧医药解决方案，首阶段聚焦药店、药仓场景，已确定落地项目并搭建测试平台 [21] - 越疆机器人抓取能力泛化好，能胜任药房药物分拣、搬运工作 [21][23] - 人形机器人落地场景增多，推动量产及商业化进程 [23]

剩余期限分布呈现中长期化，10年以上占比37.79%，5-10年占比32.32%，与基础设施等底层资产的长回报周期匹配。评级结构 高度集中于AAA级（77.87%）和AA+级（17.73%），低评级产品占比不足2%，显示发行主体资质优良且市场对低评级容忍度 低。 今天分享的是：固收深度报告：结构化融资再观察：城投ABS市场回顾与前瞻-市场篇 报告共计：19页 城投ABS市场现状与结构特征分析 当前城投ABS市场以企业ABS为主导，ABN规模较小，呈现显著的结构分化与区域集中特征。从券种结构看，截至2025年4月， 企业ABS存量余额307.44亿元，占比91%，ABN仅占9%。这一差异源于证监会主管的ABS采用备案制，基础资产灵活性高，而 ABN依托银行间市场，流动性受限且非标属性强。 票面利率方面，城投ABS加权平均利率为3.25%，低于城投标债42BP，呈现"低票息占规模、高票息占数量"的分层特征。低票息 产品（<2.5%）存量规模最大（88.38亿元），反映市场避险情绪、优质主体发行优势及基准利率下行的影响；高票息产品 （≥4%）数量较多但单只规模小，体现资质较弱主体通过高利率吸引资金的困境。 信用利差 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存量城投 ABS 市场以企业 ABS 为主导，票面利率相对不高且分层，期限中长期化，评级以 AAA 和 AA+为主，基础资产收费收益权类和债权类占主导，东部沿海地区参与度高，行业集中于建筑装饰等 [1][2][3] - ABS 市场交易活跃度在修复，城投 ABS 信用利差有“久期倒挂”，短端收益空间显著，不同期限和基础资产的 ABS 估值有差异，投资需关注流动性风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 我国资产支持证券市场概览 - 资产证券化市场成熟，按基础资产分企业 ABS、信贷 ABS 和 ABN，按发行市场分交易所市场 ABS 和银行间市场 ABN，监管分别为证监会和交易商协会 [11] - 市场发展使 ABS 种类多样，如消费金融 ABS 等，未来种类和规模预计增长 [11] - 2024 年 ABS 发行总额同比增 8.87%，因政策支持、存量资产盘活需求和市场信心修复，发行人以产业类为主，城投类规模小 [12][13] 城投 ABS 市场存量现状及结构特征 存量城投 ABS 券种结构及票面利率分布 - 市场以企业 ABS 为主导，少量 ABN 补充，截至 2025 年 5 月 11 日，企业 ABS 存量余额占 91% [20] - 加权平均票面利率约 3.25%，较存量城投标债低约 42BP，呈现利率分层，低票息产品规模占优，高票息产品数量多 [22][23] - 低票息产品规模占优源于避险、优质主体发行成功率和基准利率下行，高票息产品反映供需博弈及潜在风险 [22][23][25] 存量城投 ABS 剩余期限分布及评级结构 - 市场呈现中长期化特征，剩余期限 10 年以上和 5 - 10 年区间存量余额占比较大 [27] - 产品以 AAA 和 AA+评级为主，AA 评级少，向高评级集中，区域马太效应或加剧，部分 ABS 评级与底层资产质量可能有偏差 [28] 存量城投 ABS 基础资产类型分布 - 收费收益权类和债权类 ABS 占据主导，截至 2025 年 5 月 11 日，存量规模占比分别约 56%和 40%，不动产类占比 4% [32] - 收费收益权类以基础设施收费权为主，棚改/保障房债权为辅；债权类以商业地产抵押贷款为核心；未来收费收益权类仍将主流，债权类随化债规范，不动产类或扩容 [32][33][35] 存量城投 ABS 发行主体所属区域及所属行业分布 - 东部沿海地区城投平台参与度高，中西部地区受财力和偿债压力限制，规模小、活跃度低，未来可优化资产池提升参与度 [40] - 发行主体行业集中度高，建筑装饰行业存量余额占比 61.32%，公用事业和房地产行业次之，计算机和商贸零售行业未来有增长潜力 [43][44] 城投 ABS 投资价值分析 成交表现 - 2023 年初至 2025 年 5 月中旬，ABS 成交量和换手率变化一致，2024 上半年触底后回升，2025 年截至 5 月中旬超 2024 上半年水平，市场交易活跃在修复 [46][48] 估值及信用利差表现 - 信用利差随久期先升后降，2Y 品种利差高约 81BP，有“久期倒挂”，2Y 以内短端价差收益充裕，1Y 品种利差达历史低点，2Y 及以上有下行空间 [49] - 不同期限城投 ABS 利差高于同期限城投债，短端收益空间显著，2Y 或为凸点，建议关注 2Y 标的 [50] - ABS 久期与估值关联度低，5Y 以内收益风险性价比高，建议关注中短端品种 [52] - 估值与底层资产类别关联度高，稳健投资者关注基础设施收费和棚改/保障房类，激进投资者关注 CMBS/CMBN 和应收账款类，高风险偏好者关注新发融资租赁债权类，需警惕流动性风险 [3][56][57]