运筹帷幄 决胜千里 塑料 空头优势增强 宝城期货 陈栋 昨日，塑料期货 2601 合约呈现放量增仓、震荡偏弱，略微收低的态势。盘中期价重心略微下移至 6900 元/吨一线下方运行，最低下探至 6885 元/吨。收盘时期价略微收低 0.85%，至 6888 元/吨。持仓小幅增加 8195 手，至 532585 手，增幅达 1.56%。 交易所多空持仓排行榜前 20 席位数据显示，塑料期货 2601 合约持仓出现多空双增的态势。其中，多 头合计增持 4847 手，至 326503 手；空头合计增持 9999 手，至 397262 手。由于空头合计增持数量超过多 头合计增持数量，导致净空头寸扩大至 70759 手。 具体来看，塑料期货 2601 合约多头前 20 席位中，增持多单的有 13 家。其中，增持多单数量超过 1000 手的有 3 家，分别为东证期货席位、中信期货席位和光大期货席位，分别大幅增加 1239 手、1069 手和 1063 手。另外，增持多单数量介于 100 手至 1000 手之间的有 8 家，分别为国泰君安期货席位、浙商期货席位、 国联期货席位、银河期货席位、国贸期货席位、方正中期席位、盛达期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前塑料市场处于“供应压顶、需求承压、成本坍塌”三重困境 ，缺乏政策干预或需求爆发性增长，塑料期货2601合约将维持震荡偏弱走势，价格重心继续下移 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 价格走势 国庆假期后受原油期货价格下跌拖累，塑料期货2601合约一度下探至6855元/吨低点 ，当前下游处于“银十”旺季但强预期与弱现实分歧大，预计后市呈震荡偏弱走势 [4] 成本因素 近期国内外原油期货价格持续走低，美国WTI原油期货最低至56.63美元/桶，布伦特原油期货最低至60.11美元/桶，皆创今年二季度以来新低；截至2025年10月17日当周，国内油制线型成本7176元/吨，周度降390元/吨，煤制线型成本6507元/吨，周度降94元/吨，油制与煤制成本差669元/吨，预计后市油制成本支撑减弱、煤制成本变化不大 [4] 外围市场 东南亚塑料市场买方主导，买家货源多，叠加美国货源冲击，价格偏弱且买家价格预期持续下降，塑料期货定价逻辑转向“成本 + 供应”主导，市场重心下移 [5] 供应端 国内聚乙烯产能扩张惯性持续，新装置投产与检修恢复推动供应增加，上周独山子石化30万吨/年、中化泉州40万吨/年等多家企业装置重启；中长期产能过剩，企业“以价换量”加剧供应压力 [5] 需求端 需求远逊预期是压制期价核心因素，10月农膜旺季“成色”不足，下游刚性采购，备货需求弱；包装膜订单稳但下游开工率为近年同期最低，“双11”拉动效应减弱；市场心态谨慎，下游低库存、随用随采，形成“价格跌—需求观望—价格再跌”负反馈；截至10月17日当周，国内聚乙烯社会样本仓库库存54.56万吨，周度增2.12万吨，增幅4.03%，LLDPE库存周度增1.63%且同比增47.55% [6]

文章核心观点 - 塑料期货2601合约预计将呈震荡偏弱走势，市场面临供应压顶、需求承压、成本坍塌三重困境 [1][5] 原油成本支撑减弱 - 国内外原油期货价格持续走低，美国WTI原油期货最低至56.63美元/桶，布伦特原油期货最低至60.11美元/桶，创二季度以来新低 [2] - 国内油制线型成本周度大幅下降390元/吨至7176元/吨，煤制线型成本周度小幅回落94元/吨至6507元/吨，油制与煤制成本差为669元/吨 [2] - 东南亚塑料市场由买方主导，受具有价格竞争力的美国货源冲击，市场价格偏弱，买家价格预期持续下降 [2] - 塑料期货定价逻辑从“成本+需求”驱动转向“成本+供应”主导，市场重心下移 [2] 国内供应压力增加 - 国内聚乙烯供应边际增加，多家石化企业装置重启，包括独山子石化30万吨/年、中化泉州40万吨/年、榆林化工40万吨/年、吉林石化28万吨/年及茂名石化25万吨/年装置 [3] - 行业面临产能过剩压力，产能利用率持续低位，企业普遍采取“以价换量”策略加剧市场供应压力 [3] 终端需求复苏乏力 - 10月农膜传统旺季需求“成色不足”，下游以刚性采购为主，无大规模集中采购，备货需求脉冲式释放后快速减弱 [4] - PE下游整体开工率为近年同期最低，终端需求复苏乏力，“双11”对包装膜的拉动效应边际减弱 [4] - 下游企业维持低库存、随用随采策略，市场成交清淡，贸易商让利出货形成负反馈循环 [4] - 国内聚乙烯社会样本仓库库存周度增加2.12万吨至54.56万吨，增幅4.03%，其中LLDPE社会样本仓库库存周度增加1.63%，同比大幅增长47.55% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着油市地缘风险增强对冲 OPEC+产油国扩增带来的利空影响，原油期价止跌企稳给予塑料成本支撑，同时国内聚乙烯装置检修偏多产量回落，叠加金九旺季下游消费行业开工率回升需求驱动增强，预计后市塑料期货 2601 合约或维持震荡企稳走势 [2][3][5] 根据相关目录分别总结 原油期价企稳 塑料成本支撑增强 - 原油期货市场交易逻辑来自宏观因子驱动、供应因素增强、油市地缘溢价提升三方面 [3] - 本月全球经济进入关键转折期，宏观环境“由紧转松”，美联储降息与中美经贸谈判潜在突破推动市场风险偏好回升，对大宗商品期货价格形成系统性支撑 [3] - 9 月初 OPEC+决定 10 月持续扩大增产，今年四季度原油供应过剩压力加大，8 月 OPEC+原油产量平均为 4240 万桶/日，环比 7 月增加 50.9 万桶/日，4 月以来累计增产 148 万桶/日，最大增加量来自沙特和其他核心中东产油国 [3] - 上周末俄乌冲突扩大化，波兰可能被卷入战争，地缘风险再度增强，中东、俄乌、南美是油市地缘风险聚集点，动乱将给原油和能化商品带来溢价空间 [3] - 供应增大的利空预期博弈地缘风险增强后，预计后市国内外原油期价或维持震荡企稳走势，给塑料期货带来成本支撑作用 [3] 国内聚乙烯供应压力回落 - 9 月以来国内聚乙烯周度产量小幅回落，原因是裕龙石化等装置检修，叠加前期检修装置未重启，聚乙烯检修损失量攀升 [4] - 截止 2025 年 9 月 12 日当周，国内聚乙烯企业检修损失量 14.62 万吨，周环比增加 2.28 万吨，HDPE 检修损失量 10.69 万吨，周环比增加 3.25 万吨 [4] - 同期国内聚乙烯装置产能利用率 78.04%，周环比下滑 2.51%，产量 61.27 万吨，周环比减少 1.98 万吨 [4] - 后半月部分装置计划重启，部分装置迎来检修，预计供应端下滑动力减弱，周度产量或企稳反弹 [4] 金九旺季到来 下游需求迎改善 - 随着金九旺季到来，终端需求市场回暖，薄膜和包装膜利润好转 [5] - 截止 2025 年 9 月 12 日当周，国内薄膜利润涨至 -220 元/吨，同比增长 24.14%，包装膜利润 148 元/吨，同比增加 39.62% [5] - 上周聚乙烯下游各行业整体开工率达 42.17%，周环比增长 1.11%，薄膜和包装膜开工率稳步回升，PE 包装膜样本企业开工率周环比提升 0.8%，农膜整体开工率周环比提升 3.9% [5] - 在金九银十旺季预期支撑下，预计后市塑料下游需求端仍存增长预期 [5]

文章核心观点 - 在成本支撑增强和供需基本面改善的背景下，预计后市国内塑料期货2601合约将维持震荡企稳走势 [1][4] 成本端支撑 - 俄乌冲突升级导致地缘政治紧张氛围增强，地缘溢价因素对油价的支撑作用增强 [1][2] - 原油市场交易逻辑包括宏观因素驱动如美联储降息周期开启与中美经贸谈判的潜在突破，推动市场风险偏好回升 [2] - OPEC+决定在10月继续增产，8月OPEC+原油产量平均为4240万桶/日，环比增加50.9万桶/日，自4月增产以来已累计增产148万桶/日，四季度原油供应过剩压力加大 [2] - 原油期货价格止跌企稳，为塑料期货提供坚实的成本支撑，塑料期货2601合约价格回升至7200~7250元/吨区间 [1][2][4] 聚乙烯供应面 - 国内聚乙烯周度产量呈现小幅回落态势，主要因裕龙石化、辽阳石化和扬子石化等装置陆续进入检修 [3] - 截至9月12日当周，国内聚乙烯企业检修损失量达到14.62万吨，周度增加2.28万吨，其中HDPE检修损失量为10.69万吨，周度增加3.25万吨 [3] - 同期国内聚乙烯装置产能利用率降至78.04%，周度小幅下滑2.51个百分点，聚乙烯产量为61.27万吨，周度减少1.98万吨 [3] - 预计本月下半月部分装置计划重启，而部分装置将开始检修，供应继续下滑动力减弱，国内聚乙烯周度产量有望企稳反弹 [3] 塑料需求面 - 随着“金九银十”传统消费旺季到来，塑料终端需求市场逐步回暖，薄膜与包装膜品类利润状况同步改善 [4] - 截至9月12日当周，国内薄膜行业利润为-220元/吨，虽仍处于亏损区间，但同比大幅改善24.14%，包装膜行业利润达148元/吨，同比显著增长39.62% [4] - 在下游行业利润好转带动下，上周聚乙烯下游各行业整体开工率回升至42.17%，较前一周小幅增长1.11个百分点 [4] - 细分领域中，国内PE包装膜样本企业开工率周度提升0.8个百分点，农膜行业整体开工率周度提升3.9个百分点 [4] - 在“金九银十”消费旺季预期支撑下，塑料下游需求仍具备进一步的增长空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月以来国内塑料基本面偏弱 供应端因石化装置重启产量回升 需求端虽有改善但增量不及供应 库存增加 同时原油期货价格承压使塑料成本支撑弱化 预计后市国内塑料期货2601合约维持震荡偏弱走势[2][5] 根据相关目录分别进行总结 原油期货走低 塑料成本弱化 - OPEC+自2025年4月起产量策略转向增产 4 - 8月累计增产191.9万桶/日 提前逆转2023年11月的自愿减产措施 加速争夺市场份额[3] - 北半球夏季用油高峰季触及峰值 未来需求增强预期有限 预计8月下旬后炼厂开工率见顶回落 原油需求驱动减弱[3] - 原油期货市场供应压力增强、需求驱动减弱 预计后市塑料期货成本支撑弱化[3] 国内聚乙烯供应压力增加 - 8月以来多套石化装置重启 叠加7月新装置投产 聚乙烯周度产量增加 2025年8月8日当周产能利用率达85.72% 周环比增3.75% 聚丙烯产量达66.02万吨 周环比增2.47万吨[4] - 7月国内聚乙烯产量增长4.48%至272.64万吨 7月末社会样本仓库库存大幅增加10.77%至56.17万吨 供应增长对塑料期货价格形成压力[4] 下游需求乏力 未来有望改善 - 2025年7月底国内塑料下游行业整体平均开工率降至38.3% 环比降0.4% 同比下滑2.76个百分点 创历史同期最低[5] - 8月PE包装膜和农膜开工率虽有提升 但仍处消费淡季 订单跟进不佳 聚乙烯社会库存累库 8月初达57.57万吨 周环比增1.40万吨 增幅2.49%[5] - 现阶段国内塑料市场供需基本面偏弱 供应增长 需求回升受限 社会仓库累库 预计塑料期货2601合约维持震荡偏弱走势[5]