报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前塑料市场处于“供应压顶、需求承压、成本坍塌”三重困境 ，缺乏政策干预或需求爆发性增长，塑料期货2601合约将维持震荡偏弱走势，价格重心继续下移 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 价格走势 国庆假期后受原油期货价格下跌拖累，塑料期货2601合约一度下探至6855元/吨低点 ，当前下游处于“银十”旺季但强预期与弱现实分歧大，预计后市呈震荡偏弱走势 [4] 成本因素 近期国内外原油期货价格持续走低，美国WTI原油期货最低至56.63美元/桶，布伦特原油期货最低至60.11美元/桶，皆创今年二季度以来新低；截至2025年10月17日当周，国内油制线型成本7176元/吨，周度降390元/吨，煤制线型成本6507元/吨，周度降94元/吨，油制与煤制成本差669元/吨，预计后市油制成本支撑减弱、煤制成本变化不大 [4] 外围市场 东南亚塑料市场买方主导，买家货源多，叠加美国货源冲击，价格偏弱且买家价格预期持续下降，塑料期货定价逻辑转向“成本 + 供应”主导，市场重心下移 [5] 供应端 国内聚乙烯产能扩张惯性持续，新装置投产与检修恢复推动供应增加，上周独山子石化30万吨/年、中化泉州40万吨/年等多家企业装置重启；中长期产能过剩，企业“以价换量”加剧供应压力 [5] 需求端 需求远逊预期是压制期价核心因素，10月农膜旺季“成色”不足，下游刚性采购，备货需求弱；包装膜订单稳但下游开工率为近年同期最低，“双11”拉动效应减弱；市场心态谨慎，下游低库存、随用随采，形成“价格跌—需求观望—价格再跌”负反馈；截至10月17日当周，国内聚乙烯社会样本仓库库存54.56万吨，周度增2.12万吨，增幅4.03%，LLDPE库存周度增1.63%且同比增47.55% [6]

文章核心观点 - 塑料期货2601合约预计将呈震荡偏弱走势，市场面临供应压顶、需求承压、成本坍塌三重困境 [1][5] 原油成本支撑减弱 - 国内外原油期货价格持续走低，美国WTI原油期货最低至56.63美元/桶，布伦特原油期货最低至60.11美元/桶，创二季度以来新低 [2] - 国内油制线型成本周度大幅下降390元/吨至7176元/吨，煤制线型成本周度小幅回落94元/吨至6507元/吨，油制与煤制成本差为669元/吨 [2] - 东南亚塑料市场由买方主导，受具有价格竞争力的美国货源冲击，市场价格偏弱，买家价格预期持续下降 [2] - 塑料期货定价逻辑从“成本+需求”驱动转向“成本+供应”主导，市场重心下移 [2] 国内供应压力增加 - 国内聚乙烯供应边际增加，多家石化企业装置重启，包括独山子石化30万吨/年、中化泉州40万吨/年、榆林化工40万吨/年、吉林石化28万吨/年及茂名石化25万吨/年装置 [3] - 行业面临产能过剩压力，产能利用率持续低位，企业普遍采取“以价换量”策略加剧市场供应压力 [3] 终端需求复苏乏力 - 10月农膜传统旺季需求“成色不足”，下游以刚性采购为主，无大规模集中采购，备货需求脉冲式释放后快速减弱 [4] - PE下游整体开工率为近年同期最低，终端需求复苏乏力，“双11”对包装膜的拉动效应边际减弱 [4] - 下游企业维持低库存、随用随采策略，市场成交清淡，贸易商让利出货形成负反馈循环 [4] - 国内聚乙烯社会样本仓库库存周度增加2.12万吨至54.56万吨，增幅4.03%，其中LLDPE社会样本仓库库存周度增加1.63%，同比大幅增长47.55% [4]

投资评级 - 维持增持评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为22x、22x、21x [6] - 隐含股息率达6.5% 基于公司现金分红回报规划中70亿元年分红底线 [6] 业绩表现 - 2025H1营业总收入147.96亿元（同比-35.3%） 归母净利润43.44亿元（同比-45.3%） [6] - 2025Q2营业总收入37.29亿元（同比-43.7%） 归母净利润7.07亿元（同比-62.7%） 基本符合预期 [6] - 2025H1白酒收入144.94亿元（同比-35.4%） 销量7.82万吨（同比-32.4%） 吨价18.5万元（同比-4.50%） [6] 产品与区域结构 - 中高档酒收入126.7亿元（同比-36.5%） 普通酒收入18.4亿元（同比-27.2%） [6] - 省内营收71.2亿元（同比-25.8% 占比49.1%） 省外营收73.9亿元（同比-42.7% 占比50.9%） 省外占比下降6.40pct [6] 盈利能力 - 2025Q2毛利率73.32%（同比-0.35pct） 归母净利率18.95%（同比-9.63pct） [6] - 营业税金率18.29%（同比+6.02pct） 销售费用率20.88%（同比+2.33pct） 管理费用率11.64%（同比+3.99pct） [6] 现金流与预收款 - 2025Q2经营活动现金流净额-19.20亿元 销售商品收到现金25.73亿元（同比-47.5%） [6] - 预收账款61.01亿元（环比-14.48亿元） 较24Q2末45.20亿元有所增长 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润50.3亿/50.5亿/54.0亿 同比-24.6%/+0.4%/+6.8% [6] - 2025E营业总收入215.53亿元（同比-25.4%） 毛利率72.0% ROE10.1% [5][6] - 2027E营业总收入227.85亿元（同比+5.0%） 毛利率72.6% ROE11.7% [5][6]