01 事件概述 公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收107.10亿元，同比+16.09%；归母净利润11.41亿元，同比+16.76%；扣非归母净利润11.14亿元，同比 +19.90%；其中2025Q3营收39.53亿元，同比+12.65%，环比+7.92%；归母净利润4.35亿元，同比+13.48%，环比+13.08%；扣非归母净利润4.27亿元，同比 +14.89%，环比+13.84%。 02 分析判断 ► 营收同环比增长 盈利能力稳健 1）收入端： 2025Q3营收39.53亿元，同比+12.65%，环比+7.92%。主要客户中，2025Q3奇瑞汽车销量同比+17.32%，环比+22.55%，赛力斯销量同比 +10.49%，环比+15.89%，驱动营收同环比增长； 2）利润端： 2025Q3归母净利润4.35亿元，同比+13.48%，环比+13.08%；扣非归母净利润4.27亿元，同比+14.89%，环比+13.84%。2025Q3毛利率为 19.86%，同比-0.08pct，环比+0.22pct，归母净利率为10.99%，同比+0.08pct，环比+0.50pct，盈利能力保持稳健； ...

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是车灯优质赛道龙头，电动化、智能化趋势推动车灯产品量价利齐升 [4] - 作为华为问界系列核心供应商，高价值量产品驱动业绩增长 [3] - 与节卡机器人战略合作，布局具身智能新领域，开辟全新增长曲线 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3营收39.53亿元，同比增长12.65%，环比增长7.92% [1][2] - 2025Q3归母净利润4.35亿元，同比增长13.48%，环比增长13.08% [1][2] - 2025Q3扣非归母净利润4.27亿元，同比增长14.89%，环比增长13.84% [1][2] - 2025Q3毛利率为19.86%，同比微降0.08个百分点，环比提升0.22个百分点 [2] - 2025Q3归母净利率为10.99%，同比提升0.08个百分点，环比提升0.50个百分点 [2] - 2025年前三季度营收107.10亿元，同比增长16.09%；归母净利润11.41亿元，同比增长16.76% [1] 客户与业务驱动因素 - 主要客户奇瑞汽车2025Q3销量同比增长17.32%，环比增长22.55% [2] - 主要客户赛力斯2025Q3销量同比增长10.49%，环比增长15.89% [2] - 公司为问界M9独供前后部车灯总成，前照灯搭载多像素ADB系统及百万级DLP模组，据华为商城数据，问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元 [3] - 问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款车型上市27天大定破4万台 [3] - 问界M8于2025年4月亮相，其“智慧灯光系统”由公司设计研发，2025年6月以来月销量中枢达2万台 [3] 未来盈利预测 - 预计2025年收入160.13亿元，归母净利润17.33亿元，每股收益6.07元 [4][5] - 预计2026年收入191.08亿元，归母净利润20.17亿元，每股收益7.06元 [4][5] - 预计2027年收入226.32亿元，归母净利润25.43亿元，每股收益8.90元 [4][5] - 以2025年10月30日收盘价129.05元计算，2025-2027年市盈率分别为21倍、18倍、14倍 [4][5] 战略布局与新业务进展 - 2025年10月，公司与节卡机器人签署战略合作协议，共同推进具身智能领域联合创新 [4] - 合作方向包括研发“感知-照明-显示-投影-交互”一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地 [4] - 通过机器人与AI算法融合，推动具身智能产品在汽车零部件等智能制造领域创新应用 [4] - 合作将共享技术标准与场景数据，推动智能机器人上游核心部件国产化与下游应用场景创新 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月29日收盘价121.08元 PE分别为20/17/14倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收67.57亿元 同比+18.20% 归母净利润7.06亿元 同比+18.88% 扣非归母净利润6.87亿元 同比+23.24% [1] - 2025Q2营收36.63亿元 同比+10.85% 环比+18.36% 归母净利润3.84亿元 同比+9.35% 环比+19.31% 扣非净利润3.75亿元 同比+14.98% 环比+19.78% [1][2] - 2025Q2毛利率19.64% 同比-0.73pct 环比+0.81pct 归母净利率10.49% 同比-0.14pct 环比+0.08pct [2] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.41%/+2.43%/+6.12%/-0.33% 同比分别-1.00/+0.31/+1.35/-0.29pct [2] 业务亮点与增长动力 - 作为华为问界系列核心供应商 独供问界M9前后部车灯总成 前照灯采用多像素ADB系统与百万级DLP模组 价值量达3万元 [3] - 问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军 2025款上市27天大定破4万台 [3] - 问界M8搭载公司全栈自研灯光系统 上市4天大定5万台 创40万级国产车最快爆单纪录 [3] - 智能汽车电子及视觉系统产业中心项目启动 总建筑面积25万平方米 达产后年产1000万只智能车灯 解决未来5-10年产能缺口 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入160.13/191.08/226.32亿元 增长率20.8%/19.3%/18.4% [4][5][9] - 预计2025-2027年归母净利润17.33/20.17/25.43亿元 增长率23.0%/16.4%/26.1% [4][5][9] - 预计2025-2027年每股收益6.07/7.06/8.90元 [4][5][9] - 预计2025-2027年毛利率19.86%/19.82%/19.97% 净利润率10.82%/10.56%/11.24% [9] 行业与赛道前景 - 车灯优质赛道 电智化趋势推动产品量价利齐升 [4] - 合资品牌供应链与自主品牌供应链双线布局 [4]

财务业绩 - 2025Q1营收30.95亿元，同比+28.28%，环比-23.16% [1][2] - 2025Q1归母净利润3.22亿元，同比+32.68%，环比-25.26% [1][2] - 2025Q1扣非归母净利润3.13亿元，同比+34.83%，环比-27.60% [1][2] - 2025Q1毛利率18.83%，同比+0.27pct，环比+1.22pct，环比提升主要系会计准则调整 [2] 业务驱动因素 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产 [2] - 配套车型问界M9销量同比+117.43%，驱动收入增长 [2] - 问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元，公司作为Tier1独供前后车灯总成 [3] - 问界M9位居中国50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款上市27天大定破4万台 [3] - 问界M8上市4天大定5万台，创"40万级国产车最快爆单纪录" [3] 海外扩张 - 2024年海外营收4.99亿元，同比+49.09% [4] - 塞尔维亚工厂2024年营收3.16亿元，同比+186.46%，达产后年产能600万只车灯 [4] - 墨西哥、美国分公司成立，完善北美市场布局 [4] 行业趋势与展望 - 电智化趋势推动车灯产品量价利齐升 [4] - 预计2025-2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元，归母净利润17.73/22.05/27.88亿元 [4]

文章核心观点 公司2024年度业绩表现良好，下游客户强劲、华为合作及海外市场拓展驱动增长，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [1][4] 事件概述 - 公司2024年度营收132.53亿元，同比增29.32%；归母净利润14.08亿元，同比增27.78%；扣非归母净利润13.61亿元，同比增30.17% [1] 分析判断 下游客户表现强劲 盈利快速增长 - 收入端：2024Q4营收40.27亿元，同比增33.73%，环比增14.78%；2024年承接69个车型新品研发项目，40个车型项目批产；Q4奇瑞、理想、蔚来等客户销量亮眼，新项目投产与客户销量增长驱动收入增长 [1] - 利润端：2024Q4归母净利润4.31亿元，同比增34.49%，环比增12.56%；扣非归母净利润4.32亿元，同比增14.85%，环比增16.33%；Q4毛利率17.61%，同比降0.79pct，环比降2.34pct，调整前达20.97%，车灯业务规模增长驱动利润提升 [1] - 费用端：2024Q4销售（调整后）/销售（调整前）/管理/研发/财务费用率分别为-1.94%/1.43%/2.46%/4.78%/0.21%，同比分别-1.16/+0.15/+0.15/-1.59/+0.56pct，环比分别-3.40/-0.04/+0.43/+0.07/+0.29pct，费用端整体稳定，调整后销售费用率下降系会计准则变更所致 [1] 华为系列核心供应商 贡献较大业绩弹性 - 公司为问界M9独立提供前后部车灯总成，前照灯由自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制；问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元；2024年4月以来问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，2024年销量达15.49万，驱动公司收入增长 [2] 塞尔维亚工厂逐步放量 海外市场贡献新增量 - 2024年公司海外市场营收4.99亿元，同比增49.09%；塞尔维亚工厂2022年投产，2024年营收3.16亿元，同比增186.46%；达产后预计年产各类车灯600万只；公司还在墨西哥、美国成立分公司，完善海外布局，有望打开北美市场 [3] 投资建议 - 电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元，归母净利润分别为17.73/22.04/27.88亿元，对应EPS为6.21/7.71/9.76元，对应2025年3月20日收盘价136.43元，PE分别为22/18/14倍，维持“推荐”评级 [4] 财务数据 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,253 | 16,423 | 19,906 | 23,576 | | 增长率(%) | 29.3 | 23.9 | 21.2 | 18.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,408 | 1,773 | 2,204 | 2,788 | | 增长率(%) | 27.8 | 25.9 | 24.3 | 26.5 | | 每股收益（元） | 4.93 | 6.21 | 7.71 | 9.76 | | PE | 28 | 22 | 18 | 14 | | PB | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.5 | [5]