交易概述 - 得邦照明计划以约14.54亿元现金收购新三板公司嘉利股份67.48%的股权 [1] - 该交易因溢价收购且标的公司亏损，收到上交所问询函，关注定价公允性及标的盈利能力 [1] - 交易方式包括受让老股和认购8.18亿元定向增发新股 [1][3] 交易定价与估值 - 老股转让部分对应的整体估值约14.62亿元，资产基础法评估值为14.01亿元，均显著高于嘉利股份在新三板的市场市值 [1] - 公司解释定价未参考新三板市价，主要因标的股票流动性极低：挂牌后190个交易日日均换手率仅0.28%，总成交金额仅410.88万元，市场价不具代表性 [2] - 公司称此次为控股权转让评估，已消除新三板市场的流动性折价因素，故评估值与市值存在差异 [2] - 从整体交易结构看，公司支付14.54亿元获得增发后67.48%股权，对应整体估值14.97亿元，综合交易价格略低于按评估值测算的股权价值 [3] 标的公司业绩表现 - 嘉利股份2025年1至8月净亏损1323.74万元，主营业务毛利率从2024年全年的15.38%大幅降至9.71% [3] - 业绩下滑归因于：汽车行业竞争加剧，客户年度降价压力大且未能有效传导至上游；以及两项偶发性因素冲击利润 [4] - 偶发性因素包括：对问题客户合创汽车、合众汽车的应收账款及模具计提大额减值；将前期资本化的IPO中介费用一次性费用化处理 [4][5] - 两项偶发因素合计影响当期净利润达2717.49万元，若剔除该影响，标的公司在2025年1至8月可实现盈利1393.75万元 [5] 交易动因与协同效应 - 交易关键动因之一：标的公司实控人与财务投资者签有对赌协议，若未能在规定时间内完成IPO需溢价回购股份，出售控制权可为投资人提供退出路径并解决自身资金需求 [2][3] - 交易完成后，嘉利股份将被定位为上市公司车灯总成业务的唯一平台 [5] - 计划中的协同效应包括：合并采购需求以降低原材料成本；互相推荐和借用客户渠道以共同开拓国内外头部车企；整合控制器算法与灯具光学设计技术以联合开发智能车灯等高端产品 [5] - 得邦照明将通过内部资金调配、提供融资担保等方式缓解嘉利股份的资金压力 [5]

通宝光电新股发行概况 - 公司为国内汽车电子“小巨人”企业，将于2月9日进行新股申购，申购代码920168，在北交所上市 [1] - 发行价为16.17元/股，发行市盈率为14.99倍，本次公开发行股票数量为1879.34万股 [1][2] 通宝光电主营业务与客户 - 公司主要从事汽车电子零部件的研发、生产和销售，业务涵盖汽车照明系统、电子控制系统及能源管理系统 [2] - 主要产品包括LED车灯模组、驱动控制器及车灯总成 [2] - 下游客户包括上汽通用五菱、广汽埃安、广汽传祺、东风日产、上汽大众等整车厂，产品已应用于多款量产车型 [2] 通宝光电技术实力与荣誉 - 公司高度重视技术研发和产品创新，截至报告期末共获得79项专利，其中发明专利18项 [2] - 公司牵头起草了行业标准《汽车用发光二极管（LED）及模组》 [2] - 公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，并获得“江苏省认定工业设计中心”、“江苏省认定企业技术中心”、“江苏省汽车LED模组工程技术研究中心”等多项省级荣誉及认证 [2] 通宝光电财务业绩 - 2022年至2025年，公司营业收入分别为3.90亿元、5.29亿元、5.88亿元、7.17亿元，呈现持续增长 [3] - 2022年至2025年，公司净利润分别为0.37亿元、0.62亿元、0.83亿元、0.80亿元 [3] 近期其他新股上市信息 - 2月10日将有3只新股上市：北交所新股爱得科技（发行价7.67元/股）、科创板新股电科蓝天（发行价9.47元/股）、沪市主板新股林平发展（发行价37.88元/股） [3][4][5] - 爱得科技是国内优质骨科耗材提供商，其7.67元/股的发行价为今年以来最低 [3] - 电科蓝天是国内宇航电源的核心供应商 [4] - 林平发展是国内领先的循环造纸生产商 [5] 今年以来A股新股市场表现 - 截至数据统计日（2月8日），今年以来A股共有11只新股上市，包括主板新股4只、科创板新股2只、北交所新股5只 [5] - 11只新股上市首日平均涨幅为179.29% [5] - 打新收益最高的是1月28日上市的科创板新股恒运昌，其发行价为92.18元/股，上市首日大涨302.8%，按收盘价计算，中一签收益接近14万元 [5] - 具体新股首日表现数据详见原文表格，其中科马材料（920086）首日涨幅最高，达371.27% [6]

报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但提供了详细的发行数据与可比公司对比 [1][2][4][30][31][32] 核心观点与投资亮点 - 公司是LED车灯模组细分领域重要供应商，与核心客户上汽通用五菱深度绑定，2025年上半年来自该客户的销售收入占比达93%，在其同类产品采购份额超90% [2][26] - 公司产品线从LED车灯模组向车灯总成、电子控制系统及能源管理系统成功拓展，形成新的增长点 [2][7][27] - 公司2024年销售毛利率为24.07%，高于可比公司20.15%的平均水平，盈利能力处于同业中高位区间 [4][31][32] 公司基本情况与财务状况 - 公司定位于汽车电子零部件制造商，主营业务为汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统 [7] - 2023至2025年，公司营业收入分别为5.29亿元、5.88亿元、7.17亿元，同比增长35.86%、11.02%、21.94% [2][10] - 2023至2025年，公司归母净利润分别为0.62亿元、0.83亿元、0.80亿元，同比增长69.65%、33.49%、-3.66% [2][10] - 2025年上半年，汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统收入占比分别为84.20%、0.76%、15.05% [10] 行业情况 - 2024年中国汽车总销量3,143.6万辆，同比增长4.5%，其中新能源汽车国内销量1,158.2万辆，同比增长39.7% [18] - 中国乘用车车灯市场规模2024年约939亿元，预计2025年增至1,014亿元，2030年有望达1,207亿元 [20] - 我国车载充电机（OBC）出货量从2019年的102.40万台高速增长至2024年的1,049万台 [23] 公司业务亮点详述 - **客户深度合作**：公司是上汽通用五菱多款热销车型的独家LED车灯模组供应商，2025年上半年核心产品LED车灯模组市场覆盖率约4.12% [2][26] - **产品线拓展**： - 车灯总成收入从2022年的2,556.42万元增至2024年的8,660.81万元，2025年上半年新获15个定点，在上汽通用五菱的采购份额从2022年的3%提升至13% [2][27] - 电子控制系统方面，EPS控制器已量产，预计2025年相关收入接近1400万元 [2][27] - 能源管理系统方面，CDU充配电总成2024年量产，预计2025年相关收入接近1.5亿元，产品供不应求 [2][27] - **产能扩张**：通过广西通宝项目及募投项目合计新增充配电总成产能30万件/年，以保障供应 [2][3][27] 募投项目 - 本次IPO募投项目为“新能源汽车智能LED模组、充配电系统及控制模块项目”，投资总额34,159.50万元，拟投入募集资金33,000.00万元，建设期2年 [28][29][30] - 项目达产后计划新增LED车灯模组年产量1,000万件、控制器40万件、充配电总成20万件 [29] 可比公司与估值 - 发行价格为16.17元/股，发行市盈率为14.99倍，发行后总市值12.15亿元 [2][32][34] - 所属行业“C36汽车制造业”最近一个月静态平均市盈率为30.50倍 [30] - 选取华域汽车、星宇股份、科博达为可比公司，其2024年平均PE为23.40X，平均营收626.91亿元，平均销售毛利率20.15% [4][31][32] - 公司2024年营收5.88亿元，归母净利润0.83亿元，销售毛利率24.07%，ROE（摊薄）17.92% [4][32]

下周新股申购：通宝光电 - 公司是国内汽车电子“小巨人”企业，将于下周一（2月9日）在北交所进行新股申购，申购代码为920168 [1] - 发行价为每股16.17元，发行市盈率为14.99倍，本次公开发行股票数量为1879.34万股 [1] - 公司主营业务为汽车电子零部件的研发、生产和销售，涵盖汽车照明系统、电子控制系统及能源管理系统，主要产品包括LED车灯模组、驱动控制器及车灯总成 [1] - 下游客户包括上汽通用五菱、广汽埃安、广汽传祺、东风日产、上汽大众等整车厂，产品已应用于多款量产车型 [1] - 公司技术实力突出，截至报告期末共获得79项专利，其中发明专利18项，并牵头起草了行业标准《汽车用发光二极管（LED）及模组》 [1] - 公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，并获得“江苏省认定工业设计中心”、“江苏省认定企业技术中心”、“江苏省汽车LED模组工程技术研究中心”及CNAS实验室认可等多项荣誉资质 [2] - 公司2022至2025年营业收入持续增长，分别为3.90亿元、5.29亿元、5.88亿元、7.17亿元 [2] - 公司2022至2025年净利润分别为0.37亿元、0.62亿元、0.83亿元、0.80亿元 [2] 下周其他新股上市安排 - 下周二（2月10日）将有3只新股上市，分别是北交所的爱得科技、科创板的电科蓝天、沪市主板的林平发展 [2] - 爱得科技是国内优质骨科耗材提供商，发行价为每股7.67元，是今年以来发行价最低的新股 [2] - 电科蓝天是国内宇航电源的核心供应商，发行价为每股9.47元 [2] - 林平发展是国内领先的循环造纸生产商，发行价为每股37.88元 [2] 今年以来A股新股市场表现 - 今年以来A股共有11只新股上市，包括主板新股4只、科创板新股2只、北交所新股5只 [2] - 11只新股上市首日平均涨幅为179.29% [2] - 打新收益最高的是1月28日上市的科创板新股恒运昌，其发行价为92.18元/股，上市首日大涨302.8%，按收盘价计算，中一签的收益接近14万元 [2][3] - 具体新股首日表现数据如下：北芯生命（涨幅183.33%）、世盟股份（涨幅106.18%）、美德乐（涨幅161.46%）、振石股份（涨幅121.65%）、农大科技（涨幅111.56%）、恒运昌（涨幅302.80%）、国亮新材（涨幅160.78%）、爱舍伦（涨幅175.59%）、科马材料（涨幅371.27%）、至信股份（涨幅213.44%）、陕西旅游（涨幅64.10%）[4]

下周宏观经济数据发布 - 国家统计局将于2月11日公布1月CPI和PPI数据 [3][9] - 财通证券预计1月CPI同比增速为0.4%，较前值小幅下行，主要受高基数影响，其中猪肉价格小幅上行，鲜菜价格回落，鲜果价格上行，金价大幅上升 [3][9] - 财通证券预计2月及3月CPI同比增速分别为1.4%和1.0%，因春节备货需求短期推高价格，但节后蔬菜价格面临季节性回落，且猪肉供给充足 [3][9] - 财通证券预计1月PPI同比增速为-1.5%，1月出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%，主要原材料购进价格指数上升3个百分点至56.1% [3][9] - 1月LME铜均价大幅上行，原油、焦煤均价上行，螺纹钢均价小幅下行 [3][9] - 财通证券预计2月及3月PPI同比增速分别为-1.4%和-1.2%，因有色金属单边上涨预期减弱，油价或难持续大涨，国内定价商品表现偏弱 [3][9] 下周金融数据发布 - 1月新增贷款、M2、社会融资规模等金融数据或将在下周公布 [3][4][8][11] - 浙商证券预计1月人民币贷款新增5万亿元，同比少增1300亿元，增速较上月回落0.2个百分点至6.2% [4][11] - 浙商证券预计1月社融新增6.9万亿元，同比少增约980亿元，增速较上月回落0.2个百分点至8.1% [4][11] - 浙商证券预计1月M2增速为8.5%，持平上月；预计1月M1增速为2.2%，前值为3.8%，回落1.6个百分点 [4][11] - 展望2026年，浙商证券预计有25—50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上小步慢跑，频度不会太高 [4][11] - 预计结构性政策工具将持续发力，重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域 [4][11] 下周新股发行 - 下周将有1只新股发行 [3][5][8][11] - 通宝光电将于2月9日发行，申购代码为920168，在北交所发行 [5][11] - 公司主营业务为汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等汽车电子零部件的研发、生产和销售 [5][12] - 主要产品包括LED车灯模组、驱动控制器、车灯总成、EPS控制器和充配电总成等 [5][12] - 公司拟公开发行股票1879.34万股，占发行后总股本的25%，发行价格为16.17元/股，发行后总股本为7517.34万股 [5][12] - 本次发行募集资金将用于投资新能源汽车智能LED模组、充配电系统及控制模块项目 [5][12]

下周宏观经济数据公布与新股发行 - 下周国家统计局将公布1月CPI和PPI数据 金融数据如新增贷款、M2、社会融资规模等也或将在下周公布 [1] - 下周将有1只新股发行 为北交所公司通宝光电 [1][4] 1月CPI与PPI数据预测 - 财通证券预计1月CPI同比增速为0.4% 较前值小幅下行 主要因高基数影响 其中猪肉价格小幅上行 鲜菜价格回落 鲜果价格上行 金价大幅上升 [2] - 展望未来 临近春节备货需求或短期推高猪肉和蔬菜价格 节后蔬菜价格面临季节性回落压力 因前期能繁母猪存栏较高 猪肉供给相对充足 预计2月及3月CPI同比增速分别为1.4%和1.0% [2] - 财通证券预计1月PPI同比增速为-1.5% 1月出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6% 主要原材料购进价格指数上升3个百分点至56.1% [2] - 1月高频数据显示 LME铜均价大幅上行 原油、焦煤均价上行 螺纹钢均价小幅下行 [2] - 展望未来 有色金属单边上涨预期减弱 供给端稳定下油价或难持续大涨 国内定价商品表现偏弱 预计2月及3月PPI同比增速分别为-1.4%和-1.2% [2] 1月金融数据预测与政策展望 - 浙商证券预计1月人民币贷款新增5万亿元 同比少增1300亿元 对应增速较上月回落0.2个百分点至6.2% [3] - 预计1月社会融资规模新增6.9万亿元 同比少增约980亿元 增速较上月回落0.2个百分点至8.1% [3] - 预计1月M2增速为8.5% 持平上月 预计1月M1增速为2.2% 前值为3.8% 回落1.6个百分点 [3] - 展望2026年 从促进物价合理回升角度看 预计有25—50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作 节奏上预计小步慢跑 频度不会太高 [3] - 预计结构性政策工具将持续发力 同步强化信贷结构性引导 扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向 [3] 新股发行详情 - 通宝光电将于2月9日发行 申购代码为920168 已开通北交所交易权限的合格投资者可参与网上申购 [4] - 公司主营业务为汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等汽车电子零部件的研发、生产和销售 [4] - 主要产品包括LED车灯模组、驱动控制器、车灯总成、EPS控制器和充配电总成等 [4] - 公司拟公开发行股票1879.34万股 占发行后总股本的25% 发行价格为16.17元/股 发行后总股本为7517.34万股 [4] - 本次发行募集资金在扣除发行费用后用于投资新能源汽车智能LED模组、充配电系统及控制模块项目 [4]

财务业绩 - 2025Q1营收30.95亿元，同比+28.28%，环比-23.16% [1][2] - 2025Q1归母净利润3.22亿元，同比+32.68%，环比-25.26% [1][2] - 2025Q1扣非归母净利润3.13亿元，同比+34.83%，环比-27.60% [1][2] - 2025Q1毛利率18.83%，同比+0.27pct，环比+1.22pct，环比提升主要系会计准则调整 [2] 业务驱动因素 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产 [2] - 配套车型问界M9销量同比+117.43%，驱动收入增长 [2] - 问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元，公司作为Tier1独供前后车灯总成 [3] - 问界M9位居中国50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款上市27天大定破4万台 [3] - 问界M8上市4天大定5万台，创"40万级国产车最快爆单纪录" [3] 海外扩张 - 2024年海外营收4.99亿元，同比+49.09% [4] - 塞尔维亚工厂2024年营收3.16亿元，同比+186.46%，达产后年产能600万只车灯 [4] - 墨西哥、美国分公司成立，完善北美市场布局 [4] 行业趋势与展望 - 电智化趋势推动车灯产品量价利齐升 [4] - 预计2025-2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元，归母净利润17.73/22.05/27.88亿元 [4]