投资评级 - 报告对柳工(000528)给予“买入”评级，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为柳工业绩稳健增长，并正通过加码国际化与拓展新产业来驱动未来发展 [4] - 行业方面，国内工程机械需求在筑底反弹后稳定增长，国际市场也呈现企稳复苏态势 [5] - 公司层面，柳工坚持“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略，通过创新双循环模式、优化业务组合及降本增效，实现了收入与利润双增长 [5] 业绩与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润15.26-16.59亿元，同比增长15%-25%，扣非归母净利润13.23-14.55亿元，同比增长16%-28% [4] - 预计公司2025-2027年营收分别为337.37亿元、372.05亿元、405.99亿元，同比增速分别为12.22%、10.28%、9.12% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.93亿元、19.85亿元、24.26亿元，同比增速分别为20.01%、24.63%、22.22% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.78元、0.97元、1.19元 [8] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应市盈率(PE)估值分别为14.56倍、11.68倍、9.56倍 [8] - 公司最新收盘价为11.39元，总市值232亿元，市盈率为16.69倍，资产负债率为60.1% [3] 国际化进展 - 2025年公司海外业务收入占比提升至约47% [6] - 2025年公司新增设尼日利亚、意大利、秘鲁等6家海外子公司，印度制造工厂二期工程顺利进行，印尼全价值链布局逐步落地 [6] - 核心业务土方机械产品海外销量增速跑赢行业8个百分点，电动装载机海外销量增长超100% [6] - 铣刨机、高空机械、旋挖钻机、叉车、农机等产品海外销量均实现超过30%的增长 [6] - 展望2026年，公司计划在关键区域新落地超10家境外子公司，设立当地产品应用研发中心，建立本地KD工厂，并建设大修中心及物流运营中心，以进一步打造本地化渠道网络 [6] 新产业布局与增长点 - 在矿山机械领域，公司产品涵盖矿用卡车、超大型挖掘机、大型装载机等露天矿山全套设备，未来将拓展井下设备业务 [7] - 公司计划聚焦中型露天矿山客户，抢占新能源赛道，提供电动化、无人驾驶解决方案，目标在“十五五”期末将矿山业务打造成超100亿元的第三大主业 [7] - 在农机领域，公司拖拉机产品覆盖90-350马力，技术路线包括机械换挡、动力换向、动力换挡及混合动力 [7] - 其中350马力大型拖拉机成功将工程机械混动技术迁移至农业场景，已获客户认可，预计2026年将形成批量销售 [7] - 公司正在开发全新一代C系列25款拖拉机产品，计划在年内逐步切换上市，以完善产品型谱 [7]

投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为柳工业绩稳健增长，并正通过加码国际化与拓展新产业来驱动未来发展 [4] - 行业企稳复苏，公司坚持“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略，通过创新国际国内双循环发展模式等措施，实现收入及利润双增长 [5] 公司基本情况与市场表现 - 最新收盘价为11.39元，总市值232亿元，市盈率为16.69，资产负债率为60.1% [3] - 52周内股价最高为13.38元，最低为9.42元 [3] - 截至2026年1月，柳工股价表现跑赢机械设备行业，具体涨幅数据见股价走势图 [2] 2025年业绩预告 - 预计2025年实现归母净利润15.26-16.59亿元，同比增长15%-25% [4] - 预计2025年实现扣非归母净利润13.23-14.55亿元，同比增长16%-28% [4] 国际化战略进展 - 2025年海外业务收入占比提升至约47% [6] - 2025年新增设尼日利亚、意大利、秘鲁等6家海外子公司，印度制造工厂二期工程顺利进行 [6] - 核心业务土方机械产品海外销量增速跑赢行业8个百分点 [6] - 电动装载机海外销量增长超100%，铣刨机、高空机械、旋挖钻机、叉车、农机等均实现超过30%的销量增长 [6] - 计划2026年在关键区域新落地超10家境外子公司，并建设本地KD工厂、大修中心及物流运营中心 [6] 新产业布局与增长点 - 矿山机械业务旨在打造公司“十五五”期末超100亿的第三大主业，聚焦中型露天矿山，提供电动化、无人驾驶解决方案 [7] - 农机业务方面，拖拉机在售机型覆盖90-350马力，技术路线全面，其中350马力大型拖拉机将工程机械混动技术迁移至农业场景，今年将形成批量销售 [7] - 公司正在开发全新一代C系列25款拖拉机产品，计划在年内逐步切换上市 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为337.37亿元、372.05亿元、405.99亿元，同比增速分别为12.22%、10.28%、9.12% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.93亿元、19.85亿元、24.26亿元，同比增速分别为20.01%、24.63%、22.22% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.78元、0.97元、1.19元 [8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为14.56倍、11.68倍、9.56倍 [8] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.3%、22.7%、22.9%，净利率分别为4.7%、5.3%、6.0% [14] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、10.1%、11.4% [14]

行业需求与业绩预期 - 2025年国内工程机械景气度明显上升，预计进入新一轮上升周期 [3] - 海外需求延续下滑但降幅收窄，新兴市场保持中高速增长 [3] - 公司一季度经营稳中向好，目标实现346亿收入，净利率提高1个百分点以上 [3] 财务表现与毛利率 - 2024年四季度毛利率下降因新会计准则调整三包费用至主营业务成本 [3] - 调整前会计政策下四季度毛利环比提高 [3] - 高空作业平台、叉车等产品毛利率稳步提高 [3] - 2024年信用和资产减值损失5.79亿元，占营收2%，同比减少2.07亿元，损失率下降0.9个百分点 [9] 海外市场表现与策略 - 2024年海外收入增长20%，新兴市场收入同比增长30% [3] - 海外销量跑赢行业22pct，欧美高端市场拓展取得进展 [3] - 2025年海外市场环境复杂，行业预计继续下行但降幅收窄 [4] - 公司深耕国际市场22年，已制定针对性策略应对市场变动 [4] 电动化产品与出口 - 国内电动装载机毛利率下降但仍保持行业领先，市占率第一 [4] - 2024年电动装载机海外销量增长500%，海外电动产品毛利率高于整体 [4] - 2025年电动产品出口预期良好，将提升欧美高端市场销量 [4] 大型设备与矿山机械 - 200吨位矿用挖掘机预计2025年上半年下线 [5] - T系列大型装载机将逐年形成批量销售 [6] - 已形成全面矿山设备矩阵，2024年下线智慧矿山3.0系统 [6] 净利率提升与成本管控 - 2025年将构建战略性成本管控体系，聚焦研发、采购、制造环节 [7] - 通过提升产品盈利能力、优化运营流程实现净利率稳步增长 [7] 分红政策与股东回报 - 2023年分红率45%，2024年超过40%，未来将维持40%及以上水平 [8] - 股息率稳步提升，增强股东对可持续发展的信心 [8] 减值管理与业绩平滑 - 2025年将全面提升风险管理水平，优化资产质量 [9] - 制定分季度业绩管理目标，避免季度业绩过大波动 [9]