布鲁可 20250710 摘要 布鲁可是一家高速成长的拼搭角色类玩具领导者，成立于 2014 年， 2025 年推出女性向和成人向玩具，并开始海外布局，为未来业绩提升 打基础。公司股权结构集中，创始人周伟松持股 55%，上市后总股本接 近 90%全流通。 公司收入从 2021 年的 3 亿增长至 2025 年的预计 40 亿，2024 年净利 润 5.8 亿，净利率 26%，毛利率 53%，财务指标优秀。预计 2025 年 利润约为 10 亿元。 公司主要产品为拼搭角色类玩具，奥特曼 IP 占比接近一半。渠道方面， 从线上销售为主转向拓展线下经销渠道，目前主要市场仍集中在中国， 海外市场占比低，但东南亚市场占比提升。 全球玩具市场规模约 7,000 多亿人民币，增速约 5%；中国玩具市场规 模约 1,000 多亿人民币，增速预计达 10%左右。中国拼搭类玩具增速 预计达 20%左右，角色类玩具市场增速接近 20%。 全球拼搭角色类玩具市场由乐高和万代主导，合计市占率 75%。布鲁可 在全球市占率约为 6%，在中国市占率高达 30%，远超乐高和万代。公 司采取农村包围城市战略，以低价产品布局三四线及以下城市。 ...

公司概况 - 公司成立于2014年，2016年开始研发积木玩具，2017年打造自有IP百变布鲁可并推出积木玩具 [1] - 截至24年公司营收22.4亿元，经调净利润5.85亿元 [1] - 创始人朱伟松二次创业，核心团队具有多年玩具及游戏行业经验 [1] - 股权高度集中，创始人朱伟松上市前持股54.95%，核心成员通过员工激励平台持股 [1] 行业分析 - 23年全球玩具市场规模7731亿元，23-28年CAGR为5.1% [1] - 23年中国玩具市场规模1049亿元，23-28年CAGR为9.5% [1] - 拼搭角色类玩具增速显著：全球23-28年CAGR为20.5%，中国为41.3% [1] - 全球拼搭角色类玩具市场双寡头垄断，日本万代和乐高市占率分别为39.5%和35.9% [1] - 中国布鲁可市占率达30.3%，排名第一 [1] - 行业商业模式分为IP打造（造星）和IP商业化（效率）两类 [1] 公司竞争力 - 设计研发：构建专利布局，重视研发，上新周期短 [2] - 渠道销售：多渠道覆盖下沉市场 [2] - 会员互动：互联网营销助力，打造粉丝生态圈 [2] - IP储备：授权IP储备量大，自有IP市场认可度高 [2] 成长看点 - "三全"战略：全人群、全价位、全球化 [2] - 全人群：成立女性向工作室，扩大成人客群覆盖范围 [2] - 全价位：因地制宜调整价格结构，各价位好而不贵 [2] - 全球化：海外市场增长空间巨大，出海未来可期 [2] 盈利预测 - 预计25-27年收入增速分别为88.38%、51.02%、32.40% [3] - 预计25-27年利润分别为10.76亿元、17.51亿元、24.80亿元 [3] - 对应PE分别为28倍、17倍、12倍 [3]

纪要涉及的公司 柳工 纪要提到的核心观点和论据 1. **换届对公司发展无负面影响**：混合所有制改革成功，不存在大股东和国资委干预经营问题；董事会成员大部分未变，保证决策风格和机制体制的持续性；坚持 2027 年 500 亿目标及“三全战略”，制定 2030 年十四五规划；领导团队风格不变，分工明确、领导力强，新薪酬方案调动积极性；组织权限合理，各高层获授权推动业务；制定新一轮现金股票方案激励核心员工；集团与股份公司协同推动资本运作和市值管理[2][3][4] 2. **市场需求情况** - **国际市场**：上半年北方特区需求下滑严重，行业整体下滑 50%-60%，柳工下滑幅度小；北美市场下滑，但优于行业平均；欧洲市场整体下滑，柳工实现 20%以上增长，海外市场保持两位数以上销量和收入增长[2][5] - **国内市场**：5 月挖掘机需求未增长，中型挖掘机因房地产需求下降超 20%；国家发行专项债，1 - 5 月地方政府新增专项债 1.6 万亿元，同比多 5000 亿元；工程机械换机潮提前，二手设备市场份额提升，未来政策支持固定资产投资产生增量需求[5] 3. **中国工程机械市场需求趋势**：预计保持稳定温和增长，到 2028 年甚至 2030 年，国内政策科学决策，不会大水漫灌；2025 年柳工目标跑赢行业 10 个百分点以上，1 - 5 月国内市场收入增长近 20%，国际市场收入增长近 15%，上半年收入基本达标[6][7] 4. **挖掘机市场情况**：需求结构与房地产相关，中型挖掘机因房地产投入减少下滑，小型挖掘机受水利、农业影响，大挖和超大挖受矿山开工影响，下半年小型、超大型和大型挖掘机预计稳定增长，中型挖掘机受抑制；1 - 5 月柳工小型和超大型、大型挖掘机销售实现两位数以上利润增长[8] 5. **装载机市场及电装设备前景**：装载机特别是电装设备增速率超 40%，未来充电桩渗透率将提高；目前电装设备毛利率为个位数，柳工计划适时涨价，推出新一代电动化装载机和液压系统提高盈利能力；2024 年海外销售约 400 台电动化设备，2025 年计划翻倍至 1200 台，海外毛利率预计超 50%[9] 6. **后市场业务发展战略**：学习卡特彼勒，加快后市场业务发展，包括经营租赁；通过全面解决方案和智慧管家系统，降低客户成本，提高生产效率，增加整机销售机会[11] 7. **海外重点区域销售进展及占比**：海外销售结构均匀，各区域占比均在 20%以内；2025 年增长较高的区域为非洲和欧洲，约 11%；北方特区占比 15 - 16%，南亚和南美约 13 - 14%，北美个位数占比，其他区域 10% - 12%[12] 8. **欧美地区市场表现** - **欧洲市场**：2025 年 1 - 5 月收入增长超 20%，2024 年调整欧洲子公司，加强财务管理和渠道开拓，经销商数量增加，2025 年盈利状况由亏转盈，预计净利润超 2 亿[13] - **北美市场**：行业整体下滑 30%以上，柳工下滑约 10 个百分点，优于行业平均 20 个百分点；2024 年收入仅几亿，2025 年变化不大，但盈利能力改善[13] 9. **海外大区盈利情况**：海外九个大区基本保持盈利状态，如北美一季度盈利[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **二手机出口与新机出口关系**：二手机出口由民间第三方组织，客户群体为非一线作业，与新机客户群体不同，不会影响新机销售；过去三年中国 11 万台二手机出口，总量达 20 来万台，出口速度加快[15][16] 2. **海外存量设备与新机销售压力**：中国工程机械行业产能全球占比高，海外基础设施建设投入低，作业空间和项目需求低于中国，新机市场仍有需求空间，不会增大新机销售压力[17]

公司战略与业绩表现 - 公司以"逆周期"思维实现连续4年国内外市场销量增速跑赢行业水平，业务覆盖全球180多个国家和地区[10] - 2024年营业收入突破300亿元创历史新高，海外收入占比超45%，2025年一季度海外营收占比突破50%保持两位数增长[10] - 新一届董事会提出"三全"战略（全面解决方案、全面智能化、全面国际化），强调传承市场化基因、战略顶层设计及企业文化密码[12] - 公司计划通过创新驱动、机制改革、生态共建等举措打造全球领先装备与技术解决方案提供商[14] 产品与技术突破 - 全球首发新一代T系列电动装载机，搭载智慧芯大脑和玄甲电池系统，支持OTA升级及极端工况应对[37][39] - 电动装载机年运营成本减少70%，工作效率提升8%-12%，电耗降低15%[42] - 推出覆盖矿山/隧道等场景的"源网荷储一体化解决方案"，解决电动设备续航焦虑及施工脱碳难题[29] - 拥有13大类30余条产品线，在8个展区展示110台设备覆盖港口/矿山等五大施工场景解决方案[25][31] 全球化与行业地位 - 第五届全球客户节吸引近百国近千名嘉宾参与，现场签约多项战略订单并聘请行业专家加盟智库[3][54][56] - 中国工程机械工业协会认可公司作为行业标杆在智能化/绿色化转型中的引领作用[16] - 南非客户高度评价电动化产品，表达深度合作意向[33] 智能制造与产业布局 - 建成装载机智能工厂和挖掘机智慧工厂，应用机械臂/AGV/立体物流系统展示智能制造实力[52] - 五年来加速电动化/无人化技术研发，打造智能国际工业园，推动"柳工机械""欧维姆"品牌全球化[50] - 专家智库新增砂石骨料/水电施工/港口物流领域权威专家，共同攻克行业痛点[54]