机械设备行业 中国工程机械工业协会公布 2026 年 3 月挖掘机、装载机销量数据。 点评： 挖掘机销量数据：2026年3月，挖掘机销量为37402台，同比增长26.40%，环比增长117.13%。其中， 国内销量为24101台，同比增长23.49%，环比增长256.79%；出口销量为13301台，同比增长32.05%， 环比增长27.03%，占总销量的35.56%。2026Q1，挖掘机累计销量为73336台，同比增长19.49%，环比 增长19.79%。其中，国内累计销量为39579台，同比增长8.25%，环比增长38.19%；出口累计销量为33757 台，同比增长36.06%，环比增长3.62%。2026年3月电动挖掘机销量76台，同比增长406.67%，环比增 长117.14%。 装载机销量数据：2026年3月，装载机销量为17026台，同比增长22.34%，环比增长78.47%。其中，国 内销量为9521台，同比增长16.56%，环比增长146.47%；出口销量为7505台，同比增长30.54%，环比 增长32.20%。2026Q1，装载机累计销量为38325台，同比增长25.38%，环比增长11.6 ...

核心观点 - 报告回顾了2026年4月15日（周三）的全球主要市场表现，A股市场表现分化，医药生物、银行、家用电器行业领涨，而基础化工、房地产等行业领跌 [2][8] - 报告关注中国与西班牙在贸易、投资、绿色能源、工业制造、创新科技等领域的深度合作前景 [3][9] - 报告精选了两份专题研究报告，分别分析了3月金融数据与工程机械行业销售数据 [4][10][14] 市场回顾与重要新闻 - **A股市场**：沪指微涨0.01%至4,027.21点，深成指下跌0.97%至14,498.45点，创业板指下跌1.22%至3,514.96点，沪深两市成交额为24,150.59亿元 [2][5][8] - **A股行业与概念**：申万一级行业中，医药生物、银行、家用电器领涨；基础化工、房地产、综合领跌。概念板块中，科创次新股、仿制药一致性评价、医药电商涨幅居前；磷化工、氟化工概念、金属钴跌幅居前 [2][8] - **港股与海外市场**：恒生指数上涨0.29%至25,947.32点，恒生科技指数上涨1.23%。美股方面，道指下跌0.15%，标普500上涨0.8%，纳指上涨1.59% [2][5][8] - **重要新闻**：西班牙首相表示西中关系处于历史最好时期，双方在贸易、投资、绿色能源、工业制造、创新科技等领域合作前景广阔 [3][9] 研报精选：3月金融数据跟踪 - **整体数据**：3月社融存量同比增速由8.2%降至7.9%。新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6,500亿元。M2同比增速下降0.5个百分点至8.5%，M1同比增速由5.9%下降至5.1% [10] - **信贷结构分化**：一季度累计新增信贷8.6万亿元，在高基数下同比回落。企业端，长端贷款有所回落，但短端信贷因结算性资金需求上行获得支撑，表内票据融资同比小幅增长 [10] - **居民信贷**：居民长短端信贷同比均减少，需求不足问题依然存在。3月30大中城市地产销售跌幅收窄但仍为负增长，居民购房意愿有待修复 [11] - **社融支撑因素**：政府债、信贷和未贴现银行承兑汇票同比少增，但企业债同比多增对社融形成支撑，因企业直接融资成本更具优势，一季度产业债发行明显增加 [11] - **货币供应**：高基数下M1、M2增速均下降，剪刀差小幅走扩。季末信贷增长不及预期，财政存款到位偏缓，居民企业存款同比少增，房企资金承压等因素共同导致M2同比回落 [11] - **未来展望**：二季度地产销售压力仍存，居民信贷需求回暖有压力。财政政策积极，基建和制造业项目落地有望支撑企业中长期信贷，但实体需求修复偏慢，信贷整体增速依然承压。政府债高基数或使社融增速面临下行压力。债券市场性价比边际提升，可关注超长债和中长久期二永债的配置机会 [13] 研报精选：机械设备行业快评 - **行业销量数据**：2026年3月，中国挖掘机销量为37,402台，同比增长26.4%；装载机销量为17,026台，同比增长22.3% [14] - **挖掘机销售详情**：3月国内挖掘机销量24,101台，同比增长23.5%；出口13,301台，同比增长32%。1-3月累计销售挖掘机73,336台，同比增长19.5%，其中出口33,757台，同比增长36.1%。3月电动挖掘机销量76台 [15] - **装载机销售详情**：3月国内装载机销量9,521台，同比增长16.6%；出口7,505台，同比增长30.5%。1-3月累计销售装载机38,325台，同比增长25.4%，其中出口19,648台，同比增长38.5%。3月电动装载机销量5,163台 [16] - **电动化进程**：3月电动装载机渗透率达30.32%，已进入规模化替代阶段。相比之下，电动挖掘机渗透率仅为0.2%，尚处早期阶段。两者差异主要受作业工况、电池续航及客户成本敏感度影响 [17] - **行业展望与建议**：工程机械行业延续复苏，国内外需求共振。国内市场在设备更新、地方政府化债等政策推动下有望加速复苏。出口方面，国产工程机械性价比优势突出，主机厂海外竞争力持续提升。行业呈现内外需共振与技术升级特点，建议关注具备市场优势及积极海外布局的优质公司 [17]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [4] 核心观点 - 3月工程机械行业延续复苏态势 挖掘机与装载机销量均实现双位数同比增长 [1] - 行业呈现内外需共振与技术升级的特点 建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司 [4] - 国内市场方面 未来在设备更新 地方政府化债等政策推动下 国内需求有望加速复苏 [4] - 出口方面 国产工程机械产品具备性价比优势 国内主机厂在海外市场的竞争力持续提升 [4] 挖掘机销售数据 - 2026年3月销售各类挖掘机37,402台 同比增长26.4% [1][2] - 其中 国内销量24,101台 同比增长23.5% 出口13,301台 同比增长32% [2] - 2026年1-3月累计销售挖掘机73,336台 同比增长19.5% [2] - 其中 国内累计销量39,579台 同比增长8.25% 累计出口33,757台 同比增长36.1% [2] - 3月出口增速（+32%）高于国内增速（+23.5%） 一季度累计出口增速（36.1%）亦高于整体增速 显示出外需韧性较强 [2] 装载机销售数据 - 2026年3月销售各类装载机17,026台 同比增长22.3% [1][3] - 其中 国内销量9,521台 同比增长16.6% 出口7,505台 同比增长30.5% [3] - 2026年1-3月累计销售各类装载机38,325台 同比增长25.4% [3] - 其中 国内累计销量18,677台 同比增长14% 累计出口19,648台 同比增长38.5% [3] - 3月出口增速达30.5% 一季度累计出口同比增速高达38.5% 海外市场持续成为重要增长极 [3] 电动化进程 - 3月销售电动挖掘机76台 较上月环比有所增加 其中国内销量43台 出口量33台 [2] - 3月电动挖掘机渗透率仅为0.2% 尚处于早期试水与客户验证阶段 [4] - 3月销售电动装载机5,163台 其中国内销量4,864台 出口量299台 [3] - 3月电动装载机渗透率达到30.32% 表明其已从示范推广阶段迈入规模化替代阶段 成为装载机销量增长与结构升级的核心驱动力 [4] - 电动装载机有望继续引领行业绿色转型 而挖掘机电动化仍待技术突破与成本进一步下降后放量 [4]

报告投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年3月工程机械景气度延续抬升，“更新周期+外需拉动”仍是主线 [6] - 3月挖机销量同比增长26%，带动一季度销量累计同比增长19%，其中出口累计同比增长36%，内销累计同比增长8% [6] - 建议继续关注“高份额、出海强、利润有韧性”的龙头主机厂与核心零部件，重点把握“开复工+排产兑现”的订单与业绩催化窗口 [6] 行情回顾 - 2026年3月，申万工程机械指数累计下跌约15.11%，跑输上证指数8.6个百分点，跑输沪深300指数9.6个百分点，跑输创业板指11.3个百分点 [6][12] - 分板块看，整机制造-土方/混凝土/起重机械、整机制造-其他、零部件板块3月平均涨跌幅分别为-15.9%、-18.6%、-17.5% [12] - 行业基础数据：股票家数444家，行业总市值50,817.93亿元，流通市值49,046.69亿元，行业市盈率TTM为42.8倍，高于沪深300市盈率TTM的14.2倍 [3] 行业跟踪 - **挖掘机**：2026年3月销量为37，402台，同比增长26.4%，其中国内销量24，101台（同比增长23.5%），出口销量13，301台（同比增长32%）[6][19] - **挖掘机一季度累计**：销量73，336台，同比增长19.5%，其中国内销量39，579台（同比增长8.25%），出口销量33，757台（同比增长36.1%）[6][19] - **装载机**：2026年3月销量为17，026台，同比增长22.3%，其中国内销量9，521台（同比增长16.6%），出口销量7，505台（同比增长30.5%）[6][20] - **装载机一季度累计**：销量38，325台，同比增长25.4%，其中国内销量18，677台（同比增长14%），出口销量19，648台（同比增长38.5%）[6][20] - **电动装载机**：3月销量5，163台（内销4，864台，出口299台），一季度累计销量10，295台（内销9，581台，出口714台）[6][20] - **其他非挖产品（2月数据）**：延续出口强于内销态势，履带起重机、压路机、摊铺机出口高增，汽车起重机、随车起重机与塔机内销承压但累计销量稳定，叉车2月内销回落但累计仍有两位数增长 [6] 宏观动态 - 2026年3月制造业PMI重回扩张区间，为50.4（增长1.4%），非制造业PMI为50.1（增长0.6%），建筑业PMI为49.3（增长1.1%）[6] - 资金面维持“靠前发力”节奏，一季度新增专项债累计发行约1.16万亿元，发行进度快于去年同期 [6] - 地产端边际改善，TOP100房企3月单月销售额同比下降15.1%，但环比大幅上升118.8%，30城3月成交面积同比下降约5%，降幅较2月显著收敛 [6] - 2026年宏观政策明确“靠前发力”，规划4.4万亿元专项债、8000亿元超长期特别国债用于“两重”建设，并单列2000亿元专项额度支持大规模设备更新 [50] 重点标的 - **主机厂**：中联重科（000157）、三一重工（600031）、徐工机械（000425）、柳工（000528）[6] - **核心零部件**：恒立液压（601100）、艾迪精密（603638）、福事特（301446）[6] - **高空/仓储/叉车等**：浙江鼎力（603338）、安徽合力（600761）、杭叉集团（603298）、中力股份（603194）[6] - **部分重点公司估值（基于Wind一致预期）**： - 三一重工：当前市值1，895亿元，26年预期PE为18倍 [16] - 徐工机械：当前市值1，247亿元，26年预期PE为13倍 [16] - 中联重科：当前市值747亿元，26年预期PE为13倍 [16] - 恒立液压：当前市值1，359亿元，26年预期PE为40倍 [16][19]

工程机械行业电话会议纪要关键要点 一、 行业概况与核心观点 * 工程机械行业正经历由海外增长、国内更新周期和新增需求共同驱动的周期性反转，呈现"三部曲"特征[2] * 行业具备较高的配置价值，基于宏观周期、细分驱动因素、公司治理、全球化能力及当前估值水平综合判断[3] 二、 市场表现与周期趋势 2025年市场回顾 * 工程机械板块指数整体上涨35%，跑赢沪深300指数18个百分点[5] * 内销市场复苏由挖掘机传导至非挖机板块，履带起重机内销增长33%，装载机增长22%，挖掘机增长18%，叉车增长13%[5] * 外销市场景气，履带起重机出口增长29%，随车起重机和塔机均增长22%，挖掘机增长15%，装载机增长18%，叉车增长13%[5] * 五大主机厂2025年前三季度归母净利润合计增速达26%[5] * 部分与房地产关联度高的品类下滑，塔机总销量下滑31%，高空作业平台下滑29%[6] 2026年周期展望 * 预计2026年行业将继续处于上行周期，挖掘机与非挖掘机板块均将周期向上，非挖掘机板块表现可能略优于挖掘机[7][8] * 2026年1-2月，挖掘机总销量同比增长26%（国内+23%，出口+32%），装载机总销量同比增长22%（国内+17%，出口+31%）[8] * 2026年1-2月下游需求：房地产新开工面积同比下降23%，基建累计投资额同比增长11%，采矿业投资完成额同比增长13%[8] 三、 核心驱动因素分析 海外市场 * 海外业务已成为核心驱动力，在主要龙头企业业绩占比已达60%，部分企业超过70%-80%[4] * 2025年工程机械出口额同比增长14%，其中"一带一路"区域贡献66%的出口份额[1] * "一带一路"国家出口表现亮眼，2025年同比增长20%，其中非洲市场增速高达51%，亚洲和拉美均为17%[4] * 海外市场需求强劲，源于新兴市场基建地产开发、全球金属价格高位刺激矿业资本开支[4] * 海外业务盈利能力更强，主机厂海外毛利率普遍在25%-30%之间，显著高于国内10%-20%的水平[5] 国内市场 * 驱动因素：设备更新周期和内需边际改善[7] * 挖掘机上一轮周期底部是2015年，按8-10年更新周期测算，更新换代已于2024年启动，2026年是更新周期第三年[7] * 内需增量来自雅砻江水电等大型项目、风电装机增长、混凝土机械电动化趋势等[7] 电动化趋势 * 电动装载机渗透率快速提升，2026年1-2月渗透率达24%，销量同比增长113%[1][9] * 电动搅拌车渗透率已达50%-60%，成为内销核心增量[1][9] * 混凝土机械内销增长主要由电动搅拌车替代内燃搅拌车驱动[9] 四、 竞争格局与全球对标 * 中国龙头全球竞争力增强，有望对标卡特彼勒、小松等国际巨头[2] * 2024年徐工、三一、中联合计的全球市占率约为12%，卡特彼勒为16%，小松为11%[4] * 三一、中联、徐工合计市值不足5,000亿，较卡特彼勒约2万亿市值有显著收敛空间[1][2] * 主机厂通过混改与股权激励缩小管理溢价差距，资产质量显著改善，资本开支受控且经营现金流边际向好[1][10] 五、 主要上市公司分析 主机厂 * **三一重工**：挖掘机周期向上弹性大，2025年挖机收入占比39%；全球化顺利，2025年国际收入和毛利占比分别为63%和71%[11] * **徐工机械**：矿山机械业务突出，2024年位列全球露天矿山挖运设备制造商第四；混改后盈利能力提升，2025年前三季度经营现金流同比增长210%；2025年12月实施A股机械行业史上最大规模股权激励[11] * **中联重科**：非挖掘机内销复苏弹性最大，2025年起重机和混凝土机械收入占比51%；境外收入和毛利占比分别为59%和64%；拓展农业和矿山机械将市场空间从1万亿提升至2.5-3万亿元；是低估值人形机器人标的，计划2026年量产[11] 核心零部件与细分龙头 * **恒立液压**：凭借核心零部件高壁垒及人形机器人第二曲线，表现优于主机厂；2025年股价上涨111%[1][5] * **浙江鼎力**：出口业务强大，2024年境外收入占比71%，同比增长44%；在欧美双反调查中获得极低税率，构筑竞争壁垒[1][14] * **杭叉集团**：积极布局无人叉车（行业渗透率约2%）及人形机器人，向具身智能转型；2025年股价上涨54%[1][5][13] * **安徽合力**：同样聚焦无人叉车和具身机器人，与华为战略合作；2025年股价上涨23%[1][5][14] * **山推股份**：核心逻辑包括在挖掘机领域发力、大马力推土机海外潜力大、"含矿率"高、降本力度大（2025年目标超5亿元）[12] * **柳工**：增长动力来自混改后执行力提升、作为土方机械高弹性标的、向矿山机械拓展、作为电动装载机核心标的[12] * **中力股份**：布局多元，打通场内外智能物流，推进"数字新仓"等产品[14] 六、 细分市场动态 * **工程起重机**：受风电需求拉动，履带起重机表现强劲，2026年1-2月总销量同比增长49%[9] * **塔式起重机**：受国内房地产影响，2026年1-2月总销量同比下降9%，但出口同比增长7%；租赁市场因存量设备出清呈现向好趋势[9] * **混凝土机械**：外销方面，2025年混凝土搅拌机械出口额同比增长25%[9] * **推土机**：国内受益于大马力产品国产替代更新政策，海外受益于基建和矿业需求增长[10] * **高空作业平台**：国内市场销量下滑；出口市场因双反调查呈现分化，浙江鼎力凭借低关税构筑壁垒[10] * **叉车**：2026年1-2月总销量同比增长14%（国内+9%，出口+22%）；出口受益于电动化渗透率提升和海外市占率提高[10]

**涉及公司** * 三一重工 [1] **核心观点与论据** **财务与资本管理** * 公司账面现金充裕，源于经营效益良好和2025年H股募资约19.7亿美元，未来将用于海外资本性开支和全球网络建设 [3] * 2025年资本性开支维持在较低水平，为28亿元 [3] * 采取审慎的汇率管理策略，综合考量息差与汇率波动，美元理财收益率可达4-5% [3] * 2025年汇率波动对损益表的净影响约为5.8亿元人民币的损失，若加回剔除所得税影响后的近6亿元汇兑损失，调整后利润约为90亿元 [8] * 2026年判断美元兑人民币汇率将在6.8至7.0区间波动，并设定了决策阈值 [8] * 2026年第一季度汇率波动对财务报表造成了一定影响 [9] * 坚持稳健财务政策，2025年末应收账款总额约716亿元，拨备总额近70亿元，拨备率约9.8%，逾期率仅1.6%-1.7% [19] * 自2024年起分红比例保持在50%以上，未来董事会将综合考量后制定分红决策 [19] **海外业务与市场拓展** * 2026年海外业务总体目标增长15%左右 [10] * 2025年海外业务分区域销售额：亚澳地区233亿元（+19%）、欧洲78亿元、美洲73亿元（+13%）、非洲74亿元（+66%） [10] * 2026年分区域内部增长规划：亚澳地区14%、欧洲5%、美洲24%、非洲19% [10] * 2025年海外业务分产品销售额：挖掘机械219亿元（+21.3%）、起重机械113亿元（+13.4%）、混凝土机械97亿元（+3%）、装工机械及其他机械208亿元（+15%） [10] * 挖掘机业务的海外毛利率超过39%，接近40% [14] * 公司通过“经销+直销”转型、印尼/美国本土产能规避关税等方式拓展北美市场，已切入美国顶尖租赁公司供应链 [4][6] * 在海外矿山装备领域具备长期竞争优势，产品线持续完善，并提供综合解决方案和后市场服务 [18] * 集团为挖掘机业务制定“321”市占率目标（中国及类中国30%、亚非拉20%、欧美日10%），目前全球占有率约15% [15] * 在欧洲东欧二十多国整体市占率达12%，在英、法、德、意四大市场2025年增长率超15% [16] **电动化业务发展** * 公司已实现全系产品电动化布局，研发聚焦三电领域、大吨位核心部件电动化及电子电气架构平台迭代 [11] * 2025年电动搅拌车在国内渗透率已达80%，预计最高可达85%-90%，能为客户降低最高约80%的燃油成本 [11] * 2026年1-2月，电动装载机行业渗透率升至52.1% [2][11] * 2025年，电动装载机在国内市场占有率超过40% [11] * 电动自卸车2025年业务同比增长98%，国内渗透率仅次于搅拌车，预计2026年将提升至50%-60% [12] * 电动化挖掘机已投入近六年，产品覆盖1吨至300吨全系列，技术处于行业领先地位 [7][11] * 电动化产品在海外需求旺盛，欧洲市场（尤其是荷兰和北欧）2026年订单已使交付饱和，日本和韩国代理商也主动寻求合作 [7] * 中东局势及油价高涨加速了海外市场电动化渗透，为公司带来增长机会 [6] **国内市场与产品展望** * 混凝土机械国内市场需求在2025年下半年止跌回升，2026年第一季度保持上升势头 [17] * 预计2026年国内泵送产品将实现增长，电动化产品将继续保持高速增长 [17] * 为起重机国内业务设定的销售额增长目标是10%以上，实际表现有望超过该目标 [17] * 路面机械国内市场预计基本持平，但出口业务预计将延续2025年超过30%的高增长趋势 [17] * 起重机械受益于重大工程建设、设备更新周期等多重因素，预计将进入温和复苏阶段 [17] **其他重要内容** * 2025年所得税增加源于税务政策趋紧及海外业务利润增长（海外所得税税负率普遍高于国内高新技术企业的15%） [6] * 中东局势导致短期船运受阻，但所有在手订单均未被取消，影响可控 [6] * 公司通过优化成交条件（压缩账期、提高首付比例）并在合同评审中计入汇率风险成本，进行前端汇率风险管理 [7] * 为维持海外毛利率，公司采取产品适应性升级、维护渠道体系、发展后市场（2025年仅挖掘机配件销售额达18亿元，同比增长37%）等措施 [14][15] * 集团考核机制在保持严格业绩考核基础上进行“松绑”，鼓励申报着眼于长期竞争力的“X项目” [16] * 公司外币资产包含约20亿美元纯粹外币存款和约40亿美元包含美元专户理财在内的类货币资金，以及20多亿美元的美元应收账款 [7]

财务表现 - 2025年公司实现营业收入112.2亿元，同比增长9.8% [1] - 2025年实现归母净利润13.0亿元，同比增长27.7%，每股收益为0.30元 [1] - 盈利能力持续提升，毛利率为21.4%，同比上升1.8个百分点，净利率为11.6%，同比上升1.6个百分点 [1] - 公司拟每股分红0.20港元，分红比例达58%，按2026年3月27日股价计算股息率约为6.5% [1] - 机构上调公司2026-2027年归母净利润预测15.2%和16.1%至15.8亿元和18.3亿元，并引入2028年预测20.7亿元 [2] 分业务收入 - 轮式装载机是营收增长核心驱动力，2025年实现收入46.0亿元，同比增长16.9% [1] - 挖掘机销售表现亮眼，2025年实现收入16.9亿元，同比增长60.1% [1] - 叉车业务2025年实现收入34.6亿元，同比下降7.0%，但毛利率上升至21.3% [1] 海外业务 - 2025年公司实现海外收入38.1亿元，同比增长19.3% [1] - 海外收入占比达到33.9%，同比上升2.7个百分点 [1] - 2026年工程机械出口面临东南亚、非洲、南美市场需求提升及欧美高端市场渗透率提升等机遇 [1] 行业趋势与公司战略 - 挖掘机增长主要得益于设备更新及基础设施投资等政策推动 [1] - 叉车电动化渗透率低于行业平均水平，未来加快电动化及海外拓展有望推动收入复苏 [1] - 公司持续推进全球扩张策略及产品竞争力提升，海外营收有望持续增长 [1] - 2026年1-2月中国电动装载机行业销量5132台，同比增长112.7%，电动化率达24.1%，同比提升9.6个百分点 [2] - 2026年政府工作报告提出加快淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用 [2] 竞争格局与展望 - 公司精准预判电动装载机发展趋势并深度布局该赛道 [2] - 随着电动装载机渗透率提升和行业竞争格局优化，公司作为电动装载机领先企业有望深度受益 [2] - 公司有望深度受益于国内工程机械行业复苏以及工程机械国际化、电动化趋势 [2]

公司2025年财务表现 - 2025年实现营业收入112.2亿元，同比增长9.8% [4] - 实现归母净利润13.0亿元，同比增长27.7%，每股收益0.30元 [4] - 毛利率为21.4%，同比上升1.8个百分点；净利率为11.6%，同比上升1.6个百分点 [4] - 公司拟每股分红0.20港元，分红比例达58%，股息率约6.5% [4] 分产品业务表现 - 轮式装载机实现收入46.0亿元，同比增长16.9%，是营收增长的核心驱动力 [5] - 挖掘机实现收入16.9亿元，同比增长60.1%，主要受益于设备更新及基础设施投资政策推动 [5] - 叉车实现收入34.6亿元，同比下降7.0%，但毛利率上升至21.3% [5] - 公司电动叉车渗透率低于行业平均水平，未来通过加快电动化及海外拓展，叉车收入有望复苏 [5] 海外业务发展 - 2025年实现海外收入38.1亿元，同比增长19.3% [6] - 海外收入占比达33.9%，同比上升2.7个百分点 [6] - 2026年工程机械出口面临东南亚、非洲、南美市场需求提升及欧美高端市场渗透机遇 [6] - 随着公司持续推进全球扩张及产品竞争力提升，海外营收有望持续增长 [6] 电动装载机行业趋势与公司布局 - 2026年1-2月中国电动装载机行业销量5132台，同比增长112.7% [7] - 同期电动装载机电动化率达24.1%，同比提升9.6个百分点 [7] - 2026年政府工作报告提出加快淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用 [7] - 公司精准预判趋势并深度布局电动装载机赛道，作为行业领先企业有望受益于渗透率提升和竞争格局优化 [7]

柳工 2026年3月24日电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与规划 * 公司2026年第一季度整体业绩预计实现个位数增长 尽管存在汇兑损失等负面因素 无法实现原先预期的双位数增长[2][5] * 公司2030年战略目标为国际业务收入占总收入60%以上 并围绕此指引持续进行战略性和资源性投入[7] * 公司H股IPO因A股估值倒挂暂缓 计划2026年下半年根据市场表现择机决定[2][6] * 2025年年度报告因独立董事意外去世推迟 预计在2026年4月20日至25日左右与2026年第一季度报告合并披露[3] 二、 国际业务表现与展望 * 2026年第一季度国际业务收入预期增长20%至25% 较2025年同期提速约10个百分点[2][4] * 2026年全年海外整体需求预计有个位数增长 各区域市场情况预计优于2025年[10] * 中东冲突影响可控 纯粹中东地区对国际业务收入的影响在3%至4%之间[3] * 公司通过上调产品价格和推动电动化产品销售来消化中东冲突带来的负面影响 包括预计数千万至一亿元人民币的汇兑损失[3][4] * 海外库存管理正常 因交付模式为到岸价结算 在途库存的运费上涨风险主要由客户承担[5] * 未来主要开拓地区为非洲和南亚市场 预计到2030年都将保持良好的增长趋势[16][17] 三、 国内业务与产品结构 * 国内业务整体趋势向好 增幅不大[4] * 挖掘机业务自2025年以来大挖和超大挖占比持续提升 推动整体盈利水平明显改善[4] * 装载机业务自2025年更换管理层后进行了重大调整 推动业务向好发展[4] * 装载机业务毛利率已经触底 未来不太可能再下降[13] 四、 电动化产品与毛利率 * 预计2026年电动装载机在行业中的占比可能达到60%[5] * 电动装载机产品在国际市场的毛利率在50%以上 而在国内市场则处于个位数水平[14] * 海外电动装载机业务尚未进入降价阶段 预计2026年销量仍可保持翻倍增长[14] * 提升毛利率的主要途径包括 通过技术创新推出如T系列的新产品 以及改善产品结构 向大型化、超大型化产品倾斜[15] * 公司计划到2026年底确保75%以上的装载机新产品（如T7系列）推向市场[12] 五、 各业务板块发展 * **矿山业务**：目标到2030年实现100亿元的业务规模 正由中小矿山市场逐步切入大型矿山领域 加快超大型设备研发[2][11] * **农机业务**：2025至2026年为打基础阶段 2027至2028年为上量阶段 目标到2030年实现约30亿元规模 预计2026年贡献不大 目标保持不亏损 2027年可能实现正向利润贡献[2][12] * **江汉电机**：已不再纳入公司合并报表范围 对公司影响非常低 其2026年预算目标是实现500万以上的正利润[11] 六、 行业趋势与竞争格局 * 当前工程机械行业周期呈现L型缓慢上升的特点 预计此轮上行周期至少能持续到2028年[2][16] * 3月份市场需求相较于2月份表现出好转的旺季特征[5] * 电动装载机领域的市场竞争将更多地围绕电装的盈利能力展开 预计价格战将进一步缓和[5] * 公司坚决杜绝代理商“转出口”行为 因此模式存在巨大的合规风险[10] * 经营租赁在公司业务中的占比不高[10] 七、 渠道与代理商策略 * 公司坚持以经销商为主的渠道模式 将继续以扶持代理商为主[7] * 公司鼓励代理商提供综合解决方案（同时代理装载机、挖掘机等） 此类代理商盈利状况相对更好[9] * 公司鼓励代理商学习卡特彼勒模式 重点发展后市场业务和数据服务 以实现更可持续的发展[9] * 公司在部分区域推行融资租赁业务 以改变过度依赖分期付款的模式 并严格进行信用审核以控制风险[18] 八、 区域市场分析 * **北方特区（俄罗斯）**：2026年增速可能受影响较大 主要因前几年增速过高需消化库存 公司目标是在需求下滑背景下仍保持收入一定增长[10][16] * **欧美市场**：2026年增速预计将好于2025年 属于对产品品质要求高、不易发生价格战的成熟市场[10][18] * **中东市场**：短期内受冲突冲击 但战争结束后基础设施修复可能带来新增需求 实现更快增长[10]

文章核心观点 2026年1-2月，工程机械行业呈现结构性复苏态势，挖掘机内销短期承压但出口强劲，非挖品类及电动化产品增长显著，行业整体增长动力来自设备更新周期、政策资金支持、出口拓展、电动化转型以及重大项目开工带来的需求[4][5][6][7][10] 2026年1-2月行业销售表现 - 挖掘机总销量为35,934台，同比增长13.1%，其中内销15,478台，同比下降9.2%，出口20,456台，同比增长38.8%[4][6] - 非挖品类内销复苏：装载机内销同比增长11.5%，汽车起重机内销同比增长2.4%，履带起重机内销同比增长30.3%[4] - 电动装载机销量为5,132台，同比增长112.7%，电动化率达到24.1%，同比提升9.6个百分点[7] - 各类叉车总销量为222,641台，同比增长14.1%，其中内销132,473台（同比增长9.3%），出口90,168台（同比增长22.0%）[8] 行业增长驱动因素 - 设备更新换代：工程机械使用寿命通常为8-10年，上一轮周期从2015年底部增长至2021年初见顶，测算国内工程机械在2026年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长[4] - 政策资金支持：2026年政府工作报告提出安排中央预算内投资7,550亿元，安排8,000亿元超长期特别国债用于“两重”建设，并安排2,000亿元超长期特别国债支持大规模设备更新[5] - 出口市场机遇：政府工作报告强调扩大高水平对外开放并与“一带一路”国家对接，工程机械出口面临东南亚、非洲、南美市场需求提升及欧美高端市场渗透率提升的机遇[6] - 重大项目带动：雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电工程）总投资约1.2万亿元，依据经验，工程机械设备投资约占项目总投资的10%-15%，即设备需求可达1200亿至1800亿元人民币[10] 细分领域发展趋势 - 工程机械电动化：政府工作报告支持绿色低碳技术装备创新应用，电动装载机销量及渗透率大幅提升，行业电动化进程有望加速[7] - 智能物流与叉车：机器人及人工智能发展带动无人叉车渗透率提升，2025年中国无人叉车销量达3.9万台，同比增长39.3%，但渗透率仅为3.2%，市场成长空间巨大[8] - 矿山机械：2025年全球矿山机械市场规模约为1,230亿美元，预计到2030年将增长至1,603亿美元，复合增长率约为5.4% 2025年全球矿山设备制造商50强总销售额为766.6亿美元，其中中国企业合计销售额为147.2亿美元，占比19.2%，相较于国际龙头份额仍有较大提升空间[9]