核心业绩表现 - 公司第二财季总收入11.91亿美元，同比增长14.7%，增速超过公司指引上限12% [1] - 调整后经营利润0.89亿美元，经营利润率为7.5%，同比提升4.7个百分点，大幅超过彭博一致预期 [1] - 公司指引第三财季及2026财年全年美元口径总收入同比增长11~14%及8~12% [1] 分业务收入情况 - 教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3%，在逆境中展现较强韧性 [2] 利润率与成本控制 - 第二财季调整后经营利润率同比显著提升，得益于运营杠杆优化、成本控制措施落地以及东方甄选的盈利贡献 [2] - 展望下半年，因上年同期留学和文旅业务拖累形成低基数，利润弹性可期 [2] 组织架构与战略调整 - 公司计划在2026财年结束前，将留学咨询和留学考培业务正式合并 [2] - 业务合并旨在精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并通过合并管理团队、教师、营销及行政人员等降低成本 [2] 财务预测与估值 - 基于K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，机构上调公司2026至2028财年non-GAAP归母净利润预测至5.78亿、6.81亿及7.56亿美元 [2] - 给予公司18倍2026财年市盈率估值，得到目标价65.43美元/51.39港元，维持“买入”评级 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级 [1][4][5] - 报告核心观点：新东方核心K12业务增长稳健，在降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告给予新东方目标价65.43美元（EDU US）及51.39港元（9901 HK） [4][5] 第二财季业绩表现 - 第二财季（2QFY26）总收入为11.91亿美元，同比增长14.7%，增速超过公司指引上限（12%）[1] - 第二财季调整后经营利润为0.89亿美元，对应经营利润率为7.5%，同比提升4.7个百分点，大幅超过彭博一致预期（同比提升2个百分点）[1] - 分业务看，教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3% [2] 业务展望与公司指引 - 公司指引第三财季（3QFY26）美元口径总收入同比增长11%至14%，彭博一致预期为12% [1] - 公司指引2026财年（FY26）全年美元口径总收入同比增长8%至12%，彭博一致预期为10% [1] - 展望下半年，报告预计寒假K12收入环比提速，且因上年同期留学和文旅业务拖累较大，利润端在低基数下弹性可期 [2] 组织架构与运营优化 - 公司计划在2026财年结束前（即2026年5月底前），将其留学咨询和留学考培业务正式合并 [3] - 报告认为，在出国留学行业进入存量竞争的背景下，合并两大板块有望精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并降低人员等相关成本 [3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，报告略微上调FY26/27/28财年non-GAAP归母净利润预测至5.78亿、6.81亿、7.56亿美元（前值分别为5.62亿、6.48亿、7.07亿美元）[4][8] - 报告预测FY26/27/28财年营业收入分别为54.75亿、59.15亿、62.20亿美元，同比增长11.73%、8.04%、5.16% [7][9] - 报告预测FY26/27/28财年调整后归母净利润率分别为10.57%、11.51%、12.15% [9] - 可比公司彭博一致预期FY26市盈率均值为15.47倍 [4][11] - 考虑到公司核心业务盈利稳健性及股东回报行业领先，报告给予公司18倍FY26市盈率，以此得出目标价 [4][8] 关键财务数据与预测 - 截至2026年1月28日，新东方（EDU US）收盘价为55.97美元，市值为89.07亿美元 [5] - 报告预测FY26财年调整后每股收益为3.63美元，对应调整后市盈率为15.40倍 [7] - 报告预测FY26财年股息率为2.76% [7] - 报告预测FY26财年调整后净资产收益率为15.16% [7]

财务表现 - 2025财年第三季度总收入为15.8亿元人民币，同比增长30.7% [1][4] - 第三季度现金收入达11.9亿元人民币，同比增长11.2% [1][4] - 前九个月累计实现收入44.6亿元人民币，同比增长高达41% [1][4] - 经调整经营亏损同比大幅收窄64.6%，经调整净亏损同比大幅收窄69.9% [1][4] - 经营费用占收入比例显著下降27.6个百分点 [1][4] - 经营净现金流出同比减少近5416万元人民币 [1][4] 业务发展 - 公司从单一学科辅导企业转型为覆盖全生命周期学习需求的综合教育平台 [1][4] - 青少年素质素养业务线上板块首次实现单季度盈利，全年有望达成有意义的利润率 [1][4] - 大学生与成人教育业务收入同比增长近50%，净利润实现高双位数增长 [1][4] - 传统高中学习业务新生退费率实现双位数下降，人效提升20% [1][4] 运营效率与AI战略 - 通过AI深度赋能教学、服务与运营全流程，团队整体人效提升20% [2][5] - AI应用使获客效率提高12.8%，退费率显著下降 [2][5] - 公司采用分层管理、精准投入的策略，进入精细化运营新阶段 [2][5] 股东回报与财务状况 - 原8000万美元股票回购计划已提前完成，并于2025年5月启动新一轮1亿美元回购计划 [2][5] - 截至11月25日，公司累计回购约2752万美国存托股，总金额近6.2亿元人民币 [2][5] - 截至第三季度末，公司现金及等价物、短期与长期投资合计超30.4亿元人民币 [2][5] 未来展望 - 预计2025年第四季度收入将在16.28亿至16.48亿元人民币之间，同比增长17.2%至18.7% [2][5] - 公司已主动下调2026财年收入增速预期至约15%，明确将盈利质量置于增长速度之上 [2][5] - 公司战略聚焦于打造好老师供应链、强化执行力与数据驱动机制 [3][6]