公司业绩与财务表现 - 新东方-S 2026财年第二季度业绩超出市场预期 [1] - 业绩超预期主要受益于教育业务盈利能力改善以及东方甄选的贡献 [1] - 公司将2026财年收入增长指引从5%至10%上调至8%至12% [1] - 大和将新东方2027至2028财年每股盈利预测上调0.4%至1.4% [1] - 大和重申对新东方的“买入”评级，并将目标价从53港元上调至57港元 [1] 业务驱动因素 - K12及海外留学业务的收入增长强于预期，是公司上调收入指引的原因之一 [1] - 东方甄选的收入贡献是推动公司业绩和盈利增长能见度提升的关键因素 [1] - 公司整体效率提升，进一步推动了盈利增长 [1]

核心业绩表现 - 公司第二财季总收入11.91亿美元，同比增长14.7%，增速超过公司指引上限12% [1] - 调整后经营利润0.89亿美元，经营利润率为7.5%，同比提升4.7个百分点，大幅超过彭博一致预期 [1] - 公司指引第三财季及2026财年全年美元口径总收入同比增长11~14%及8~12% [1] 分业务收入情况 - 教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3%，在逆境中展现较强韧性 [2] 利润率与成本控制 - 第二财季调整后经营利润率同比显著提升，得益于运营杠杆优化、成本控制措施落地以及东方甄选的盈利贡献 [2] - 展望下半年，因上年同期留学和文旅业务拖累形成低基数，利润弹性可期 [2] 组织架构与战略调整 - 公司计划在2026财年结束前，将留学咨询和留学考培业务正式合并 [2] - 业务合并旨在精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并通过合并管理团队、教师、营销及行政人员等降低成本 [2] 财务预测与估值 - 基于K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，机构上调公司2026至2028财年non-GAAP归母净利润预测至5.78亿、6.81亿及7.56亿美元 [2] - 给予公司18倍2026财年市盈率估值，得到目标价65.43美元/51.39港元，维持“买入”评级 [2]

公司业绩与财务表现 - 新东方2026财年第二季度业绩超出市场预期[1] - 公司上调2026财年收入增长指引，由原来的5%至10%上调至8%至12%[1] - 大和将新东方2027至2028财年每股盈利预测上调0.4%至1.4%[1] - 大和重申对新东方的“买入”评级，并将目标价由53港元上调至57港元[1] 业务驱动因素 - 业绩超预期主要受益于教育业务盈利能力改善[1] - 东方甄选业务对业绩做出了贡献[1] - K12业务及海外留学业务收入增长强于预期[1] - 在效率提升及东方甄选收入贡献推动下，公司盈利增长能见度更为清晰[1]

研报核心观点 - 维持新东方-S“优于大市”评级 基于业绩预期上修将目标价由49港币上调至52港币 对2026财年Non-Gaap NP采用18倍PE估值 [1] - 公司降本增效措施持续生效 管理层展现出为投资者创造回报的坚定决心 建议投资者更多关注利润端增长表现 [1] - 公司K12业务稳健增长具备可持续性 留学业务虽营收承压但有明确提升该板块利润率的决心 [1] 第二财季业绩回顾 - 公司总营收同比增长15%至11.91亿美元 超出机构一致预期3% 突破公司9%~12%的指引上限 [2] - Non-Gaap营业利润同比大增223%至8900万美元 超出一致预期62% [2] - Non-Gaap营业利润率为7.5% 较一致预期的4.7%提升2.8个百分点 [2] - 递延收入为21.615亿美元 同比增长10.2% [2] K12业务展望 - 预测第三财季K12业务营收将同比增长19%至8.15亿美元 [2] - 高中业务预计同比增长18% 主要受益于1V1及OMO模式助力 [2] - K9新业务预计同比增长23% 主要受益于初中强劲复苏 [2] - 增长核心得益于产品力与教学质量提升带来的用户留存率显著提升 以及春节较晚导致的寒假排课量多于去年 [2] 留学业务分析 - 在宏观与国际形势不稳定背景下 整个留学行业表现低迷 [3] - 公司在第二财季持续抢占市场份额 留学业务实现1%的同比增长 [3] - 预计下一季度趋势延续 但对2026财年第四季度业绩持偏保守态度 因留学咨询业务有强季节性特征 [3] - 展望明年 受行业整体未复苏及公司考培与留学咨询业务合并影响 预计留学业务营收将出现下滑 [3] 盈利能力与战略成效 - 第二财季核心教育板块营业利润率提升3个百分点 源于降本增效措施执行到位 包括谨慎的学习中心扩张与营销费用管控 [4] - 预计降本增效战略在后续季度将持续释放成效 [4] - 预计第三财季Non-Gaap OPM同比提升1.4个百分点至13.4% [4] - 预计2026财年Non-Gaap OPM同比提升1.6个百分点至12.9% [4] 公司运营进展 - 公司在师资配置优化、产品多样性丰富方面均有进展 涵盖OMO、1V1、小班课及科目拓展等维度 [1]

海通国际对新东方-S(09901)的评级与业绩分析 - 维持“优于大市”评级 基于2026财年Non-Gaap净利润18倍PE估值 将目标价由49港币上调至52港币 [1] 第二财季(FY26 Q2)业绩回顾 - 总营收同比增长15%至11.91亿美元 超出市场一致预期3% 并突破公司9%~12%的指引上限 [1] - Non-Gaap营业利润同比大增223%至8900万美元 超出市场一致预期62% [1] - Non-Gaap营业利润率达7.5% 较市场一致预期的4.7%提升2.8个百分点 [1] - 递延收入为21.615亿美元 同比增长10.2% 上一财季同比增幅为10% [1] 各业务板块表现与展望 - **K12业务**：预计第三财季(FY26 Q3)营收将同比增长19%至8.15亿美元 主要得益于用户留存率显著提升及寒假排课量增加 [2] - 其中高中业务预计同比增长18% 主要受1对1及OMO模式推动 [2] - K9新业务预计同比增长23% 主要受益于初中业务的强劲复苏 [2] - **留学业务**：在行业整体低迷背景下 第二财季仍实现1%的同比增长 并持续抢占市场份额 [3] - 受行业未复苏及公司内部考培与留学咨询业务合并影响 预计2026财年该业务营收将出现下滑 [3] - 对2026财年第四季度业绩持保守态度 主要因留学咨询业务具有强季节性特征 [3] 公司战略与运营成效 - 降本增效措施持续生效 包括师资配置优化、产品多样性丰富（涵盖OMO、1V1、小班课及科目拓展） [1] - 第二财季核心教育板块营业利润率提升3个百分点 源于谨慎的学习中心扩张及营销费用管控等措施 [4] - 预计降本增效战略将持续释放成效 第三财季及2026全财年Non-Gaap营业利润率预计分别同比提升1.4和1.6个百分点 至13.4%和12.9% [4] - 管理层展现出为投资者创造回报的坚定决心 建议投资者更多关注利润端的增长表现 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级 [1][4][5] - 报告核心观点：新东方核心K12业务增长稳健，在降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告给予新东方目标价65.43美元（EDU US）及51.39港元（9901 HK） [4][5] 第二财季业绩表现 - 第二财季（2QFY26）总收入为11.91亿美元，同比增长14.7%，增速超过公司指引上限（12%）[1] - 第二财季调整后经营利润为0.89亿美元，对应经营利润率为7.5%，同比提升4.7个百分点，大幅超过彭博一致预期（同比提升2个百分点）[1] - 分业务看，教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3% [2] 业务展望与公司指引 - 公司指引第三财季（3QFY26）美元口径总收入同比增长11%至14%，彭博一致预期为12% [1] - 公司指引2026财年（FY26）全年美元口径总收入同比增长8%至12%，彭博一致预期为10% [1] - 展望下半年，报告预计寒假K12收入环比提速，且因上年同期留学和文旅业务拖累较大，利润端在低基数下弹性可期 [2] 组织架构与运营优化 - 公司计划在2026财年结束前（即2026年5月底前），将其留学咨询和留学考培业务正式合并 [3] - 报告认为，在出国留学行业进入存量竞争的背景下，合并两大板块有望精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并降低人员等相关成本 [3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，报告略微上调FY26/27/28财年non-GAAP归母净利润预测至5.78亿、6.81亿、7.56亿美元（前值分别为5.62亿、6.48亿、7.07亿美元）[4][8] - 报告预测FY26/27/28财年营业收入分别为54.75亿、59.15亿、62.20亿美元，同比增长11.73%、8.04%、5.16% [7][9] - 报告预测FY26/27/28财年调整后归母净利润率分别为10.57%、11.51%、12.15% [9] - 可比公司彭博一致预期FY26市盈率均值为15.47倍 [4][11] - 考虑到公司核心业务盈利稳健性及股东回报行业领先，报告给予公司18倍FY26市盈率，以此得出目标价 [4][8] 关键财务数据与预测 - 截至2026年1月28日，新东方（EDU US）收盘价为55.97美元，市值为89.07亿美元 [5] - 报告预测FY26财年调整后每股收益为3.63美元，对应调整后市盈率为15.40倍 [7] - 报告预测FY26财年股息率为2.76% [7] - 报告预测FY26财年调整后净资产收益率为15.16% [7]

投资评级与目标价 - 报告维持对新东方-S的“优于大市”评级 [2] - 目标价从49港币上调至52港币，基于现价46.04港币，潜在上涨空间约13% [2][5] 核心观点与业绩回顾 - 公司2QFY26业绩超预期并上调指引，降本增效战略持续显效 [1] - 2QFY26总营收同比增长15%至11.91亿美元，超出彭博一致预期3%，并突破公司此前9%-12%的指引上限 [3][11] - 2QFY26 Non-GAAP营业利润同比大增223%至8900万美元，超出市场一致预期62%，Non-GAAP营业利润率达到7.5%，较一致预期的4.7%提升2.8个百分点 [3][11] - 递延收入为21.615亿美元，同比增长10.2% [3][11] 业务分项展望 - **K12业务**：预计3QFY26营收将同比增长19%至8.15亿美元，主要得益于用户留存率提升和今年寒假排课量增加 [3][12] - 高中业务预计同比增长18%，主要由1对1及OMO模式驱动 [3][12] - K9新业务预计同比增长23%，主要受益于初中业务的强劲复苏 [3][12] - **留学业务**：在宏观与国际形势不稳定背景下持续承压，2QFY26仅同比增长1%，公司预计2026财年该业务营收将出现下滑 [4][13] - **其他业务**：估值预测表中细分了海外业务、成人业务及东方甄选等业务的营收预测 [8] 财务预测与盈利能力 - **营收预测**：预计2026财年营收为54.641亿美元（同比增长12%），2027财年营收为59.722亿美元（同比增长9%）[2][8][9] - **净利润预测**：预计2026财年净利润为5.25亿美元（同比增长41%），2027财年净利润为6.35亿美元（同比增长21%）[2] - **利润率提升**：降本增效措施（如谨慎的学习中心扩张、营销费用管控）效果显著，2QFY26核心教育板块营业利润率提升3个百分点 [4] - 预计3QFY26和整个2026财年的Non-GAAP营业利润率将分别同比提升1.4和1.6个百分点，至13.4%和12.9% [4][14] - 毛利率预计从2025财年的55.4%持续提升至2027财年的56.6% [2][9] - 净资产收益率预计从2025财年的9.0%提升至2027财年的12.0% [2][9] 估值依据与投资建议 - 估值基于2026财年Non-GAAP净利润的18倍市盈率 [5][8] - 报告认为公司K12业务的稳健增长具备可持续性，同时管理层展现出通过优化运营提升利润、为投资者创造回报的坚定决心 [5][15] - 建议投资者在营收维持低双位数增速的背景下，更多关注利润端的增长表现 [5][15]

花旗发表研究报告指出，新东方-S(09901.HK)管理层已确认第二季度业绩超出预期，利润率扩张300个 基点(不包括东方甄选)，并对超额完成全年目标表达高度信心。报告指出，K12业务在第三季度加速增 长，其中高中业务指引增长18%，K9业务指引增长23%(以美元计)。此强劲表现足以抵销全年海外业务 的疲软(0%至-5%)，但这仍然受到向非美国咨询领域多元化经营的限制。另外，新东方将海外考试准备 业务与留学咨询业务合并，旨在降低客户获取成本并打破部门隔阂，是一项关键战略转变。全年展望方 面，管理层表示收入和利润肯定将超越预期，对达成目标具信心。花旗认为高中业务指引上调至18%， 反映了OMO模式的扩张及人工智能职场系统驱动的效率提升；K9保留率改善支持全年20%以上的增 长。该行续予新东方"买入"评级，目标价59港元。 ...

公司财务业绩 - 2026财年第二季度净营收为11.91亿美元，同比增长14.7% [1] - 2026财年第二季度经营利润为6630万美元，同比增长244.4% [1] - 2026财年第二季度新东方股东应占净利润为4550万美元，同比增长42.3% [1] - 2026财年上半年净营收约27.14亿美元，同比增长9.7% [1] - 2026财年上半年经营利润约3.77亿美元，同比增长20.7% [1] - 2026财年上半年新东方股东应占净利润约2.86亿美元，同比增长3.2% [1] 业绩表现与市场预期 - 公司第二财季收入及利润率均超过市场预期 [1] - 第二财季收入增长加速至15%，高于公司给出的9%至12%的指引区间 [1] - 非通用会计准则经营利润率扩大4.8个百分点，按季加速，且高于指引的“逾1个百分点” [1] 公司业务展望与指引 - 公司对第三财季（截至2月止）的收入增长指引为11%至14% [1] - 公司将全财年（截至5月底止）收入指引上调至53亿至55亿美元，对应同比增长8%至12% [1] - 上调后的全年收入指引高于原先的5%至10%增长指引 [1] - 业绩增长的主要动力来自K12业务、东方甄选以及海外备考业务跌幅收窄 [1] 市场反应 - 公司股价在业绩发布后上涨，截至发稿涨4.03%，报46.56港元 [1] - 成交额达1.79亿港元 [1]

公司财务业绩 - 2026财年第二季度净营收为11.91亿美元，同比增长14.7% [1] - 2026财年第二季度经营利润为6630万美元，同比大幅上升244.4% [1] - 2026财年第二季度新东方股东应占净利润为4550万美元，同比上升42.3% [1] - 2026财年上半年净营收约27.14亿美元，同比增长9.7% [1] - 2026财年上半年经营利润约3.77亿美元，同比增长20.7% [1] - 2026财年上半年新东方股东应占净利润约2.86亿美元，同比增长3.2% [1] 业绩表现与市场预期 - 公司第二财季收入及利润率均超过市场预期 [1] - 第二财季收入增长加速至15%，高于公司给出的9%至12%的指引区间 [1] - 非通用会计准则经营利润率扩大4.8个百分点，按季加速，且高于指引的“逾1个百分点” [1] 公司业务前景与指引 - 公司对第三财季（截至2月止）的收入增长指引为11%至14% [1] - 公司将全财年（截至5月底止）收入指引上调至53亿至55亿美元，对应同比增长8%至12% [1] - 上调后的全年收入指引高于原先的5%至10%增长指引 [1] - 业绩增长的主要动力来自K12业务、东方甄选及海外备考业务跌幅收窄 [1] 市场反应 - 公司股价在业绩发布后上涨超过4%，截至发稿报46.56港元，成交额1.79亿港元 [1]