公司股价与市场表现 - 新东方-S(09901)股价午后涨超3%，截至发稿涨3.37%，报41.66港元，成交额1.25亿港元 [1] 2026财年第一季度财务业绩 - 2026财年第一季度净营收同比上升6.1%至15.23亿美元 [1] - 2026财年第一季度经营利润同比上升6.0%至3.11亿美元 [1] - 2026财年第一季度新东方股东应占净利润同比下跌1.9%至2.41亿美元 [1] - 2026财年第一季度经调整经营利润率同比提升1个百分点，主要由东方甄选贡献 [1] 业务优势与增长动力 - 公司在包括K12及海外业务在内的各个细分领域均处于领先地位 [1] - 公司生成式AI在课件自动生成、名师数字分身及作业批改等场景的落地，将同步提升转化效率和内容质量，帮助公司提效以及业务聚焦 [1] 股东回报计划 - 公司已宣布三年股东回报计划，派息率不低于50% [1] - 以2025财年净利润3.72亿美元及当前市值计算，对应回报率约2.7%，体现了管理层对盈利的持续承诺与信心 [1]

公司股价与市场表现 - 新东方-S(09901)股价午后涨超3%，截至发稿涨3.37%，报41.66港元，成交额1.25亿港元 [1] 2026财年第一季度财务业绩 - 2026财年第一季度净营收同比上升6.1%至15.23亿美元 [1] - 2026财年第一季度经营利润同比上升6.0%至3.11亿美元 [1] - 2026财年第一季度新东方股东应占净利润同比下跌1.9%至2.41亿美元 [1] - 2026财年第一季度经调整经营利润率同比提升1个百分点，主要由东方甄选业务贡献 [1] 业务优势与增长动力 - 公司在包括K12及海外业务在内的各个细分领域均处于领先地位 [1] - 公司生成式AI在课件自动生成、名师数字分身及作业批改等场景的落地，将同步提升转化效率和内容质量，帮助公司提效以及业务聚焦 [1] 股东回报计划 - 公司已宣布三年股东回报计划，派息率不低于50% [1] - 以2025财年净利润3.72亿美元及当前市值计算，对应回报率约2.7%，体现了管理层对盈利的持续承诺与信心 [1]

核心观点 - 海通国际首次覆盖新东方-S，给予“优于大市”评级，并设定H股目标价为49港元 [1] - 评级基于公司在各细分领域的领先地位、生成式AI应用带来的效率提升，以及对未来盈利能力和股东回报的积极预期 [1] 业务与市场地位 - 公司在包括K12及海外业务在内的各个细分领域均处于领先地位 [1] - 公司生成式AI已在课件自动生成、名师数字分身及作业批改等场景落地，预计将提升转化效率和内容质量，帮助公司提效以及业务聚焦 [1] 财务表现与预测 - 2026财年第一季（截至今年8月底）经调整经营利润率同比提升1个百分点，主要由东方甄选贡献 [1] - 预计2026财年第二季度（截至11月底）利润率将再扩大2个百分点，原因包括放缓教学中心扩张、提升存量利用率、全线提效以及去年同期低基数 [1] - 预计2026财年下半年（截至明年5月底）利润率同比改善0.3至0.5个百分点，但环比持保守态度，原因包括留学不确定及K9竞争 [1] - 全年度（2026财年）经调整经营利润预计为6.5亿美元，对应利润率为12.1% [1] - 海通国际给予公司2026财年18倍市盈率 [1] 股东回报 - 公司已宣布三年股东回报计划，派息率不低于50% [1] - 以2025财年净利润3.72亿美元及当前市值计算，对应回报率约2.7%，体现了管理层对盈利的持续承诺与信心 [1]

首次覆盖与评级 - 海通国际首次覆盖新东方H股，给予“优于大市”评级，目标价为49港元 [1] 公司业务地位与优势 - 公司在K12及海外业务等各个细分领域均处于领先地位 [1] - 公司生成式AI在课件自动生成、名师数字分身及作业批改等场景的落地，将同步提升转化效率和内容质量，帮助公司提效以及业务聚焦 [1] 近期财务表现与预测 - 集团在2026财年第一季（截至今年8月底）经调整经营利润率按年提升1个百分点，主要由东方甄选贡献 [1] - 预计2026财年第二季度（截至11月底）利润率将再扩大2个百分点，原因包括放缓教学中心扩张、提升存量利用率、全线提效以及去年低基数 [1] - 预计2026财年下半年（截至明年5月底）利润率因留学不确定及K9竞争，将环比取保守态度，预计按年改善0.3至0.5个百分点 [1] - 全年度经调整经营利润预计为6.5亿美元，对应利润率为12.1% [1]

投资评级与目标 - 首次覆盖新东方-S (9901 HK)，投资评级为“优于大市” [2] - 目标价为每股49港元，较现价40.30港元存在约21%的上涨空间 [2][13] - 基于2026财年18倍市盈率进行估值 [13] 核心观点 - 新东方是中国领先的综合性教育服务商，在K12、海外考试培训等细分领域均处于领先地位 [3][13] - 公司生成式AI技术在课件自动生成、名师数字分身及作业批改等场景的落地，将提升转化效率和内容质量 [3] - 公司已宣布三年股东回报计划，派息率不低于50%，彰显管理层对盈利持续提升的信心 [5][13] 财务业绩与预测 - 2025财年（截至2025年5月）收入为49亿美元，同比增长14%；经调整净利润为3.72亿美元，同比增长11% [2][6] - 预计2026财年收入将达53.66亿美元，同比增长9%；经调整净利润预计为4.84亿美元，同比增长30% [2][9] - 预计2027财年收入将达58.68亿美元，同比增长9%；经调整净利润预计为5.61亿美元，同比增长19% [2][9] - 2025财年毛利率为55.4%，预计2026财年将维持在55.3%的高位 [2][9] 各业务板块表现与展望 - **K12业务**：2026财年第一季度，K9新业务同比增长15%，高中业务为个位数增长；预计第二季度高中业务将同比增长12%，K9新业务将同比增长21% [3] - **海外业务**：2026财年第一季度，海外考试培训同比增长1%，留学咨询同比增长2%；预计第二季度海外收入将同比下滑5%，2026财年全年预计为低个位数下滑 [4] - **利润率改善**：2026财年第一季度集团经调整经营利润率为22%，同比提升1个百分点；预计第二季度利润率将再扩大2个百分点，全年经调整经营利润预计为6.5亿美元，对应利润率12.1% [4] 股东回报 - 2026财年宣布股东回报总额为4.9亿美元，包括派发现金股息1.9亿美元（占2025财年净利润51%）和启动3亿美元回购（占2025财年净利润81%），合计派息率为132% [5] - 按当前市值96.4亿美元计算，股息收益率约为5% [5] - 管理层承诺未来两年随净利润持续增长，股东回报力度将不低于本年 [5][8] 运营效率与战略重点 - 2026财年公司将放缓教学中心扩张、提升存量利用率并全线提效 [4][8] - 公司之前拆分的1000多个细分提效任务已完成超一半，随着规模提升和降本增效的进行，利润率有望持续提升 [8]

投资评级 - 报告对新东方-S维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司FY2026Q1收入增速因海外业务承压而放缓，但通过成本优化实现经营利润率提升，并宣布大规模股东回报计划 [2] - 公司指引FY2026Q2收入增速将高于Q1，主要受益于K12业务学生续报率增长加速，同时预计利润率将继续提升 [4] - 尽管下调全年收入利润预测以反映国际经济形势对留学及文旅业务的影响，但基于公司强大的品牌、运营经验和资金实力，仍看好其长期发展 [4] FY2026Q1业绩表现 - **收入端**：实现营业收入15.2亿美元，同比增长6.1%，超出指引上限1% [2] - 分业务看：出国考试准备和咨询业务同比增长1%/2%；成人及大学生国内考试业务同比增长14.4%；教育新业务同比增长15.3% [2] - **利润端**：Non-GAAP经营利润3.4亿美元，同比增长11.8%；Non-GAAP经营利润率22%，同比提升1.1个百分点 [2] - 归母净利润2.4亿美元，同比下降1.9%；Non-GAAP归母净利润2.6亿美元，同比下降2.4% [2] - **资产负债端**：期末现金及现金等价物12.8亿美元，定期存款15.7亿美元，短期投资21.8亿美元 [3] 股东回报 - 公司计划动用4.9亿美元回报股东，包括每股派息0.12美元（总金额约1.9亿美元）以及未来一年内回购最多3亿美元的美国存托股或普通股 [3] - 以2025年11月7日收盘价计算，公司港股股息率为5.8% [3] 未来业绩指引与预测 - **FY2026Q2指引**：预计净营收11.3~11.6亿美元，同比增长9%~12%，增速提升主要受K12业务驱动 [4] - **盈利预测**：预计FY2026-FY2028年收入分别为53.6亿/59.8亿/65.0亿美元，归母净利润分别为4.6亿/5.4亿/6.2亿美元 [4] - **估值指标**：对应FY2026-FY2028年预测PE分别为18倍/16倍/14倍 [4] 市场表现与数据 - 公司股价近一月上涨2.6%，近十二个月上涨16.2%，同期恒生指数下跌2.7%和上涨4.6% [5] - 截至2025年11月7日，公司当前股价41.86港元，总市值666.184亿港元，总股本15.803亿股 [5]

投资评级 - 对新东方-S维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司FY26Q1收入同比增长6.1%，超过2%-5%的指引，FY26Q2收入增速指引为9%-12%，并维持全年收入增速5%-10%的目标 [7] - 出国业务表现超预期，考培业务增长1%、留学咨询增长2%，显著优于此前负增长的悲观预期，低龄留学群体收入增长超过25% [7] - K12业务增长提速，FY26Q2预期K9业务增长约20%、高中业务双位数增长，续班率全面高于去年同期 [7] - 公司宣布1.9亿美元股息及3亿美元回购计划，合计股东回报约4.9亿美元，相对于FY25归母净利润3.72亿美元的回报率超过130% [7] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润率为22.0%，同比提升100个基点，公司预计Q2利润率扩张幅度将超过Q1，并期望实现全年利润率扩张 [8] - 报告维持对新东方-S FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润预测为5.76亿、6.27亿、6.85亿美元，当前股价对应PE（Non-GAAP）分别为17倍、15倍、14倍 [8] 财务表现与预测 - FY26Q1营业总收入为未明确具体数值，但同比增长6.1% [7]；根据预测表，FY2026E营业总收入为53.88亿美元，同比增长9.96% [1] - FY2026E归母净利润预测为4.92亿美元，同比增长32.32% [1] - FY2026E Non-GAAP净利润预测为5.76亿美元，同比增长11.41% [1] - 截至FY26Q1末，公司持有现金及等价物50.3亿美元 [7]；预测FY2026E现金及等价物为20.61亿美元 [9] - 预测FY2026E毛利率为56.45%，销售净利率为9.13% [9] 业务分析 - 出国业务最坏时刻可能已经过去，需求出现分化和转移，非美英国家申请和背景提升服务快速增长 [7] - K12业务通过提升产品质量和续班率驱动增长，在暑期面临低价竞争压力下实现提速，验证了其产品力优势 [7] - 初中非学科业务增速快于小学业务，公司通过开拓社区化教学等新模式展现产品创新能力 [7] - OMO业务活跃付费用户达45.2万，正从试点走向规模化，有望成为未来增长引擎 [7] 盈利能力与效率 - 利润率改善主要源于更高的资源利用率、运营杠杆体现、有效成本控制及东方甄选的利润贡献 [8] - FY26Q1运营成本费用总计12.1亿美元，同比增长6.1%，与收入增速接近 [8] - 股份支付费用增长至2330万美元影响了GAAP净利润，但此为一次性因素，后续会逐年递减 [8]

核心观点 - 美银证券上调新东方-S目标价至45.4港元，并重申买入评级，主要基于对2026至2027财年每股盈利预测的上调以及多项潜在积极催化剂 [1] 财务预测与目标价调整 - 将2026至2027财年非通用会计准则每股盈利预测分别上调4%及5% [1] - 目标价上调5%至45.4港元，美股目标价升至58.2美元 [1] 潜在催化剂：股东回报 - 公司持有48亿美元充裕现金及具备强劲自由现金流生成能力，2026至2028财年预估自由现金流达5亿至7亿美元 [2] - 当前派息比率相当于净利润50%（基于2025财年净利润3.71亿美元），存在大幅提升空间 [2] - 若派息率实现100%，2026财年股息率将达4.5% [2] 潜在催化剂：海外业务 - 管理层指引8月季度及2026财年海外收入将录得中个位数百分比跌幅 [2] - 非美/英咨询及其他相关服务（占咨询收入约60%）增长有望超预期，部分抵消美国业务（双位数跌幅）与英国业务（温和下跌）的衰退 [2] 潜在催化剂：K9业务 - 受课程排期调整、重点城市线下服务暂停及地方小型机构价格竞争影响，8月季度K9收入增速可能暂低于全年20%目标 [2] - 预期随负面因素消退，11月季度起将重现加速增长 [2] 潜在催化剂：利润率 - 成本管控、K12与东方甄选利润率改善，加上文旅业务亏损缩窄，可望抵销海外业务利润率压力 [2] - 推动2026财年非通用会计准则营运利润率扩张 [2]

股价表现与成交数据 - 新东方-S(09901)股价涨5.47%至41.62港元 成交额达1.14亿港元 [1] 财务表现与收入预测 - 递延收入19.55亿美元 同比增长9.8% [1] - 2026财年第一季度净营收预计14.64-15.07亿美元 同比增长2%-5% [1] - 2026财年全年净营收预计51.45-53.90亿美元 同比增长5%-10% [1] 业务运营状况 - K-9秋季学生留存率改善 出国考试准备业务停止恶化 [2] - 留学业务持续受宏观经济与国际关系变化负面影响 [1] - 东方甄选业务纳入整体营收预测体系 [1] 业绩驱动因素与周期影响 - 2025年春节提前导致K12业务结算错期 影响第一季度增长 [1] - 2026财年第二季度营收增速预计优于第一季度 全年呈加速趋势 [1] 股东回报政策 - 2026财年起计划将不低于50%净利润通过股息或股份回购回馈股东 [2] - 实际回报比例可能达高双位数百分比甚至超过100% [2]

股价表现与成交数据 - 新东方-S股价上涨5.47%至41.62港元 成交额达1.14亿港元 [1] 财务表现与收入指标 - 递延收入达19.55亿美元 同比增长9.8% [1] - 预计FY2026Q1净营收同比增长2%~5%至14.64~15.07亿美元 [1] - 预计FY2026全年净营收同比增长5%~10%至51.45~53.90亿美元 [1] 业务运营状况 - K-9秋季学生留存率出现改善 [2] - 出国考试准备业务停止恶化趋势 [2] - K12业务因春节提前排课导致结算错期 [1] - 留学业务持续受宏观经济及国际关系负面影响 [1] 股东回报计划 - 自2026财年起计划将不低于50%净利润通过股息或股份回购回馈股东 [2] - 股东回报比例可能达高双位数百分比甚至超过100% [2] 业绩展望 - FY26Q2营收增速预计优于Q1 全年呈加速趋势 [1] - 当前营收指引略低于上一季度预期 [1] - 整体业务发展趋向稳定 [2]