比亚迪挥起「天神之眼 C」的大刀，斩向了中阶辅助驾驶。 7 万级，暴露出中阶辅助驾驶最不「性感」的一面。 尽管中阶辅助驾驶是高阶辅助驾驶之下更厚实的一块蛋糕，但它一定是乏味的。 由于技术同质化，中阶辅助驾驶的价值感更多体现在价格与性能的错位配置上。 这使得中阶辅助驾驶玩家注定要做压榨成本，提高性能的「累活儿」，在枯燥的测试过程中反复锤炼产品。 由此，中阶辅助 驾 驶玩家们比 拼 的不是先进的技术创新思维，更多是坚实的工程化能力。 这其实是博世的绝对优势。 作为辅助驾驶行业的后起之秀，博世敢于将高阶辅助驾驶应用于 QNX 这一航空级操作系统，并在业内首次将私有云合规应用于辅助驾驶开发项目上，足 以窥见其对安全合规的不懈追求，以及自身强大的工程化落地能力。 2023 年底，博世高阶辅助驾驶方案已在奇瑞星纪元 ES 车型上量产落地。 现在，这家国际 Tier1 进入中阶辅助驾驶的「斗兽场」，成为了搅动中阶辅助驾驶风云的新变量。 01中阶辅助驾驶，5000 元级别的卡位战 今天，中阶辅助驾驶扛起辅助驾驶普及的大旗，成为新一片蓝海市场。 在「性能往上卷，价格往下压」的竞争趋势下，主流中阶辅助驾驶玩家们心照不宣地玩起了「 ...

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，单车盈利趋势良好，公司龙头优势巩固，产品结构优化，智能化后发制人，开拓海外市场，后续受益于新产品周期，单车盈利有望继续提升 [1][6] 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为10102.33亿、12627.91亿、15153.50亿元，同比增长30%、25%、20%；营业利润分别为74.097亿、89.852亿、128.437亿元，同比增长47%、21%、43%；归母净利润分别为59.205亿、71.851亿、102.821亿元，同比增长47%、21%、43% [3] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为19.48元、23.64元、33.83元，PE分别为19.0、15.7、11.0 [3] 基础数据 - 总股本3039百万股，已上市流通股1162百万股，总市值1127.0十亿元，流通市值431.1十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）76.8元，ROE（TTM）19.2%，资产负债率70.7%，主要股东为王传福，持股比例17.65% [4] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 2%、18%、81%，相对表现分别为2%、22%、73% [6] 公司亮点 - 单车盈利显著提升，高端市场潜力迸发，一季度比亚迪电子销售收入、盈利分别为368.80亿、6.22亿，剔除后汽车业务收入、盈利分别为1334.80亿、87.46亿元，同比+50.89%、+109.84%；单车营收13.14万元，同比 - 5.58%；单车盈利0.87万元，同比+31.31% [7] - 蝉联销量冠军，强化行业龙头地位，2025年1季度新能源汽车销量100.08万辆，同比+59.8%，为全球纯电动汽车季度销量冠军；腾势、方程豹、仰望品牌总销量5.26万辆，同比+36.5%，占公司总销量5.25% [7] - 海外销量大幅增长，全球化进程再加速，2025Q1乘用车和皮卡海外市场销量超20万台，同比+110%；腾势品牌开拓海外市场，预计4月在欧洲上市；第三艘汽车滚装船启航保障海外业务 [7] - 电动化技术持续突破，加速推动智能化普及，2025Q1研发费用142.23亿元，同比+34.04%，占营收比重达8.33%；电动化领域发布“超级e平台”，实现兆瓦级充电功率；智能化领域发布“全民智驾”战略，携手大疆发布“灵鸢”智能车载无人机系统 [7] 财务预测表 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为5024.19亿、6465.45亿、8157.37亿元，非流动资产分别为4310.93亿、4442.08亿、4534.81亿元 [9] - 预计2025 - 2027年负债合计分别为6462.77亿、7414.44亿、8258.37亿元，归属于母公司所有者权益分别为2718.36亿、3315.31亿、4221.96亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为1330.90亿、1553.57亿、1847.79亿元，投资活动现金流分别为 - 714.28亿、 - 714.28亿、 - 714.28亿元，筹资活动现金流分别为40.54亿、 - 131.56亿、 - 131.56亿元 [10] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为10102.33亿、12627.91亿、15153.50亿元，营业成本分别为8031.35亿、10039.19亿、11819.73亿元 [11] - 预计2025 - 2027年归属于母公司净利润分别为59.205亿、71.851亿、102.821亿元 [11] 主要财务比率 - 预计2025 - 2027年营业总收入年成长率分别为30%、25%、20%，营业利润年成长率分别为47%、21%、43%，归母净利润年成长率分别为47%、21%、43% [12] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为20.5%、20.5%、22.0%，净利率分别为5.9%、5.7%、6.8% [12] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为69.2%、68.0%、65.1%，流动比率分别为0.9、1.0、1.1 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][22] 报告的核心观点 - 比亚迪56亿美元H股闪电配售彰显全球投资人对其发展前景的看好，以及对中国汽车工业和行业电动化、智能化趋势的认可 [7][8] - 2月销量32万辆，同环比+164%/+7%，出口持续强劲，预计25年销量550万辆，智驾占比80%+，出口翻番至80万辆+ [7][9] - 混份额维持近60%，豹5智驾版上市强化产品力，出口和高端化贡献增量 [7][16] - 2月电池装机同增150%，二代刀片发布在即，预计25年电池实际出货345GWh，同增30% [7][21] - 考虑天神之眼C超预期，上修24 - 26年归母净利润预期，给予25年25x，目标价456元 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价344.84元，一年最低/最高价185.50/388.66元，市净率6.45倍，流通A股市值400,861.85百万元，总市值1,003,231.24百万元 [5] - 每股净资产53.44元，资产负债率77.91%，总股本2,909.27百万股，流通A股1,162.46百万股 [6] H股闪电配售 - 25年3月3日盘后，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价335.2港元/股，此次56亿美元的H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目等，吸引众多投资者参与，认购订单多倍覆盖 [7][8] 销量情况 - 2月销32.28万辆，同环比+164%/+7%，含海外销6.7万辆；新能源乘用车2月销量31.82万辆，同环比+161.4%/+7.3%；新能源商用车2月产量4913辆，同环比+772.65%/+21.22% [9][13] - 2月插混乘用车销19.3万辆，同环比+189%/+13%，占比60.7%；纯电乘用车销12.5万辆，同环比+128%/-0.4%，占比39.3% [7][16] - 腾势2月销量8513辆，环降27%；仰望销量105辆，环降63%；方程豹销4942辆，环降21% [7][16] - 2月本土销量25.6万辆，同增164%，海外销6.7万辆，同增188%，高端销量1.35万辆，同增76% [7][16] - 预计25年比亚迪销量超550万辆，智驾占比80%+，出口翻番至80万辆+ [7][9][19] 新车规划 - 2025年有多款新车计划上市，包括汉L、唐L、新款秦PLUS DM - i等不同品牌和类型的车型 [20] 电池装机 - 2月累计装机16.7GWh，同环比 +150%/+8%，25年累计装机32.2GWh，同增79%；预计25年动力自供250GWh，动力外供25GWh，储能70GWh，电池实际出货345GWh，同增30% [7][21] 盈利预测与财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|730,347|922,935|1,057,736| |归母净利润（百万元）|30,041|40,045|53,009|65,081| |EPS - 最新摊薄（元/股）|10.33|13.76|18.22|22.37| |P/E（现价&最新摊薄）|33.40|25.05|18.93|15.42| |每股净资产(元)|47.68|61.24|77.81|98.15| |ROIC(%)|17.08|15.52|18.70|20.32| |ROE - 摊薄(%)|21.64|22.46|23.40|22.78| |资产负债率(%)|77.86|75.89|74.27|72.22| [1][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][22] 报告的核心观点 - 比亚迪56亿美元H股闪电配售彰显全球投资人对其发展前景看好，对中国汽车工业立足全球有信心，认可汽车行业电动化、智能化趋势 [7][8] - 2月销量32万辆同增164%出口强劲，预计25年销量550万辆智驾占比80%+出口翻番至80万辆+ [7][9] - 混份额维持近60%，豹5智驾版上市，出口和高端化贡献增量 [7][16] - 2月电池装机同增150%，二代刀片发布在即，预计25年电池实际出货345GWh同增30% [7][21] - 考虑天神之眼C超预期，上修24 - 26年归母净利润预期，给予25年25x目标价456元 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价344.84元，一年最低/最高价185.50/388.66元，市净率6.45倍，流通A股市值400,861.85百万元，总市值1,003,231.24百万元 [5] - 每股净资产53.44元，资产负债率77.91%，总股本2,909.27百万股，流通A股1,162.46百万股 [6] H股配售情况 - 25年3月3日盘后，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价335.2港元/股，此次56亿美元H股闪电配售是多个规模最大项目，认购订单多倍覆盖 [7][8] 销量情况 - 2月销32.28万辆，同环比+164%/+7%，含海外销6.7万辆，2月发布天神之眼C加配不加价叠加老款促销带动销量环比上升，汉L等车型3 - 4月上市预计销量保持强劲 [9] - 2月新能源乘用车销量31.82万辆，同环比+161.4%/+7.3%，产量32.9万辆，同环比+199.53%/+1.67%；新能源商用车2月产量4913辆，同环比+772.65%/+21.22% [13] - 2月插混乘用车销19.3万辆，同环比+189%/+13%，占比60.7%，同环比+5.8/+3.0pct；纯电乘用车销12.5万辆，同环比+128%/-0.4%，占比39.3%，同环比-5.8/-3.0pct [16] - 2月腾势销量8513辆环降27%，仰望销量105辆环降63%，方程豹销4942辆环降21%，豹5智驾版2月上市售价23.98万起 [16] - 2月本土销量25.6万辆同增164%，海外销6.7万辆同增188%，高端销量1.35万辆同增76% [16] - 25年高阶智驾向10万元车型下沉，预计销量超550万辆，智驾占比80%+，出口翻番至80万辆+ [19] 新车规划 - 2025年有多款新车规划，包括汉L、唐L、新款秦PLUS DM - i等不同类型和价格区间车型 [20] 电池情况 - 2月累计装机16.7GWh，同环比 +150%/+8%，二代刀片发布在即续航和快充有望提升，25年累计装机32.2GWh，同增79% [21] - 预计25年动力自供250GWh，动力外供25GWh，储能70GWh，电池实际出货345GWh，同增30% [21] 盈利预测与财务情况 - 上修24 - 26年归母净利润预期至400/530/651亿元，同增33%/32%/23%，对应PE 25/19/15x，给予25年25x，目标价456元 [7][22] - 给出2023A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [24]