市场整体表现 - 2025年前三季度中国快消品市场销售额同比增长1.3%，增长主要由销量同比增长3.8%拉动，平均售价同比下跌2.4%，跌幅较2024年同期的3.4%有所收窄 [1] - 分季度看，一季度销售额同比增长2.7%，复苏明显，二、三季度增速分别放缓至0.7%和0.4% [1] - 三至五线城市贡献了快消品市场整体增长的约80%，成为推动销量复苏的主引擎，而一、二线城市市场竞争预计将进一步加剧 [1] 品类表现与价格趋势 - 报告将快消品分为包装食品、饮料、个人护理和家庭护理四大类目，前三季度除饮料销售额下滑外，其余三类均增长，包装食品增长3.4%，个人护理增长1.1%，家庭护理增长3.3% [2] - 四大类目平均售价均下跌，其中饮料类目价格跌幅最大，同比下降4.6% [2] - 在27个快消品细分品类中，有19个面临价格下行压力，个人护理与家庭护理类目除牙膏外均售价下跌，饮料类目中约半数品类（如牛奶、酸奶、瓶装水、即饮茶）持续承压 [2] - 部分品类高端产品线（如巧克力、婴配奶粉、啤酒）实现价格止降反升，显示市场呈现两极化发展趋势 [2] 渠道动态与格局演变 - 线下新兴渠道增长显著，前三季度折扣店、零食集合店、仓储会员店销售额分别同比增长92%、51%和40% [3] - 上述渠道在快消品总销售额中占比提升，折扣店从0.2%升至0.4%，零食集合店从0.6%升至0.8%，仓储会员店从1.6%升至2.3% [3] - 电商格局持续演变，截至三季度末，淘宝/天猫市场份额为28%，抖音为26%，拼多多为15%，京东为14%，快手为4%，抖音份额持续扩大 [3] - 即时零售渠道在第三季度增长7.9%，扭转去年下滑趋势，主要受益于闪送服务普及与平台促销 [3] 渠道战略与行业趋势 - 专家建议品牌以全渠道视角区分“势能渠道”（如仓储会员店、抖音电商，侧重品牌建设与新品推荐）与“动能渠道”（如便利店、大卖场，侧重效率优化与利润转化），通过前者“种草”，后者实现变现 [3] - 渠道呈现三大趋势：便利化（消费者对快速获取商品需求增强）、折扣化（追求高性价比业态加速发展）、零售商品牌化（零售商角色转变为能与品牌方共创产品与服务的合作方） [4]

股价与成交表现 - 公司股价涨超5%，截至发稿涨5.15%报14.7港元，成交额4967.25万港元 [1] 整体财务业绩 - 25年前三季度收入108.1亿元，同比增长12%（按同类比较基准增长12.3%）[1] - 25年第三季度收入37.9亿元，同比增长28.1% [1] - 第三季度收入同比增长28.5%，收入超预期增长 [1] - 经营数据超市场预期，主因婴配奶粉增长超预期 [1] - 预计全年收入有望实现同比高单至低双位数增长 [1] 业务板块表现与展望 - ANC业务不断拓展线上渠道及海外市场，持续稳固行业领先地位，全年收入有望实现同比中至高单增长 [1] - BNC业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲份额逆势提升，全年收入有望同比增长超20% [1] - PNC业务推进中国市场的高端化进程及全球化布局，全年收入有望同比增长低双位数 [1] 盈利能力与财务结构 - 债务结构持续优化 [1] - 内生利润有望继续改善 [1] - 预计公司25年将维持健康的利润率水平，财务成本有望持续优化 [1]

股价表现与成交 - 股价上涨5.15%至14.7港元，成交额达4967.25万港元 [1] 整体财务业绩 - 前三季度（9M25）总收入108.1亿元，同比增长12%（按同类基准增长12.3%）[1] - 第三季度（3Q25）收入37.9亿元，同比增长28.1% [1] - 第三季度收入同比增长28.5%，增长超预期 [1] - 预计全年收入有望实现同比高单至低双位数增长 [1] 各业务板块表现与展望 - ANC业务拓展线上渠道及海外市场，稳固行业领先地位，全年收入有望实现同比中至高单增长 [1] - BNC业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲且份额逆势提升，全年收入有望同比增长超20% [1] - PNC业务推进中国市场高端化及全球化布局，全年收入有望同比增长低双位数 [1] 盈利能力与财务状况 - 债务结构持续优化，财务成本有望持续优化 [1] - 预计公司25年将维持健康的利润率水平，内生利润有望继续改善 [1]

股价表现 - 截至发稿，H&H国际控股股价上涨5.15%至14.7港元，成交额达4967.25万港元 [1] 整体财务表现 - 公司25年前九个月（9M25）收入为108.1亿元，同比增长12%（按同类比较基准增长12.3%）[1] - 公司25年第三季度（3Q25）收入为37.9亿元，同比增长28.1% [1] - 第三季度收入同比增长28.5%，增长超预期 [1] - 经营数据超市场预期，主要因婴配奶粉增长超预期 [1] - 债务结构持续优化，财务成本有望持续优化 [1][1] - 预计公司全年收入有望实现同比高单至低双位数增长，内生利润有望继续改善 [1][1] 各业务板块表现与展望 - ANC（成人营养及护理用品）业务不断拓展线上渠道及海外市场，持续稳固行业领先地位，全年收入有望实现同比中至高单增长 [1][1] - BNC（婴幼儿营养及护理用品）业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲且市场份额逆势提升，全年收入有望同比增长超20% [1][1] - PNC（宠物营养及护理用品）业务正推进中国市场的高端化进程及全球化布局，全年收入有望同比增长低双位数 [1][1] 盈利能力展望 - 预计公司25年将维持健康的利润率水平 [1]

公司近况与业绩表现 - 公司公布9M25收入108.1亿元，同比增长12%（按同类比较基准增长12.3%），其中3Q25收入37.9亿元，同比增长28.1%，经营数据超市场预期，主要因婴配奶粉增长超预期[1] - 3Q25 BNC业务收入同比大增90.6%至14.7亿元，其中婴配奶粉收入同比激增104%至12.3亿元，合生元在中国超高端婴配奶粉市场份额提升至17.3%[1] - 3Q25 ANC业务收入同比增长5.6%（可比口径6.3%）至18亿元，PNC业务收入同比增长7.3%至5.1亿元，均实现稳健增长[2] 分业务板块表现 - BNC板块中益生菌收入同比增长58.8%至1.8亿元，主因线上及母婴渠道增势较好，且药店渠道逐步企稳[1] - ANC板块9M25中国区收入同比增长15.7%，占比提升至70.6%，受益于跨境电商收入增长23.1%及抖音渠道收入增长77.7%[2] - PNC板块9M25素力高中国区收入增长8%，北美区收入增长5.9%，其中Zesty Paws品牌增长12.4%，素力高因渠道结构调整下降18.3%[2] 全年业绩展望 - 预计公司全年收入有望实现同比高单至低双位数增长，其中ANC全年收入预计同比中至高单增长，BNC全年收入预计增长超20%，PNC全年收入预计增长低双位数[2] - 预计公司25年将维持健康的利润率水平，财务成本有望持续优化[2] 盈利预测与估值 - 考虑奶粉业务表现亮眼，上调25/26年盈利预测5.1%/4.3%至6.7亿元/7.9亿元[2] - 公司当前交易于12倍/10倍25/26年P/E，维持目标价17.7港币，对应16倍/13倍25/26年P/E[2]

业绩表现 - 公司第三季度收入为37.9亿元，同比增长28.1% [1] - 公司前三季度（9M25）收入为108.1亿元，同比增长12%（按同类比较基准增长12.3%） [1] - 经营数据超市场预期，主要得益于婴幼儿配方奶粉业务增长超预期 [1] 业务板块分析 - BNC板块第三季度收入同比增长90.6%至14.7亿元，其中婴幼儿配方奶粉收入同比增长104%至12.3亿元 [2] - 合生元品牌在中国超高端婴幼儿配方奶粉市场份额在第三季度提升至17.3% [2] - BNC板块益生菌业务收入同比增长58.8%至1.8亿元 [2] - ANC板块第三季度收入同比增长5.6%（可比口径增长6.3%）至18亿元 [2] - ANC板块前三季度中国区收入同比增长15.7%，占比提升至70.6% [2] - ANC板块跨境电商收入同比增长23.1%，抖音渠道收入同比增长77.7% [2] - ANC板块澳新市场Swisse收入在可比口径下同比下降19.4% [2] - PNC板块第三季度收入同比增长7.3%至5.1亿元 [2] - PNC板块前三季度素力高中国区收入同比增长8%，北美区收入同比增长5.9% [2] - PNC板块Zesty Paws品牌收入同比增长12.4% [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年及2026年盈利预测5.1%和4.3%，分别至6.7亿元和7.9亿元 [4] - 公司当前股价对应12倍2025年预测市盈率和10倍2026年预测市盈率 [4] - 维持目标价17.7港币，对应16倍2025年预测市盈率和13倍2026年预测市盈率 [4] - 目标价相较当前股价存在29%的上行空间 [4] 未来展望 - 预计公司全年收入有望实现同比高单位数至低双位数的增长 [3] - ANC板块全年收入预计实现同比中单位数至高单位数增长 [3] - BNC板块全年收入预计同比增长超过20% [3] - PNC板块全年收入预计实现同比低双位数增长 [3] - 预计2025年公司将维持健康的利润率水平，财务成本有望持续优化 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球膳食补充剂（VDS）行业、中国保健品行业 - 公司：H&H 控股，旗下品牌有合生元、Swisse、速力高、快乐一爪、Swisse Me、Little Swisse、Plus、Omer 等 [3][11][12][19] 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **市场规模与增速**：2023 年全球 VDS 市场规模约 1324 亿美元，年均增长率 4%-5%；中国市场从 2010 年 700 多亿元增长到 2023 年 2240 亿元左右，复合增长率 8%-9%，增速高于全球 [2][7] - **行业特点**：具有高毛利（如汤臣倍健和 Swisse 毛利率 60%-70%）、强品牌（有较强溢价能力）、重渠道（渠道优势决定竞争格局）的特点 [5][6] - **发展逻辑**：中长期发展逻辑为老龄化趋势（中国 65 岁以上人口占比持续攀升）和新消费逻辑（渠道切换、新圈层突破、新品类创新） [8] - **边际变化**：近期线上转型明确，疫情后线上渠道占比从约 30%提升至 60%，可能导致竞争格局调整，电商龙头受益更多 [9][10] 公司层面 - **业务布局与转型**：起源于 1999 年，经历三个阶段形成三大业务矩阵，已转型为以成人保健为主导的保健品公司，奶粉业务拖累解除，迎来拐点式增长 [12][13][14] - **品牌优势**：Swisse 线上渠道收入占比超 90%，线上市占率稳定在 7%-8%；进行 1+3 品牌矩阵延展，推出新品牌满足不同消费群体需求 [2][11] - **产品发展**：Swisse 拓展口服美容系列产品，Plus 品牌表现超预期，是未来增速主要来源；其他小品牌如 Swisse Me 增长较快 [15] - **海外市场开拓**：在东南亚市场进行早期培育，目标是再造一个 Swisse 品牌，利用线上运营经验实现增长 [20] - **财务状况**：通过国内低息贷款置换海外高息美元负债优化利息支出，预计 2025 年优化幅度约 1 亿元；2025 年预计经调整纯利润约 7 亿元，同比增长接近 30%；商誉风险不大，诉讼问题对财务状况影响较小 [5][20][22][23][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **年轻人保健品需求变化**：呈现多样化和个性化趋势，企业通过多种口味、包装和剂型满足需求，针对年轻人痛点的功能保健品受欢迎，产品规格较小以降低尝试成本 [17][18] - **宠物保健品业务**：Omer 品牌有快乐一爪和速力高，速力高向线上转型，快乐一爪拓展线下渠道，预计两到三年后引入国内市场，目前宠物保健品占公司整体收入约 15%，集中在美洲市场销售 [19]