核心财务表现 - 2025年上半年营业收入138.80亿元，同比增长0.5% [1] - 归母净利润3.66亿元，同比增长2.5% [1] - 扣非归母净利润3.63亿元，同比增长2.4% [1] - 单季度25Q2营业收入47.34亿元，同比下降14.2% [1] - 25Q2归母净利润13.32亿元，同比下降11.6% [1] 产品结构分析 - 年份原浆产品收入109.59亿元，同比增长1.6%，占白酒收入比重80.34% [2] - 古井贡酒产品收入11.84亿元，同比下降4.4% [2] - 黄鹤楼及其他产品收入14.97亿元，同比增长6.7% [2] - 年份原浆销量同比增长10.8%，吨价同比下降8.3% [2] - 古井贡酒销量同比增长9.3%，吨价同比下降12.5% [2] - 黄鹤楼产品销量同比增长12.1%，吨价同比下降4.8% [2] 区域销售表现 - 华中地区收入122.97亿元，同比增长3.6% [2] - 华北地区收入8.09亿元，同比下降27.0% [2] - 华南地区收入7.68亿元，同比下降5.8% [2] - 华北经销商1378家，较24年末净增18家 [2] - 华南经销商655家，较24年末净减6家 [2] - 华中经销商3009家，较24年末净减32家 [2] 销售渠道分析 - 线上销售收入5.73亿元，同比增长40.2% [2] - 线下销售收入133.07亿元，同比下降0.7% [2] 盈利能力指标 - 2025年上半年毛利率79.9%，同比下降0.54个百分点 [3] - 25Q2毛利率80.2%，同比下降0.26个百分点 [3] - 年份原浆毛利率85.1%，同比下降1.17个百分点 [3] - 古井贡酒毛利率52.0%，同比下降4.15个百分点 [3] - 黄鹤楼产品毛利率70.6%，同比下降1.52个百分点 [3] - 25Q2销售费用率22.8%，同比下降1.86个百分点 [3] - 25Q2管理费用率5.7%，同比上升0.78个百分点 [3] - 25Q2财务费用率-2.8%，同比上升1.03个百分点 [3] - 上半年归母净利润率25.9%，同比上升0.50个百分点 [3] - 25Q2归母净利润率28.1%，同比上升0.83个百分点 [3] 营销策略调整 - 减少综合促销费使用 [3] - 线上广告费用同比增长49.7% [3] - 联手主流媒体扩大品牌声量 [4] - 利用短视频和直播提升品牌活跃度 [4] - 通过数字营销实现线上线下融合 [4] 产品创新举措 - 8月创新推出26°"轻度古20"新品 [4] - 主打降低酒精刺激与保留复合香气的平衡 [4] - 以中度酒拓展白酒消费边界 [4] - 迎合年轻消费理念 [4] 业绩展望 - 预计2025年营业收入260.4亿元，同比增长10.4% [4] - 预计2026年营业收入288.9亿元，同比增长10.9% [4] - 预计2025年归母净利润62.44亿元，同比增长13.2% [4] - 预计2026年归母净利润70.81亿元，同比增长13.4% [4]

财务表现 - 1H25收入8.63亿元同比下降8.2% 归母净利润2.30亿元同比下降32.5% 扣非归母净利润1.66亿元同比下降48.7% [1] - 2Q25收入5.62亿元同比增长5.9% 归母净利润1.38亿元同比下降26.7% [1] - 1H25毛利率81.5%同比微增0.1个百分点 净利率26.6%同比下降9.6个百分点 [1] - 销售费用率48.7%同比大幅上升16.6个百分点 管理/研发费用率分别为5.5%/2.7%同比上升0.7/1.0个百分点 [1] 业务结构 - 医疗器械类产品收入2.38亿元同比下降48.1% 毛利率84.2%同比提升2.9个百分点 [1] - 化妆品类产品收入6.25亿元同比增长30.0% 毛利率80.4%同比下降1.1个百分点 [1] - 线上渠道收入6.95亿元同比增长47.1% 线下收入1.68亿元同比下降64.0% [1] - 线上渠道收入占比从2024年同期的50.3%大幅提升至80.5% [2] 研发进展 - 累计获批二类医疗器械注册证 重组III型人源化胶原蛋白填充剂完成产品设计输入小试 [2] - 创新多肽"节律肽"新原料于2025年7月完成备案 NMN、乙酰姜黄酮等新原料开发稳步推进 [2] - 公司获得24年功效化妆品品牌全国复购率第一 国产贴片面膜连续五年全国销量第一 [2] 战略布局 - 强化上游原料端基础研究 构建差异化竞争壁垒 [2] - 以"南北双研"模式持续夯实研发实力 在III类注射填充类医疗器械等高壁垒领域加速布局 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球膳食补充剂（VDS）行业、中国保健品行业 - 公司：H&H 控股，旗下品牌有合生元、Swisse、速力高、快乐一爪、Swisse Me、Little Swisse、Plus、Omer 等 [3][11][12][19] 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **市场规模与增速**：2023 年全球 VDS 市场规模约 1324 亿美元，年均增长率 4%-5%；中国市场从 2010 年 700 多亿元增长到 2023 年 2240 亿元左右，复合增长率 8%-9%，增速高于全球 [2][7] - **行业特点**：具有高毛利（如汤臣倍健和 Swisse 毛利率 60%-70%）、强品牌（有较强溢价能力）、重渠道（渠道优势决定竞争格局）的特点 [5][6] - **发展逻辑**：中长期发展逻辑为老龄化趋势（中国 65 岁以上人口占比持续攀升）和新消费逻辑（渠道切换、新圈层突破、新品类创新） [8] - **边际变化**：近期线上转型明确，疫情后线上渠道占比从约 30%提升至 60%，可能导致竞争格局调整，电商龙头受益更多 [9][10] 公司层面 - **业务布局与转型**：起源于 1999 年，经历三个阶段形成三大业务矩阵，已转型为以成人保健为主导的保健品公司，奶粉业务拖累解除，迎来拐点式增长 [12][13][14] - **品牌优势**：Swisse 线上渠道收入占比超 90%，线上市占率稳定在 7%-8%；进行 1+3 品牌矩阵延展，推出新品牌满足不同消费群体需求 [2][11] - **产品发展**：Swisse 拓展口服美容系列产品，Plus 品牌表现超预期，是未来增速主要来源；其他小品牌如 Swisse Me 增长较快 [15] - **海外市场开拓**：在东南亚市场进行早期培育，目标是再造一个 Swisse 品牌，利用线上运营经验实现增长 [20] - **财务状况**：通过国内低息贷款置换海外高息美元负债优化利息支出，预计 2025 年优化幅度约 1 亿元；2025 年预计经调整纯利润约 7 亿元，同比增长接近 30%；商誉风险不大，诉讼问题对财务状况影响较小 [5][20][22][23][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **年轻人保健品需求变化**：呈现多样化和个性化趋势，企业通过多种口味、包装和剂型满足需求，针对年轻人痛点的功能保健品受欢迎，产品规格较小以降低尝试成本 [17][18] - **宠物保健品业务**：Omer 品牌有快乐一爪和速力高，速力高向线上转型，快乐一爪拓展线下渠道，预计两到三年后引入国内市场，目前宠物保健品占公司整体收入约 15%，集中在美洲市场销售 [19]