这个秋天，年轻人的养生方式有点"不按常理出牌"。灵芝孢子粉被揉进馒头，口罩包着生姜敷老寒腿， 艾灸插在香梨上解放双手随心熏，还有人打游戏时吃阿胶喊着是在"补血条"……这些看似离谱却有效 的"邪修式进补"法，正在社交平台疯狂刷屏。 此次超级品类日活动为消费者打造了多重"补"益方案，从内在调理到外在防护，从自我关爱到礼赠他 人，覆盖全场景健康需求。 针对熬夜、压力大、体虚畏寒等典型场景，京东买药汇聚燕窝、阿胶、参茸、养生茶饮和灵芝孢子粉等 高端滋补品，同时引入辅酶Q10、鱼油、抗氧化胶囊等现代营养制剂，满足年轻人"一边耗一边补""精 准养护"的需求。 换季忽冷忽热，鼻敏感、肠胃不适、免疫力下降等问题频出，京东买药带来了系统、科学的解决方案， 涵盖维生素、益生菌、清热降火茶、脾胃调理颗粒、抗过敏神器等优质健康好物，帮助用户构建身体防 线，提升抵抗力。 中秋国庆双节重叠，送礼也成为一门"补"的艺术。年轻人逐渐摒弃传统的烟酒糖茶，转向更具关怀意义 的健康好礼。这一次，京东买药围绕中老年和家庭健康场景，推出血压仪、血糖仪、助听器等实用型健 康礼盒，设计简约、操作智能，让健康成为节日最好的礼物。 "邪修"的风吹到养生圈，体 ...

生物制品板块 - 下半年重点推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、新支法流四联灭活疫苗等大单品 [1] - 在多联多价技术、广谱抗原、免疫原性等方面进一步升级 [1] - 覆盖家禽养殖核心疫病 可满足不同养殖场景的差异化防疫需求 [1] 药物制剂板块 - 下半年重点推出自主研发的长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液 [1] - 推出具有自主知识产权的盐酸沃尼妙林二水合物新晶体及其可溶性粉新制剂 [1] - 首次将盐酸沃尼妙林应用于靶动物家禽支原体感染治疗 [1] 宠物板块 - 下半年重点推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品 [1] - 进一步完善从预防、治疗到营养保健的全产品矩阵 [1] - 产品集群规模效应持续凸显 [1]

研发实力与创新成果 - 拥有117项《新兽药注册证书》和6个国家级创新平台 [2] - 荣获2次国家科学技术进步奖二等奖和5次天津市科学技术进步奖一等奖 [2] - 年均研发投入超2亿元人民币 [2] - 拥有17项宠物新兽药注册证书 [3] - 全球首个获得猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗临床批件 [15] 产品布局与上市计划 - 宠物板块下半年推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品 [7] - 生物制品板块下半年推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等大单品 [7] - 药物制剂板块下半年推出头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液 [7] - 猫干扰素预计2025年上市 [8] - 猫四联疫苗和猫传腹亚单位/mRNA疫苗处于研发阶段 [9] 市场表现与财务数据 - 2025年上半年营收17.08亿元人民币，同比增长20.53% [14] - 2025年上半年归母净利润2.57亿元人民币，同比增长57.59% [14] - 2023年和2024年累计回购1068万股，金额1.9亿元人民币 [9] - 上市至今累计现金分红13.71亿元人民币，平均股利支付率44.32% [9] - 截至2025年9月10日股东总户数约2.6万户 [10] 国际化进展 - 2024年在印尼、斯里兰卡等7个国家和地区完成35款产品注册 [14] - 天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核 [14] - 必威安泰公司通过泰国农业部GMP审核 [14] - 2025年聚焦"一带一路"沿线市场拓展 [14] 供应链与渠道建设 - 中瑞供应链自有产品出货量2025年上半年同比增长超40% [9] - 超10000+终端网络覆盖 [3] - 宠物药品线上化销售与医院端协同推进 [6] - 通过KOL联动和场景化内容强化品牌建设 [7] 战略布局与行业定位 - 中国规模最大、产品种类最全的兽药企业之一 [2] - 构建"检测-监测-预警-产品优化-解决方案-临床验证-复制推广"全链条服务 [2] - 宠物板块形成"产品+渠道+服务"全链条竞争力 [3] - 战略布局合成生物、海外出口等潜力板块 [3] 生产与成本管理 - 原料药板块通过工艺优化和集中采购降低单位生产成本 [9] - 财务将降本目标纳入预算闭环管理 [14] - 聚焦集采、工艺、精益、人效四大降本领域 [14]

行业整体规模与潜力 - 2024年中国营养健康食品市场总规模达5223亿元 其中营养功能食品2891亿元 保健食品2331亿元 [1] - 2019-2024年营养功能食品 保健食品及整体市场复合年均增长率分别为6.6% 5.0% 5.7% 2024-2029年预计增速分别提升至8.5% 5.1% 6.6% [1] - 2024年中国大陆人均营养健康食品支出355元 与全球平均及美日英等发达国家相比差距明显 未来提升空间较大 [1][11] 消费者结构变化 - 年轻群体成为重要力量 25-35岁年龄段 以女性为主的消费者占比提升 [1] - 疫情后健康意识增强 将保健品视为日常饮食一部分 [1][10] - 社交媒体的种草和焦虑渲染推动科学服用保健品意识的提高 [1][10] 渠道分布特征 - 线上化趋势显著 2022-2023年中国保健品线上渠道销售额从1074亿元增至1421亿元 [2] - 线上监管相对宽松 成为新品和增量市场主要来源 [2][31] - 抖音表现突出 2024年保健品销售额同比增37% 2025年上半年同比增38% 超越天猫成为线上第一大平台 [2][32] 线上竞争格局 - 线上格局分散 全平台中Swisse 2025年上半年市场份额5.1%居首 [2] - 天猫 京东头部品牌为Swisse 汤臣倍健等 抖音则以诺特兰德 Wonderlab等新兴品牌为主 [2] - 抖音平台新兴品牌份额领先 诺特兰德 Wonderlab 五个女博士份额分别达14% 7% 6% [35] 跨境电商优势 - 跨境电商渠道因无需冗长注册备案流程 能提供更多样化产品 成为重要销售途径 [2][22] - 2025年相关政策进一步明确跨境电商零售进口食品的监管机制 [2][24] - 跨境电商渠道可降低准入门槛 产品功能更多样化 符合原产国标准 [22][23] 产品与细分赛道 - 行业产品迭代加快 生命周期缩短 对企业研发 运营等能力要求更高 [3][10] - 抗衰 运动健康 心脑血管保健 护肝 益生菌等细分赛道高景气 [3][7] - 抗衰赛道主打麦角硫因 PQQ NAD+等成分 运动健康聚焦氨糖 钙DK 蛋白粉等 [3][7] 产业链结构 - 上游为生物制药 化工合成等原料供应商 竞争焦点在成本与工艺 [3][37] - 中游以代工生产商为主 规模化生产能力和客户资源是关键 [3][37] - 下游是品牌商和渠道商 销售重营销 渠道利润分成高 终端品牌格局分散 [3][37] 监管体系差异 - 保健品介于功能性食品和特殊食品之间 与特殊医学食品 药品在概念 目标人群 用途等方面差异显著 [3][14] - 线下保健品需注册或备案 审批严格 标签说明书等有明确规定 [3][17] - 线上跨境电商渠道可降低准入门槛 产品创新空间大但安全程度相对较低 [3][23]

行业投资评级 - 保健品行业评级为强于大市（首次评级）[1] 核心观点 - 保健品行业迎来发展拐点向上新周期，年轻消费者占比提升（以25-35岁年龄段为主，女性消费者为主），健康意识提升和抗衰老焦虑驱动需求 [5][9] - 线上渠道占比提升，抖音成为重要种草和转化平台，线上增速快，跨境电商渠道可绕过线下监管要求，满足新成分需求 [5][9][29] - 产品迭代速度加快，下游产品生命周期短，对品牌端研发、运营和营销能力要求高 [5][9] - 新兴细分赛道兴起（如抗衰、运动健康、心脑血管保健、护肝、益生菌），传统行业规模约3000多亿元，增速5%，但新赛道带来增长点 [9] - 监管态度线下从严、线上放松，跨境电商降低准入门槛，免去注册备案流程 [24][26] - 产业链下游重营销渠道，中游重规模与客户，上游重成本与工艺 [44] 行业规模与增长 - 中国营养健康食品市场2024年总规模5223亿元，其中营养功能食品2891亿元，保健食品2331亿元 [10] - 2019-2024年营养功能食品复合年均增长率6.6%，保健食品5.0%；2024-2029E营养功能食品预计增长8.5%，保健食品5.1% [11] - 2024年中国人均营养健康食品支出355元，较发达国家（如美国1888元、日本1513元）有提升空间，仅为全球平均水平的3.3倍 [11] - 保健品线上渠道销售额2022年1074亿元，2023年1421亿元，线上成为主要增量市场 [29] 渠道分析 - 抖音平台2024年保健品销售同比增速37%，2025H1增速38%，已成为线上第一大销售平台，超过天猫 [32] - 2025H1线上份额：Swisse全平台第一（5.1%），天猫Swisse份额10.1%，京东Swisse份额8.3%，抖音诺特兰德份额13.9% [35][36][38][40][42] - 线上格局分散，全平台CR5为14%，天猫CR5为17%，京东CR5为24%，抖音新兴品牌领先 [35] 细分赛道高景气度 - 抗衰赛道：主推麦角硫因、PQQ、NAD+产品，聚焦能量代谢、DNA修复和细胞衰老延缓 [5][49][52] - 运动健康：主推氨糖、钙DK、蛋白粉，关注关节和骨骼健康，增量市场升级成分如N-乙酰氨基葡萄糖、胶原蛋白UC-II [5][49][55] - 心脑血管保健：鱼油大类下细分深海鱼油、高纯鱼油、藻油、磷虾油等，中国心血管病现患人数3.3亿，潜在规模大 [5][49][58] - 护肝赛道：主推水飞蓟、谷胱甘肽、姜黄素等，需求来自高油高脂饮食、熬夜、压力等不健康生活方式 [5][49][61] - 益生菌赛道：以女性消费者为主，改善肠道菌群和整体健康，聚焦代谢功能调节明星菌株如嗜黏蛋白阿克曼菌 [5][49][66] 投资建议与相关企业 - 品牌端：优选布局高景气细分赛道、产品运营能力突出、品牌认知度高的公司，如若羽臣（斐萃麦角硫因产品放量）、H&H国际控股（Swisse线上龙头） [5][69][70][84] - 生产端：代工模式优选规模大、客户资源好的龙头，如仙乐健康（全球化布局、多剂型供应能力） [5][69][100] - 原料端：优选行业龙头，如金达威（辅酶Q10全球最大生产商，扩产至920吨/年） [5][69][116] - 部分公司2024年业绩：若羽臣营收17.66亿元（+29.26%），归母净利润1.06亿元（+94.58%）；H&H国际控股营收130.52亿元（-6.28%），成人营养品增长9%；仙乐健康营收42.11亿元（+17.56%），软糖营收增长34.54%；金达威营收32.4亿元（+4.43%），归母净利润3.42亿元（+23.59%） [76][90][104][122]

行业与公司 - 行业为中国维生素及膳食补充剂（VDS）行业，涉及公司包括汤臣倍健、安利、Swisse（HH集团旗下）、WHC、金凯撒、Wonderlab、乌卡实验室、五个女博士、诺特兰德、陆雨辰等[1][9][20][25][27] 市场规模与增长 - 2024年中国VDS市场规模超2000亿元，同比增长4%，受2023年高基数影响但仍保持高个位数增长[1][3] - 人均保健品消费金额相比海外有较大提升空间[1][4] - 跨境电商渠道增长显著，如2024年抖音跨境电商渠道增长80%[3][18] - 传统滋补与植物提取类2024年市场规模约600多亿元，基础营养素类规模数百亿元，其他功能性成分类（如益生菌、鱼油）疫情后快速增长且多数细分类目实现双位数增长[1][6][7] 产品分类与监管 - 保健食品按监管分为蓝帽子产品（可宣传功效但成分用量受限）和非蓝帽子产品（依赖跨境电商创新）[1][6] - 按成分分为传统滋补与植物提取、基础营养素（维生素、蛋白质、矿物质）、其他膳食及功能性成分（益生菌、鱼油等）[1][6] 竞争格局 - 市场分散，汤臣倍健为龙头但份额约9%且呈下降趋势，竞争激烈[1][8] - 安利通过直销销售传统产品，Swisse通过产品创新和线上销售提升份额[1][9] - 新锐品牌通过抖音迅速崛起（如鱼油品牌WHC与金凯撒2024年GMV接近5亿至10亿元，预计2025年达10亿元级别；益生菌品牌Wonderlab与乌卡实验室预计2025年达10亿元级别）[14][20] 渠道与消费者 - 抖音和跨境电商兴起显著影响销售，抖音激发可选性需求，跨境电商提供创新供给[2][11][18] - 中青年成为主要消费群体，需求集中在改善亚健康（胃部养护、眼睛保护、护肝、心脏保护）和提升个人形象（口服美容、体型管理）[2][16] - 全年龄段营养保健需求渗透率有提升空间，中老年人渗透率较高但中青年需求增长快[5][16] 技术创新与成分趋势 - 合成生物技术降低成本并扩大原料应用（如麦角硫因从高价植物提取转为平价应用）[19] - 口服抗衰趋势向细胞级抗衰发展，代表成分包括麦角硫因、PQQ、NR（NAD+前体）[3][24] - 鱼油类目年销售额数十亿元且快速增长，EPA抗炎降血脂，DHA促进大脑发育，覆盖中老年、中青年、孕妇及儿童群体[21] - 辅酶Q10市场规模约40多亿元，新冠后增速明显；益生菌市场规模超100亿元，从肠道健康扩展到减肥场景[22] - 口服美容类目受一二线城市25-40岁女性青睐，胶原蛋白为传统最大类别，细分类别不断涌现[23] 行业特性与类比 - 保健品与护肤品相似：功效检验度偏弱、需长期使用、高毛利率、高销售费用率、注重营销[10] - 线上渗透率提升，需求分散，供给端壁垒较低，难以构建强大竞争壁垒[11] - 多品牌策略在保健品领域仍较早期，但未来可能出现集团性公司通过多品牌覆盖分散需求[12] - 保健食品渗透率低且科学普及处于晚期阶段，行业仍处于成长初期，而功效型护肤已进入成分迭代阶段[13] 风险与机会 - 基础维生素矿物质类市场容量大但附加值低、同质化高，需优化渠道运营和性价比（如诺特兰德2024年抖音GMV约20亿元，靠高性价比和深度分销成功）[25][26] - 行业向功效化发展，投资机会聚焦于拥有运营和营销能力的企业（如陆雨辰公司因行业洞察和运营能力被推荐为投资标的）[27] - 跨境电商存在监管风险，但符合生产地规定后进入中国市场仍可行且安全[18]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入4.62亿元，同比增长16.37%，归母净利润0.82亿元，同比增长6.65% [1] - 2025年第二季度营业收入1.91亿元，同比增长17.32%，归母净利润0.20亿元，同比增长7.08% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.92/9.64/11.60亿元，同比增长24%/22%/20% [3] 产品表现 - 维生素与矿物质补充剂系列产品实现收入4.26亿元，同比增长9.84% [1] - 主力产品21金维他多维元素片在药店终端数量份额35.12%，同比增长3.26个百分点，金额份额25.05%，同比增长5.85个百分点 [1] - 线上保健食品类维矿产品通过扩大销售平台取得较好增长 [1] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率54.35%，同比下降6.08个百分点，归母净利率17.82%，同比下降1.62个百分点 [2] - 毛利率下降主要系产品结构变化，保健食品及功能性食品增长速度快于OTC药品类 [2] - 销售费用率25.80%，同比下降3.26个百分点，主要系渠道结构的费用配比不同所致 [2] 新业务发展 - 益生菌业务构建了涵盖菌粉、OEM到制剂的全产业链生态体系 [3] - 推出专业医美品牌"肌素然"，探索医美与药店融合的创新经营模式 [3] - 戒烟新品酒石酸伐尼克兰片和生发产品米诺地尔搽剂已取得批文，将陆续推向市场 [3]

担保事项概述 - 控股子公司上海礼尚信息科技有限公司为其全资子公司礼乐（香港）电子商务有限公司提供不超过800万美元的连带责任担保 [1] - 担保用于礼乐向BNEXT (HONG KONG) COMPANY LIMITED申请融资授信额度 满足日常经营需要 [1] - 本次担保不收取任何费用且无需反担保 [1] 被担保人基本情况 - 礼乐（香港）电子商务有限公司为私人股份有限公司 注册资本1万港币 主要从事奶粉、益生菌、洗护用品等批发零售业务 [3] - 2025年1-6月未经审计资产总额44072.64万元 负债总额20641.65万元 净利润1234.61万元 [3] - 2024年度经审计营业收入69969.58万元 净利润1363.85万元 [3] 担保协议内容 - 担保方式为不可撤销无条件连带责任担保 担保期限至保证债务全部清偿为止 [3] - 债权人BNEXT (HONG KONG) COMPANY LIMITED 担保金额按2025年8月26日汇率折算 [4] 决策程序与风控 - 担保事项经礼尚信息董事会审议通过 因属合并报表范围内担保无需提交上市公司董事会或股东大会 [2] - 公司认为担保风险可控 理由包括对被担保人绝对控制及资信状况及时掌握 [3] 担保规模统计 - 含本次担保后公司及控股子公司对外担保总额19695.04万元 占最近一期审计净资产比例10.58% [4] - 其中对控股子公司担保总额14000万元 占比7.52% [4] - 公司无逾期担保及对合并报表外单位担保 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 瑞普生物2025年上半年业绩实现高速增长 营业收入达17.08亿元 同比增长20.53% 归母净利润达2.57亿元 同比增长57.59% [6] - 畜禽动保主业表现强劲 禽用生物制品收入6.11亿元(同比增长24.71%) 畜用生物制品收入1.36亿元(同比增长110.55%) [6] - 宠物动保板块收入4.15亿元(同比增长17.94%) 通过"产品+供应链+医疗"战略构建全国性宠物医疗服务体系 [6] - 综合毛利率提升2.36个百分点至42.1% 主要得益于高毛利生物制品销售占比提升至44.93% [6] - 上调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计2025-2027年营业收入37.77/43.20/48.85亿元 归母净利润4.93/5.84/6.85亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入17.08亿元(同比+20.5%) 归母净利润2.57亿元(同比+57.6%) [5][6] - 2025Q2单季度营业收入8.86亿元(同比+21.02%) 归母净利润1.41亿元(同比+93.89%) [6] - 毛利率提升至42.1% 高毛利生物制品销售占比达44.93%(同比增加4.16个百分点) [6] - 预计2025年全年营业收入37.77亿元(同比+23.0%) 归母净利润4.93亿元(同比+63.9%) [5][6] 业务发展 - 禽用动保业务聚焦大客户战略 与双胞胎、圣农发展、德康农牧等头部养殖集团共建"资本+业务"合作模式 [6] - 畜用动保业务除口蹄疫疫苗完整贡献外 传统家畜疫苗业务收入增长超20% [6] - 产品创新加速 获得4项新兽药注册证书 包括全球首个动物用mRNA疫苗猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗临床试验批件 [6] - 宠物板块新增3家子公司 开拓北京、黑龙江、陕西等新区域市场 目前已覆盖1.3万个客户 [6] - 新上市"超比欣""妙普净"驱虫药及保健品"酶球儿" 下半年计划上市猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品 [6] 盈利预测 - 2025-2027年预计营业收入37.77/43.20/48.85亿元 同比增长23.0%/14.4%/13.1% [5][6] - 2025-2027年预计归母净利润4.93/5.84/6.85亿元 同比增长63.9%/18.6%/17.2% [5][6] - 对应市盈率21X/18X/15X [5][6]

行业背景与市场趋势 - 中国益生菌消费市场规模以每年11%至12%速度增长 预计2025年接近1300亿元 2026年达1377亿元 [2] - 62.3%的成年人存在不同程度肠道问题 健康焦虑与消费需求推动益生菌市场扩张 [2] - 行业竞争加剧 益生菌相关企业数量超4500家 较2022年增加1500余家 [19] 公司发展历程 - 万益蓝（WonderLab）2019年成立 创始人具宝洁、腾讯电商等营销背景 [10] - 初期以代餐奶昔切入市场 2019年取得代餐奶昔品类全网第一 [10] - 转型益生菌赛道后复制成功路径 通过设计、营销与广告投放迅速成为品类第一 [13] 产品与业绩表现 - 产品线覆盖益生菌、高蛋白、膳食纤维、肌肤营养及功能零食五大系列 [11] - 2020年及2021年全年销量分别达4亿元与5亿元 [14] - 2023年5月小蓝瓶益生菌销量突破2亿瓶 2024年3月益生菌系列全网销量超6亿瓶 [14] - 618期间获天猫益生菌热销榜TOP1及抖音品牌爆卖款榜TOP1 [14] 争议与风险 - 黑猫投诉平台相关投诉超1000条 涉及虚假宣传、无效退款、食品安全等问题 [15] - 部分消费者反映产品无减肥效果 甚至出现便秘等不良反应 [15] - 母公司全资子公司深圳精准健康科技因广告违法行为受5次处罚 [17] 行业技术挑战与监管 - 益生菌存活率受口腔消化和胃酸腐蚀影响 实际抵达肠道数量稀少 [18] - 行业缺乏统一标准 产品效果因个体体质差异显著 [18] - 专家指出益生菌非直接减肥特效药 仅通过调节菌群间接辅助体重管理 [18] 竞争格局 - 头部品牌如华大营养、Lifespace益倍适凭借技术积淀分流核心客群 [19] - 腰部品牌如乐力、江中依托药企供应链与线下渠道覆盖家庭用户 [19] - 白牌及小品牌通过低价策略抢占市场份额 [19]