纪要涉及的公司 比亚迪 纪要提到的核心观点和论据 - **国内市场表现正常**：调价后新增订单恢复至每周 8 万以上，上半年销量达成度符合 30%-40%比例，下半年预计显著提升，库存正常偏好，未对经销商提过多提车要求 [2][4][5] - **库存系数高是计算方式问题**：去年 11、12 月批发量高零售量高库存系数低，今年四五月份淡季零售量下降库存系数提高，一线城市经销商提车意愿强库存高，四五线城市受政策拉动库存良好，自媒体报道有样本偏差 [6] - **单车盈利能力强**：得益于规模效应和产业链垂直整合，相比其他自主品牌新能源子品牌有显著优势，不考虑价格战也如此 [2][7] - **海外市场表现超预期**：2025 年上半年出口量达 8.9 万辆，同比显著增长，欧洲、东南亚和拉美是主要出口地区，插电混动和混动车型需求增加 [2][8][9] - **应对海外关税有策略**：通过本地化生产（泰国、巴西、匈牙利工厂）规避关税影响，采用成本定价模式确保单车利润稳定，关税增加由当地消费者或经销商承担，不影响需求 [2][10] - **不存在压库问题**：海外经销商主动承揽库存，批发量逐月上升表明有补库行为，海外经销商话语权强，出海表现预计超预期 [4][11] - **未来发展重点是国际化扩展**：借鉴丰田 90 年代经验，即使国内销量下滑，国际市场扩张能推动股价上涨，出海策略覆盖面广，以新能源品牌形象出海易获海外溢价 [4][12][13] - **出海有两大优势**：选择主流海外市场覆盖面广，已覆盖 100 多个国家；以新能源品牌形象出海更优质高端，消费者愿付新能源溢价 [16] - **发展前景值得看好**：插电式混合动力与纯电动系统结合策略正确，短期内国内扰动不影响海外增量空间，长期投资价值依赖出口前景 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **股价和板块表现承压原因**：今年一季度因国家补贴、地方政策提前释放，春节 AI 热潮和科技股估值重构影响市场情绪，春节后智能驾驶引发关注行情提前启动，五六月份政策作用平稳、公司降价及舆论事件致阶段性承压 [3] - **丰田 90 年代情况**：归母净利润 1990 - 1995 年承压，1994 年美国取消出口限制后出口量大幅提升，海外市场增量高景气，日本市场给予高成长股估值，市盈率 30 - 40 倍 [14] - **与丰田对比**：国内市场表现平稳有增量，接近天花板仍在增长；海外布局类似丰田，节奏更快，出海策略覆盖面广，以新能源品牌出海更易获溢价 [15]

大家好，我是比亚迪海洋网的销售，今天聊的这款车耳熟能详，就是车名和海洋网格格不入：宋PLUS DMI。 销量如何?卖的最多的是什么配置和颜色？ 本地是三线城市，有6家王朝网和5家海洋网，这还不算各个县县通和城市展厅啥的。10个客户里面有3个是来看宋plus的。 上个月店里卖了130台车左右，宋plus卖了21台，其中我交付了3台，每台提成400块，分期再多100块。 现在我们是智驾款和非智驾款一块儿卖，说白了就是老款没清完。现车最多的是非智驾112KM尊荣款，以灰色为主，10台里面占5台。 谁在看这个车？买车用户都是什么样的？ 目前买这款车的人，也没有什么明显特征，就是家庭用车，车主职业也是五花八门。 正写这篇文章的时候，又传来一个噩耗，昨天下午接的准户，被同城给撬了。 那位客户是个纹着大花臂的大哥，来看宋plus，听我讲来讲去觉得不错，价格可以接受，他老婆也比较喜欢这车。我一看这没跑了啊，各方面都满意，提车也就是 这两天的事。 随后客户说还想对比一下宋L，我琢磨着这不能拦，不然会显得我急于成交，所以就给王朝老六推过去了，让他好生接待。老六接到电话非常高兴，说成了之后晚 上立马安排大绿棒子。 过了几个小时，老 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车行业、新能源汽车行业、电动自行车行业 - **公司**：比亚迪、长城、长安、小鹏、零跑、特斯拉、上汽乘用车、吉利、奇瑞 纪要提到的核心观点和论据 政策工具及效果 - **政策工具**：稳定汽车消费政策工具丰富，包括税收政策（购置税减免、增值税下调、消费税按排量设置、关税调整）、补贴政策（汽车下乡、以旧换新、购置补贴）、优化限购政策（减少限购地区、增加牌照额度）[3][10][11] - **历史政策效果**：2009 - 2010 年和 2015 - 2017 年购置税减半政策拉动需求超 400 - 500 万辆，但政策退出后市场波动加剧；2018 - 2021 年地方政策效果有限；2022 年和 2024 年政策带动销量增量超 3%，零售和上险量超 1300 万台，同比增速超 5% [1][4] - **2024 年以旧换新政策**：7 月更新政策加大补贴力度，燃油、新能源乘用车单车报废补贴提至 1.5 万元/2 万元，中央财政分担比例提至 90%，拉动增量需求近 150 万辆，对应 24 年乘用车辆销量增速约 7% [1][18][19] - **2025 年以旧换新政策**：延续并扩大适用范围至国四及以下排放标准老旧车型，保持补贴标准不变，完善置换补贴标准，中央财政分担 90%，预计支撑内需正增长 [2][22] 市场发展空间 - **乘用车市场**：中国乘用车保有量约 200 多台/千人，有望提升至 300 台/千人以上；有效置换周期显示市场销量可能对应 2800 万辆左右，相比 2024 年有 20%提升空间 [1][5][21] - **报废与置换**：2024 年新增需求中置换占比超 50%，加速报废环节空间大，放宽国三车型报废门槛，潜在存量需求超 8000 万台，2025 年有望实现 3%左右正增长 [6] 新能源汽车 - **现状与趋势**：今年新能源车销量环比上升，部分车企一季度盈利分化但整体交付量好，毛利率和盈利水平超预期；关注量和产品周期，细分板块投资建议排序中乘用车整车偏前，热门赛道包括智能化、自动驾驶等领域及海外市场 [9] - **平稳过渡建议**：年底新能源车辆减征购置税面临退坡，可通过用车端额外补贴（充电设施、路权优惠等）平抑需求扰动 [1][7] 市场表现 - **板块及整车**：四五月份汽车板块反弹，国内销量双位数增长，港股整车标的反弹幅度达 40% - 50%以上 [1][8] - **出口情况**：2025 年 1 - 4 月乘用车累计出口 161 万辆，同比增长 4.6%，新能源车占比 38%，同比提升 11 个百分点；对西亚和墨西哥新能源车出口量同比翻倍，对欧盟同比正增长 5 个百分点 [2][26][27] 海外市场 - **市场情况**：2025 年一季度欧盟新能源渗透率同比回升，南美主要出口市场增长，俄罗斯 1 - 4 月销量同比承压；美国一季度轻型车辆销售增长，南美巴西和阿根廷销售增长 [24] - **品牌表现**：2025 年 1 - 4 月比亚迪海外销售接近翻倍，长城、长安平稳增长，小鹏、零跑从零开始有一定销量，特斯拉与上汽乘用车下降，吉利及奇瑞面临压力 [28][29] - **盈利预期**：自主品牌海外销售有望双位数同比增长但各品牌分化，海外整体盈利性优于国内，但单车盈利难快速提升，不同市场及企业盈利表现更分化 [30] 其他重要但可能被忽略的内容 - **限购政策影响**：中国八市一省实行汽车限购，2024 年限购合计影响购车需求 650 万辆以上；目前贵阳、海南已取消限购，多城市出台松绑措施激发消费活力 [15][16] - **新能源产业支持**：国内新能源汽车产业受 14 年补贴政策支持，从公共领域扩展至私人领域，通过车辆购置税免征等措施促进销售增长 [12][13] - **行业挑战**：汽车行业面临 2026 年部分退坡政策担忧、2024 年高基数可能致增速负增长、下半年配置风险增加等挑战 [14] - **俄罗斯市场**：俄罗斯汽车市场贷款利率高，消费者购车成本增加，且预期海外车企回归，购车行为观望 [25]

比亚迪股份于北京时间 4 月 25 日晚，港股盘后发布了 2025 年第一季度业绩。要点如下： 1. 再次交出惊艳的汽车毛利率答卷，比亚迪强降本能力毋庸置疑： 在一季度卖车周期底部，比亚迪仍然实现了非常不错的卖车毛利率水平（一季度汽车毛利率 24%，超市场预期 22.3%）。 而从历史可比性的毛销差角度来看（会计调整将质保金从销售费用端拉到销售成本端，天然拉低毛利率），一季度毛销差达到了 16.4%，竟然做到了去年一季度大 超市场预期的毛利率水平，背后仍然体现的是强供应链溢价能力 + 高垂直整合能力 + 出海高毛利三重优势的释放。 2. 卖车收入端不及预期，但在清库存周期中海豚君认为问题不大： 一季度卖车收入端看似不及预期，但海豚君认为市场对比亚迪卖车收入单价预期过高，虽然一 季度由于出海放量，出海销量占比达到新高，对单价端有正向的拉动作用（可能也是市场预期本季度单价还在环比上行的核心原因），但其实海豚君了解到，比 亚迪一季度仍然在以清老款车库存为主，且降价幅度很大，而智驾版车型的实际上市时间较晚，所以这样的卖车单价是在海豚君意料之内的。 3. 单车净利端表现不错，略超预期中枢： 对于投资者同样关注的单车净利 ...