2026年A股核心逻辑 - 核心逻辑在于传统行业盈利复苏与风险偏好提升的双重共振[3] - 传统行业将迎来“王者归来”，A股已具备“天时”与“人和”[3] - 2025年三季报显示中游制造、科技服务、非银金融率先见底，景气恶化行业下行动能趋弱[3] - 地产链利润挤压处于非常态，其修复将成为A股盈利上行的关键变量[3] - 2025年四季度盈利加速后，2026年向上弹性将进一步释放[3] - 股权风险溢价回落信号显示，A股风险偏好改善空间充足[3] 大类资产配置 - 中美同步降息成为2026年核心宏观背景，居民财富再配置与全球流动性宽松催生多元机会[4] - 美联储降息预期存在上修空间，2026年美国中期选举、新美联储主席任命、高利率对劳动力市场的压制，叠加AI产业融资需求，均支撑降息逻辑[4] - 中国利率若跌破2%，居民长期存款将寻求收益增强渠道[4] - 家庭财富战略性再配置背景下，中国权益、海外权益、贵金属均具长期配置价值[4] - 低利率环境下成长主线确定性凸显，红利资产仍具配置价值[4] - 当前成长型基金资金配置显著增加，新质生产力相关的科技成长方向逻辑明确[4] - 红利资产本质是稳模式、低估值、强现金流的组合，牛熊市均具配置价值[4] - 2026年可重点关注非银板块机会，同时从消费、制造领域筛选优质红利标的[4] 行业投资主线：科技与AI - AI主线从硬件向应用切换是共识[6] - 基座大模型仍有升级空间，AI Coding、文生视频、自动驾驶已显现产业变革力[6] - 光模块长期高景气确定，2027-2028年仍将高速增长[6] - “十五五”规划围绕新质生产力，新一代信息技术是政策支持重点[7] 行业投资主线：医药 - 医药领域聚焦创新药出海与早研价值[6] - 国产创新药在肿瘤领域已具全球比较优势，小核酸、PROTAC等领域有望复制成功[6] - 海外药企押注国内早研的趋势持续，出海资产临床数据落地将推动估值提升[6] - 筛选标的需聚焦疗效安全性、先发优势、竞争格局三大核心[6] - 生物医药是“十五五”规划政策支持重点[7] 行业投资主线：消费 - 消费板块静待通胀改善与服务消费升级[6] - 过去消费低迷源于低通胀下的需求疲软与供给内卷[6] - 2026年CPI、PPI改善方向比幅度更重要，叠加板块低估值，表现有望优于2025年[6] - 扩消费是政策重点，服务消费占比提升是必然趋势[6] - 免税、酒旅、航空、景区等2025年下半年已现边际向好[6] 行业投资主线：周期与制造 - 周期板块受益政策与外需修复[7] - “十五五”强调构建现代工业体系、维持制造业占比[7] - 欧美财政赤字扩张将拉动大宗商品需求，工业金属供需缺口扩大支撑价格[7] - 贵金属兼具工业需求与货币体系重构逻辑，配置价值突出[7] - 中游制造业“反内卷”与出海是重要主线，光伏、锂电、化工等盈利底部行业将受益[7] - 电力设备、机械等资本品出口有望随美国财政扩张迎来增量[7] - 高端装备是“十五五”规划政策支持重点[7] 行业投资主线：绿色与新兴 - 绿色能源是“十五五”规划政策支持重点[7] - 低空经济是“十五五”规划政策支持重点[7] - “航天强国”首次纳入五年规划，产业投资将加速[7] - 绿色发展与共同富裕相关领域也将持续受益[7] 固收与“固收+”策略 - 固收需把握降准降息、央行买债等节点，灵活调节久期捕捉交易性机会[7] - 转债市场2026年供需偏紧，叠加权益结构性行情，估值将获支撑，是“固收+”的优质抓手[7] FOF与多元投资 - 2026年需更看重多元资产配置的风险分散功能[8] - 百年变局与全球货币财政双宽松下，大类资产相关性降低，多样化配置可获取独立收益、熨平组合波动[8] 港股与海外市场 - 投资逻辑随流动性与产业趋势迭代，需跟踪美联储降息节奏、关税政策落地[9] - 需聚焦AI终端应用进展与资本开支ROI[9] - 港股将同步受益国内经济企稳与海外流动性宽松[9]

港股消费行业表现 - 泡泡玛特年初至今累计上涨204.87%，老铺黄金累计上涨286% [1] - 泡泡玛特与老铺黄金在深圳万象城一期B1层开设相邻门店 [1][2] - 相关港股消费行业公募基金表现突出，广发基金吴远怡和富国基金周文波为代表性基金经理 [2] 广发基金吴远怡投资策略 - 吴远怡管理的广发成长领航一年持有近6个月收益达57.66% [4] - 投资策略聚焦科技、新消费、医药及高端制造，行业覆盖广泛 [5] - 重仓股包括泡泡玛特（涨幅676.62%）、老铺黄金等，持股周期2至4个季度 [6] - 通过比价切换标的，注重消费趋势连贯度及下沉市场渗透率 [7] 富国基金周文波投资框架 - 周文波管理的富国消费精选30基金2025年内收益达29.69% [9] - 投资框架为“自下而上、守正出奇”，核心持仓为高ROE公司，卫星持仓为ROE提升公司 [10] - 重仓A股（43.54%）与港股（42.31%）近乎平分，包括贵州茅台、阿里巴巴等 [9][10] - 持有泡泡玛特7个季度，老铺黄金为2024年四季度新增标的 [11] 新消费赛道前景 - 新消费公司适应经济环境变化，聚焦新兴需求及全球化拓展 [11] - 港股新消费龙头基本面强劲，吸引传统及非传统资金流入 [11] - 短期估值偏高但中长期成长空间大，关注潮玩、珠宝、出海等方向 [12]

国内盈利回升周期 - 全行业库存低位触发补库存周期及二手房回暖带动地产链修复驱动国内市场盈利回升周期启动 [1] - 2024年四季度风险偏好见顶回落叠加中国产业转型"突围"背景（如AI研发与高端制造双突破）市场情绪有望转向乐观 [1] - 消费板块下半年或迎修复窗口关注估值底部、分红稳定的传统消费龙头（白酒、家电）及国货崛起等新兴消费赛道 [1] 创新药与AI板块 - CXO和创新药企业通过全球化授权合作抵御海外政策风险需强化政策引导与商业化能力 [2] - AI硬件处于大规模投入阶段中国在AI应用空间更广阔DeepSeek代表AI应用落地元年关注可穿戴设备及智能驾驶等方向 [2] - 港股消费、科技（芯片、智能驾驶）及高股息资产（电信、能源）具备韧性南向资金流入与回购加码支撑市场 [2] 被动投资与ETF发展 - 2024年中国被动权益基金规模首超主动权益基金ETF智能化升级重塑投资生态成分股优化与优质指数编制成核心方向 [2] - 2025年一季度A股策略型ETF总规模突破千亿元Smart Beta策略通过因子暴露获取超额收益兼具低成本与风格稳定优势 [2][3] - 2024年全球Smart Beta ETF规模达2.24万亿美元同比增长21.4%因子体系系统化应用推动需求激增 [3] 债券与固收策略 - 低利率环境下久期策略需转向多元灵活把握安全边界与收益率波动带来的资本利得机会 [3] - 短债投资可挖掘短久期城投债等优质信用资产保持组合灵活性警惕货币政策观望期波动 [4] - "固收+"产品采用"哑铃型"配置低价可转债为优质底仓资产权益市场关注AI、半导体等自主可控领域 [5]

A股市场转型与盈利回升 - A股市场正经历从"存量经济"向"新模式"转型，2025年一季度盈利增速由负转正，标志持续四年的下行周期终结 [4] - 盈利回升核心驱动力包括全行业库存低位补库存周期、上市公司轻装上阵、二手房回暖带动地产链修复 [4] - "新模式"下ROE底部显著抬升，企业通过费用率下降对冲毛利率压力，资产周转率与杠杆率触底回升 [4] - 风险偏好自2024年四季度见顶回落，产业转型如AI研发与高端制造双突破、产业集群优势强化推动市场情绪转向乐观 [4] - 行业配置需关注AI赋能制造业、库存周期反转等高弹性成长性方向 [4] 消费板块投资机会 - 消费板块PE分位数处于近十年低位，机构持仓触底，悲观预期已充分定价 [5] - 居民储蓄率见顶、收入预期改善与财富效应再现或成为消费板块反转催化剂 [5] - 投资机会分两类：估值底部且分红稳定的传统消费龙头（如白酒、家电），以及国货品牌崛起、情绪消费等新兴消费赛道 [5] - 2025年下半年消费板块或迎修复窗口，因政策加码叠加盈利基数效应 [5] 港股市场韧性及策略 - 恒生指数近三年人民币计价年化收益率达12%，AH溢价指数升至134，港股性价比凸显 [5] - 南向资金持续流入与上市公司回购加码支撑港股韧性，尽管外资流出压力存在 [5] - GARP策略三大维度：消费/科技等高成长性行业（如国产替代芯片）、股息率超4%的红利资产（如电信/能源）、PB分位数低于30%且治理规范的标的 [6] 固收投资策略 - 低利率环境下短债策略仍可挖掘短久期城投等信用资产，需保持组合灵活性并控制回撤 [7] - 债市期限利差和信用利差收窄至历史极值，久期策略需转向多元灵活，平衡安全边界与资本利得机会 [7] - "哑铃型"配置策略：债市关注10年期国债收益率下行，可转债优选低价底仓与高价弹性品种，权益侧聚焦AI/半导体等自主可控领域 [8] - 债券指数工具化配置需求提升，政金债指数产品因低波动与分散风险特性受关注 [8]