纪要涉及的行业或公司 * 公司为博腾股份，所处行业为医药研发生产外包（CDMO）行业，具体业务涵盖小分子原料药、新分子（多肽、ADC、小核酸等）、基因细胞治疗（CGT）[1][2][3] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 2025年第三季度营业收入达9.23亿元，创历史新高，累计1~3季度营业收入为25.44亿元，同比增长约19.7%[3] * 1~3季度实现净利润约8,000万元，实现扭亏为盈，经营现金流净流入3.75亿元，同比增长54%[3] * 第三季度整体毛利率约为31%，稳中有升[3] * 海外市场增长17%，国内市场增长21%，增长得益于第三季度国内大项目集中交付[3][11] 业务驱动因素与市场复苏 * 主营业务增长主要由CBRM、自免、肿瘤三大治疗领域NDA阶段高价值项目驱动[2][5] * 美国市场表现突出，小分子业务受重大项目需求拉动，下半年特别是第三季度订单增长明显[5][8] * 市场出现复苏迹象，得益于降息等因素推动，biotech市场温和复苏，技术突破和临床应用形成三大飞轮共同推动各业务线发展[8] * 国内创新药BD出海现象显著拉动了CRO、CDMO上游产业需求[15] 盈利能力恢复与运营效率提升 * 盈利能力恢复得益于商业化价值较高的小分子产品及整体规模效应，BD销售模式和内部交付流程优化取得效果[9] * 通过提升生产效率、控制物料成本以及提高生产收率等措施降本增效[14] * 设备利用率提升，例如常州基地利用率已达到60%以上，长寿厂区产能利用率有大幅度改善[10][18] * 今年1~9月费用同比下降13%，主要得益于去年落实的降本增效措施[13] 新业务发展及减亏预期 * 基因细胞治疗板块预计今年减亏幅度约30%，明年预计继续减亏30~40%，预计3年内可实现盈利[4][12] * 小分子制剂板块全年减亏幅度约25~30%，明年目标为减亏30%[4][12] * 新分子板块明年可能有较大幅度减亏[4] * 在新兴领域，公司加强多肽、ADC及CGT等新技术的发展，并通过战略合作提升竞争力[2][6] 未来发展规划与产能布局 * 2026年核心关注点包括：提升小分子主营业务高价值业务机会覆盖率、支持客户供应链转移需求、抓住CBRM（特别是减肥市场）创新空间、在ADC高速增长阶段布局生物偶联新分子模式、推动流程和组织变革提高运营效率[19] * 短期内没有大规模扩建新生产设施计划，主要通过提升现有设施效率容纳更多项目[20] * 各厂区产能利用率：长寿地区超过60%，江西地区超过70%，湖北地区约30%，上海地区小分子和新分子产能利用率在30%至40%不等，CGT制剂及ADC偶联产能利用率约30%[20] * 在ADC、多肽和小核酸领域具备较强服务能力，主要通过IND整包服务推动项目，并利用差异化技术策略抢占优质订单[25] 其他重要内容 * 公司人员数量仍在提升，通过结构性调整和加强校园招聘应对高质量人才需求[17] * 2025年三季度减值安排主要集中于存货方面，没有对其他资产进行大规模减值[26] * 凯惠药业小分子车间利用率30%至40%，奉贤工厂投资建设新分子相关生产线，高活ADC配流ink生产线相对饱和，计划扩建新线[21] * CGT制剂今年签订了大量订单，包括In vivo CAR订单，细胞相关产品产能利用率约60%，新建设两条细胞产品生产线[23]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入16.21亿元，同比增长19.88% [1] - 归母净利润0.27亿元，实现扭亏为盈 [1] - 扣非净利润0.06亿元，实现扭亏为盈 [1] 业务收入分析 - 小分子原料药业务收入15.00亿元，同比增长20% [2] - 小分子制剂业务收入0.61亿元，同比下降7% [2] - 基因细胞治疗业务收入0.33亿元，同比增长71% [2] - 新分子业务收入0.22亿元，同比增长128% [2] 区域市场表现 - 欧洲市场收入5.09亿元，同比增长35% [2] - 北美市场收入5.62亿元，同比增长33% [2] 业务发展动态 - 小分子原料药业务引入新客户40家（其中美国24家） [2] - 客户询盘总数997个，已签订项目数532个（不含J-STAR） [2] - 新分子业务新签订单4186万元，累计为38家客户的67个项目提供服务 [3] - 获得海外双载荷ADC IND整包项目 [3] - 奉贤工厂及外高桥研发生产基地通过欧洲QP审计 [3] 盈利能力指标 - 2025年上半年整体毛利率28%，第二季度单季度毛利率29% [4] - 海外市场毛利率40% [4] - 小分子原料药业务毛利率37% [4] - 第二季度归母净利润0.31亿元，实现扭亏为盈 [4] - 剔除新业务亏损1.1亿元后，小分子原料药业务净利润1.4亿元，净利率9.2% [4] - 进一步剔除斯洛文尼亚工厂2700万元亏损后，小分子原料药主业净利率恢复至10%以上 [4] 财务预测调整 - 2025年营收预测从34.89亿元调整为35.26亿元 [5] - 2026年营收预测从40.55亿元调整为41.41亿元 [5] - 2027年营收预测从47.00亿元调整为48.51亿元 [5] - 2025年EPS预测从0.14元调整为0.16元 [5] - 2026年EPS预测从0.44元调整为0.55元 [5] - 2027年EPS预测从0.88元调整为0.85元 [5] - 对应2025年8月25日收盘价24.62元/股，PE分别为149倍、45倍和29倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 主业恢复快速增长，2025年第二季度利润实现扭亏为盈 [1] - 业绩符合市场预期，小分子原料药业务维持较快增长 [2] - 主业毛利率恢复到37%，盈利能力呈现边际改善 [3] - 新分子业务有望成为公司新的业绩驱动力 [6] - 中长期业绩有望边际改善趋势 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.21亿元，同比增长19.88% [1] - 2025年上半年归母净利润0.27亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年上半年扣非净利润0.06亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年第二季度归母净利润0.31亿元，实现业务扭亏为盈 [3] - 2025年上半年整体毛利率约为28%，其中第二季度单季度毛利率约29% [3] - 小分子原料药业务毛利率约为37%，呈现恢复提升 [3] - 海外市场毛利率约为40% [3] - 小分子原料药业务对应的净利润为1.4亿元，净利率为9.2% [3] - 剔除斯洛文尼亚工厂的2700万元亏损，整体小分子原料药主业净利率恢复到10%以上 [3] - 2025-2027年营收预测调整为35.26亿元、41.41亿元、48.51亿元 [7] - 2025-2027年每股收益预测调整为0.16元、0.55元、0.85元 [7] - 对应2025年8月25日24.62元收盘价，市盈率分别为149倍、45倍、29倍 [7] 业务分析 - 小分子原料药业务实现收入15.00亿元，同比增长20% [2] - 小分子制剂业务实现收入0.61亿元，同比下降7% [2] - 基因细胞治疗业务实现收入0.33亿元，同比增长71% [2] - 新分子业务实现收入0.22亿元，同比增长128% [2] - 欧洲市场实现收入5.09亿元，同比增长35% [2] - 北美市场实现收入5.62亿元，同比增长33% [2] - 小分子原料药业务2025年第二季度实现收入7.39亿元，同比增长20.2% [6] - 小分子原料药业务2025年上半年引入新客户40家（其中美国24家） [6] - 小分子原料药业务客户询盘总数为997个，已签订项目数（不含J-STAR）532个 [6] - 新分子业务2025年上半年新签订单4186万元 [6] - 新分子业务获得海外双载荷ADC IND整包项目，累计为38家客户的67个项目提供服务 [6] - 奉贤工厂及外高桥研发生产基地通过欧洲QP审计 [6] 市场表现 - 最新收盘价24.62元 [4] - 52周最高价26.25元，最低价10.91元 [4] - 总市值134.29亿元 [4] - 自由流通市值123.21亿元 [4] - 自由流通股数500.44百万股 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司营业收入16.21亿元，同比增长19.88% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2706万元，实现扭亏为盈 [1] - 公司阶段性达成收入恢复增长和利润扭亏转盈的年度经营目标 [1] 业务板块分析 - 小分子原料药业务收入同比增长约20% [2] - 基因细胞治疗业务收入同比增长约71% [2] - 新分子业务收入同比增长128% [2] - 小分子制剂业务收入同比下降7%，主要受国内集采政策影响 [2] 区域市场表现 - 欧洲市场收入同比增长约35% [2] - 北美市场收入同比增长约33% [2] - 美国子公司J-STAR实现营业收入1.81亿元，同比增长48% [2] - 中美欧以外其他市场收入同比下滑40%，预计下半年将环比增长 [2] 运营与研发能力 - 公司在中国、美国、欧洲拥有18个运营场地 [3] - 研发技术人员总数1244人，其中美国团队133人、欧洲团队31人、中国团队1080人 [3] - 研发技术平台通过更快创新和集中资源等方式保持核心竞争力 [3] - 工厂技术部拥有丰富的项目经验和知识积累，支持实验室到工厂的规模化转移 [3] 全球化战略布局 - 公司在中美欧三大区域布局交付运营设施 [3] - 提供多场地选择满足不同业务类型和不同阶段的项目服务需求 [3] - 组合式解决方案满足客户对成本、效率和供应链安全的多角度考量 [3]