核心观点 - 报告核心观点认为，中国出海模式正经历从“商品出海”、“产业出海”到“资本出海”的转变，对海外上游资源型行业的投资布局将重塑全球贸易格局，进而利好海运行业[4][7][20] - 基于对各子板块未来两年供需关系及周期位置的判断，报告优先推荐三个方向：供需拐点将至的干散货海运、景气进入强兑现期的油轮板块、以及供需结构较好的区域内集运[4][7][20] 引言：出海趋势演变 - 中国入世后，一般贸易主导出口，进入“商品出海”阶段；2018年中美贸易摩擦加剧后，制造业加速向东南亚等地转移，进入“产业出海”阶段[7][22] - 当前，中国正从“产业出海”向“资本出海”转变，对外直接投资规模已超过外商直接投资，在海外采矿、油气等资源型行业的布局加快，旨在保障资源安全和提高议价权[7][25][26] - 商流变化带动物流变化，复盘日本上世纪90年代“广场协议”后资本出海，其商船船队规模一度超过全球份额的15%，预示中国资本出海将直接利好海运需求[7][27][33] 干散货海运：行业底部，拐点将至 - **需求侧**：铁矿石是干散货最大单一货种，2024年占比27%[8][40]。西非几内亚西芒杜铁矿是中资出海典型项目，预计2028年达产后年产能达1.2亿吨，相当于当前铁矿石海运量的7.5%，将成为全球第五大矿山[8][48]。中性假设下，其达产将累计拉动全球干散货海运需求2.2%[8][48]。此外，美联储降息、潜在的乌克兰战后重建（预计十年投入约5236亿美元，基础情形下每年带来1.3%额外周转量需求）也将驱动需求[52][54] - **供给侧**：干散货船队增长温和，截至2025年11月全球船队规模为10.6亿DWT，同比增长2.9%，在手订单占运力比为10.9%，处于历史较低位[54][56]。船队老龄化加剧，20岁以上船舶占比10.6%，未来三年将有7.1%的运力陆续超过20岁船龄，有效运力预计收紧[56] - **供需展望**：预计2026-2027年行业需求增速分别为3.5%、3.8%，运力增速分别为3.4%、2.4%，行业供需拐点将至[8][61] - **投资推荐**：推荐海通发展、招商轮船[8][62] 油轮运输：贸易重塑，供给受限，景气强兑现 - **周期回顾**：2023年至今行业经历两年蛰伏，2025年迎来强兑现。此前压制需求的“三座大山”（国内需求波折复苏、OPEC减产、俄罗斯“影子船队”侵蚀市场）已逐步解除[9][64] - **需求侧**：1) 南美（巴西、圭亚那）原油增产及OPEC为保份额转向增产，将持续提振需求，长航距运输对VLCC需求拉动显著[9][70][75]；2) 欧美对俄制裁趋严，将降低“影子船队”效率并增加合规市场需求[9][83]；3) 原油增产周期下，油价下跌可能催化全球补库需求，构成潜在看涨期权[9][83] - **供给侧**：VLCC船队老龄化严重，20岁以上船舶中非运营状态比例大幅提升[89][93]。经测算，2026年VLCC油轮船队有效供给增速仅0.5%，供给持续紧张[9][91] - **投资推荐**：推荐VLCC油运龙头招商轮船、中远海能[9][95] 集装箱运输：压力测试期，关注结构性机会 - **行业展望**：2026年集运行业将迎来压力测试期，因贸易摩擦带来的抢出口效应结束，以及红海局势边际贡献减弱，同时新船交付周期持续[10][95] - **结构性机会**：顺应中国企业出海趋势，亚洲区域内和拉美、非洲等新兴市场仍具增长潜力[10][102]。亚洲区域内集运供需结构较好[103]。行业集中度高，前十大船司控制超过84%的集装箱运力，格局改善[102][106] - **投资推荐**：推荐关注供需结构较好的区域内集运市场，核心标的中谷物流、海丰国际[10][102]

中小企业融资困境与成因 - 资金紧张问题持续位列中小企业发展困境前三，主要原因包括市场需求不足、应收账款拖欠及融资供需错配等 [1] - 中小企业因规模小、信息透明度低、经营风险大等特点，在融资路上屡屡碰壁 [1] 集群化发展模式的优势 - 企业集群化拥抱资本市场模式可帮助企业大幅度降低融资成本 [3] - 集群化发展以抱团取暖方式促进知识、信息、资本等要素共用，以及设备、服务、人力等资源共享，能够减轻成本压力，增强市场话语权 [3] - 集群可以优化创新资源配置，帮助中小企业打通产学研合作渠道，在集成电路设计、光伏材料、锂电池材料和装备等产业链关键环节形成重要配套能力 [4] - 集群聚焦数字化、绿色化链式转型模式，通过集中式开发和分布式部署解决方案，有效降低中小企业转型成本 [4] - 3451战略通过产业协同、组织共建、资本联通、平台赋能等维度，让中小企业在集群中实现资源互补与共同发展 [5][8] 政策支持与数字化转型进展 - 工信部联合财政部开展中小企业数字化转型城市试点工作，已遴选出3批101个城市，支持超4万家中小企业实施数字化改造 [3] - 两年来中小企业数字化转型进展不断加快，质效稳步提升 [3] - 今年2月出台的《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》深入推进北交所新三板普惠金融试点 [8] - 5月实施的《民营经济促进法》明确支持民营经济组织通过发行股票等方式获得资金 [8] 资本出海与港股市场机遇 - 港股市场为中小企业资本出海提供了重要平台，民营企业迎来从"产品出海"向"资本出海"跨越的关键窗口期 [7] - 2025年上半年香港IPO市场共集资1071亿港元，较2024年同期上升七倍，跃居全球首位 [7] - 港股IPO市场已形成"巨无霸+细分成长企业"并存格局，小盘新股发行规模通常在1亿港元至5亿港元之间 [7] - 港股市场的多元化格局与市场化机制为中小企业提供了对接全球资本的机会 [8] 链式经济化布局新趋势 - 链式经济化布局正成为破解中小企业发展难题、激活产业生态活力的新趋势 [9] - 全流程数字化覆盖的中小企业占比不足10%，"大企业建平台、中小企业用平台"的融通路径逐渐清晰 [9] - 工业互联网平台需要聚焦中小企业运营痛点与发展瓶颈，提供快速化、轻量化、精准化的个性化服务 [9] - 链式经济以去中心化、不可篡改、透明可追溯等特性构建信任与共享机制，为产业升级注入新动能 [10] - 临沂临港区以"链长制"深耕精品钢建材、新能源汽车等五大产业链，滨州推动低空装备产业协同创新，西安形成光伏、光子等千亿级集群 [10]

中国企业出海趋势 - 中国企业出海模式从最初的OEM、ODM产品出海升级到产业链和供应链出海，如今更注重品牌出海，致力于成为全球化企业 [3] - 出海从可选项变为企业下一阶段发展的必选项，这是中国经济从高速增长迈向高质量发展的必然要求 [3] - 全球产业链深度重构背景下，中国企业需要系统性破解出海难题，共探生态共赢转型路径 [1] 资本出海的作用 - 资本出海扮演关键角色，通过在海外上市融资可获得发展资金支持，为出海提供物质基础 [3] - 以蔚来汽车为例，2018年登陆纽交所融资10亿美金后，通过增发ATM、可转债等形式共募集超过60亿美金 [3] - 这些资金支持了蔚来在欧洲、中东等全球市场的业务拓展，取得显著发展成果 [3] 纽交所对中国企业的支持 - 纽交所汇聚全球2400多家龙头企业，总市值超过40万亿美金，是全球最大股票证券交易所 [4] - 纽交所长期重视中国市场，致力于为中国企业提供优质服务和支持 [4] - 通过促进企业与全球投资者交流、建立合作关系，帮助中国企业提升品牌价值 [4] - 提供ESG服务，帮助企业在全球市场树立良好形象，提升可持续发展能力 [4] - 纽交所将继续发挥全球资本市场纽带作用，助力中国企业在全球化进程中取得更大成功 [4]

公司动态 - 国内模拟芯片龙头纳芯微电子（688052 SH）于2025年4月25日正式向港交所递交上市申请 计划通过发行H股募集资金推进国际化战略 若成功登陆港交所 将成为苏州首家"A+H"双平台上市公司 [1] - 公司2024年实现营收19 60亿元 同比增长49 53% 但净利润亏损4 03亿元 较上年同期亏损扩大31 95% [1] - 2024年公司综合毛利率同比下降近6个百分点至32 70% 较早年50%以上的毛利率水平拉开约20个百分点的差距 [1] - 2024年公司除去财务费用的费用率高达51 54% 持续并购扩张抬升了费用 [1] 行业趋势 - 2025年以来 已有晶澳科技 杰华特微电子等多家新能源 半导体企业启动"A+H"上市计划 晶澳科技于2月21日发布公告计划发行H股股票并申请在港交所上市 [2] - 在国产替代与全球竞争的双重逻辑下 纳芯微的A+H布局标志着中国半导体企业从"技术追赶"向"资本出海"的跨越 [2] - 随着港交所特专科技上市通道的打开 更多硬科技企业或将复制"A+H"路径 在全球化竞争中构建资本 技术 市场的三重护城河 [2] 潜在挑战 - 公司需直面港股对半导体行业的估值差异可能造成的股价压力 [2] - A+H存在双重监管与合规成本 需同时遵循两地信息披露 会计准则差异 例如港股对做空机制更开放 [2] - 部分企业因合规问题延迟上市进程 如康乐卫士因资料失效需重新递表 [2]