核心观点 - 报告核心议题为在高波动市场环境下如何优选具有进攻性的二级债基品种 [3][7][10][12] - 提出四大优选策略方向：高仓位、成长风格、港股策略及工具型产品 [3][12] 高仓位策略 - 高弹性二级债基普遍采用高仓位策略，常见做法是打满股票仓位的同时高仓位配置可转债 [3][12] - 当前可转债仓位均值超过30%的二级债基共64只，产品风格各异，涵盖稳健派与进取型 [3][12] - 构建三维度优选体系，重点关注弹性高、持有体验佳、性价比突出的产品，以3大核心指标及5项子指标为基础进行高弹性产品的综合能力评价 [3][12] 成长风格策略 - 主要通过持仓股票PE的估值水平判断是否为成长风格，加权平均股票PE水平高于30倍即判定为成长风格基金 [3][12] - 基金评价上重点参考持有体验（创新高天数、最大回撤修复速度）和收益风险性价比（夏普比）指标的综合表现 [3][12] - 风格细分上重点关注行业轮动、组合构造方式、景气与质量的对比等方面 [3][12] 港股策略 - 二级债基的港股投资比例连续抬升，25年第三季度港股占股票市值比达到11.21% [12] - 二级债基通过港股通投资港股，合同规定可以投资港股的产品投资上限为股票资产的50% [12] - 列举了港股仓位比较稳定的二级债基产品，如汇添富双鑫添利、景顺长城景颐尊利、中欧丰利、广发聚鑫、睿远稳益增强30天持有等 [12] 工具型产品策略 - 部分二级债基有明确的赛道或风格特征，如微盘策略、科创板策略等，成为高波成长策略工具箱的重要组成部分 [3][12] - 双创策略方面，部分产品如富国兴利增强、鹏华畅享（科创100增强）等聚焦双创领域，打造独特的工具型指数增强策略产品 [12] - 微盘策略方面，定位微盘策略的代表产品为中信保诚安鑫回报，其他产品更多是阶段性提升了微盘风格的暴露 [12]

核心观点 - 报告核心观点为在高波动市场环境下，如何优选具有进攻性的二级债基品种，提出了四种适配策略：高仓位、成长风格、港股策略和工具型产品 [3][12] 市场指数表现 - 上证指数收盘4003点，单日下跌0.39%，近5日上涨2.71%，近1月上涨1.08% [1] - 深证综指收盘2518点，单日下跌0.47%，近5日上涨0.47%，近1月上涨1.24% [1] - 大盘指数单日下跌0.91%，近1个月上涨0.78%，近6个月上涨20.9% [2] - 中盘指数单日下跌1.05%，近1个月下跌1.8%，近6个月上涨28.92% [2] - 小盘指数单日下跌0.26%，近1个月上涨0.31%，近6个月上涨25.04% [2] 高仓位策略 - 高弹性二级债基普遍采用高仓位策略，常见做法是打满股票仓位的同时高仓位配置可转债 [3][12] - 当前可转债仓位均值超过30%的二级债基共64只，涵盖稳健派和进取型等不同风格 [3][12] - 优选体系重点关注弹性高、持有体验佳、性价比突出的产品，以3大核心指标及5项子指标为基础进行综合能力评价 [3][12] 成长风格策略 - 主要通过持仓股票PE估值水平判断成长风格，加权平均股票PE高于30倍被判定为成长风格基金 [4][12] - 基金评价重点参考持有体验指标如创新高天数、最大回撤修复速度，以及收益风险性价比指标如夏普比 [4][12] - 风格细分上重点关注行业轮动、组合构造方式、景气与质量对比等方面 [4][12] 港股策略 - 二级债基港股投资比例连续抬升，2025年第三季度港股占股票市值比达到11.21% [12] - 通过港股通投资港股，合同规定可以投资港股的产品投资上限为股票资产的50% [12] - 港股仓位比较稳定的二级债基包括汇添富双鑫添利、景顺长城景颐尊利、中欧丰利、广发聚鑫、睿远稳益增强30天持有等产品 [12] 工具型产品策略 - 双创策略产品聚焦双创领域，如富国兴利增强、鹏华畅享（科创100增强）等打造独特的工具型指数增强策略 [12] - 微盘策略代表产品为中信保诚安鑫回报，其他产品更多是阶段性提升微盘风格暴露 [12] - 工具型产品具有明确的赛道或风格特征，如微盘策略、科创板策略等成为高波成长策略工具箱的重要组成部分 [3][12]

市场环境与“固收+”产品概况 - 在科技行情助推下，上证指数突破4000点后步入阶段性震荡[2] - 利率不断走低，8月居民新增存款较去年同期减少6000亿元[3] - 市场震荡中，“固收+”产品因稳健不失弹性成为缓解投资者焦躁情绪的优选，截至三季度末，全市场逾94%的“固收+”基金实现正收益，存量规模突破2.7万亿元，环比增长26%，超过2021年末历史高点[3] 广发基金“固收+”产品整体表现 - 公司旗下共有50只“固收+”产品创净值新高，产品数量位居同类前列[3] - 从绝对收益看，公司旗下今年以来净值增长率超过10%的产品共有7只，该数据在全市场一百多家基金公司中排名前十[3] - 从相对排名看，截至9月30日，广发招享、广发恒昌一年持有期等12只产品近一年收益均位于同类前1/4分位[3] - 在回撤控制上，广发安盈、广发安悦回报等产品年内最大回撤不超过1%，且两者年内收益分别达5.42%和4.78%，收益风险性价比突出[3] 产品线与团队架构 - 公司“固收+”产品线齐全，涵盖低风险追求票息稳定的低波产品、通过转债或红利股增厚收益的稳健系列、以及依靠股票和可转债增强的积极策略，风险收益特征清晰[4] - 产品线背后是一支风格清晰、策略多元、经验丰富的投资团队，成员中既有从业超过二十年的老将，也有正值当打之年的中生代[4] 基金经理张芊投资风格 - 张芊是固收多资产投资领域经验丰富的老将，拥有24年从业经验及12年公募管理经验[5] - 其管理的广发聚鑫自2013年7月接任以来总回报达187.26%，任职年化回报8.95%，相比同期业绩比较基准和万得二级债基指数的超额分别达到172.68%和98.94%[5] - 投资思想体现为“稳中求进”，债券部分以信用债和利率债为主，信用债以高等级品种为主，利率债会积极捕捉波段操作机会，久期在2~7年范围内波动[6] - 杠杆自2015年以来长期维持在120%上下小幅增厚收益[7] - 权益投资喜欢在成长股中积极寻找超额收益，体现出鲜明成长风格，重点配置科技、工业自动化、医药及食品饮料[8] - 转债投资倾向于选择相对稳健的高股息品种以及绝对收益率较高的高信用个券，并会进行择时操作[9][10] 基金经理曾刚投资风格 - 曾刚是深耕固收多资产超过20年的老将，公募管理年限超过16年[12] - 其管理风格关键词为“均衡、灵活”，思路是大类资产配置优先，反复比较不同资产性价比，平衡风险和收益[13][14] - 可转债对其是重要资产，偏好股性较强、价格在115-125元且具促转股动力的标的，仓位灵活并结合市场变化进行波段操作[15][16][17] - 股票投资特点是“守正出奇、均衡灵活”，采取顺势配置策略，行业配置兼顾均衡与适度偏离，近期增配国产算力、固态电池等成长方向[18][19] 基金经理张雪投资风格 - 张雪擅长宏观分析，将大类资产择时配置作为产品超额收益来源，拥有16年证券从业经验及10年公募管理经验[20] - 其产品分为注重持有体验的中仓位产品和追求性价比最大化的高仓位产品两类，仅在权益暴露仓位上存在差异[23] - 投资框架以宏观研判为核心，债券配置上会基于不同机会灵活调整久期，例如广发价值回报组合久期曾在2022年三季度拉至10年，而今年以来未曾超过1年[23] - 股票配置带有自上而下的宏观配置特色及偏成长风格，基于全球宏观分析成功把握了黄金股和港股市场投资机会[24] 基金经理刘志辉投资风格 - 刘志辉是公司自主培养的基金经理，拥有13年从业经历及近9年管理经验[26] - 其管理的广发集源自2017年初成立以来，连续7个自然完整年度均为正收益，截至2025年10月31日任职总回报48.70%，任职年化回报4.64%[27] - 在大类资产配置上灵活调仓，股票仓位在0-20%之间浮动，转债非必配资产，会根据估值水平择时空仓或提升仓位[28][29] - 股票持仓风格有明显从“深度价值”到“均衡偏成长”的变化，近年来基于市场趋势和行业比较进行风格调整和适度偏配[30] 基金经理姚秋投资风格 - 姚秋拥有16年证券从业经验及10年投资经验，投资思路是先自上而下根据各类资产风险收益比进行仓位分配[32][33] - 注重安全边际和估值保护，将债券收益率作为股票和转债估值的“锚”，精选“质地过关且估值合理”的标的[34][35] - 广发恒悦的股票仓位稳定在18%-20%之间，债券部分在债券和转债上有较大调整，转债配置随性价比变化而灵活调整[34] 基金经理吴迪投资风格 - 吴迪是公司自主培养的固收基金经理，现任特定策略投资部总经理，在管3只“固收+”产品均采用量化策略[37] - 债券投资以信用债和利率债为主，通过灵活调整券种结构、组合杠杆和久期分布等操作增厚收益[38] - 权益投资采用“线性基本面模型+深度学习量价模型”的双轮驱动模式，不做风格和行业轮动，平衡配置各类Beta，以中小盘为主在全市场均衡选股[38] 公司平台支持体系 - 公司搭建了成熟而完备的多资产投资体系，为“固收+”产品提供专业化、体系化的平台支持[42] - 宏观策略部搭建了“可解释、可复制、可跟踪、可迭代”的研究框架体系，在资产比价、市场风格及行业选择等维度提供专业研究支持[42] - 固定收益管理总部通过精细化分工建立高效团队协作模式，研究团队平均经验超7年共18人，交易团队平均工作年限近6年共31人[43] - 股票资产部分，基金经理可获得公司股票研究资源开放、内部稳健权益小组推荐标的以及投资团队内部充分交流讨论等多维研究支持[44]

历史业绩与超额收益 - 广发聚鑫基金自2013年6月5日成立以来，年化回报超过9% [2] - 该基金显著跑赢了万得混合债券型二级指数和万得偏债混合型基金指数 [7] - 相对于万得混合债券型二级指数，基金年化超额收益超过4% [10] 收益来源分析 - 收益来源可拆分为债券投资收益和股票投资收益 [10] - 2021年下半年，股票账户亏损1.6个百分点，但债券投资贡献了5.5个百分点的正收益，体现了股债对冲效果 [13] - 2019年实现了股票和债券投资双双正收益的“股债双击” [13] 债券投资策略 - 债券投资收益主要来源于债券投资，推测以可转债的波动交易为主 [15] - 杠杆水平自2015年后常年维持在120%上下，提供稳健的基础推力 [18] - 组合久期略高于市场中位数，但绝对值不高，基本在1-4年的安全范围内，显示严格的风控 [20] - 在2018-2019年通过信用下沉策略加仓低评级债券获利，但2020年后变得极为谨慎，几乎不碰此类资产 [24] 股票投资策略 - 股票分红收益相对很少，推测其持仓以偏成长风格的股票为主 [15] - 股票持仓特点为行业轮动和非主流，长期低配茅台、恒瑞等主流赛道，超配军工、港股等板块 [27] - 股票仓位约20%，但通过相对集中、把握产业方向的打法，获得了可观的长期收益 [27] 基金经理画像与投资风格 - 基金经理张芊自2013年参与管理，2015年后单独接管该基金，舵手稳定 [2] - 投资风格被归纳为偏成长风格的“固收+”基金经理 [31] - 在债券端，以短久期控制系统风险，依靠信用择时和品种轮动获取超额收益 [31] - 在股票端，采取产业趋势捕手策略，通过板块轮动和个股挖掘获取高收益 [31]

行业布局与产品线发展 - 截至2025年6月30日，10年前已布局短期纯债、中长期纯债、一级债基、二级债基、偏债混合型5类产品的基金公司仅有5家 [1] - 广发基金是早期通过"聚"字系列统一命名的公司，14只产品中有7只为"聚"系列，体现品牌化布局策略 [2] - 广发基金2008年成立首只含权债基广发增强债券，随后陆续推出一级债基广发聚利LOF、广发聚财信用债券等产品 [3] 产品业绩与基金经理稳定性 - 广发聚鑫成立12年累计回报181.10%，年化8.88%，由副总经理张芊持续管理且本人长期持有 [4][12] - 广发聚利LOF和广发双债添利由代宇管理，成立以来净值增长144.59%和76.46%，年化回报6.6%和4.52% [4] - 广发聚源纯债基金10个自然年度全部正收益，吴迪管理期间年度收益均超3.6%，最大回撤不超0.8% [7] 风险分层与策略体系 - "聚"系列构建低波、中波、高波三层产品体系，其中5只产品年化回报超5% [5] - 低波代表广发聚泰近三年净值回报11.80%，最大回撤2.35%，卡玛比率1.61倍同类排名第1 [8][10] - 中波产品广发聚财信用债券可转债仓位均值14.5%，吴敌任职后年化回报5.50%超同类均值4.23% [11] - 高波产品广发聚鑫股票仓位长期接近20%，可转债仓位曾达40%，成立年化8.80%位列同类前二 [12] 团队能力与运营特色 - 广发基金固定收益团队实现"投资、研究、交易"一体化体系，强调人才稳定性和长期培育 [14] - 多只产品十年未更换基金经理，如张芊管理广发聚鑫12年，代宇管理广发聚利LOF超10年 [4][12] - 产品设计注重策略多元性，如广发聚鑫为唯一可投港股的"聚"系列产品，港股仓位保持8%以上 [12]