在新材料制备领域，公司系统布局微纳材料的混合、分散、研磨、包覆、干燥及薄膜制备等工艺环节， 已形成以光学膜精密涂布机、双传动包覆机、干法介质搅拌磨为代表的智能装备体系，并具备粉体工程 整线交付能力。公司建立了兼具通用性与可扩展性的新材料制备平台，产品已应用于新能源电池正负极 材料、功能膜、半导体封装材料及功能陶瓷材料等多个细分材料制备领域，逐步形成以工艺装备平台为 基础，面向多行业多场景的应用格局，公司产品已覆盖贝特瑞(835185.BJ)、恩捷股份(002812.SZ)、万 华化学(600309.SH)、博益鑫成、华海诚科(688535.SH)、三环集团(300408.SZ)等客户群体。 财务方面，于2022年度、2023年度及2024年度及2025年1-6月，公司实现营业收入分别约为人民币3.97 亿元、6.01亿元、6.37亿元、3.98亿元。同期，公司净利润分别约为人民币9772.15万元、2.34亿元、1.53 亿元、9370.62万元。 报告期内，公司主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，凭借持续的技术创新、完善的产品体 系及优质的客户服务，逐步在新能源电池前段智能制造装备市场中确立了较为突 ...

财务方面，于2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-6月，有研复材营业收入分别约为3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元、3.98亿元人民币；同期， 净利润分别为9772.15万元、约2.34亿元、约1.53亿元、9370.62万元人民币。 | 项目 | 2025.6.30/ | 2024.12.31/ | 2023.12.31/ | 2022.12.31/ | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025年1-6月 | 2024 年度 | 2023 年度 | 2022 年度 | | 资产总额(万元) | 204.911.81 | 179.964.98 | 157.048.78 | 135.646.09 | | 归属于母公司所有者权益 | 66.562.99 | 56.754.62 | 42.869.69 | 18.193.91 | | (万元) | | | | | | 资产负债率(母公司) | 65.35% | 68.23% | 72.55% | 86.59% | | 营业收入(万元) | 39.770.73 | 63.659.48 | 60.059.6 ...

文章核心观点 - 2024年12月16日，科创板与创业板各有一家公司IPO审核通过，分别为中电科蓝天科技股份有限公司和深圳市尚水智能股份有限公司 [1] - 中电科蓝天科技是一家提供电能源产品及系统解决方案的公司，控股股东为中国电科，报告期内业绩存在波动 [2][4] - 深圳市尚水智能是一家专注于新能源电池等领域智能装备的公司，存在产品结构单一、客户依赖度高、应收账款逾期、存货规模大、项目验收周期长等主要关注点 [3][13] 中电科蓝天科技股份有限公司 基本信息与股权结构 - 公司主要从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，产品应用覆盖深海至深空 [4] - 公司前身成立于2014年，2022年12月整体变更为股份公司，发行前总股本为156,322.39万股，截至2025年6月末员工1,147人 [6] - 中国电科直接及间接合计控制公司84.50%的表决权，为公司的控股股东和实际控制人 [2][7] 报告期业绩与财务数据 - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入分别为252,111.38万元、352,404.11万元、312,702.27万元和111,340.84万元 [2][8] - 同期扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为19,943.79万元、14,742.35万元、28,961.87万元和3,734.00万元 [2][8] - 2024年度净利润为33,778.54万元，2025年上半年净利润为5,946.68万元 [9] - 2022年至2025年上半年，公司研发投入占营业收入的比例在6.40%至7.44%之间 [9] 上市标准与审核问询 - 公司选择适用科创板上市标准，即预计市值不低于10亿元，且最近两年净利润为正且累计不低于5,000万元，或最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元 [10] - 上市委现场问询主要关注商业航天领域宇航电源业务的业绩增长可持续性，以及与关联方天津恒电交易的商业合理性、价格公允性及会计处理 [11][12] 深圳市尚水智能股份有限公司 基本信息与股权结构 - 公司专业从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售，主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域 [3][13] - 公司前身成立于2012年，2022年12月整体变更为股份公司，发行前总股本为7,500.00万股，截至2025年6月末员工600人 [13] - 实际控制人金旭东直接和间接合计控制公司51.15%的股份表决权 [3][14] 报告期业绩与财务数据 - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入分别为39,653.58万元、60,059.66万元、63,659.48万元和39,770.73万元 [3][16] - 同期净利润分别为9,772.15万元、23,429.01万元、15,252.14万元和9,370.62万元 [16] - 同期扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为8,541.13万元、21,946.26万元、14,794.94万元和9,361.37万元 [3][17] - 公司预计2025年营业收入为80,699.91万元，同比增长26.77%；归属于母公司股东净利润为16,112.18万元，同比增长5.64% [18] - 报告期内，公司享受的税收优惠金额占当期利润总额的比例在9.82%至30.53%之间 [17] 主要关注点 产品结构单一与市场竞争 - 公司主要产品为循环式高效制浆系统，报告期内该产品收入占主营业务收入的比重在89.89%至93.96%之间，产品结构较为单一 [19] - 该产品主要应用于锂电池领域，受同行业竞争加剧影响，其市场占有率已由2022年的89%下降至2024年的60% [19] - 报告期内，公司研发费用累计18,203.86万元，占累计营业收入的8.96% [19] 客户集中度与关联交易 - 报告期内，公司对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例在89.86%至93.65%之间，客户集中度高 [20] - 其中对比亚迪的销售金额占比在36.29%至65.78%之间，对比亚迪构成重大依赖，且比亚迪持有公司超过5%的股份，构成关联交易 [20][21] - 报告期内，公司对比亚迪的销售毛利率在49.38%至57.44%之间 [25] 应收账款状况 - 报告期各期末，公司应收账款账面余额较高，2025年6月30日为17,529.35万元 [26] - 2024年12月31日，公司1年以上应收账款占比上升至67.05%（计算得出），主要受下游锂电行业增速放缓、客户结算时间延长影响 [27][28] - 报告期各期末，公司应收账款逾期金额占比分别为55.57%、52.93%和81.20% [28] 应收账款回收与“迪链” - 公司主要通过比亚迪签发的“迪链”电子债权凭证回收对比亚迪的销售款项，报告期内“迪链”未出现无法兑付情形 [29][30] - 公司将“迪链”分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，列报为应收款项融资，未计提坏账准备 [30][32][38] - 报告期内，公司60%-70%的“迪链”以无追索权方式转让用于支付货款，其余持有至到期 [34][35] 存货规模 - 报告期各期末，公司存货账面价值呈上升趋势，从2022年末的61,832.14万元增至2025年6月末的103,650.07万元 [39][42] - 存货占流动资产比例较高，2025年6月末为63.42% [39] - 发出商品占存货余额比例较高，报告期各期末在60.53%至73.44%之间 [39] - 截至2025年6月30日，公司在手订单规模为17.49亿元，为期末净资产的2.63倍 [44] 项目验收周期 - 报告期内，公司主要项目（金额300万元以上）的验收周期（发货至验收）持续上涨，从12.88个月增至2025年上半年的26.75个月 [45] - 公司对比亚迪的销售合同平均执行周期（签订至终验）从2022年的12.65个月延长至2025年上半年的28.33个月 [26][49] - 验收周期延长主要因锂电制造行业自2023年起增速放缓，产能利用率下降，客户产能规划建设进度延迟 [45] 上市标准与审核问询 - 公司选择适用创业板上市标准，即最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6,000万元 [15] - 上市委现场问询主要关注新能源电池制浆设备下游市场需求、竞争格局、技术迭代风险及业绩增长的可持续性 [50]

导读：如果此次尚水智能IPO创业板之旅一旦成功，比亚迪将从该笔股权投资上获得更为惊人的回报。 不过，与既在营收上给予大力扶持，又在股权上投下真金白银的比亚迪相比，尚水智能A股上市最大的 受益者，除了其实控人之外，却另有其人——四年前完成IPO的博众精工，其实际控制人吕绍林夫妇将 又通过尚水智能IPO一役继续书写其资本造富的神话。 作者：姚 毅@北京 编辑：翟 睿@北京 在尝试通过上市公司并购和科创板IPO的方式登陆A股皆败后，"转道"深交所创业板第三次向国内资本 市场发起冲刺的深圳市尚水智能股份有限公司（下称"尚水智能"）终于赶在了2025年即将落幕之前，等 来了成功上市的曙光。 2025年12月16日，深交所2025年第30次上市委审议会议即将拉开帷幕，该次会议的主要议题即是对尚水 智能的创业板IPO申请进行审议和表决。 在尚水智能此次获准走上上市委会议之前，2025年内已有17家企业携IPO申请先其一步逐一获得了深交 所上市委会议的审核，且皆获得了上市委员们给出的"符合发行条件、上市条件和信息披露要求"的结 果，延续这一趋势，尚水智能似乎也胜算颇大。 早在2021年前后，尚水智能就曾一度与科恒股份进行接洽 ...

公司概况与市场地位 - 公司为深圳市尚水智能股份有限公司，主营新能源电池极片制造及新材料制备领域智能装备，创业板IPO于2025年6月19日获得受理，曾于2023年6月申报科创板但于2024年6月终止 [1] - 根据高工产研统计，2024年公司循环式高效制浆系统在国内市场占有率为60%，排名第一，锂电池制浆系统国内市场占有率为12.77%，排名第三 [1] - 公司实际控制人为金旭东，直接和间接合计控制公司51.15%的股份表决权，比亚迪持有公司超过5%的股份，构成关联方 [1][8] 财务表现与盈利预测 - 报告期内（2022-2025H1），公司营业收入分别为39,653.58万元、60,059.66万元、63,659.48万元和39,770.73万元，净利润分别为9,772.15万元、23,429.01万元、15,252.14万元和9,370.62万元 [2][3] - 公司主营业务毛利率在报告期内分别为48.10%、57.08%、48.72%和53.65% [2] - 公司预计2025年全年营业收入为80,699.91万元，同比增长26.77%，归属于母公司股东净利润为16,112.18万元，同比增长5.64% [4][5] - 报告期内，公司享受的税收优惠金额分别为1,096.68万元、8,262.87万元、2,720.18万元和1,269.25万元，占当期利润总额比例分别为9.82%、30.53%、15.86%和11.42% [3] 产品结构与研发投入 - 公司产品结构较为单一，循环式高效制浆系统收入占主营业务收入比重在报告期内分别为89.89%、90.21%、93.48%和93.96% [6] - 该产品市场占有率已由2022年的89%下降至2024年的60%，因竞争对手推出相似技术导致市场竞争日趋激烈 [6] - 报告期内，公司研发费用累计18,203.86万元，占累计营业收入的8.96%，截至报告期末，研发人员116人，占员工总数19.33% [6] 客户集中度与关联交易 - 报告期内，公司对前五大客户的销售金额占营业收入比例分别为91.48%、91.76%、89.86%和93.65%，客户集中度高 [8] - 其中对比亚迪的销售金额占比分别为49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，对比亚迪构成重大依赖，且比亚迪为持有公司超5%股份的关联方 [8] - 报告期内，对比亚迪的销售毛利额占公司总毛利额比重分别为54.46%、48.68%、66.67%和33.80% [11] 应收账款与资产质量 - 报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为12,937.07万元、21,895.79万元、15,899.18万元和17,529.35万元，账面价值较高 [13] - 2024年末1年以上应收账款占比上升至67.05%（2022年末为53.40%），主要因下游锂电行业增速放缓，客户结算时间延长 [14] - 截至2024年末，应收账款逾期占应收账款余额比例为81.20%，逾期原因包括客户内部付款流程长及小部分客户财务困难 [16] - 报告期各期末，公司存货账面价值分别为61,832.14万元、87,943.28万元、88,526.83万元和103,650.07万元，规模呈上升趋势，2025年6月末占流动资产比例达63.42% [27] - 存货中发出商品占比较高，报告期各期末占存货余额比例分别为60.53%、73.44%、68.27%和68.26% [27] - 存货跌价准备计提比例从2022年末的1.17%上升至2025年6月末的6.06% [30] 业务运营特点 - 公司主要通过“迪链”收回应收款项，报告期各期末应收款项融资中“迪链”账面价值分别为7,246.93万元、1,597.04万元、16,660.98万元和4,447.61万元，公司未对其计提坏账准备 [17][18] - 公司收入确认以下游客户出具的最终验收单据为依据，报告期内主要项目（金额300万元以上）的验收周期（发货至验收）持续上涨，分别为12.88个月、13.67个月、21.28个月和26.75个月 [33] - 验收周期延长主要因锂电制造行业自2023年起增速放缓，产能利用率下降，扩产趋于理性，客户产能规划建设及投产进度延迟 [33] - 截至2025年6月30日，公司在手订单规模为17.49亿元，为期末净资产的2.63倍 [32]

上市进程 - 公司首次科创板IPO因财务数据更新压力与关联交易争议失败[1] - 2024年底转战创业板，但客户集中度、关联交易及净利润下滑问题仍存[1] - 能否通过创业板审核尚不确定[2] 业务与客户结构 - 主营业务为新能源电池极片制造智能装备，2024年营收占比达95.20%[4] - 核心产品循环式高效制浆系统市占率居行业前列[4] - 前五大客户销售占比连续三年超89%，其中比亚迪2024年销售占比65.78%[4][5] - 对比亚迪销售毛利率显著高于其他客户（2024年66.67%）[6] - 对比亚迪销售单价为其他客户的3倍以上（2023年1049.73万元/套 vs 314.29万元/套）[6] 关联交易与股东关系 - 比亚迪2022年通过股权受让及增资成为公司第四大股东（持股7.69%）[6] - 比亚迪董事会秘书李黔担任公司董事，构成关联关系[6] - 2025年3月与比亚迪签订10.15亿元锂电设备采购协议，创合作额度新高[6] 募资计划调整 - 科创板IPO原计划募资10.02亿元，全部依赖募集资金[8][9] - 创业板IPO募资金额缩减至5.87亿元，项目投资额调减[9][10] - 2022年公司现金充裕（货币资金+交易性金融资产超4亿元），但2024年降至1.81亿元[10][12] - 2024年应付票据与应付账款分别增至0.81亿元和1.90亿元[12] 保荐机构风险 - 民生证券因保荐项目违规多次被监管警示，2023年投行业务质量评级为C级[15][17] - 2024年IPO保荐失败率达80.95%，科创板在审项目全军覆没[15] - 新规要求保荐机构收费与上市结果脱钩，可能增加审核复杂性[18]

公司概况 - 深圳市尚水智能股份有限公司深交所创业板IPO已受理，拟募资5.8739亿元，民生证券为保荐机构 [1] - 公司深耕智能装备行业十余年，主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开 [1] - 产品广泛应用于新能源电池、新材料、化工、食品、医药、半导体等行业，目前主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域 [1] 市场地位与竞争优势 - 公司循环式高效制浆系统在国内市场占有率为60%，排名第一，锂电池制浆系统国内市场占有率为12.77%，排名第三 [1] - 自主研发的循环式高效制浆系统实现了粉液混合与高速分散并行制浆，显著提升浆料一致性、制浆效率及能效 [1] 客户与合作 - 新能源电池领域客户包括比亚迪、亿纬锂能、宁德时代、中创新航、三星SDI、LGES、松下、SK On等国内外知名企业 [2] - 新材料制备领域客户包括贝特瑞、恩捷股份、万华化学、华海诚科、三环集团等 [3] 业务布局与技术能力 - 公司构建了以"核心单机+智能控制系统+工艺包"为体系的综合技术能力 [1] - 在新材料制备领域形成光学膜精密涂布机、双传动包覆机、干法介质搅拌磨等智能装备体系，具备粉体工程整线交付能力 [2] - 建立了兼具通用性与可扩展性的新材料制备平台，覆盖新能源电池正负极材料、功能膜、半导体封装材料及功能陶瓷材料等多个细分领域 [3] 财务数据 - 2022-2024年营业收入分别为4亿元、6.01亿元、6.37亿元 [4] - 2022-2024年净利润分别为9772.15万元、2.34亿元、1.53亿元 [4] - 2024年资产总额17.996亿元，资产负债率68.23%，研发投入占营业收入比例9.70% [5][6] 募投项目 - 高精智能装备华南总部制造基地建设项目投资5.0568亿元，拟募资投入2.2835亿元 [4] - 研发中心建设项目投资2.9609亿元，拟募资投入2.0904亿元 [4] - 补充流动资金拟募资投入1.5亿元 [4]

锂电池制浆系统市场规模 - 2024年中国锂电池制浆系统市场规模约为47亿元，同比下降超过15% [3] - 市场规模下滑主要因锂电池行业整体扩产节奏放缓 [3] - 预计到2027年市场规模有望突破60亿元，主要增长动力包括国内设备企业加快出海步伐和锂电池行业扩产积极性恢复 [3] - 预计至2027年中国锂电池行业新增产能有望超过350GWh [3] 技术路线格局 - 当前制浆装备领域呈现多技术路线并行格局 [6] - 双行星制浆仍是现阶段主流选择，但面临效率与能耗问题 [6] - 循环式制浆具备高效率、低能耗特性，在头部企业中逐步扩大应用 [6] - 双螺杆制浆因异物控制与系统稳定性问题仍需技术迭代 [6] - 双行星制浆占比从2021年的>80%下降至2024年的60-70% [7] - 循环式制浆占比从2021年的0-10%上升至2024年的20~30% [7] - 双螺杆制浆占比维持在5~15%区间 [7] 行业竞争格局 - 行业集中度提升，头部企业加速放量 [8] - 理奇智能稳居市场首位，2024年市占率超过40% [8] - 尚水智能市占率跃升至行业第三，在循环式高效制浆细分市场位居第一 [8] 制浆系统发展方向 - 核心发展方向是在确保产品质量稳定前提下实现降本增效 [10] - 提质增效降本：提升生产效率，降低制浆时间，保证浆料稳定性 [10] - 支持高固含浆料的稳定制备：有利于提升极片能量密度，减少干燥能耗 [11] - 推动智能化与无人化升级：降低人工成本、提升生产良率 [11]