核心观点 - 互联网巨头美团、盒马、京东加速布局硬折扣超市赛道 通过生鲜主导、低价策略和自有品牌建设争夺市场份额 同时将线下门店作为即时零售的前置仓 以应对线上流量见顶和消费者追求极致性价比的趋势 [1][2][13] 巨头布局动态 - 美团首家硬折扣超市"快乐猴"于8月29日在杭州开业 定位社区小型门店 [1][4] - 盒马旗下盒马NB更名为"超盒算NB" 在江浙沪拓展10城新开17家店 总门店数近300家 [1][9] - 京东在河北首店后 于宿迁连开4家门店 采用中型商场模式 [1][11] - 奥乐齐作为硬折扣鼻祖走出上海 进入苏州、无锡等地扩张 [2][16] 商业模式特征 - 门店面积控制在600-5000平方米 远小于传统卖场2万平方米规模 [4] - SKU数量大幅精简至1500-5000个 仅为传统卖场3万SKU的5%-17% [4][5] - 价格带集中在19.9-29.9元区间 通过基地直采和自有品牌实现低价 [1][5] - 生鲜食品占比超6成 聚焦一日三餐场景 采用预包装替代水产区 [6] 价格对比数据 - 30枚鲜鸡蛋售价：京东9.9元 快乐猴11.5元 超盒算NB11.7元 传统超市15-30元 [5] - 1kg土豆售价1.99元 1kg玉米3.99元 自营矿泉水7.9元/12瓶(0.65元/瓶) [5] - 伊利常温纯牛奶：大润发54.9元/250ml*24 折扣超市39.8元/200ml*24 [8] 自有品牌发展 - 奥乐齐自有品牌占比从2019年30%提升至当前90% [14] - 超盒算NB自有品牌占比60% 毛利率15% 日均销售额15万元 [14] - 快乐猴自有品牌占比较低：鲜奶25% 洗护29% 食用油20% [15] - 自有品牌聚焦高频消费品 如米面粮油、卫生纸、矿泉水等 [8] 市场规模与增长 - 2024年硬折扣市场规模突破2000亿元 渗透率仅8% [9] - 德国硬折扣渗透率42% 日本31% 显示巨大增长空间 [9] - 奥乐齐2024年销售额同比增长100%达20亿元 55家门店平均年营收3600万元 [14] - 奥乐齐单店日销售额从2022年6.4万元增至2024年约10万元 增幅超50% [14] 战略意图 - 盒马NB成为盒马增速最快业务 是降本增效主力军 [9] - 美团快乐猴承接美团优选业务 优选业务4月传出收缩 [9] - 京东折扣店对标低配版山姆 做中高端性价比 [10] - 门店充当前置仓 为即时零售大战补充弹药 实现"门店+物流"闭环 [2][12][13] 运营挑战 - 快乐猴门店因过重员工配置和低价补贴 预估日亏万元 [2][15] - 超盒算NB门店仅配置十余名员工 快乐猴仅收银区就有六七人 [15] - 竞争导致价格战 超盒算NB表示将跟进快乐猴的调价策略 [2][15] - 传统商超积极转型 如联华华商试水"联华富德" 物美在北京同步开出6家硬折扣店 [16]

美团线下零售新战略 - 公司第三次进军线下零售 推出硬折扣超市品牌"快乐猴" 首批门店选址杭州与北京 直插盒马NB核心腹地 [1] - 快乐猴操盘团队规模超150人 以美团优选为基础组建 引入盒马NB等竞争对手人才 由美团优选前负责人掌舵 [6] - 杭州首店采用激进运营策略 供应商直供标品再压价 爆款商品区域买断独家销售 生鲜动态定价 门店近无人化操作 [7] 零售行业竞争格局 - 2025年零售市场补贴大战白热化 三大巨头计划投放超1000亿元补贴 美团即时零售日订单达1.5亿单 [4] - 硬折扣赛道竞争激烈 盒马NB已开303家门店 自有品牌占比60% SKU精简至1000-1200个 奥乐齐自有品牌占比达90% [8][9] - 零食量贩品牌鸣鸣很忙门店超1.5万家 2024年零售额突破555亿元 在下沉市场影响力突出 [9] 美团零售生态布局 - 公司构建5500多家品牌卫星店 预计2025年底达10000家 运营成本下降50%-70% 人效坪效双提升70% [10] - 美团闪电仓数量超3万个 覆盖全品类 预计2027年达10万个 市场规模有望达2000亿元 [11] - 卫星店与闪电仓形成本地化服务网络 未来可能与快乐猴门店融合 催生"店仓合一"新模式 [11] 快乐猴战略定位 - 项目承载公司补齐线下自营商超缺位的战略使命 是小象超市即时零售战略的重要补充 [6] - 初步开店目标1000家 已签约10家店 4家正在装修 7月在北京杭州密集开展招商与试吃活动 [6] - 定位硬折扣超市 通过极致效率实现低价 应对消费者可能流向其他团购平台的风险 [13] 行业发展趋势 - 即时零售非餐饮品类订单占比从2023年28%升至2025年41% 平台竞争从补贴转向生态协同 [12] - 盒马NB与奥乐齐等国际巨头在中国扩张缓慢 分别面临供应链复杂度和区域消费习惯差异挑战 [13] - 零售业竞争焦点转向供应链能力 需要深度绑定工厂 承担库存风险 建立自有品牌消费者认同度 [8][14] 美团零售业务数据 - 小象超市2024年GMV接近300亿元 规模超叮咚买菜 逼近朴朴超市 [3] - 美团卫星店成本回收周期从24个月压缩到8-10个月 为首批10000家提供4亿元专项扶持 [10] - 中石化易捷与美团合作旗舰店单日订单突破3万单 单店最高超千单 [10]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 线下方面，永辉超市2025H1归母净利润预计为 -2.4 亿元，扣非归母净利润 -8.3 亿，Q2 扣非归母净利润 -9.67 亿，亏损扩大但 Q3 有望迎来业绩盈利拐点；线上方面，监管约谈饿了么、美团、京东，外卖战有望进入竞争拐点，若补贴边际放缓美团 UE 有望触底反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及公司动态 线下零售 - 永辉超市 2025H1 预计归母净利润 -2.4 亿元，扣非归母净利润 -8.3 亿，Q2 扣非归母净利润 -9.67 亿，亏损扩大；25H1 调改店开业 93 家，关闭 227 家长期亏损门店，截止 2025.06.30 门店总数降为 548 家，调改门店占比 23%；Q2 关店数达 179 家，剩余需关店约 50 家，Q3 随着关店数减少和调改店比例提升，有望迎来业绩盈利拐点 [10] 线上零售 - 7 月 18 日市场监管总局约谈饿了么、美团、京东，要求规范促销行为、理性竞争；现阶段补贴战结束好于市场预期，关注周六补贴力度变化，若补贴放缓可判断当前 UE 触底，补贴退坡后美团市占率有望企稳回升；7 月 17 日美团将养老保险补贴推广至全国；美团首创外卖专营新模式品牌卫星店已在全国铺开，截至 2025 年 7 月，800 多个头部餐饮品牌合作共建超 5500 家，年底计划开设超 10000 家；美团硬折扣线下超市“快乐猴”首店预计 8 月 29 号在杭州拱墅区开业，2025 年计划开店 10 家左右 [14][15] 行业数据跟踪 - 行业景气度与此前保持同样趋势，未明显改善；6 月第 4 周天猫 + 京东整体 GMV 同比 +57.65%；6 月第 4 周天猫 + 京东品类增速前 5 的为手表、玩具、鞋包、家居家装、汽车及自行车 [16] 行情回顾 - 上周（2025/07/14 - 2025/07/18）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别 +0.69%、+2.04%、+1.09%、+2.84%、+5.53%，商贸零售(申万) +0.23%，在 9 个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第 4；个股方面，焦点科技、小商品城等涨幅居前，赫美集团、德必集团等跌幅居前 [3] 细分行业景气指标 - 零售领域，商超略有承压但调改类向上，百货略有承压，电商底部企稳，跨境电商稳健向上；社服领域，旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店底部企稳；教育领域，K12 高景气维持，职业教育底部企稳；人服稳健向上 [4] 投资建议 线下零售 - 建议关注永辉超市，其商业模式走向精选型零售路线，具备后消费时代长期快速增长潜力；独特竞争优势在于生鲜经营经验、规模优势和上市融资优势 [27][28] 线上零售 - 腾讯控股潜在边际改善在于 AI + 与产品端结合加深有望推动云服务需求提升，基本盘稳健，微信生态、核心游戏、广告业务发展良好；美团外卖竞争格局变化，长期看好其在用户心智、骑手及商家端的壁垒 [29][30]