公司概况 - 快速接头（Quick Connect Coupling）是现代工业关键部件，能无需工具实现管道快速连接与断开，大幅提升生产效率并保障作业安全 [1] - 瑞典希恩CEJN是快速连接解决方案细分领域领导者，2025年将迎来成立70周年里程碑 [1] - 公司提供超8000款快接产品，涵盖超高压接头和软管、食品级喷枪等，满足海运船舶、工程机械、航空航天等细分行业需求 [1] - 公司高度重视产品性能、安全与环保，持续优化生产工艺与创新科技，提供耐用高品质产品 [1] 发展历程 初创阶段 - 1955年创始人卡尔·埃里·克约瑟夫·尼伯格在地下室创办CEJN，同年6月22日注册首项快速接头专利 [2][4] 1960年代 - 推出新一代气动接头、首款塑料吹风枪、高压液压快速接头及螺旋软管 [6] - 因需求增长，托恩斯堡厂房从300平方米扩建至600平方米 [6] 1970年代 - 1970年搬迁至1700平方米的舍夫德哈斯卢姆工业区新厂房 [8] - 1971年在德国注册首家全球销售公司CEJN Product-GmbH，随后拓展至瑞士和法国 [8] 1980年代 - 开发用于3000巴高压液压系统的快速接头及205系列吹风枪（成为全球模仿对象） [10] - 在美国、意大利和新加坡成立销售公司 [10] 1990年代 - 扩建4000平方米厂房并实现大部分装配自动化 [12] - 1997年推出WEO插件接头，开启中压液压技术业务（现为最重要业务领域之一） [12] 2000年代 - 2001年在德国建欧洲中央仓库，并在北欧、澳大利亚、巴西设销售办事处 [14] - 推出标志性208吹风枪（大流量、轻量化、符合人体工程学设计） [14] - 因海洋行业需求增长，在亚洲市场加大投资，于中国、日本、韩国、印度设销售公司 [14] 2010年代 - 2013年推出eSafe压缩空气安全接头（市场领军产品） [16] - 2018年推出用于电子设备液体冷却的ultraFLOW快速接头 [16] - 2019年启动史上最大投资项目：新建3200平方米中央仓库 [16] 2020年代 - 2021年新中央仓库完工（高15米，占地3200平方米），优化物流与供应链 [19] - 2023年完成连接两厂区的地标性桥梁建设 [19] 当前规模与未来展望 - 由家族第三代成员马库斯·阿勒比耶领导，员工从1人增至600+人 [19] - 厂区从15平方米扩展至21,500平方米，专利从1项增至270+项 [19] - 未来将继续秉持工匠精神，以高效创新解决方案推动全球工业发展 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收及利润延续多年快速增长，25Q1业绩主要受确收节奏影响，存货及合同负债均进一步扩大，在手待发货订单数据处于历史高位 [2][12] - 毛利率主要受会计准则调整影响，剔除会计调整影响后的变动幅度可接受 [2] - 伴随中山、郑州基地陆续投产，以及服务的国际巨头对研发和快速响应能力要求更高，公司人员投入有所加大，长期利好公司内生增长延续 [2] - 公司液冷交付规模行业领先，凭借端到端、全链条能力和方法论，持续获得海外大客户的认可，看好公司海外市场突破 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月21日公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营收45.89亿元，同比增长30.0%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.6% [6] - 2025Q1实现营收9.33亿元，同比增长25.1%；归母净利润0.48亿元，同比下滑22.5% [6] 事件评论 - 2024年营收增长符合预期，25Q1受确收节奏影响，25Q1末存货同比增加5亿至11.4亿，合同负债同比增加近2亿至3.7亿，或主要来自数据中心领域，预计24Q4交付项目将于25Q2完成确收，目前在手待发货订单数据处于历史高位 [12] - 毛利率变动主要受会计准则调整影响，2024年和25Q1剔除会计准则影响的毛利率变动分别为1.0pct、0.5pct，大宗商品价格上涨以及24H2机房温控产品收入组合变化也对毛利率形成负面影响，但变动幅度整体可接受 [12] - 费用端研发费用增长较快，2024年新增员工1276人，其中硕博新增151人，增幅均创历史新高，持续人员投入短期内使费用加大，但长期利好公司内生增长延续，巩固市场地位及开拓新市场领域 [12] - 2024年数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收约3亿元，截止2025年3月液冷链条累计交付已达1.2GW，2024年Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证，UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴，看好公司海外市场突破 [12] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为6.5亿元、8.8亿元、11.1亿元，对应同比增速43%、36%和26%，对应PE 35、25、20倍，重点推荐，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4589|6036|7726|9641| |营业成本（百万元）|3270|4352|5567|6948| |毛利（百万元）|1319|1684|2159|2694| |营业利润（百万元）|503|734|1002|1263| |利润总额（百万元）|511|740|1008|1269| |净利润（百万元）|454|651|887|1117| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|453|648|882|1111| |EPS（元）|0.61|0.87|1.19|1.49| |经营活动现金流净额（百万元）|200|709|617|1094| |投资活动现金流净额（百万元）|-332|-53|-39|-24| |筹资活动现金流净额（百万元）|-131|-88|-90|-82| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-263|568|488|987| |每股收益（元）|0.61|0.87|1.19|1.49| |每股经营现金流（元）|0.27|0.95|0.83|1.47| |市盈率|66.23|34.66|25.46|20.22| |市净率|10.31|6.30|5.05|4.04| |EV/EBITDA|47.37|24.98|19.12|14.69| |总资产收益率|7.5%|9.5%|10.1%|10.9%| |净资产收益率|15.5%|18.2%|19.8%|20.0%| |净利率|9.9%|10.7%|11.4%|11.5%| |资产负债率|51.6%|47.6%|49.0%|45.3%| |总资产周转率|0.83|0.94|0.99|1.02| [17]