世联行成立于1993年4月13日，于2009年8月28日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均位于广东省深 圳市。它是国内领先的房地产综合服务提供商，提供全产业链服务，具有强大的资源整合能力。 世联行的主营业务为以房地产交易服务、资产管理服务、金融服务和互联网+(电商)服务等房地产中介服务 业务，所属申万行业为房地产-房地产服务-房产租赁经纪，涉及横琴新区、养老产业等概念板块。 经营业绩：营收行业第二，净利润第三 截至2025年9月30日，世联行A股股东户数为5.46万，较上期减少11.15%；户均持有流通A股数量为3.62 万，较上期增加12.54%。十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第五大流通股东，持股3632.18万 股，相比上期减少381.46万股；南方中证房地产ETF发起联接A（004642）位居第六大流通股东，持股 1507.80万股，相比上期减少15.88万股。 图：世联行营收及增速 2025年三季度，世联行营业收入为14.8亿元，行业排名2/3，行业第一名我爱我家为81.65亿元，行业平均数 为35.82亿元，中位数为14.8亿元。主营业务构成中，物业及综合设施管理业务3.45亿元占比3 ...

股价表现与交易数据 - 9月26日盘中股价上涨2.09%至2.44元/股 成交金额5950.35万元 换手率1.25% 总市值48.63亿元 [1] - 主力资金净流入277.96万元 其中特大单买入113.89万元(占比1.91%)卖出653.78万元(占比10.99%) 大单买入1785.00万元(占比30.00%)卖出967.14万元(占比16.25%) [1] - 年内股价下跌5.79% 近5日跌4.31% 近20日涨0.83% 近60日涨6.55% [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省深圳市罗湖区 成立于1993年4月13日 2009年8月28日上市 [1] - 主营业务涵盖房地产交易服务、资产管理服务、金融服务和互联网+服务等房地产中介服务 [1] - 收入构成：物业及综合设施管理业务33.35% 互联网+业务30.92% 综合营销业务22.87% 招商及空间运营业务6.28% 其他(补充)3.38% 咨询顾问业务2.60% 金融服务业务0.60% [1] 行业属性与股东结构 - 所属申万行业为房地产-房地产服务-房产租赁经纪 概念板块包括低价、新型城镇化、小盘、共享经济、国资改革等 [2] - 截至6月30日股东户数6.14万户 较上期减少3.51% 人均流通股32164股 较上期增加3.63% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入10.34亿元 同比减少14.97% [2] - 归母净利润-1222.97万元 同比减少180.54% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现8.93亿元 近三年累计派现0元 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股4013.64万股 较上期增加1619.34万股 [3] - 南方中证房地产ETF发起联接A(004642)为第六大流通股东 持股1523.68万股 较上期增加39.96万股 [3]

股价表现与交易数据 - 9月24日盘中股价上涨2.08%至2.45元/股，成交金额3256.24万元，换手率0.68%，总市值48.82亿元 [1] - 主力资金净流入217.77万元，其中特大单买入128.55万元（占比3.95%），大单买入257.57万元（占比7.91%） [1] - 年内股价下跌5.41%，近5个交易日下跌8.24%，近20日下跌0.41%，近60日上涨6.52% [2] 公司基本面概况 - 主营业务构成：物业及综合设施管理业务33.35%，互联网+业务30.92%，综合营销业务22.87%，招商及空间运营业务6.28% [2] - 2025年上半年营业收入10.34亿元，同比减少14.97%；归母净利润亏损1222.97万元，同比减少180.54% [2] - 股东户数6.14万户，较上期减少3.51%；人均流通股32164股，较上期增加3.63% [2] 股东结构与机构持仓 - 香港中央结算有限公司持股4013.64万股（第四大股东），较上期增加1619.34万股 [3] - 南方中证房地产ETF发起联接A持股1523.68万股（第六大股东），较上期增加39.96万股 [3] - A股上市后累计派现8.93亿元，但近三年未进行分红 [3] 行业属性与业务定位 - 所属申万行业分类为房地产-房地产服务-房产租赁经纪 [2] - 概念板块涵盖新型城镇化、房屋租赁、参股新三板等 [2] - 成立时间为1993年4月13日，于2009年8月28日上市 [2]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中下跌2.25%至2.61元/股 成交1.11亿元 换手率2.11% 总市值52.01亿元 [1] - 主力资金净流出712.08万元 特大单买卖占比分别为4.99%和8.64% 大单买卖占比分别为25.54%和28.33% [1] - 年内股价涨0.77% 近5日/20日/60日分别上涨3.98%、3.57%和14.47% [2] 公司基本面概况 - 主营业务为房地产中介服务 收入构成：物业及综合设施管理33.35% 互联网+业务30.92% 综合营销22.87% 招商及空间运营6.28% [2] - 2025年上半年营业收入10.34亿元 同比减少14.97% 归母净利润亏损1222.97万元 同比下滑180.54% [2] - A股上市后累计派现8.93亿元 近三年未进行分红 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数6.14万户 较上期减少3.51% 人均流通股32164股 较上期增加3.63% [2] - 香港中央结算有限公司持股4013.64万股 较上期增持1619.34万股 南方中证房地产ETF持股1523.68万股 增持39.96万股 [3] 行业属性与业务分类 - 所属申万行业为房地产服务-房产租赁经纪 概念板块包括新型城镇化、房屋租赁等 [2] - 成立日期1993年4月13日 上市日期2009年8月28日 总部位于深圳市罗湖区 [2]

股价表现与交易数据 - 9月15日盘中下跌2.30%至2.55元/股 成交额6934.26万元 换手率1.35% 总市值50.82亿元 [1] - 主力资金净流出504.27万元 特大单买卖占比分别为5.38%和12.30% 大单买卖占比分别为21.88%和22.23% [1] - 年内股价跌1.54% 近5日/20日/60日分别上涨5.37%/4.94%/17.51% [2] 公司基本面 - 主营业务为房地产中介服务 收入构成：物业及综合设施管理33.35% 互联网+业务30.92% 综合营销22.87% 招商及空间运营6.28% [2] - 2025年上半年营业收入10.34亿元 同比减少14.97% 归母净利润亏损1222.97万元 同比下滑180.54% [2] - A股上市后累计派现8.93亿元 但近三年未进行分红 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数6.14万户 较上期减少3.51% 人均流通股32164股 增加3.63% [2] - 香港中央结算有限公司持股4013.64万股 较上期增持1619.34万股 位列第四大流通股东 [3] - 南方中证房地产ETF发起联接A持股1523.68万股 增持39.96万股 位列第六大流通股东 [3] 行业属性与业务定位 - 所属申万行业为房地产服务下的房产租赁经纪板块 [2] - 概念板块涵盖新型城镇化、低价股、小盘股、养老产业及债转股等主题 [2]

报告核心观点 - “信用底”基本明朗，“商业模式底”或逐步被定价，需关注“需求底”和“供求关系底”的节奏及不同阶段大类资产配置变化 [7] - 现房销售等政策大概率以试点形式推进，中长期房地产发展新模式或加深行业优质公司“护城河” [7] - 净租金收益率与房贷利率之差收窄，总购房需求有望筑底，预计25年新房销量同比-6.2%，二手房成交面积同比+5% [7] - 新房价格领先二手房价格企稳，二手房挂牌量有望于26 - 27年下降 [7] - 若二手房挂牌量拐点出现，房地产市场供求关系或扭转，房地产板块及内需相关股票或获超额收益，债券市场或定价信用扩张 [7] 行业规模 - 股票家数256只，占比5.0%；总市值2712.5十亿元，占比3.0%；流通市值2565.9十亿元，占比3.1% [3] 行业表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为0.3、 - 0.0、26.1；相对表现分别为 - 2.7、 - 5.5、10.5 [6] 商业模式底 - 现房销售等政策大概率以试点形式推进，中长期房地产发展新模式或加深行业优质公司“护城河”，提高行业进入门槛 [7][13][17] - 适配的融资制度或保障项目融资、现金流及交付 [16] 需求底 需求 - 净租金收益率与房贷利率之差收窄，总购房需求有望筑底，美国经验显示净租金回报率与房贷利率平衡后总需求企稳 [18] - 5月LPR调降后一线城市按揭贷款利率平均降约7.5BP，净租金收益率与房贷利率之差均值较24年末收窄15BP，息差再收窄50 - 70BP，总需求有望筑底 [19][20] - 预计25年新房销量同比 - 6.2%，26、27年负同比延续收窄；25年二手房成交面积同比 + 5%，26、27年正同比扩大；25/26/27年新房及二手房总成交面积同比分别 - 2%/+1%/+3% [7][21][25] 开竣工及投资 - 25年下半年新开工同比先升后降，全年同比约 - 17.0%；竣工同比持续低位震荡，全年同比 - 17.2%；投资同比受施工面积收缩影响难回升，全年累计同比 - 8.9% [28][31][33] 供求关系底 新房供求关系 - 25年上半年拿地“量跌、价升”，供给缩量及品质提升因素得到验证 [36] - 预计25年商品房销售均价同比 - 1%，26年新房价格有望企稳，核心城市核心地段或已体现企稳特征 [38] - 预计25年新房销售额同比 - 7.1% [40] 二手房供求关系 - 1 - 4月49城二手房存续挂牌量环比净增，5月略降仍处高位，短期内价格承压 [43] - 我国挂牌结构相对健康，预期变化或更快传导至挂牌量“撤单”及供求关系改善，二手房挂牌量有望于26 - 27年下降 [46] 房地产视角下的大类资产配置展望 股票方面 - 国际经验显示，二手房价拐点临近时，股价向上且有超额收益，领先房价拐点 [53] - 当前房地产板块估值处于“箱体”下沿，配置价值凸显，若二手房挂牌量拐点出现，房地产及内需相关股票或获显著持续超额收益，股价拐点领先房价拐点 [67] - 关注高质量周转公司、区域聚焦公司、股息率高业绩稳健公司、有估值修复机会公司，以及产业链、生态链及转型相关企业 [68] 债券方面 - 短期内市场无风险收益率或下行，二手房挂牌量拐点出现后，债券市场或定价信用扩张，收益率下行空间受限 [69]

美股股指期货表现 - 截至发稿，道指期货下跌0.38%至41,889.50点 [1] - 截至发稿，标普500指数期货下跌0.49%至5,863.90点 [1] - 截至发稿，纳指期货下跌0.61%至21,189.80点 [1] 欧洲主要股指表现 - 截至发稿，德国DAX指数上涨0.04%至23,512.05点 [2] - 截至发稿，英国富时100指数上涨0.23%至8,605.00点 [2] - 截至发稿，法国CAC40指数下跌0.20%至7,821.14点 [2] - 截至发稿，欧洲斯托克50指数下跌0.36%至5,384.05点 [2] 大宗商品市场表现 - 截至发稿，WTI原油价格下跌3.25%至61.10美元/桶 [3] - 截至发稿，布伦特原油价格下跌3.06%至64.07美元/桶 [3] 宏观经济数据与事件 - 市场预计美国4月PPI同比增长2.5%，低于前值2.7% [5] - 市场预计美国4月核心PPI同比增长3.1%，低于前值3.3% [5] - 美国4月CPI同比降至2.3%，低于3月份的2.4% [5] - 市场预计美国4月零售销售环比增长0%，远低于前值1.4% [5] - 期权市场反映出对标普500指数在9月升至6150点新高的信心增强 [6] - Point72创始人预计美国经济衰退可能性为45%，明年经济增长或放缓至1.5%或更低 [6] - 旧金山联储主席戴力表示美联储不急于降息，货币政策处于适度紧缩状态 [6] - 截至发稿，十年期美债收益率为4.517%，三十年期美债收益率为4.956% [7] - 特朗普表示美国与伊朗接近达成核协议，伊朗愿意限制铀浓缩活动以换取解除制裁 [8] 个股表现与公司业绩 - 联合健康因涉医疗保险欺诈被美国司法部刑事调查，盘前股价下跌近7% [9] - 思科2025财年第三季度销售额同比增长11%至141亿美元，每股利润0.96美元超预期 [10] - 思科预计第四财季销售额达145亿至147亿美元，高于华尔街预期的145亿美元 [10] - CoreWeave第一季度营收同比增长420%至9.82亿美元，但第二季度利润指引不及预期 [11] - 阿里巴巴2025财年收入同比增长6%至9963.47亿元人民币，归母净利润同比增长62% [12] - 网易第一季度归母净利润同比增长34.94%至103.01亿元人民币，宣布每股股利0.135美元 [13] - 贝壳第一季度总交易额同比增长34.0%至8437亿元人民币，净收入同比增长42.4% [14] - 有道第一季度经营利润同比增长247.7%至1.04亿元人民币，创一季度历史新高 [15] - 阿特斯太阳能预计第二季度营收为19亿至21亿美元，高于市场预期的17.6亿美元 [15] 即将发布的重要经济数据与事件 - 北京时间20:30将发布美国4月PPI、4月零售销售月率、5月纽约联储制造业指数 [16] - 北京时间20:30将发布美国当周初请失业金人数、5月费城联储制造业指数 [17] - 北京时间20:40美联储主席鲍威尔将在一场活动上致开幕词 [17]