投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 上修2025-2027年归母净利润预测至8.5/10.9/12.5亿元，对应同比增长204%/28%/15%，EPS分别为0.7/0.9/1.0元 [4] - 当前股价13.06港币对应2025-2027年16.7/13.0/11.3倍PE [4] - 公司光学系统级能力、国际化布局及多元化业务布局有望提升中期成长性 [4] - 印度手机CCM业务和TDK马达业务后续上市或并表有利价值重估 [4] 财务表现 - 2025H1归母净利润3.08亿元，同比增长168%，符合盈喜公告的150%-180%增长区间 [5] - 2025H1经营利润2.8亿元，较2024H1的0.2亿元显著改善 [5] - 2023-2027年营业收入预测：125.31/161.51/202.17/233.00/251.91亿元，年增速-8.9%/28.9%/25.2%/15.3%/8.1% [7] - 2023-2027年净利润预测：0.82/2.79/8.48/10.87/12.47亿元，年增速-52.1%/240.7%/203.9%/28.2%/14.7% [7] 业务表现 - 手机CCM业务：2025H1出货量同比下滑15%，但潜望式模组及32M以上模组占比提升驱动ASP改善 [5] - 非手机CCM业务：2025H1出货量同比增长48%，核心IoT客户收入17.4亿元超预期 [5] - 指纹识别模组：行业集中度提升、稼动率提升、议价环境改善 [5] - 联营公司新钜科技扭亏盈利0.5亿元，改善超预期 [5] 业务指引 - 维持2025年32M以上产品占比不低于55%的指引 [6] - 上修2025年非手机CCM出货量增速指引从≥40%至≥60% [6] - 上修2025年指纹识别模组出货量增速指引从≥20%至≥30% [6] 估值指标 - 2025-2027年毛利率预测：8.0%/8.3%/8.8% [7] - 2025-2027年净利率预测：4.2%/4.7%/4.9% [7] - 2025-2027年ROE预测：14.3%/15.5%/15.0% [7] - 2025-2027年P/B预测：2.4/2.0/1.7倍 [7]

盈利预测与评级调整 - 上调2025年/2026年盈利预测44%/41%至7.02/8.52亿元，主因非手机CCM和FPM销量及盈利超预期，联营公司业绩改善 [1] - 当前股价对应2025/2026年P/E为20.6x/16.7x，目标价上调67%至14.97港元，对应P/E为23.6x/19.1x，较当前股价有15%涨幅 [1] - 维持跑赢行业评级，因非手机收入增速超预期且中长期成长业务布局全面 [1] 1H25业绩分析 - 1H25收入同比增长15%至88.3亿元，归母净利润同比增长168%至3.08亿元，超出预期 [2] - 非手机CCM和FPM销量高增释放利润弹性：IoT/车载CCM销量同比增长48%，收入占比提升14.3ppt至23.9%；FPM销量同比增长60% [2] - 毛利率同比提升2.2ppt至7.4%，其中CCM/FPM毛利率分别提升1.0ppt/15.4ppt至6.6%/11.7% [2] - 联营公司新钜科扭亏为盈 [2] 手机业务结构优化 - 手机CCM销量同比下降15%，但32MP及以上高端产品占比提升5.5ppt至53%，单价提升或弥补销量下滑 [2] - 1H25潜望式摄像模组销量达1,060万颗，同比增长5.9倍；FPM中超声波占比从不足1%提升至14% [3] - 行业背景：1H25全球智能手机出货量同比仅增1.3%，公司通过高端化策略维持稳健增长 [3] 非手机业务增长潜力 - IoT/车载CCM全年销量指引上调至同比增长60%，受益于手持智能影像设备和无人机高景气 [4] - 车载CCM持续突破客户和项目，关注收入与盈利改善 [4] - 中长期布局XR、机器人等领域，通过自研/投资/收购建立CCM、激光雷达、Pancake等全产业链能力，打造智能视觉产品平台 [4]