核心观点 - 丘钛科技发布正面盈利预告，预计2025年归母净利润同比增长400-450%，对应约14.0-15.3亿元人民币，大幅超出机构与市场预期 [1] - 业绩超预期主因出售印度丘钛51.08%股权的一次性收益，但扣除该影响后，经营性利润也有望实现明显增长 [1] - 维持跑赢行业评级和14.97港币目标价，对应较当前股价有46.5%的潜在涨幅 [2] 盈利预测与估值调整 - 机构上调2025/2026年归母净利润预测109%/12%至14.69/9.52亿元人民币（2026年无出售收益） [2] - 引入2027年收入预测277亿元人民币、归母净利润预测12.1亿元人民币 [2] - 当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为11.5倍和8.9倍 [2] - 目标价对应2026/2027年预测市盈率分别为16.9倍和13.0倍 [2] 非手机摄像头模组业务表现 - 2025年非手机摄像头模组出货量为2,559万片，同比增长111% [1] - 2025年下半年非手机摄像头模组出货量同比增长163% [1] - 增长驱动力包括手持拍摄设备需求高景气、下半年车载大客户销量亮眼、以及在AI眼镜、机器人等其他IoT领域的拓展 [1] - 受益于规模效应，预计2025年下半年非手机摄像头模组毛利率有望实现同比和环比提升 [1] - 新兴智能终端的出货增长和盈利改善或仍是公司2026年的增长主线 [1] 手机摄像头模组业务表现 - 2025年手机摄像头模组出货量为4.35亿片，同比增长3% [2] - 尽管3200万像素以上产品占比同比下降至48%，但高端的潜望式和光学防抖模组销量同比大幅增长 [2] - 预计手机摄像头模组整体平均销售单价和毛利率仍有望稳中有升 [2] 指纹识别模组业务表现 - 2025年整体指纹识别模组出货量为2.03亿片，同比增长26% [2] - 其中超声波指纹识别模组出货量为4,155万片，同比增长389% [2] - 超声波产品占比提升有效改善了指纹识别模组的产品附加值 [2]

中金公司对丘钛科技的评级与盈利预测 - 维持丘钛科技“跑赢行业”评级及14.97港元目标价 对应2026/2027年市盈率16.9倍/13.0倍 较当前股价有46.5%上涨空间 [1] - 上调2025/2026年归母净利润预测109%/12%至14.69亿元/9.52亿元 引入2027年收入277亿元、归母净利润12.1亿元预测 [1] 2025年盈利表现与预期 - 公司发布正面盈利预告 预计2025年归母净利润同比增长400-450% 对应约14.0-15.3亿元 大幅超出该行及市场预期 [1] 非手机摄像头模组业务表现与展望 - 2025年非手机CCM出货量为2,559万片 同比增长111% 其中下半年出货量同比增长163% [1] - 增长驱动力包括手持拍摄设备需求高景气、下半年车载大客户销量亮眼、以及在AI眼镜、机器人等其他IoT领域的拓展 [1] - 受益于规模效应 预计下半年非手机CCM毛利率有望实现同比及环比提升 [1] - 新兴智能终端的出货增长和盈利改善或仍是公司2026年的增长主线 [1] 手机摄像头模组业务表现与展望 - 2025年手机CCM出货量为4.35亿片 同比增长3% [2] - 尽管32MP以上产品占比因海外客户供应份额上升而同比降至48% 但高端的潜望式和OIS模组销量同比大幅增长 [2] - 预计手机CCM整体平均销售单价和毛利率仍有望稳中有升 [2] 指纹识别模组业务表现 - 2025年整体FPM出货量为2.03亿片 同比增长26% [2] - 其中超声波FPM出货量为4,155万片 同比增长389% 有效改善了FPM的产品附加值 [2]

评级与目标价 - 维持丘钛科技“跑赢行业”评级和14.97港元目标价，对应2026/2027年市盈率16.9倍/13.0倍，较当前股价有46.5%涨幅 [1] 盈利预测与业绩预告 - 公司发布正面盈利预告，预计2025年归母净利润同比增长400-450%，对应约14.0-15.3亿元人民币，大幅超出该行和市场预期 [1] - 结合盈利预告，上调2025/2026年归母净利润预测109%/12%至14.69/9.52亿元人民币，并引入2027年收入277亿元人民币、归母净利润12.1亿元人民币的预测 [1] 非手机摄像头模组业务 - 2025年公司非手机摄像头模组出货量为2,559万片，同比增长111%，其中下半年出货量同比增长163% [1] - 增长主要得益于手持拍摄设备需求高景气、下半年车载大客户销量亮眼，以及在AI眼镜、机器人等其他物联网领域的拓展 [1] - 受益于规模效应，预计下半年非手机摄像头模组毛利率有望实现同比和环比提升 [1] - 新兴智能终端的出货增长和盈利改善或仍是公司2026年的增长主线 [1] 手机摄像头模组业务 - 2025年公司手机摄像头模组出货量为4.35亿片，同比增长3% [2] - 尽管海外客户供应份额上升导致32MP以上产品占比同比下降至48%，但高端的潜望式和光学防抖模组销量同比大幅增长 [2] - 预计手机摄像头模组整体平均销售单价和毛利率仍有望稳中有升 [2] 指纹识别模组业务 - 2025年整体指纹识别模组出货量为2.03亿片，同比增长26% [2] - 其中超声波指纹识别模组出货量为4,155万片，同比增长389%，有效改善了指纹识别模组的产品附加值 [2]

业绩预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测由6.7/7.8/9.0亿上调至8.5/10.9/12.5亿 对应同比增长204%/28%/15% [1] - 2025-2027年EPS分别为0.7/0.9/1.0元 当前股价13.06港币对应PE为16.7/13.0/11.3倍 [1] - 联营公司新钜科技扭亏盈利0.5亿 改善超预期 [2] 业务表现与驱动因素 - 2025H1归母净利润3.08亿同比增长168% 经营利润2.8亿（2024H1为0.2亿） [2] - 手机CCM出货量同比下滑15% 但ASP改善使收入稳定 非手机CCM出货量同比增长48% [2] - IoT客户收入17.4亿超预期 指纹识别模组行业集中度提升带动稼动率改善 [2] 产品结构与业务指引 - 维持2025年32M以上产品占比不低于55%指引 潜望/OIS/可变光圈升级驱动ASP提升 [3] - 非手机CCM出货量指引由同比增40%上修至60% 因IoT业务进展顺利及车载模组向好 [3] - 指纹识别模组出货增速指引由20%上修至30% 有望持续改善毛利率 [3] 战略布局与价值重估 - 公司具备光学系统级能力与国际化布局 AI眼镜/机器人/激光雷达/车载模组多元化布局提升中期成长性 [1] - 印度手机CCM业务及TDK马达业务后续上市或并表有利于价值重估 [1]

核心观点 - 丘钛科技1H25业绩超预期 收入同比增长15%至88.3亿元 归母净利润同比增长168%至3.08亿元 主因非手机CCM和FPM销量高增及联营公司扭亏为盈 [1] - 中金公司上调公司2025/2026年盈利预测44%/41%至7.02/8.52亿元 目标价上调67%至14.97港元 对应2025/2026年P/E 23.6x/19.1x [3] 财务业绩表现 - 1H25收入88.3亿元同比增长15% 归母净利润3.08亿元同比增长168% 处于业绩预告区间中枢 [1] - 毛利率同比提升2.2个百分点至7.4% 主因稼动率改善和产品结构优化 [2] - CCM业务毛利率提升1.0个百分点至6.6% FPM业务毛利率大幅提升15.4个百分点至11.7% [2] 产品结构分析 - CCM收入同比增长10% 其中非手机领域（IoT/车载）销量增长48% 收入占比提升14.3个百分点至23.9% [2] - FPM收入同比大幅增长109% 销量同比增长60% 主因低基数和份额提升 [2] - 手机CCM销量同比下降15% 但32MP及以上高端产品占比提升5.5个百分点至53% [2] 新兴业务进展 - 潜望式摄像模组销量达1060万颗 同比增长5.9倍 显著高于手机CCM整体增速 [2] - FPM中超声波占比从不足1%提升至14% [2] - IoT业务受益手持智能影像设备和无人机高景气 车载CCM持续突破客户和项目 [3] 战略布局方向 - 公司通过自研、投资、收购等方式布局XR、机器人领域 建立CCM、激光雷达、Pancake、光引擎及整机生产能力 [3] - 智能视觉产品平台建设体现垂直整合能力 为长期成长打开空间 [3] - 非手机CCM全年销量指引上调至同比增长60% [3] 行业环境背景 - 全球智能手机出货量1H25同比增长1.3% 行业整体保持平稳 [2] - IoT和车载CCM行业处于高景气状态 为公司业绩提供重要支撑 [2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 上修2025-2027年归母净利润预测至8.5/10.9/12.5亿元，对应同比增长204%/28%/15%，EPS分别为0.7/0.9/1.0元 [4] - 当前股价13.06港币对应2025-2027年16.7/13.0/11.3倍PE [4] - 公司光学系统级能力、国际化布局及多元化业务布局有望提升中期成长性 [4] - 印度手机CCM业务和TDK马达业务后续上市或并表有利价值重估 [4] 财务表现 - 2025H1归母净利润3.08亿元，同比增长168%，符合盈喜公告的150%-180%增长区间 [5] - 2025H1经营利润2.8亿元，较2024H1的0.2亿元显著改善 [5] - 2023-2027年营业收入预测：125.31/161.51/202.17/233.00/251.91亿元，年增速-8.9%/28.9%/25.2%/15.3%/8.1% [7] - 2023-2027年净利润预测：0.82/2.79/8.48/10.87/12.47亿元，年增速-52.1%/240.7%/203.9%/28.2%/14.7% [7] 业务表现 - 手机CCM业务：2025H1出货量同比下滑15%，但潜望式模组及32M以上模组占比提升驱动ASP改善 [5] - 非手机CCM业务：2025H1出货量同比增长48%，核心IoT客户收入17.4亿元超预期 [5] - 指纹识别模组：行业集中度提升、稼动率提升、议价环境改善 [5] - 联营公司新钜科技扭亏盈利0.5亿元，改善超预期 [5] 业务指引 - 维持2025年32M以上产品占比不低于55%的指引 [6] - 上修2025年非手机CCM出货量增速指引从≥40%至≥60% [6] - 上修2025年指纹识别模组出货量增速指引从≥20%至≥30% [6] 估值指标 - 2025-2027年毛利率预测：8.0%/8.3%/8.8% [7] - 2025-2027年净利率预测：4.2%/4.7%/4.9% [7] - 2025-2027年ROE预测：14.3%/15.5%/15.0% [7] - 2025-2027年P/B预测：2.4/2.0/1.7倍 [7]

盈利预测与评级调整 - 上调2025年/2026年盈利预测44%/41%至7.02/8.52亿元，主因非手机CCM和FPM销量及盈利超预期，联营公司业绩改善 [1] - 当前股价对应2025/2026年P/E为20.6x/16.7x，目标价上调67%至14.97港元，对应P/E为23.6x/19.1x，较当前股价有15%涨幅 [1] - 维持跑赢行业评级，因非手机收入增速超预期且中长期成长业务布局全面 [1] 1H25业绩分析 - 1H25收入同比增长15%至88.3亿元，归母净利润同比增长168%至3.08亿元，超出预期 [2] - 非手机CCM和FPM销量高增释放利润弹性：IoT/车载CCM销量同比增长48%，收入占比提升14.3ppt至23.9%；FPM销量同比增长60% [2] - 毛利率同比提升2.2ppt至7.4%，其中CCM/FPM毛利率分别提升1.0ppt/15.4ppt至6.6%/11.7% [2] - 联营公司新钜科扭亏为盈 [2] 手机业务结构优化 - 手机CCM销量同比下降15%，但32MP及以上高端产品占比提升5.5ppt至53%，单价提升或弥补销量下滑 [2] - 1H25潜望式摄像模组销量达1,060万颗，同比增长5.9倍；FPM中超声波占比从不足1%提升至14% [3] - 行业背景：1H25全球智能手机出货量同比仅增1.3%，公司通过高端化策略维持稳健增长 [3] 非手机业务增长潜力 - IoT/车载CCM全年销量指引上调至同比增长60%，受益于手持智能影像设备和无人机高景气 [4] - 车载CCM持续突破客户和项目，关注收入与盈利改善 [4] - 中长期布局XR、机器人等领域，通过自研/投资/收购建立CCM、激光雷达、Pancake等全产业链能力，打造智能视觉产品平台 [4]