报告公司投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 - 惠普2025财年第二财季净收入同比增长但利润下跌，市场份额下降促使企业变革，未来需保持个人系统业务增长并探索打印业务新增长点，在AI PC领域加速追赶同行 [2][10][18] 财务表现 - 2025第二财季净收入132亿美元，同比增长3.3%，环比下降2.1%；GAAP摊薄每股收益0.42美元，同比跌31%；Non - GAAP摊薄每股净收益0.71美元，同比下滑13%；营业利润79.30亿美元且持续下滑；归母净利润4.06亿美元，同比下降28.14% [3][10] - 预计2025年营业收入达549.8亿美元，同比增长2.65%，净利润22.91亿美元，同比下降17.43%；2026年营收599.26亿美元，同比增幅9.00%，净利润25.71亿美元，同比恢复12.19%；对应PE倍数2025年为10.83倍，2026年9.67倍，2027年11.42倍 [4] 业务发展 个人系统（PS）业务 - 收入90亿美元，占总营收68%，同比增长7%（按固定汇率计算增长8%），营业利润率4.5%；消费类PS净收入增长2%，商业PS净收入增长9%；总单位数增长6%，消费品PS单位下降2%，商用PS单位增长11% [11] - 商用PC需求稳定，出货量增长1%，企业端换机周期启动；消费市场PC销量因远程办公/教育需求延续有复苏趋势，新兴市场（亚太）贡献显著；新品搭载AI技术，高端机型竞争力增强 [11] 打印业务 - 收入42亿美元，占比32%，同比下降4%（按固定汇率计算下降3%），连续多季度下滑；营业利润率19.5%，消费印刷净收入下降3%，企业印刷净收入下降3%，供应净收入下降5%；硬件总单位增长1%，消费印刷单位增长3%，商业印刷单位下降2% [11] 全球PC市场分析 - 2025年第一季度，全球台式机、笔记本电脑和工作站总出货量同比增长9.4%，达6270万台，实现连续六个季度增长；笔记本电脑出货量4940万台，同比增长10%；台式机出货量1330万台，同比增长8% [15] - 联想保持全球PC市场领先地位，出货量达1520万台，占市场份额24.2%；惠普出货量年增长6%，达1280万台，占市场份额20.3%；戴尔出货量950万台，实现3%的增长，占市场份额15.2% [12][15] - PC市场增长受AI和Windows 11系统换代推动；预估2025年全球AI PC出货量超1亿台，占PC出货总量40%，到2028年达2.05亿台，2024 - 2028年复合年增长率44%；Windows 10换代空间大推动市场增长 [16][17] - 政策不稳定使PC市场有变数，关税增加致美国PC市场终端厂商压力增长，头部OEM厂商加速推进生产多元化，惠普计划到年底美国销售产品90%在中国以外生产 [17][18] 未来发展与总结 - 惠普需保持个人系统业务增长，探索新的打印解决方案，推出智能化打印设备；在AI PC领域加速追赶同行，若2025财年未达成25%出货目标，可能失去AI PC话语权 [18]