核心观点 - 报告看好2025年11月海外市场投资机会，认为资源品和科技板块将呈现百花齐放态势[1] - 配置建议聚焦四大方向：成长性可期的能源及有色金属企业、受益AI迭代的互联网企业、低估值高成长的消费电子零部件企业、产品周期强势的汽车新势力及Robotaxi公司[5][6][23] 近期重点事件总结 - 中美经贸磋商取得进展，双方就海事物流、关税、农产品贸易等议题达成基本共识，并计划履行国内批准程序[1][9] - 中国发布"十五五"规划建议，明确要加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业发展，并推动量子科技、生物制造、脑机接口等成为新增长点[2][10] - OpenAI在2025开发者日宣布"Apps in ChatGPT"框架，允许开发者通过SDK将服务嵌入ChatGPT，同时发布AgentKit、Codex等新工具[2][10] - 智能驾驶领域催化事件频发：小鹏汽车将在AI科技日宣布物理AI重大突破；特斯拉提出潜在价值约1万亿美元的马斯克薪酬方案；小马智行和文远知行预计11月6日港股上市[3][11] - 英伟达GTC大会宣布与美国能源部合作打造7台超级计算机（其中一台采用10000块Blackwell GPU），与优步合作自动驾驶车队，向礼来出售1000块GPU，并预计2026年底GPU销售额达5000亿美元[4][12] 市场情况总结 - 港股10月出现回调，恒生指数从9月末26856点降至10月28日26346点，跌幅1.9%；恒生科技指数从6466点降至6093点，跌幅5.8%[13] - 2025年初至10月28日，恒生指数累计上涨31.3%，恒生科技指数累计上涨36.4%[13] - 南下资金持续净流入，10月净流入701亿港元，近30个交易日累计净流入2089亿港元，与9月末2086亿港元基本持平[14] - 行业表现分化，10月能源板块上涨8.2%、银行板块上涨6.2%，而家庭与个人用品板块下跌12.7%、耐用消费品与服装板块下跌12.2%[18] 当前配置建议及金股组合 资源品企业 - 洛阳钼业（3993.HK）：前三季度归母净利润142.8亿元，同比增72.6%；铜产量54.34万吨，同比增14.14%；KFM二期项目投资10.84亿美元，预计2027年投产新增10万吨铜金属[24][25] - 中国秦发（0866.HK）：剥离山西亏损煤矿业务，轻装上阵；收购印尼SDE煤矿小股东权益，提升持股比例；预计2025-2027年归母净利润1.6亿元、6.8亿元、11.5亿元[32][35][37] - 中国宏桥（1378.HK）：2025年上半年归母净利123.6亿元，同比增35%；电解铝销量290.6万吨，同比增2.4%；自备电成本0.33元/度，同比降31%[39][40] 科技及互联网企业 - 阿里巴巴（9988.HK）：FY2026Q1收入2476.52亿元，同比增2%；阿里云收入334亿元，同比增26%；即时零售日订单峰值达1.2亿单[45][46] - 快手（1024.HK）：2025Q2收入350亿元，同比增13.1%；电商GMV同比增17.6%至3589亿元；可灵AI在Q2实现收入超2.5亿元[50][51] 消费电子及汽车产业链 - 丘钛科技（1478.HK）：2025H1收入88.3亿元，同比增15.1%；净利3.08亿元，同比增168%；潜望模组出货1060万颗，同比增5.9倍[53][54] - 瑞声科技（2018.HK）：2025H1收入133.2亿元，同比增18.4%；净利8.76亿元，同比增63.1%；WLG超光棱镜解决方案实现量产[57][58] - 零跑汽车（9863.HK）：25Q2收入142.3亿元，同比增165%；交付量13.4万台，同比增152%；毛利率13.6%，同比提升10.8个百分点[62] - 小鹏汽车（9868.HK）：关注AI科技日物理AI突破；自研图灵芯片单颗算力等效3颗Orin-X；预计2026年L4车型算力达3000TOPS[67][69] - 小马智行（PONY.O）：Robotaxi已在一线城市部署超500台车辆；第七代自动驾驶系统成本降70%；目标2025年末部署1000台Robotaxi[74][76]

投资评级 - 买入评级，目标价上调至20港元，对应20x 2026e P/E [3][5] 核心财务表现 - 2025H1收入88.3亿人民币（+15.1% YoY），毛利率7.4%（同比提升2.2pct），净利润3.08亿人民币（+168% YoY）[1] - 2025-2027年收入预测200/220/243亿元，归母净利预测7.74/10.74/13.46亿元 [3] - 2025H1摄像头模组ASP同比提升27%至41.5元，指纹模组出货量同比+59.7% [1] 业务分项表现 - 手机摄像头模组：2025H1出货1.8亿颗（-14.8% YoY），但3200万像素以上占比达53.4%（+5.5pct），潜望模组出货1060万颗（+5.9倍 YoY）[1] - IoT及车载摄像头模组：2025H1出货800万颗（+47.9% YoY），收入占比超10%的客户新增1名 [2] - 指纹模组：2025H1出货0.9亿颗（+59.7% YoY） [1] 战略布局 - 横向拓展光学场景：覆盖无人机、XR、机器人等领域，推进光引擎和激光雷达产品 [2] - 纵向一体化：通过布局新钜科技、poLight等加强上游镜头/马达能力，关联整机公司切入核心客户供应链 [2] - 上修2025年指引：非手机摄像头模组出货量增速不低于60%，指纹模组增速不低于30% [2] 半年度财务预测 - 2025H2e收入111.26亿元（+31.3% YoY），毛利率8.3%，净利润4.66亿元（对应净利率4.2%）[15] - 2026H1e摄像头模组收入89.37亿元（+12.3% YoY），指纹模组收入9.92亿元（+20.1% YoY）[15]

欧菲光股价表现 - 4月17日收盘价为12.29元，跌幅-3.91% [1] - 前一日因重组复牌股价一度涨停，收盘12.79元，涨幅4.58% [2] 重组交易方案 - 拟通过发行股份及支付现金方式收购欧菲微电子28.2461%股份，并向不超过35名特定投资者募集配套资金 [5] - 交易前已持有欧菲微电子71.75%股权，交易后将实现100%控股 [5] - 标的资产审计评估未完成，预估值及交易价格尚未确定 [5] - 不再推进收购江西晶浩48.9281%股权，因未就交易对价达成一致 [6] 标的公司情况 - 欧菲微电子为指纹识别整体方案提供商，产品包括指纹芯片封装、模组及测试软件 [6] - 应用领域涵盖手机、金融支付、安防、汽车、健康等 [6] - 2023年营收55.45亿元，净利润2.83亿元；2024年营收46.26亿元，净利润2.8万元 [7] - 当前股权结构：欧菲光71.6345%、南昌产盟投资28.2461%、深圳欧菲创新0.1194% [6] 交易目的 - 增强对重要非全资子公司的控制力 [8] - 提升公司整体盈利能力 [8] - 目前尚未签署业绩承诺及补偿协议 [8]