投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长提速，盈利能力继续上行，受益于挖机需求回暖、外资客户需求修复及新客户增量 [1][2][6][12] - 挖机板块收入显著增长，非挖板块业务持续改善，线性驱动业务稳步推进，有望打开新成长空间 [2][12] - 公司盈利能力提升，25Q3综合毛利率42.2%，同比增加0.9个百分点，净利率25.2%，同比增加1.2个百分点 [2][12] 财务业绩 - 2025年第三季度实现营收26.19亿元，同比增长24.53%；归母净利润6.58亿元，同比增长30.60%；扣非归母净利润5.59亿元，同比增长12.97% [2][6] - 2025年前三季度累计营收77.90亿元，同比增长12.31%；累计归母净利润20.87亿元，同比增长16.49%；累计扣非归母净利润20.09亿元，同比增长15.78% [6] - 预计2025年归母净利润30.04亿元，2026年归母净利润36.12亿元，对应PE分别为42倍和35倍 [12] 业务板块分析 - 挖机板块受益于国内需求持续回暖，25Q3我国挖掘机行业销量53519台，同比增长21.2%，其中国内销量24240台，同比增长18.0%，出口销量29279台，同比增长23.9% [12] - 公司在中大型挖掘机泵阀上持续取得突破，产品份额持续提升，国产替代加速 [12] - 非挖板块油缸收入保持增长，海工海事油缸、其他非标油缸板块实现较高增速；非挖泵阀产品谱系扩充，在高空作业平台、装载机及农业机械等领域份额提升 [12] 项目进展与产能布局 - 线性驱动器项目稳步推进，新产品型号逐步投放市场，新增建档客户，采用直销和经销结合方式完善市场渠道 [12] - 墨西哥工厂、丝杠工厂、印尼工厂爬产持续推进，后续有望贡献业绩增量 [12] 盈利能力与费用分析 - 25Q3综合毛利率提升至42.2%，主要受益于产品结构优化和产能利用率回升 [2][12] - 管理费用率同比下降1.3个百分点，研发费用率同比下降2.1个百分点，但财务费用率因汇兑损失同比上升5.6个百分点 [12] - 剔除汇兑损失影响，归母净利润同比增速更高，显示业绩增长明显提速 [12]

投资评级 - 报告对恒立液压维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 2025年第三季度业绩增长开始提速，归母净利润同比大幅增长30.6% [2] - 公司盈利能力明显提升，多元化与国际化战略推进，有望打造第二成长曲线 [2][3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为26.2亿元，同比增长24.5% [2] - 2025年第三季度归母净利润为6.6亿元，同比增长30.6% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为5.6亿元，同比增长13.0% [2] - 挖机板块增长强劲：预计小挖油缸收入同比增60%，中挖油缸增5%，大挖油缸增25%，挖机泵阀收入增长20%-50%不等 [2] - 非挖板块全面转正：非挖泵/阀收入同比增速分别约为10%和40% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度销售净利率为25.2%，同比提升1.2个百分点 [3] - 2025年第三季度销售毛利率为42.2%，同比提升1.2个百分点，主要受益于挖机板块收入加速及产能利用率提升 [3] - 单季度期间费用率同比上升2.5个百分点，其中销售费用率同比增0.2%，管理费用率降1.3%，研发费用率降2.2%，财务费用率增5.6% [3] - 汇率套保带来的公允价值变动收益约增厚净利率2个百分点 [3] 成长战略与未来展望 - 墨西哥液压件生产基地已投产，有助于切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链 [4] - 线性驱动器项目已设立电动缸、丝杠和导轨三个事业部，部分样品在试制中，已实现高端丝杠产品覆盖 [4] - 电动缸已在高机产品中率先铺开并获市场验证，未来有望拓展至更多工程机械产品 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测为28.7亿元、34.1亿元、41.4亿元 [1][4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为44倍、37倍、30倍 [1][4] 财务预测与估值 - 预测营业总收入2025E为111.98亿元（同比+19.25%），2026E为125.31亿元（同比+11.91%），2027E为150.11亿元（同比+19.78%） [1] - 预测归母净利润2025E为28.74亿元（同比+14.58%），2026E为34.14亿元（同比+18.77%），2027E为41.41亿元（同比+21.30%） [1] - 预测每股收益（最新摊薄）2025E为2.14元，2026E为2.55元，2027E为3.09元 [1] - 预测毛利率2025E为41.63%，2026E为42.66%，2027E为43.14% [10] - 预测归母净利率2025E为25.67%，2026E为27.24%，2027E为27.59% [10]

投资评级 - 增持（首次覆盖）[4] 核心观点 - 公司传统业务稳健增长 出口业务和线性执行器贡献新增量[1] - 2025H1总营业收入51.71亿元同比增长7% 归母净利润14.29亿元同比增长10.97%[4] - Q2单季度归母净利润8.12亿元创历史新高 同比增长18.31%[6] - 盈利能力增强 2025H1毛利率41.85%同比+0.21pct 净利率27.7%同比+1.01pct[6] - 海外产能布局完善 墨西哥工厂投产增强北美供应链韧性[6] - 线性执行器实现技术研发与市场推广双突破 开发超50款新产品并全部量产[6] 财务表现 - 2025H1销售费用率2.01%同比-0.07pct 管理费用率5.72%同比+1.12pct（员工数量增加） 研发费用率6.89%同比-0.03pct 财务费用率-5.17%同比-3.06pct[6] - 2025年预测营业收入106.80亿元同比增长13.75% 归母净利润28.97亿元同比增长15.49%[8] - 2026年预测营业收入121.72亿元同比增长13.96% 归母净利润32.59亿元同比增长12.47%[8] - 2027年预测营业收入138.99亿元同比增长14.19% 归母净利润35.73亿元同比增长9.64%[8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41.4x/36.8x/33.6x[8] 业务进展 - 挖掘机油缸销售30.83万只同比增长超15%[6] - 挖机泵阀在中大型挖掘机份额持续提升[6] - 非挖液压泵阀销量同比增长超30%[6] - 紧凑液压阀、径向柱塞马达等新产品累计销售额接近去年全年水平[6] - 线性驱动器采用"直销+经销"模式 新增建档客户近300家[6] - 线性驱动器产品应用于人形机器人、汽车等领域[7] 行业地位 - 可比公司2025E平均PE为37.5倍 恒立液压为41.4倍[10] - 2025E预测EPS为2.16元 高于徐工机械(0.68元)、柳工(0.98元)、三一重工(1.02元)等同行[10]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[5][9] 核心观点 - 公司归母净利润创单季新高，主业复苏与新业务拓展驱动成长性[1] - 挖机行业持续复苏带动液压件需求增长，公司产品份额提升且海外布局深化[2][4] - 盈利能力稳步提升，受益于产品结构优化与成本控制措施[3] - 线性驱动器等新业务技术研发与市场拓展成果显著，成为未来增长新引擎[4][9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入51.71亿元（同比+7%），归母净利润14.29亿元（同比+10.97%）[1] - 单Q2营业总收入27.49亿元（同比+11.24%），归母净利润8.12亿元（同比+18.31%）[1] - 毛利率41.85%（同比+0.33pct），净利率27.7%（同比+1.01pct）[3] - 期间费用率9.45%（同比-1.93pct），其中财务费用率受汇兑收益影响显著下降[3] 主业复苏与行业动态 - 挖机行业总销量12.05万台（同比+16.77%），内销同比+22.9%，出口同比+10.19%[2] - 公司挖机油缸销量30.83万只（同比+15%），泵阀在中大挖领域份额持续提升[2] - 紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品收入接近2024年全年水平[2] - 海外墨西哥工厂投产，开始向国际知名工程机械厂家批量供货[4] 新业务拓展 - 线性驱动器项目累计开发超50款新产品，全部实现量产并投放市场[4] - 新增建档客户近300家，采用直销与经销结合模式完善渠道[4] - 精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品加速应用场景落地[4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入104.78/121.58/141.7亿元（同比+12%/16%/17%）[5] - 预计归母净利润27.62/32.55/38.37亿元（同比+10%/18%/18%）[5] - 对应PE 42.2X/35.8X/30.4X[5] 其他关键数据 - 总市值116.5十亿元，每股净资产12.2元，ROE（TTM）16.2%[5] - 资产负债率19.9%，流动比率4.1，速动比率3.6（2024年数据）[5][16]