投资评级 - 华泰研究给予恒立液压“买入”投资评级，目标价为136.84元[1] 核心观点 - 报告认为恒立液压营收高增，但汇兑损失压制利润表现[1] - 考虑到挖机行业景气延续、非挖业务多点开花，公司多款新型传动产品实现批量生产和供应，维持买入评级[6] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入68.33亿元，同比+32.13%[6] - 2026年上半年归母净利润14.36亿元，同比+0.50%[6] - 2026年上半年扣非归母净利润13.77亿元，同比-5.01%[6] - 26Q2单季营收36.23亿元，同比+31.78%[6] - 26Q2单季归母净利润7.84亿元，同比-3.37%[6] - 26H1营收连续第三个季度创历史新高[9] 利润影响因素 - 26H1归母净利润增速明显低于营收，主要系毛利率下滑、汇兑净损失及销售费用增加所致[7] - 26H1汇兑净损失2.78亿元（25H1为汇兑净收益1.87亿元）[7] - 26H1非经常性损益同比增加0.80亿元至0.59亿元，部分增厚利润[7] - 25Q2非经常性损益基数较高、汇兑损失同比增加拖累利润表现[6] 盈利能力分析 - 26H1毛利率39.27%，同比-2.58pct[8] - 26Q2毛利率39.89%，同比-4.12pct，新工厂投产折旧摊销有所增加，规模效应还未显现[8] - 26H1净利率21.02%，同比-6.62pct[8] - 26Q2单季净利率21.65%，同比-7.87pct，主要系财务费用率受汇兑损失影响大幅提高[8] 费用率变化 - 26H1销售费用率2.14%，同比+0.13pct，开拓市场、推广新兴产品、营销团队扩大等因素推高销售费用[8] - 26H1管理费用率4.94%，同比-0.78pct[8] - 26H1研发费用率5.27%，同比-1.62pct[8] - 26H1财务费用率2.85%，同比+8.02pct[8] 业务发展情况 - 26H1挖掘机行业销量15.23万台、同比+26.4%（国内7.90万台、同比+20.4%，出口7.33万台、同比+33.5%）[9] - 公司挖机油缸销量40.76万只、同比+30%以上[9] - 矿山机械、工业装备等非挖下游实现双位数增长[9] - 液压马达在微挖、路机、钻机、滑移装载机领域实现全面突破[9] - 轨道交通铸件批量出口欧洲[9] - 农业机械、高空作业平台、新能源等新兴领域取得重要进展[9] - 26H1公司在沙特设立恒立沙特服务公司，海外服务能力进一步延伸[9] 盈利预测与估值调整 - 考虑到汇兑损益影响，下调26-28年归母净利润至31.33/41.65/47.94亿元（较前值分别调整-10.39%/-0.14%/-0.12%）[10] - 对应EPS为2.34/3.11/3.58元[10] - 基于可比公司2027年平均PE 25x（前值2026年37x PE），给予公司2027年44倍PE（前值2026年56x PE）[10] - 目标价为136.84元（前值146.16元）[10] 经营预测指标 - 2025年营业收入10,941百万，2026E为13,506百万，2027E为15,636百万，2028E为18,212百万[5] - 2025年归属母公司净利润2,734百万，2026E为3,133百万，2027E为4,165百万，2028E为4,794百万[5] - 2025年EPS为2.04元，2026E为2.34元，2027E为3.11元，2028E为3.58元[5] - 2025年ROE为15.80%，2026E为15.64%，2027E为17.50%，2028E为17.00%[5] - 2025年PE为51.55倍，2026E为44.99倍，2027E为33.84倍，2028E为29.40倍[5]