核心财务表现 - 25H1营业收入51.71亿元，同比增长7.0%；归母净利润14.29亿元，同比增长10.97%；归母净利率27.64%，同比提升0.99个百分点 [2] - 25Q2营业收入27.49亿元，同比增长11.24%；归母净利润8.12亿元，同比增长18.31%，创单季历史新高；归母净利率29.52%，同比提升1.76个百分点 [2] - 25H1拟每股派发现金红利0.30元(含税) [2] 盈利能力与费用结构 - 25H1毛利率41.85%，同比提升0.33个百分点；25Q2毛利率44%，同比提升1.12个百分点，主要受益于规模增长、成本管控和产品结构优化 [3] - 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/5.72%/6.89%/-5.17%，同比变化+0.05/+1.11/-0.03/-3.06个百分点；管理费用率上升因员工薪酬及差旅费增加，财务费用降低因汇兑收益增加 [3] - 25H1经营性现金流6.19亿元，同比增长13.25%；Q2经营性现金流5.68亿元，同比增长26%，较去年同期增加1.16亿元 [3] 行业动态与市场需求 - 1-6月挖机内销增速23%，7月内销增速17%超预期；1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%，仍处低位 [4] - 1-6月中国挖机出口增速10%，7月出口增速32%，自5月以来出口增速逐月回升 [4] - 金、铜等核心大宗商品价格维持高位；欧洲利率下调、财政扩张及经济景气度提升，需求出现触底迹象 [4] 业务进展与产能建设 - 25H1挖机油缸销售30.83万只，同比增长超15%；中大型挖机液压泵阀份额提升，非挖用液压泵阀销量同比增长30%以上 [4] - 线性驱动器项目累计开发新品超50款，均完成量产转化投放市场；墨西哥工厂于6月正式投产，预计下半年贡献订单和收入增量 [4] 资本开支与未来规划 - 25H1资本开支3.3亿元，较去年同期增加2亿元；未来资本开支将逐渐减少且集中于海外 [3] 机构盈利预测与评级 - 预计25-27年归母净利润分别为28.21亿/33.13亿/39.80亿元，对应PE为40.0/34.0/28.3倍 [5] - 最近90天内共17家机构给出评级，其中15家买入、2家增持；目标均价85.66元 [7]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[5][9] 核心观点 - 公司归母净利润创单季新高，主业复苏与新业务拓展驱动成长性[1] - 挖机行业持续复苏带动液压件需求增长，公司产品份额提升且海外布局深化[2][4] - 盈利能力稳步提升，受益于产品结构优化与成本控制措施[3] - 线性驱动器等新业务技术研发与市场拓展成果显著，成为未来增长新引擎[4][9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入51.71亿元（同比+7%），归母净利润14.29亿元（同比+10.97%）[1] - 单Q2营业总收入27.49亿元（同比+11.24%），归母净利润8.12亿元（同比+18.31%）[1] - 毛利率41.85%（同比+0.33pct），净利率27.7%（同比+1.01pct）[3] - 期间费用率9.45%（同比-1.93pct），其中财务费用率受汇兑收益影响显著下降[3] 主业复苏与行业动态 - 挖机行业总销量12.05万台（同比+16.77%），内销同比+22.9%，出口同比+10.19%[2] - 公司挖机油缸销量30.83万只（同比+15%），泵阀在中大挖领域份额持续提升[2] - 紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品收入接近2024年全年水平[2] - 海外墨西哥工厂投产，开始向国际知名工程机械厂家批量供货[4] 新业务拓展 - 线性驱动器项目累计开发超50款新产品，全部实现量产并投放市场[4] - 新增建档客户近300家，采用直销与经销结合模式完善渠道[4] - 精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品加速应用场景落地[4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入104.78/121.58/141.7亿元（同比+12%/16%/17%）[5] - 预计归母净利润27.62/32.55/38.37亿元（同比+10%/18%/18%）[5] - 对应PE 42.2X/35.8X/30.4X[5] 其他关键数据 - 总市值116.5十亿元，每股净资产12.2元，ROE（TTM）16.2%[5] - 资产负债率19.9%，流动比率4.1，速动比率3.6（2024年数据）[5][16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - Q2归母净利润同比+18.3%，Q3业绩有望进一步加速 [2] - 2025Q2毛利率同环比分别提升0.9/4.6pct，盈利能力持续提升 [3] - 海外工厂落地+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线 [4] 财务表现 - 2025H1营业总收入51.7亿元（同比+7%），归母净利润14.3亿元（同比+11%） [2] - 单Q2营业总收入27.5亿元（同比+11.2%），归母净利润8.1亿元（同比+18.3%） [2] - 2025H1销售毛利率41.8%（同比+0.2pct），销售净利率27.7%（同比+1.0pct） [3] - 单Q2销售毛利率44%（同比+0.9pct，环比+4.6pct），销售净利率29.6%（同比+1.8pct，环比+4.1pct） [3] - 2025E归母净利润预测28.7亿元（同比+14.58%），2026E为34.1亿元（同比+18.77%），2027E为41.4亿元（同比+21.30%） [1][4] 业务亮点 - 挖机板块：2025H1挖机油缸销量同比+15%，中大挖泵阀市场份额持续提升 [2] - 非挖板块：非挖泵阀销量同比+30%，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近2024年全年水平 [2] - 线性驱动器：上半年开发50+新品并实现量产，新增建档客户近300家 [2] - 墨西哥工厂正式投产运营，切入北美高端客户供应链 [4] - 丝杠项目已设立三个事业部，部分样品试制中，高端丝杠产品实现覆盖 [4] - 电动缸于高机产品中率先铺开，未来将拓展至更多工程机械产品 [4] 盈利预测与估值 - 2025E营业总收入111.98亿元（同比+19.25%），2026E为125.31亿元（同比+11.91%），2027E为150.11亿元（同比+19.78%） [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41X/34X/28X [4] - 2025E EPS为2.14元/股，2026E为2.55元/股，2027E为3.09元/股 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - 二季度业绩加速增长 净利润创单季度历史新高 营收27.49亿元(同比增长11.24%) 归母净利润8.12亿元(同比增长18.31%) [8] - 盈利能力持续提升 二季度毛利率44.01%(同比提升0.89个百分点) 净利率29.59%(同比提升1.79个百分点) [8] - 挖机油缸销售30.83万只(同比增长超15%) 液压泵阀在中大型挖机份额持续提升 非挖行业液压泵阀销量增长超30% [8] - 海外布局取得重大进展 墨西哥工厂正式投产 线性驱动器开发超50款新产品并实现量产 [8] - 现金流状况改善 上半年经营活动现金净流量6.19亿元(同比增长13.25%) [8] 财务表现 - 2025年上半年营收51.71亿元(同比增长7%) 归母净利润14.29亿元(同比增长10.97%) 扣非净利润14.5亿元(同比增长16.9%) [8] - 盈利预测显示持续增长态势 2025-2027年归母净利润预计29.05/34.47/40.87亿元 对应PE 38.7/32.6/27.5倍 [7][8] - 收入增长预期强劲 2025-2027年营收增长率预测13.7%/15.7%/16.3% [7] - 盈利能力指标改善 毛利率从2024年42.8%提升至2027年44.7% 净利率从26.8%提升至28.5% [7] - ROE保持稳定 2025-2027年预测15.5%/15.9%/16.2% [7] 业务发展 - 产品多元化成效显著 紧凑液压阀 径向柱塞马达销售额接近去年全年水平 [8] - 新业务领域拓展顺利 精密丝杠 直线导轨 电动缸等产品在多个应用场景落地 [8] - 海外市场实现突破 已向国外知名工程机械厂家批量供货 [8] - 分红政策积极 拟每10股派发现金红利3元 [8]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价96.60元人民币 较8月25日收盘价83.80元存在15.3%上行空间 [1][8] 业绩表现 - 2025H1收入51.71亿元（同比+7.00%） 归母净利润14.29亿元（同比+10.97%） [1] - 2025Q2单季度收入27.49亿元（同比+11.24%） 归母净利润8.12亿元（同比+18.31%）创历史新高 [1] - 盈利能力持续提升：毛利率41.85%（同比+0.21pct） 净利率27.70%（同比+1.01pct） [3] - 期间费用率9.45%（同比-2.05pct） 其中财务费用率-5.17%（同比-3.06pct）主要受益汇兑收益增加 [3] 产品与市场表现 - 挖机油缸销量30.83万只（同比+15%+） 中大挖泵阀份额持续提升 [2] - 非挖液压泵阀销量同比增长超30% 紧凑液压阀等产品销售额接近去年全年水平 [2] - 高空作业平台、装载机及农业机械领域国内份额扩大 并实现向国外知名厂商批量供货 [2] 战略进展 - 墨西哥工厂正式投产 销售网络覆盖全球30多个国家和地区 [4] - 线性驱动器项目开发超50款新产品 全部完成量产转化并投放市场 [4] - 新增建档客户近300家 重点推进精密丝杠、直线导轨及电动缸产品落地 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润28.14/32.28/37.79亿元 对应EPS 2.10/2.41/2.82元 [5][11] - 基于2025年46倍PE（前值40倍）给予目标价 显著高于可比公司31倍平均估值 [5][13] - 核心估值支撑包括：下游需求增长、全球化布局、中大挖泵阀份额提升及线性驱动器项目突破 [5]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：衡利 - **行业**：机器人行业、工业丝杠行业、挖机行业、非挖板块 纪要提到的核心观点和论据 机器人行业 - **核心观点**：衡利在机器人线性总成领域有较大发展空间，线性关节潜在应用空间有望打开 [3][4][5] - **论据**： - 衡利已有产品在T客户处测试，还将送更多产品，针对专线工艺定制裸机设备，可提升效率、节约成本 [3] - 全球人形机器人产品以一半线性一半旋转关节为主，若能降低线性关节价格，国产链及海外原型机器厂可能采用，远期技术路线收敛方向为下肢线性、上肢旋转 [4][5][6] - 按特斯拉方向估算，100万台人形机器人线性总成市场空间超200亿，且国产链和海外其他链潜在应用会进一步扩大空间 [8][9] - 国内主流人形机器厂商大概率会考虑衡利线性总成方案，小鹏、开普勒等在潜在对接中 [10] 工业丝杠行业 - **核心观点**：衡利工业丝杠业务有明朗市场空间，产能和成本优势明显 [10][11][12] - **论据**： - 国内丝杠导轨市场约300多亿，衡利从去年一季度投产经济传动，对接大几十家客户，今年转化为订单，今年预期三个月收入体量，明年后年规划每年三倍增长，一二期规划产能达50亿 [11][12] - 衡利产能稀缺，有成本优势，且擅长服务头部大客户的商业模式 [13][14] 挖机行业 - **核心观点**：挖机板块处于底部向上拐点，有3 - 5年上升周期 [16][18] - **论据**： - 衡利油缸产量从去年四季度开始持续30% - 40%增长，3月中大挖和小挖增速明显，整个挖机行业有30% - 40%增速 [14][15] - 中大挖更新周期约8 - 10年，从2020年高点到2025年进入3 - 5年景气更新周期 [16] - 国内挖机产品力强，二手机出口东南亚，新机更新共振，海外市场是增量市场，占海外需求约30% [17] 非挖板块 - **核心观点**：非挖板块市场稳定，长期空间大 [22][23] - **论据**：全球压电市场去掉挖机后，非挖市场有2000亿空间，主要集中在农机、航空航天、水利等领域，需渐进增长 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特斯拉三代手自由度提升至22个，主动自由度为17个，线性关节虽小但制造难度大，价值量有提升 [7] - 衡利墨西哥工厂基本建好，设计产能20 - 30亿，今年收入预计在一定水平，去年亏损，今年基本盈亏平衡，关税落地后会协商规避或分摊 [23][24] - 衡利在挖机油缸板块，去年拿到卡特中华机型油缸，若全年放量，卡特自身能使收入翻倍；小挖市占率约五六十，中大挖市占率平均提升5 - 10个点，有三倍提升空间，超大挖价值有3 - 4倍空间；卡特一年挖机泵阀采购约四五十亿，目前多被海外厂商占据 [19][20][21]