新赛道业务情况 - 2024 年汽车电子、电机电动等新赛道业务实现营业收入 21,623.06 万元，同比增长 63.03%，在汽车电子赛道量产平衡车、滑板车等智能控制器创新产品，电机电动赛道洗地机、扫地机等产品需求提升，市场扩大 [1] - 2024 年成功实现智能鱼缸、宠物喂食器、宠物饮水机等智能控制器产品量产，2025 年将秉持“创新驱动”理念，加大研发投入，推进技术与产品创新 [1] 机器人布局情况 - 围绕 AI 大模型、智能视觉感知、数字孪生、结构仿生等技术领域进行研发投入，智能控制器产品在服务机器人领域已成功应用并落地 [2] - 与外部成熟云服务商合作进行天量级数据处理，关注人形机器人与家居生态协同技术路径，研发高精度控制模组、低延时通信模块及场景化算法 [2] - 与顺德职业技术大学达成战略合作，共同攻克技术难题，推动人形机器人、光伏逆变等关键领域智能化进程，泳池机器人、炒菜机器人已量产 [2] 业务布局战略 - 构建 1+3+N 产业格局，以家电智能控制业务为核心，推动电机电动、汽车电子、数智能源等新赛道智能控制器业务增长，拓展医疗健康、宠物科技等产业的战略探索业务 [2] - 优化业务结构，深入理解客户需求，通过创新引领、联合研发、多元协作，加强与战略客户深度合作，壮大核心客户群体 [2] 全球化布局规划 - 中国制造业出海是全球化战略关键，2024 年 8 月越南生产基地开业，标志“珠三角 - 长三角 - 东南亚”三极产能布局成型，获得多家客户订单，产能加速释放 [3][4] - 未来以越南市场为重点，对其他海外地区开展市场调研和分析，挖掘潜在市场机会和发展空间 [4] 政策与市场影响 - 国补政策有助于促进家电行业消费增长，带动公司智能控制器相关产品销售，但公司业务多元化和季节性产品可对冲国补政策变化影响 [4] - 公司建立越南生产基地，推进全球产能布局，降低美国关税政策潜在风险 [6] 业绩与业务结构变化 - 近年来业绩稳步增长，盈利边际持续改善，2025 年一季度业绩增速达 37.22% [5] - 业务结构打造 1+3+N 产业新格局，家电智能控制器传统赛道占比下降，电机电动、汽车电子、数智能源等新赛道业务占比提升 [5][6] 应对策略 - 应对原材料价格上涨，完善成本管理体系，追踪原材料市场供求和价格变动，运用套期保值锁定价格，加大研发投入探索替代方案，推进数字化转型优化生产流程 [6] 未来展望 - 2025 年继续践行五大战略主轴，深化结构调整与转型升级，强化创新驱动与数字化赋能，优化运营管理与成本控制，推进全球市场拓展与国际化进程，努力达成股权激励业绩考核目标 [6]

行业趋势 - 第三方车载算力芯片需求增长，专业供应商优势明显，特斯拉HW4.0时代也选择与博通合作 [1] - 具身智能概念落地，算力芯片应用场景扩展至机器人等领域 [2][8] - 高阶L2智驾需求爆发，城区NOA等功能推动算力要求大幅提升 [6] 公司布局与战略 - 黑芝麻智能通过香港"车博会"和国际合作（如香港科技园）强化全球化布局，香港成为其全球战略支点 [3] - 公司芯片已搭载于吉利、东风、一汽等主流车企车型（如领克08、东风eπ007） [4] - 2024年营收大增51.8%，毛利率提升至41.1%，商业化进入收获期 [7] 技术突破 - 华山A2000家族支持下一代AI大模型，A2000 Pro算力达1000 TOPS以上，内置业界最大NPU核心"九韶" [6][7] - 九韶NPU专为神经网络设计，支持混合精度和Transformer硬加速，性能优于GPU [7][8] - "双芯协同"方案（华山A2000+武当C1200）布局具身智能，已与傅利叶合作支持机器人"灵巧手" [8][9] 历史积累 - 公司2016年即聚焦高算力芯片，2020年推出58 TOPS的A1000，2021年A1000 Pro达106 TOPS [5] - 早期布局使其成为替代英伟达Orin的国产选择之一 [6] 市场定位 - 国内应用最广泛的智能驾驶/座舱芯片供应商之一，覆盖主流车企 [4] - 具身智能领域布局领先，技术覆盖自动驾驶及机器人场景 [8][9]

公司上市与财务表现 - 公司向港交所递交招股书，计划实现"A+H"双地上市，距科创板上市仅两年半 [1] - 2024年营收16 79亿元，同比增长29 46%，但亏损持续扩大，2023年净亏5 33亿元，2024年扩至6 11亿元 [1] - 2022-2024年营收年复合增长率7 69%，净利润从盈利1 36亿元降至亏损6 11亿元 [1] 市场地位与产品布局 - 公司在中国电源管理芯片市场跻身第一阵营，全球模拟集成电路公司排名第八，中国排名第四 [1] - 产品线覆盖2200款芯片，以电源管理芯片起家，产品多元化 [1] - 主要收入源于DC-DC集成电路，但库存问题侵蚀利润，现金及等价物减少 [1] 研发投入与毛利率 - 2022-2024年研发支出分别为3 05亿、4 99亿及6 19亿元，占收入比重较高 [1] - 2024年毛利率仅15 12%，远低于2022年，产品价格承压导致盈利能力下滑 [1] 存货与资产减值 - 2022-2024年存货分别为7 83亿、8 74亿及8 55亿元，存货周转天数增加，存货减值亏损放大 [1] - 2025年一季度存货仍处于高位，存在减值风险 [1] 技术突围与市场机会 - 公司将突围希望押在DrMOS + 多相控制器产品矩阵，AI发展带动电源管理和信号链集成电路需求激增 [1] - DrMOS在AI服务器、智驾、PC等领域优势明显，多相电源市场为蓝海，规模有望扩大 [1] - 公司是国内首家开发DrMOS的企业，有望受益于市场增长 [1] 收购与资金压力 - 公司拟3 19亿元收购天易合芯股权，其产品线与公司互补，但盈利存不确定性 [1] - 赴港上市融资或缓解资金压力，但能否成功上市仍待观察 [1]

公司概况 - 杰华特成立于2013年3月，是以虚拟IDM为经营模式的模拟芯片企业，产品涵盖电源管理芯片和信号链芯片 [1] - 公司拥有2200款集成电路产品，在中国电源管理芯片市场排名第四，全球排名第八 [2] - 截至2024年，公司拥有707项已授权专利，其中471项为发明专利 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.48亿元、12.97亿元和16.79亿元，年复合增长率7.69% [2] - 同期净利润从盈利1.36亿元下滑至亏损6.11亿元，亏损持续扩大 [2] - 2024年毛利率为15.12%，较2022年的38.48%大幅下滑 [10] - 2022-2024年研发支出分别为3.05亿元、4.99亿元和6.19亿元，占收入比重21%-38.5% [9] - 2024年研发团队776人，占总员工数62.08%，同比增长42.65% [9] 存货问题 - 2022-2024年存货分别为7.83亿元、8.74亿元和8.55亿元，2025年一季度仍达8.30亿元 [5][6] - 存货周转天数从2022年217.1天增至2023年264.4天，2024年略降至221.5天 [7][8] - 2022-2024年存货减值亏损分别为2102万元、2.02亿元和2.05亿元 [8][9] 技术布局 - 2022-2024年推出约150款、400款和400款新产品型号 [10] - 已完成5-55V中低压第四代BCD工艺改进，正在开发55纳米BCD工艺平台 [10] - 开发10-200V高压第三代BCD工艺及10-700V超高压第四代BCD工艺 [10] - 2022年成为中国首家开发出用于CPU/GPU供电的DrMOS的公司 [15] - 已量产60A DrMOS、90A DrMOS和多款大电流POL器件 [15] 市场机遇 - 中国AI产业规模从2020年3251亿元增至2024年7330亿元，预计2029年达33599亿元 [11] - 全球DrMOS市场规模2021年9.56亿美元，预计2026年增至11.22亿美元 [14] - AI服务器、新能源车、PC等领域发展将推动DrMOS需求增长 [14][16] - 公司30A至90A DrMOS系列已量产，6相、8相、12相多相控制器陆续量产 [16] 战略举措 - 拟收购南京天易合芯40.89%股权，加码信号链芯片布局 [17] - 天易合芯专注于高性能传感器芯片和模拟芯片设计 [17] - 赴港上市寻求融资，缓解资金压力 [18]

产品相关 - 工程机械类用控制器产品包括柴驱空压机控制器等，适用于多种工程机械及灌溉等场合，作为配套零部件服务下游核心厂商，市场空间由下游厂商行业及应用场景决定 [2][3] - 新能源/混合能源业务板块为新业务，涉及智能微电网等分布式能源系统相关产品及解决方案，已推出能量管理系统等产品，储能变流器研发测试有序推进且有客户试用，公司在相关领域有技术储备 [4] - 核心产品突破对国外厂商核心技术及关键部件进口依赖，部分产品实现国产化替代，正研发全国产化系列产品并获部分重量级客户认可 [5] - 船用发电机组控制器及发动机控制器系列产品应用于船舶动力推进等系统，公司加大投入丰富产品线，通过多个船级社认证，拓展高端应用市场 [7] 市场相关 - 产品具有通用特性，数据中心应用是下游终端应用领域之一，市场数据依据下游厂商终端设备销售情况，公司重视相关机遇，利用现有产能响应客户需求 [7] - 海外市场采用经销代理模式，产品出口全球 70 多个国家和地区，正筹划海外市场布局和拓展，完善销售渠道及技术服务能力，提升业务推广水平 [8] 调研基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研，参与单位包括长江证券、华夏基金等，时间为 2025 年 5 月 21 日下午 15:30，地点在郑州高新区雪梅街 28 号公司会议室，上市公司接待人员有董事会秘书邓艳峰等 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 10.81 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 岱美股份 24 年营收 63.8 亿元（yoy+8.8%），归母净利 8.0 亿元（yoy+22.7%），低于 Wind 一致预期；25Q1 营收 15.9 亿元（yoy+0.2%，qoq+1.2%），归母净利 2.1 亿元（yoy+7.1%，qoq+16.7%），符合前瞻预期 [1] - 考虑欧洲及北美汽车需求或承压，下调公司 25 - 26 年归母净利润 13%/13%至 9.3/11.1 亿元，预计 27 年归母净利 13.0 亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 24 年公司营收同比增长 8.8%，核心产品遮阳板营收同比+2.0%至 39.4 亿元，顶棚控制器产品营收同比+4.2%至 5.2 亿元；头枕项目量价齐升，营收同比+19.6%至 12.0 亿元，平均单价同比+4.0%；顶棚及系统集成产品持续放量，实现 6.0 亿元营业收入 [2] - 24 年公司归母净利 8.0 亿元（yoy+22.7%），低于 Wind 一致预期（8.7 亿），系海外汽车需求偏弱及海外工厂人工成本增加；25Q1 归母净利 2.1 亿元（yoy+7.1%，qoq+16.7%），符合前瞻预期（1.95 - 2.15 亿元） [1] 毛利率与费用情况 - 24 年公司毛利率同比-0.04pct 至 26.8%，25Q1 毛利率同环比分别-0.2/+5.2pct 至 27.7%，同比下滑或系墨西哥产能扩张、平均摊销成本提高及海运费波动影响 [3] - 24 年公司费用管控优化，销售/管理/研发费用率同比+0.2/-0.5/-0.5pct 至 1.5%/5.9%/3.4%；25Q1 三费费率则分别同比+0.2/0.0/0.05pct 至 1.8%/6.7%/3.2% [3] 海外业务情况 - 公司坚定执行全球化战略，客户覆盖海外主流整车厂，24 年海外营收同比+9.9%至 54.4 亿元 [4] - 公司通过墨西哥、越南等制造基地布局，提升全球贸易风险应对能力，截至 25 年 4 月供应美国的产品全部转移至墨西哥生产，受关税波动风险影响小 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司 25 - 26 年归母净利润 13%/13%至 9.3/11.1 亿元，预计 27 年归母净利 13.0 亿元 [5] - 基于可比公司估值均值，给予公司 25 年 19.3x PE，对应目标价 10.81 元（前值 11.70 元，对应 25E PE 18x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,861|6,377|7,375|8,577|9,705| |+/-%|13.90|8.80|15.64|16.30|13.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|653.98|802.18|931.45|1,111|1,300| |+/-%|14.77|22.66|16.11|19.29|17.04| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.40|0.49|0.56|0.67|0.79| |ROE (%)|14.47|16.66|18.02|19.78|21.06| |PE (倍)|20.39|16.63|14.32|12.00|10.26| |PB (倍)|2.95|2.77|2.58|2.37|2.16| |EV EBITDA (倍)|13.68|11.87|10.77|9.14|7.76|[7] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）| |PE (倍)| | |----|----|----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |603997 CH|继峰股份|154|0.53|0.82|23.1|14.9| |603179 CH|新泉股份|208|2.84|3.56|15.0|12.0| |300893 CH|松原股份|79|1.76|2.36|19.8|14.8| |平均| |147| | |19.3|13.9|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等各项指标及主要财务比率 [18]

截至目前，瑞德智能已掌握高效能低功耗的RISC芯片应用方案，搭载了RISC芯片的多款控制器产品已 经在电机电动、数智能源、汽车电子、宠物科技等新赛道领域实现量产。据悉，瑞德智能与战略合作伙 伴国内知名芯片厂商进行联合设计研发的深度战略合作定制芯片"瑞德芯"系列也已开展RISC芯片技术 方向的合作。 日前，瑞德智能（301135）披露2024年度报告及2025年第一季度报告。2024年，实现营业收入12.62亿 元。今年一季度，瑞德智能经营业绩实现历史性突破。数据显示，营业收入为3.33亿元，同比增长 37.22%，扣非净利润637.30万元，同比增长440.99%，经营活动产生的现金流净额为304.22万元，同比 增长107.38%。 瑞德智能称这一成绩的取得，是公司长期保持战略定力、持续深化内部变革、全面提升经营效能的集中 体现。报告期内，公司围绕"结构升级、创新驱动、数智融合、精敏运营、全球布局"的五大战略主轴， 通过系统推进组织架构优化、人才梯队升级和运营效率提升，实现了核心竞争能力的持续强化和战略优 势的不断积累。 去年以来，瑞德智能进一步巩固了在家电智能控制器领域的领先地位，筑牢业务根基。同时，公司 ...