投资评级 - 报告对均胜电子的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为均胜电子2025年第三季度毛利率环比提升，机器人业务进展加速 [2] - 公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化，实现盈利多季度提升 [8] - 凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局"汽车+机器人"，新业务进展顺利 [8] - 公司盈利能力稳步修复，业绩增长确定性较强 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年10月29日，均胜电子发布2025年第三季度报告 [4] - 2025年第三季度公司实现营收约154.97亿元，同比增长10.25%，环比下降1.74% [4] - 2025年第三季度归母净利润约4.13亿元，同比增长35.4%，环比增长12.37% [4] - 2025年第三季度扣非后归母净利润约4.16亿元，同比增长37.53%，环比增长7.95% [4] - 公司毛利率逐季提升，2025年第三季度单季度毛利率进一步提升至18.6%，环比增加0.23个百分点 [5] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收458.44亿元，同比增长11.45% [5] - 2025年前三季度公司实现归母净利润11.2亿元，同比增长19% [5] - 降本增效成果显著，材料降本、运营效率提升、产能转移优化等各项盈利改善措施在全球各业务区域逐步取得成效 [5] 分业务表现 - 汽车安全业务毛利率改善显著，2025年前三季度毛利率约16.4%，同比提升2.4个百分点 [5] - 汽车安全业务2025年第三季度单季毛利率达17.2%，环比进一步提升 [5] - 汽车电子业务毛利率保持稳健，2025年前三季度实现毛利率约20.8%，同比提升1.6个百分点 [5] 新业务订单与智能化突破 - 2025年前三季度累计获取新订单714亿元，其中第三季度单季度订单达402亿元 [5] - 第三季度订单包括汽车安全业务222亿元，汽车电子业务180亿元 [5] - 2025年第三季度以来公司接连斩获两笔汽车智能化项目定点，全生命周期订单金额分别约50亿元和150亿元 [5] - 核心产品涵盖智能辅助驾驶域控制器、智能座舱车载多联屏、集成智能驾驶、智能座舱的中央计算单元(CCU)以及智能网联产品 [5] - 相关项目预计从2026年底与2027年开始量产 [5] 机器人业务进展 - 机器人业务深度绑定英伟达，公司与英伟达合作，于9月18日发布基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器 [5] - 新发布的控制器整体能效比提升3.5倍，可支持百亿级大模型实时推理 [5] - 2025年第三季度报告期内，公司旗下子公司均胜具身智能与阿里云计算有限公司达成AI全面合作 [5] - 合作基于全系列、全尺寸的通义千问模型，共同推动具身智能机器人在工业制造、医疗康养、特殊作业等多样化场景落地 [5] 港股上市与资金用途 - 公司H股计划于11月6日开始上市交易 [6] - 所募集资金将用于智能化电动化产品核心技术研发、提升全球制造与供应链效率、及全球化市场开拓和前沿领域战略并购 [6] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为625.64亿元，同比增长12% [7][8] - 预测公司2026年营业收入为673.16亿元，同比增长8% [7][8] - 预测公司2027年营业收入为726.56亿元，同比增长8% [7][8] - 预测公司2025年归母净利润为15.39亿元，同比增长60% [7][8] - 预测公司2026年归母净利润为18.54亿元，同比增长20% [7][8] - 预测公司2027年归母净利润为21.65亿元，同比增长17% [7][8] - 预测公司2025年摊薄每股收益为1.10元，2026年为1.33元，2027年为1.55元 [7] - 预测公司2025年市盈率(PE)为26.81倍，2026年为22.26倍，2027年为19.06倍 [7][8]

调研基本情况 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，采用网络直播与电话会议形式进行 [1][13] - 活动地点位于公司周山厂区 [1][13] 参与机构与人员 - 参与调研的机构投资者超过80家，涵盖公募基金、私募基金、券商、保险资管等多个领域 [2][14] - 上市公司接待人员包括董事兼总经理、总会计师兼董事会秘书等高层管理人员 [2][14] 2025年前三季度经营业绩 - 前三季度实现营业收入158.38亿元，同比增长12.36% [3][15] - 前三季度净利润同比下降30.89%，综合毛利率为29.70%，较上年同期下降约6.9个百分点 [3][15] - 单三季度实现销售收入46.54亿元，净利润2.9亿元，净利润同比环比均出现较大下滑 [3][16] 业务板块表现 - 民用领域成为增长重要引擎，新能源汽车业务和数据中心业务收入同比增速均超过50% [4][17] - 防务领域前三季度订单和计划量保持同比增长，但单季度出现阶段性波动 [4][16] - 截至三季度末，公司存货规模达57亿元，较年初增长20%以上 [4][17] 四季度展望与战略重点 - 四季度将加强内部资源统筹，重点把握汽车行业增长机会，推动新能源汽车业务持续高速增长 [5][18] - 紧跟防务领域头部客户，加速回款以保障全年现金流 [5][18] - 深入推进降本增效，应对原材料涨价，实施内部效率提升专项 [5][18] 核心业务问答解析 - 四季度业绩改善主要抓手为民用业务的确定性及防务业务十月份计划量回暖趋势 [6][19] - 三季度盈利波动核心原因包括业务结构变化、产品结构扰动及大宗原材料价格上涨带来的成本压力 [7][20] - 防务业务具有阶段性和周期性波动特征，未来将更多聚焦于新质新域领域发展 [8][9] - 数据中心业务产品布局涵盖电源类、光传输器件、液冷散热类及高速类产品，依托自主研发紧抓AI算力机遇 [10][21] - 黄金涨价对防务业务毛利率影响幅度约为1%-2%，公司已通过采购端降价、研发工艺优化等措施应对 [11][22] - 新能源汽车业务产品包括智能网联、高压互连等，已配套国内外主流厂商，高压连接器在国内主流车企中市场份额较高 [12][23] - 量子计算业务目前与头部客户在量子通讯、计算、测量方面进行科研阶段合作，主要从射频和光两个技术方向布局 [13]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营收约458亿元，同比增长11.45% [1] - 前三季度归母净利润及扣非归母净利润均约为11.2亿元，均同比增长约19% [2] - 第三季度归母净利润约4.1亿元，同比增长35.4%，环比增长12.4% [2] - 第三季度毛利率提升至18.6%，创近三年新高，前三季度整体毛利率同比提升2.7个百分点至18.3% [1][2] - 公司经营活动现金流量净额约36.4亿元，保持充沛 [2] 新业务订单与增长引擎 - 2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计新获订单金额约714亿元 [1][3] - 新订单中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元 [3] - 第三季度新获两家头部汽车品牌跨域融合中央计算单元和智能网联等产品150亿元全球订单，10月再获约50亿元智驾域控等全球定点项目 [3] - 公司头部自主品牌及造车新势力的订单占比持续提升 [3] 盈利改善与成本控制 - 盈利增长得益于材料降本、运营效率提升及产能转移优化等措施 [2] - 汽车安全业务毛利率提升至约17.2% [2] - 公司持续推动核心零部件国产化替代及提高自主生产比例，毛利率有望进一步提升 [2] 研发投入与技术创新 - 前三季度研发费用约25.6亿元，旨在增强核心竞争力并提高利润率 [3] - 公司推出基于国内外多个芯片平台的智驾域控、舱驾融合、智能网联及智能座舱等系列产品，具备高算力和开放架构 [4] - 技术方案推进全球本土化适配，满足智能驾驶与车路云协同需求 [4] 业务多元化拓展 - 公司将汽车零部件研发与制造经验拓展至机器人领域，关键部件解决方案已基本搭建完毕 [4] - 公司与智元机器人、银河通用和瑞士机器人公司RIVR等国内外企业开展合作，部分产品已批量供货或送样 [4]

新获项目定点 - 公司近期新获客户项目定点，将为其在全球范围内开发并提供智能辅助驾驶域控制器、智能座舱车载多联屏等汽车智能电动化产品 [1] - 新获项目全生命周期订单总金额约人民币50亿元，计划从2026年底开始量产 [1] 历史订单情况 - 公司此前宣布获得两家全球头部车企跨域融合中央计算单元和智能网联等产品全球订单，金额为150亿元 [1] - 公司与Momenta联合获得某知名自主品牌高阶智能辅助驾驶域控项目定点，金额为10亿元 [1] 年度订单总额 - 根据测算，公司今年获得的汽车智能电动化订单总金额已突破人民币200亿元 [1] - 公司汽车智能电动化业务订单势头表现强劲 [1]

政策背景 - 党中央国务院高度重视数字消费发展 2023年中央经济工作会议提出发展数字消费 2024年和2025年政府工作报告均作出部署 [4] - 商务部联合7部门印发《指导意见》旨在扩大数字消费多元化供给 创新丰富数字消费场景 释放差异化消费潜力 推动消费提质升级 [4] 数字消费发展现状 - 2024年我国居民数字消费规模达23.8万亿元 相当于当年居民消费总额的44.2% [8] - 数字消费涵盖数字产品消费 数字服务消费 数字内容消费及通过数字渠道实现的消费 [6] - 数字消费代表以科技创新为牵引的新领域 是发展新质生产力的新动能 成为创新最活跃增长最迅猛的消费领域之一 [7] 数字产品消费表现 - 2025年上半年限额以上通讯器材零售额同比增长24.1% [8] - 2025年上半年智能手表手环线上销售额同比增长131.3% 电脑及零配件线上销售额同比增长218% [8] - 具身智能等新一代数字产品量产量销已经启动 [8] 数字服务消费表现 - 2025年上半年我国移动互联网流量同比增长16.4% [10] - 固定互联网宽带接入用户数达6.84亿户 比上年末净增1426万户 [10] 数字内容消费表现 - 广播影视网络视听 网络音乐文学 电竞游戏和虚拟现实体验等保持高增速 [11] - 2025年上半年电影票房同比增长22.9% [11] 数字渠道消费表现 - 我国连续12年成为全球第一大网上零售市场 [11] - 2025年上半年网上零售额同比增长8.5% [12] - 2025年上半年旅游线上销售额同比增长25.5% 餐饮线上销售额同比增长14% [12] 主要任务举措 - 从丰富数字消费供给 培育壮大经营主体 优化支撑体系 营造良好环境四方面提出14项任务举措 [13] 丰富数字消费供给 - 扩大人工智能终端 智能家电等产品供给 推进智能网联汽车试点 [16] - 升级数字教育 "人工智能+医疗卫生"及适老化数字文化体验 [16] - 用新技术升级文博景区街区场景 加强超高清视听动漫影视二次创作等内容创新 [16] - 拓展智慧零售直播电商等渠道 支持电商平台优化定制生产与偏远地区物流服务 [16] 培育壮大经营主体 - 强化基础技术研发与创新孵化服务 推广"数字三品"场景案例 培育专精特新及高新技术企业 [20] - 赋能中小企业数字化转型 开展电商惠民惠企活动 [20] - 推进农村电商高质量发展 实施"数商兴农"和"互联网+"农产品出村进城工程 培育县域龙头企业和区域特色品牌 [20] 优化支撑体系 - 加快智慧街区门店停车场建设 推动步行街商圈升级 支持国家级展会首发全球数字创新成果 [23] - 完善快递物流 发展无人机配送 加强智能取餐柜快递柜建设和县乡村网点数字化改造 [23] - 提升支付便利化 拓展数字人民币场景 优化适老化国际化支付服务 [23] - 强化要素保障 盘活闲置场馆 给予高层次人才落户倾斜 规范个人信息使用 通过融资担保贷款贴息等降低企业成本 [23] 营造良好环境 - 开展线上线下融合促消费活动 鼓励地方发放数字消费券数字人民币红包 [26] - 支持优质外贸产品进电商直播间 深化"丝路电商"合作 举办"电商惠全球"活动 打造"生活服务类电商+丝路产业带"模式 [26] - 加强数字产品标准制定 探索"大数据+信用"智慧监管 规范网络市场秩序 健全监测分析体系 [26] 下一步工作 - 商务部将加强统筹协调 做好政策宣传与经验交流 推广创新举措与典型做法 推动政策落地见效 [28] - 更好发挥数字消费在推动消费升级 扩大有效投资 促进产业创新等方面的重要作用 [28]

公司业务动态 - 子公司新获两家头部品牌主机厂客户的全球性项目定点通知 将为客户在全球范围内开发并提供CCU（中央计算单元 集成智能驾驶 智能网联和智能座舱）以及智能网联等汽车智能化产品 [2] - 项目全生命周期订单总金额约150亿元人民币 计划从2027年开始量产 [2] - 此次定点标志着公司汽车智能化平台型产品的开发实力和质量性能得到头部客户认可 预计将增厚未来年度业务收入 但不会对本年度经营业绩产生重大影响 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入约303.47亿元人民币 同比增长12.07% [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润约7.08亿元人民币 同比增长11.13% [3] 业务范围 - 公司作为智能汽车科技解决方案提供商 主要致力于智能座舱 智能网联 智能驾驶 新能源管理和汽车安全系统等的研发 制造与服务 [3]

汽车产业链股表现 - 安徽凤凰股价涨幅超过20% [1] - 豪恩汽电股价突破200元/股并创历史新高 [1] - 万向钱潮、朗博科技连续两日涨停 [1] - 日盈电子、银轮股份、均胜电子等公司股价涨停 [1] 豪恩汽电业务动态 - 近4日累计涨幅超过40% [1] - 获得某头部新能源汽车品牌全景摄像系统、AK2雷达系统、DMS&OMS、行驶记录系统产品定点 [1] - 项目生命周期为5至7年 [1] - 预估生命周期内总营业额约9.72亿元 [1] - 预计2025年12月开始陆续量产 [1] 均胜电子业务动态 - 子公司新获两家头部品牌主机厂客户项目定点通知 [1] - 将为客户开发并提供CCU（集成智能驾驶、智能网联和智能座舱的中央计算单元）、智能网联等产品 [1] - 全生命周期订单总金额约150亿元 [1] - 计划从2027年开始量产 [1]

市场开盘表现 - 沪指涨0.14%报3865.98点 深成指涨0.09%报13017.58点 创业板指涨0.2%报3072.3点 科创50指数涨0.51%报1347.2点 [1] - 黄金概念股高开 上海建工3连板 北方铜业和西部黄金涨超5% 晓程科技、鹏欣资源、中金黄金高开 [1] - 多只连板股表现分化：首开股份（9天8板）高开1.65% 三江购物（5天4板）低开5.55% 卧龙新能（6天4板）高开1.80% 百利科技（5天3板）竞价涨停 中国电影（7天4板）高开4.25% 昭衍新药（7天4板）高开1.37% 华建集团（3板）高开8.15% 荣盛发展（2板）高开4.15% 香江控股（2板）高开10.19% 山子高科（2板）高开3.61% [1] 公司动态 - 宁德时代钠离子电池通过新国标认证 成为全球首款通过认证的钠离子电池 正在与客户推进乘用车动力电池开发 [2] - 首开股份股票交易严重异常波动 8个交易日内涨幅偏离值累计达100% 出现交易量增长、换手率提升、股东人数增长及机构减持 [2] - 上海建工澄清科卡金矿资源储量增加33.89万盎司（约42.72亿元）为2020年已披露信息 黄金业务收入占比不足0.5% 对经营影响较小 [2] - 新大正筹划收购嘉信立恒设施管理不低于51%股权并募集配套资金 构成重大资产重组 9月15日起停牌 [3] - 酒鬼酒与胖东来联名产品"酒鬼·自由爱"销售火爆 将加快大众酒、低度酒等创新产品开发 [3] - 龙蟠科技控股孙公司与宁德时代签署协议 2026年第二季度至2031年间向宁德时代海外工厂销售15.75万吨磷酸铁锂正极材料 合同金额超60亿元 [3] - 鼎通科技拟投资不超过1500万美元在越南设立子公司 研发生产高速通讯连接器、新能源汽车连接器等产品 [3] - 博瑞医药子公司博瑞制药BGM0504片获临床试验批准 用于成人超重/肥胖患者 全球尚无同类靶点口服剂型上市 [3] - 四会富仕控股股东及一致行动人减持132.9万股（占总股本0.9407%） 持股比例从65.7379%降至64.7971% [4] - 均胜电子获两家头部主机厂项目定点 将开发提供CCU及智能网联产品 全生命周期订单金额约150亿元 2027年开始量产 [4] - 晶晨股份拟以3.16亿元收购芯迈微半导体100%股权 标的公司在物联网、车联网等领域拥有6个型号芯片 其中一款已产生收入 [5] - 南风股份子公司南方增材自筹5000万元用于3D打印服务项目 尚未落地 预计对本年度收入利润无重大影响 [5] - 正海磁材"正海转债"9月16日为最后交易日 9月19日收市后停止转股 未转股可转债将按100.50元/张强制赎回 [5] - *ST苏吴股票收盘价0.95元/股低于1元 若连续20个交易日低于1元可能被终止上市 [6] - 科力远2025年下半年加快河北、内蒙古、广东储能项目建设 全年开工建设不低于4GWh 3-4季度逐步落地 [7] - 商络电子子公司拟收购广州立功科技88.79%股权 交易对价7.09亿元 调整上限不超过1.33亿元 [7] - 山推股份向香港联交所递交H股上市申请 8月28日刊登申请资料 近日获证监会接收备案材料 [7] - 福蓉科技福建省国企改革重组投资基金及部分董事高管拟合计减持不超过2.5%股份 [8] 热点题材 - 液冷散热需求因AI平台功耗高达2000W以上而提升 英伟达要求供应商开发微通道水冷板技术 单价为现有方案3至5倍 已有公司完成送样 [9] - 谷歌NanoBanana模型推动多模态AI应用 Gemini下载量超过ChatGPT居美区AppStore免费榜第一 展现强图像生成和编辑能力 [10] - 先进封装大会9月25-26日在苏州举办 聚焦AI、大模型等高算力场景 先进封装解决功耗、内存、成本瓶颈 [11] - 腱绳作为人形机器人灵巧手核心传动方案 凭借轻量化、高强度等优势成为行业焦点 提升精细控制和轻量化能力 [12] - 模拟芯片需求复苏 德州仪器数据中心业务预计增长50% 接近2022年峰值水平 [13] - 摩根大通预计iPhone17系列需求好于iPhone16系列 基于关键市场交货时间判断 [14] - 新型储能规模化建设专项行动方案目标2027年全国装机规模1.8亿千瓦以上 带动直接投资约2500亿元 以锂离子电池为主 [15] - 华为海思发生工商变更 徐直军卸任法定代表人、董事长 由高戟接任 可能预示半导体战略新方向 [16][17] 机构观点 - 国金证券认为A股第三轮重估渐行渐近 建议关注高股息资产、科技板块及中国转型中出海、产业升级等结构性机会 [18] - 华泰证券指出新型储能政策聚焦电力市场化改革 明确绿电直连和储能装机目标 利好储能和风电订单持续性 [19] - 中金公司看好头部室内雪场运营商发展空间及产业链投资机会 室内雪场解决冰雪资源匮乏与需求增长矛盾 [20]

公司新获订单 - 子公司新获两家头部品牌主机厂客户项目定点通知 将为其开发并提供CCU 智能网联等汽车智能化产品 全生命周期订单总金额约150亿元 计划从2027年开始量产 [2] - 150亿元订单占公司2024年全年营收558.64亿元的26.85% 相当于2025年上半年新获定点项目全生命周期金额312亿元的近一半 [5][6] - 该定点项目预计不会对公司2025年度经营业绩产生重大影响 但将有利于增厚未来年度业务收入 [2] 财务表现 - 2024年营业收入558.64亿元 同比增长0.24% 归属于上市公司股东的净利润9.60亿元 同比下降11.33% [6] - 2025年上半年营业收入303.47亿元 同比增长12.07% 归属于上市公司股东的净利润7.08亿元 同比增长11.13% [8][9] - 2024年经营活动产生的现金流量净额46.02亿元 同比增长17.12% 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额19.06亿元 [6][9] 市场表现与业务进展 - 股价在9月5日至15日的7个交易日累计上涨31.39% 9月15日收盘上涨7.74% 创2021年8月以来新高 [2][7][10] - 头部自主品牌及造车新势力成为订单增长核心驱动力 订单占比持续提升 [9] - 人形机器人业务已取得实质性突破 但相关零部件业务尚处于前期起步阶段 营业收入占比不到0.1% [9][10]

新项目概况 - 子公司新获两家头部品牌主机厂客户全球性汽车智能化项目定点 [1][2][3] - 项目将提供CCU(集成智能驾驶/智能网联/智能座舱的中央计算单元)及智能网联等产品 [2][3] - 全生命周期订单总金额约150亿元人民币 [2][3] - 计划从2027年开始量产 [2][3] 技术能力 - 公司在智能驾驶/智能网联/智能座舱领域具备技术积累和软硬件设计集成经验 [3][4] - 拥有全球化智能化业务本土化适配方案 [4] - 汽车智能化平台型产品开发实力和质量性能获得头部客户认可 [4] 市场影响 - 项目进一步巩固和提升公司市场地位 [4] - 有利于公司在智能网联技术产业化应用领域开拓全球新市场 [4] - 项目将增厚公司未来年度业务收入 [2][5]