公司2025年财务业绩 - 2025全年实现营收1794.77亿元，同比增长1.22% [1] - 2025全年实现归母净利润35.15亿元，同比下降17.61% [1] - 2025全年毛利率为5.99%，同比下降0.95个百分点 [1] - 2025年第四季度实现营收561.92亿元，同比增长1.84% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润3.78亿元，同比下降68.58% [1] - 2025年第四季度毛利率为4.02%，同比下降1.85个百分点 [1] 分业务板块表现 - 智能终端业务（组装+零部件）2025年营收1515.07亿元，同比下降2.52%，占总营收84.41% [1] - 新能源汽车业务2025年营收270.27亿元，同比增长27.69%，占总营收15.06% [1] - AI算力基础设施业务2025年营收9.43亿元，同比增长31.70%，占总营收0.53% [1] - 大客户某些机型需求不振导致公司零部件业务营收减少，是集团归母净利润同比下降17.61%的原因之一 [1] 新能源汽车业务发展 - 智能驾驶系统出货量持续攀升 [1] - 智能悬架系统实现批量配套主流车型，带动出货量快速增长 [1] - 智能座舱产品及热管理产品的业务规模持续扩大 [1] - 新能源汽车业务板块保持强劲增长 [1] AI算力基础设施业务发展 - 集团打造了涵盖服务器、液冷、电源及高速互联的一体化解决方案 [2] - 已成为英伟达在数据中心领域的合作伙伴 [2] - 导入多家服务器新客户，服务器出货量同比增长 [2] - 多款液冷产品通过认证并开始小批量试产 [2] - 多款电源产品在积极研发中 [2] 智能终端业务发展 - 智能手机方面，受益于大客户Apple Intelligence加速AI终端布局，以及折叠屏等新品有望加速消费电子业务增长 [2] - 机器人方面，公司已针对机器人传感器、执行器、控制器等多个核心零部件及整机进行全面布局 [2] 公司未来展望与投资建议 - 公司为全球领先的平台型制造企业 [3] - 智能终端业务受益于大客户体系内品类扩张及AI终端升级 [3] - 新能源汽车业务持续加快产品拓展 [3] - AI算力基础设施业务客户导入顺利推进 [3] - 根据2025年报，公司强化了智能驾驶、AI基础设施等高算力业务投入，并调整业务与产品结构以构建长远发展 [3] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为39.99亿元、55.41亿元、70.22亿元 [3] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，目标股价40.5港元，维持“强推”评级 [3]

财务数据 - 2023 - 2025年公司收益分别为21908003千元、27618064千元、32557178千元，呈增长趋势[60] - 2023 - 2025年公司年内利润分别为1541574千元、2018071千元、2472921千元，占比分别为7.0%、7.3%、7.6%[60] - 2023 - 2025年公司毛利率分别为20.0%、19.9%、19.1%[60][65][72] - 2023 - 2025年公司流动比率分别为156.8%、151.4%、172.5%[72] - 2023 - 2025年公司杠杆比率分别为13.6%、12.2%、8.7%[72] - 2023 - 2025年公司经营活动所得现金流量净额分别为1141043千元、1493511千元、2883761千元[71] - 2023 - 2025年公司年末现金及现金等价物分别为1133160千元、721166千元、1416446千元[71] - 2023 - 2025年研发开支分别为19.823亿元、22.558亿元、26.421亿元[139] - 2023 - 2025年原材料成本分别为159.386亿元、203.516亿元、241.831亿元，分别占相关年度销售成本总额的90.9%、92.0%、91.8%[151] 用户与市场 - 公司产品和服务覆盖全球80多家整车厂，与2025年前十大整车厂的九家及前十五大中国整车厂有业务合作[33] - 截至最后实际可行日期，以2025年销量计，全球前十大整车厂中有九家采用公司产品及服务[41] - 2023 - 2025年，公司对五大客户销售额分别为119.064亿元、163.7亿元、180.766亿元，分别占销售总额54.3%、59.3%、55.5%[49] - 2023 - 2025年，公司对最大客户销售额分别为49.65亿元、66.043亿元、47.278亿元，分别占销售总额22.8%、23.9%、14.5%[52] - 2023 - 2025年，公司自五大供应商采购额分别为45.242亿元、81.124亿元、105.414亿元，分别占采购总额28.8%、39.1%、41.1%[53] - 2023 - 2025年，公司自最大原材料供应商采购额分别为12.648亿元、27.293亿元、36.422亿元，分别占采购总额8.0%、13.1%、14.2%[53] - 智能座舱域控制器市场前五大参与者占中国市场总额49.4%[56] - 第三方智能驾驶域控制器市场前五大参与者占中国市场总额52.4%[56] 产品与技术 - 公司研发人员规模超5000人，占总员工比例超42%[34] - 公司全球和中国智能座舱域控制器排名第一，2025年市占率分别为8.4%和17.9%[34] - 公司中国和全球智能驾驶域控制器第三方供应商排名第一，2025年市占率分别为21.2%和8.8%[34] - 公司智能机器人基座AI Cube获功能安全最高等级ASIL D认证[34] - 公司于2025年9月宣布推出无人配送车品牌「川行致远」，并于2025年11月推出面向智能机器人的基座AI Cube[128] - 公司已启动川行致远无人配送车的测试及运营[34] 未来展望 - 全球智能座舱解决方案市场预计以20.3%的复合年增长率从2025年的3705亿元增至2030年的9350亿元[40] - 全球智能驾驶解决方案市场规模预计以21.2%的复合年增长率从2025年的4583亿元增至2030年的11970亿元[40] 其他 - 公司A股自2017年12月起在深圳证券交易所上市[89] - 公司H股每股面值人民币1.00元，将在香港联交所上市[97] - 公司2025年股票期权激励计划于2025年6月9日获股东会批准[93] - 公司2025年员工持股计划于2025年6月9日获股东会批准[93] - 截至最后实际可行日期，公司由德赛集团持有约25.33%，由姜捷先生直接持有0.03%[77] - 2023 - 2025年，公司分别宣派股息人民币305.4百万元、人民币466.2百万元及人民币665.9百万元[88] - 公司股息政策规定在满足条件下每年以现金股息形式分配不低于当年可供分配利润的20%[88] - 下游行业销售、生产及市场需求变动等可能对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响[80] - 截至文件日期，自2025年12月31日以来公司财务状况无重大不利变动[90]

报告投资评级与目标 - 投资评级：维持“强推”评级 [1] - 目标股价：40.5港元 [3] - 当前股价：28.12港元，隐含约44%的上涨空间 [3] 核心观点与业绩总览 - **核心观点**：公司为全球领先平台型制造企业，智能终端业务受益于大客户品类扩张与AI终端升级，新能源汽车业务产品拓展加速，AI算力基础设施业务客户导入顺利，未来可期 [1][2][8] - **2025年业绩**：实现营业总收入1794.77亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润35.15亿元，同比下降17.61%；毛利率为5.99%，同比下降0.95个百分点 [1][7] - **2025年第四季度业绩**：实现营收561.92亿元，同比增长1.84%；实现归母净利润3.78亿元，同比下降68.58%；毛利率为4.02%，同比下降1.85个百分点 [7] 业务板块分析 - **智能终端业务**：2025年实现营收1515.07亿元，同比下降2.52%，占总营收的84.41% [1] - **新能源汽车业务**：2025年实现营收270.27亿元，同比增长27.69%，占总营收的15.06%，保持强劲增长 [1][2] - **AI算力基础设施业务**：2025年实现营收9.43亿元，同比增长31.70%，占总营收的0.53% [1] 未来增长动力 - **新能源汽车**：智能驾驶系统出货量持续攀升；智能悬架系统已批量配套主流车型；智能座舱及热管理产品业务规模持续扩大 [2] - **AI算力基础设施**：已成为英伟达在数据中心领域的合作伙伴；导入多家服务器新客户，服务器出货量同比增长；多款液冷产品通过认证并开始小批量试产；多款电源产品在积极研发中 [2] - **智能终端**：智能手机方面，受益于大客户Apple Intelligence加速AI终端布局及折叠屏等新品；机器人方面，已对传感器、执行器、控制器及整机进行全面布局 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为2020.96亿元、2290.22亿元、2510.10亿元，同比增速分别为12.6%、13.3%、9.6% [3] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为39.99亿元、55.41亿元、70.22亿元，同比增速分别为14.1%、38.6%、26.7% [3][8] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股盈利分别为1.77元、2.46元、3.12元 [3] - **估值指标**：基于2026年预测，给予20倍市盈率（PE）估值，对应目标价40.5港元 [8]；报告预测2026-2028年市盈率分别为14倍、10倍、8倍 [3]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：强推（维持）[1] - **目标价**：40.5港元 [3] - **当前价**：28.12港元 [3] - **核心观点**：比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，尽管2025年因大客户产品组合变化导致利润端承压，但其智能终端、新能源汽车及AI算力基础设施三大业务板块齐发力，未来增长可期[1][8] 2025年业绩表现与业务结构 - **总体业绩**：2025年公司实现营业总收入1794.77亿元（同比增长1.22%），归母净利润35.15亿元（同比下降17.61%），毛利率为5.99%（同比下降0.95个百分点）[7] - **第四季度业绩**：25Q4实现营收561.92亿元（同比增长1.84%），归母净利润3.78亿元（同比下降68.58%），毛利率为4.02%（同比下降1.85个百分点）[7] - **业务板块营收**： - 智能终端业务（组装+零部件）：营收1515.07亿元（同比下降2.52%），占总营收84.41%[1] - 新能源汽车业务：营收270.27亿元（同比增长27.69%），占总营收15.06%[1] - AI算力基础设施业务：营收9.43亿元（同比增长31.70%），占总营收0.53%[1] 未来业务增长驱动力 - **新能源汽车业务**：智能驾驶系统出货量持续攀升，智能悬架系统实现批量配套主流车型，智能座舱及热管理产品业务规模持续扩大，带动板块强劲增长[2] - **AI算力基础设施业务**：积极把握AI发展机遇，打造涵盖服务器、液冷、电源及高速互联的一体化解决方案，已成为英伟达数据中心领域合作伙伴，导入多家新客户，服务器出货量同比增长，多款液冷产品通过认证并开始小批量试产[2] - **智能终端业务**： - 智能手机：受益于大客户Apple Intelligence加速AI终端布局，以及折叠屏等新品有望加速消费电子业务增长[2] - 机器人：已针对机器人传感器、执行器、控制器等多个核心零部件及整机进行全面布局[2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为2020.96亿元、2290.22亿元、2510.10亿元，同比增速分别为12.6%、13.3%、9.6%[3] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为39.99亿元、55.41亿元、70.22亿元，同比增速分别为14.1%、38.6%、26.7%[3][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.77元、2.46元、3.12元[3] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、10倍、8倍，市净率（P/B）分别为1.5倍、1.3倍、1.1倍[3] - **估值依据**：参考立讯精密、歌尔股份、领益智造、蓝思科技等可比公司估值，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标价40.5港元[8] 公司基本数据 - **总股本**：22.53亿股[4] - **总市值**：633.60亿港元[4] - **资产负债率**：58.81%[4] - **每股净资产**：15.29元[4] - **12个月内股价区间**：最高44.10港元，最低27.20港元[4]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：106.00元 [6] - 核心观点：公司发布2025年年报，内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展 [2] - 投资建议：展望2026年，期待公司主业内销格局改善，海外重回增长，车载有望减亏，给予公司2026年25倍市盈率，目标价106.0元，维持“增持”评级 [12] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入34.67亿元，同比增长1.8%，归母净利润1.43亿元，同比增长19.4% [12] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入11.41亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.64亿元，同比下降60.2% [12] - 盈利能力：2025年毛利率为32.2%，同比提升1.0个百分点，净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点 [12] - 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.6%/-0.8%，同比变化-2.7/+0.9/+0.8/+0.7个百分点 [12] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.97亿元、3.92亿元、4.92亿元，同比增长107.2%、31.9%、25.4% [5][12] - 未来收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为40.04亿元、44.65亿元、49.43亿元，同比增长15.5%、11.5%、10.7% [5] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股净收益分别为4.24元、5.60元、7.02元 [5][12] 分业务经营状况 - 内销业务：2025年收入22.1亿元，同比微降1.1%，但在国内投影线上零售市场销量同比下降7.3%的背景下，公司市场份额由14.5%提升至17.6%，巩固了头部地位 [12] - 外销业务：2025年收入11.1亿元，同比增长2.5%，随着海外团队调整到位及高端新品大促供不应求，预计第四季度增速已显著修复 [12] - 新业务拓展：商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付，智能座舱产品已交付上车，并在CES 2026上正式发布首个AI眼镜系列MemoMind [12] 公司治理与股东回报 - 分红计划：公司拟2025年度每10股派发现金红利11.78元（含税），现金红利加上2025年已回购股份金额合计占归母净利润的149% [12] - 股份回购：公司计划增加回购股份资金总额，从此前的5000万-1亿元调增至1-2亿元 [12] 估值与市场数据 - 当前股价：92.99元 [12] - 市值：总市值65.11亿元 [7] - 估值倍数：基于2026年预测净利润，报告给予25倍市盈率，相较于同行业可比公司给予一定溢价 [12] - 可比公司估值：石头科技2026年预测市盈率为12.44倍，萤石网络为26.39倍，平均约为19.41倍 [14] - 历史股价表现：过去12个月绝对升幅为-28%，相对指数升幅为-44% [11]

报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为106.00元 [6] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年实现营业总收入34.67亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.4% [12] - 2025年第四季度实现营业收入11.41亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.64亿元，同比下降60.2% [12] - 2025年公司毛利率为32.2%，同比提升1.0个百分点，净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点 [12] - 2025年第四季度毛利率为31.7%，同比下降4.5个百分点，净利率为5.5%，同比下降8.8个百分点 [12] - 公司拟每10股派发现金红利11.78元（含税），现金分红加上回购金额合计占归母净利润的149%，并计划将回购股份资金总额从5000万-1亿元调增至1-2亿元 [12] - 展望2026年，预计公司主业内销格局改善，海外重回增长，车载业务有望减亏 [12] - 调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.97/3.92/4.92亿元，对应每股收益为4.2/5.6/7.0元，同比分别增长107%/32%/25% [12] - 基于2026年25倍市盈率（相较于同行业可比公司给予溢价）给予目标价106.0元，维持“增持”评级 [12] 分业务表现 - **内销业务**：2025年收入22.1亿元，同比微降1.1% 在整体国内投影线上零售销量同比下降7.3%的背景下，公司市场份额由14.5%提升至17.6%，头部地位巩固 [12] - **外销业务**：2025年收入11.1亿元，同比增长2.5% 随着海外团队调整到位及高端新品热销，预计第四季度增速已显著修复 [12] - **新业务拓展**：商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付，智能座舱产品已交付上车，并在CES 2026上正式发布首个AI眼镜系列MemoMind [12] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为40.04亿元、44.65亿元、49.43亿元，同比增长15.5%、11.5%、10.7% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.97亿元、3.92亿元、4.92亿元，同比增长107.2%、31.9%、25.4% [5] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2025年的32.2%持续提升至2028年的34.4%，销售净利率将从4.1%提升至9.9% [13] - **估值指标**：基于当前股价92.99元，对应2026-2028年预测市盈率分别为21.91倍、16.61倍、13.24倍 [13] - **可比公司估值**：选取石头科技与萤石网络作为可比公司，其2026年预测市盈率平均约为19.41倍 [14] 财务与市场数据摘要 - **最新市值**：总市值65.11亿元，总股本及流通A股均为7000万股 [7] - **股价表现**：52周内股价区间为84.20-133.60元，过去12个月绝对跌幅为28%，相对指数跌幅为44% [7][11] - **资产负债表**：2025年末股东权益为30.22亿元，每股净资产43.16元，市净率（现价）为2.2倍，净负债率为-37.74% [8] - **财务比率**：2025年净资产收益率为4.7%，预计2026-2028年将分别提升至9.4%、11.7%、14.0% [5][13]

重磅研报：固定收益 - 三月长债震荡调整，期限利差拉大，信用利差收窄，长债偏弱态势源于对通胀压力上升的担忧，而短端因资金持续宽松表现平稳[4] - 二季度债市或持续震荡修复，期限利差有望逐步压降，信用利差或低位震荡，随着资金季节性宽松和银行配置力量恢复，预计债市将继续修复[4] - 建议投资策略为加杠杆、选骑乘、适当拉长久期，预计10年国债利率有望在年中左右降至1.6%-1.7%附近[4] 研究视点：家用电器 - **极米科技**：2025年实现收入34.7亿元，同比+1.85%，归母净利润1.4亿元，同比+19.4%[5]，投影业务毛利率同比+4.21pct至30.8%[6]，海外收入同比+2.53%至11.13亿元[7]，预计2026-2028年归母净利润为2.44/2.84/3.27亿元[8] - **海信视像**：2025年实现收入576.8亿元，归母净利润24.5亿元，同比+9.2%[15]，海外收入同比+4.57%[15]，Mini LED产品收入占比达23%，同比+3pct[16]，预计2026-2028年归母净利润为27.6/30.69/33.41亿元[17] - **绿联科技**：2025年实现收入94.9亿元，同比+53.8%，归母净利润7亿元，同比+52.4%[33]，智能存储类业务2025年同比增速达213.2%[34]，境外收入同比增长64.27%[35]，预计2026-2028年归母净利润为10.52/15.18/20.86亿元[36] 研究视点：食品饮料 - **第一太平**：2025年实现营业收入102.325亿美元，同比+1.7%，母公司拥有人应占溢利6.61亿美元，同比+10.1%[9]，预计2026-2028年归母净利润为7.12/7.60/8.25亿美元[9] - **会稽山**：2025年实现营业收入18.22亿元，同比+11.68%，归母净利润2.45亿元，同比+24.70%[13]，公司坚持高端化、年轻化战略[14]，预计2026-2028年归母净利润同比+13.6%/+13.9%/+12.3%至2.78/3.17/3.56亿元[14] 研究视点：汽车 - **三花智控**：2025年实现收入310亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%[10]，汽车业务收入124亿元，同比+9%[10]，归母净利率同比+2.0pct至13.1%[11]，战略布局人形机器人，拟投资不低于38亿元建设研发及生产基地[11]，预计2026-2028年归母净利润分别为48/56/65亿元[12] - **伯特利**：2025年实现收入120亿元，同比+21%，归母净利润13.1亿元，同比+8%[30]，智能电控产品销量703万套，同比增长35%[30]，2025年新增定点项目预计年化收入95亿元，同比增长45%[31]，积极布局机器人关节模组等关键零部件[32]，预计2026-2028年归母净利润分别为16/20/24亿元[32] 研究视点：交通运输 - **极兔速递**：2025年收入121.58亿美元，同比+18.5%，经调整净利润4.25亿美元，同比+112.3%[19]，预计2026-2028年经调整净利润分别为7.08/9.28/11.98亿美元[20] - **顺丰同城**：作为第三方即时配送龙头，对外开拓客户提升市占率，对内依托顺丰集团协同效应[23]，预计2026-2028年经调整净利润为5.3/7.5/9.7亿元[23] - **顺丰控股**：2025Q4归母净利28.1亿元，同比+10.0%，超出市场预期[25]，经营拐点已现，预计2026-2028年归母净利润分别123.29/137.71/154.08亿元[26] 研究视点：社会服务与传媒 - **古茗**：2025年实现收入129.1亿元，同比增长46.9%，经调整净利润25.7亿元，同比增长66.9%[28]，预计2026-2028年收入为164.4/200.1/232.5亿元，经调整净利润为32.8/39.3/45.4亿元[28] - **吉比特**：四季度业绩符合预期，老产品生命力强，叠加新品大年，利润如期释放，后续关注成熟产品的跨区域复制[29] 研究视点：纺织服饰 - **赢家时尚**：2025年公司收入62.9亿元，归母净利润4.0亿元[24]，作为国内中高端女装市场领军企业，预计2026~2028年归母净利润分别为5.0/5.4/5.8亿元[25] 行业表现数据 - 近1年行业表现前五名：通信（+105.7%）、医药生物（+9.1%）、公用事业（+12.7%）、银行（+1.9%）、食品饮料（-10.5%）[2] - 近1月行业表现后五名：有色金属（-17.9%）、国防军工（-17.4%）、钢铁（-14.5%）、综合（-11.4%）、建筑材料（-10.6%）[2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩基本符合市场预期 盈利能力环比改善 车载及商用投影等第二增长曲线持续发力 [5][8] - 公司投影业务内销保持领先地位 外销持续增长 并加快布局行业显示与车载光学等新业务 [8] - 分析师下调了2026-2027年盈利预测 但预计公司新业务将在2026年快速放量并大幅减亏 带来收入与利润增量 维持增持评级 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入34.67亿元 同比增长2% 实现归母净利润1.43亿元 同比增长19% 实现扣非归母净利润1.14亿元 同比增长24% [5][8] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收11.41亿元 同比增长2% 实现归母净利润0.64亿元 同比下降60% 实现扣非归母净利润0.53亿元 同比下降66% 利润下滑主要因车载业务亏损及去年同期基数较高 [8] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为32.2% 同比提升1.0个百分点 2025年第四季度毛利率为31.65% 同比下降4.46个百分点 但环比第三季度提升1.06个百分点 显示环比改善 [7][8] - **费用率**：2025年第四季度销售费用率为13.46% 同比下降2.18个百分点 管理及财务费用率分别为3.42%和0.19% 同比分别+0.22和+1.73个百分点 [8] - **净利率**：2025年第四季度净利率为5.50% 同比下降8.78个百分点 但环比第三季度大幅提升6.83个百分点 [8] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为37.01亿元、40.14亿元、43.70亿元 同比增长率分别为6.7%、8.5%、8.9% [7] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.34亿元、4.96亿元 同比增长率分别为142.5%、24.7%、14.2% [7][8] - **估值指标**：基于预测 对应2026-2028年市盈率分别为18倍、14倍和13倍 [7][8] 业务运营与市场地位 - **国内市场**：根据IDC数据 极米科技已连续六年保持中国投影市场出货量及销售额双第一 [8] - **市场结构**：2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5% 较上年上涨11.3个百分点 万元以上超高端投影仪销量实现翻倍增长 [8] - **产品布局**：公司加快中高端激光投影产品布局 推出家用旗舰RS20系列及首款极米长焦超高端电影机T10 [8] - **海外市场**：公司坚定实施品牌出海 在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品 海外线上渠道收入快速增长 [8] - **海外业绩**：2025年 公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一 并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二 [8] - **新业务拓展**： - **行业显示**：行业显示产品“泰山”系列已完成首批交付 [8] - **车载光学**：智能座舱产品已交付上车 目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型 成为国内头部新能源车企重要供应链合作伙伴 [8]

报告投资评级 - 对极米科技维持“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，第四季度盈利能力环比改善，车载及商用投影等第二增长曲线持续发力，预计2026年将实现大幅减亏并带来收入利润增量 [5][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入34.67亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长24% [5][8] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收11.41亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降66% [8] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为31.65%，同比下降4.46个百分点，但环比第三季度提升1.06个百分点；净利率为5.50%，同比下降8.78个百分点，但环比第三季度提升6.83个百分点 [8] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年归母净利润预测至3.48亿元、4.34亿元（前值为3.86亿元、4.72亿元），新增2028年预测为4.96亿元；对应2026-2028年同比增长率分别为142.5%、24.7%、14.2% [7][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、14倍和13倍 [7][8] 主营业务与市场地位 - **国内市场地位**：根据IDC数据，极米科技已连续六年保持中国投影市场出货量及销售额双第一 [8] - **国内市场趋势**：2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5%，较上年上涨11.3个百分点；万元以上超高端投影仪销量实现翻倍增长 [8] - **产品布局**：公司加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS20系列及首款长焦超高端电影机T10 [8] - **海外市场拓展**：公司坚定实施品牌出海，2025年投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二 [8] - **新业务进展**： - **行业显示**：“泰山”系列产品已完成首批交付 [8] - **车载光学**：智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企重要供应链合作伙伴 [8] 财务数据摘要 - **历史与预测营收**：2024年营收34.05亿元，2025年营收34.67亿元；预测2026-2028年营收分别为37.01亿元、40.14亿元、43.70亿元 [7][9] - **历史与预测归母净利润**：2024年归母净利润1.20亿元，2025年为1.43亿元；预测2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.34亿元、4.96亿元 [7][9] - **盈利能力指标**：毛利率从2024年的31.2%提升至2025年的32.2%，并预计将稳步提升至2028年的33.1%；ROE从2024年的4.1%提升至2025年的4.7%，并预计将在2028年达到12.5% [7]

报告投资评级 - 对极米科技维持“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为极米科技2025年第四季度业绩基本符合预期，盈利能力环比改善，车载及商用投影等第二增长曲线持续发力 [1][5][8] - 公司2025年实现营收34.67亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长24% [5][8] - 2025年第四季度单季实现营收11.41亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降66% [8] - 下调2026-2027年盈利预测，但预计2026年归母净利润有望实现142.5%的大幅增长，主要基于车载投影、商用投影业务将迎来快速放量期，并有望在2026年实现大幅减亏 [8] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2025年营业总收入为34.67亿元（3,467百万元），同比增长1.9%；归母净利润为1.43亿元（143百万元），同比增长19.4%；扣非归母净利润为1.14亿元，同比增长24% [5][7][8] - **季度盈利改善**：2025年第四季度毛利率为31.65%，同比下降4.46个百分点，但环比第三季度提升1.06个百分点；第四季度净利率为5.50%，同比下降8.78个百分点，但环比第三季度大幅提升6.83个百分点 [8] - **费用情况**：2025年第四季度销售费用率为13.46%，同比下降2.18个百分点；管理/财务费用率分别为3.42%、0.19%，同比分别+0.22、+1.73个百分点 [8] - **未来预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为37.01亿元、40.14亿元、43.70亿元，同比增长率分别为6.7%、8.5%、8.9% [7] - **未来预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.34亿元、4.96亿元，同比增长率分别为142.5%、24.7%、14.2%；对应每股收益分别为4.97元、6.20元、7.08元 [7][8] - **盈利指标**：预测2026-2028年毛利率分别为32.4%、33.2%、33.1%；ROE分别为10.2%、11.8%、12.5%；对应市盈率分别为18倍、14倍、13倍 [7] 业务运营与市场地位 - **国内市场领先**：根据IDC数据，极米科技已连续六年保持中国投影市场出货量及销售额双第一；2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5%，较上年上涨11.3个百分点 [8] - **高端市场突破**：中国投影市场万元以上超高端投影仪销量在2025年实现翻倍增长；公司推出家用旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能 [8] - **海外市场增长**：公司坚定实施品牌出海，在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品；2025年，公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二 [8] - **新业务拓展**：在行业显示领域，极米“泰山”系列产品已完成首批交付；在车载光学领域，公司智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企的重要供应链合作伙伴 [8]