报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点：华夏航空业绩持续兑现，中长期看好公司在支线航空市场的成长空间[6] - 核心逻辑：受益于支线航空出行需求的持续增长，公司通过提升航班量、机队利用率和航线网络覆盖，提升了航线综合收益，同时民航局支线补贴政策为业绩提供了保障[6] - 业绩表现：2025年及2026年第一季度业绩符合预期，归母净利润分别实现133.57%和63.51%的同比增长[4] - 未来展望：尽管短期受供应链运力及航油成本上升扰动导致2026年盈利预测下调，但中长期看好中小城市需求增长和公司网络扩张带来的业绩增长加速[6] 公司业绩与运营数据 - **2025年全年业绩**：实现营业收入74.56亿元，同比增长11.36%；归母净利润6.26亿元，同比增长133.57%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入18.24亿元，同比增长2.08%；归母净利润1.34亿元，同比增长63.51%[4] - **运营指标**： - 2025年整体ASK（可用座位公里）同比增长15.51%，整体RPK（收入客公里）同比增长20.75%，客座率同比提升3.62个百分点[6] - 2026年第一季度整体ASK同比增长1.18%，整体RPK同比增长5.98%，客座率同比提升3.78个百分点[6] - **机队规模**：截至2026年3月，总机队规模达79架，同比增长2.6%，平均机龄6.33年[6] 财务与成本分析 - **收入端**：2025年客公里收益（含油）为0.379元，同比下降7.83%，主要因票价水平有所下降[6] - **成本端**： - 2025年营业成本为72.92亿元，同比增长10.85%[6] - 单位ASK成本为0.408元，同比下降4.03%；单位ASK扣油成本为0.275元，同比下降0.64%[6] - 单位航油成本同比下降10.37%，受益于油价下跌[6] - **其他收益（补贴）**：2025年其他收益为16.98亿元，同比增长31.25%；2026年第一季度其他收益为4.37亿元，同比增长20.37%[6] - **汇兑收益**：2025年汇兑收益为0.86亿元[6] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**： - 2026年预测为89.49亿元，同比增长20.0%[5] - 2027年预测为98.24亿元，同比增长9.8%[5] - 2028年预测为109.02亿元，同比增长11.0%[5] - **归母净利润预测**： - 2026年预测为6.02亿元，同比下降3.8%（原预测为9.86亿元）[6] - 2027年预测为9.93亿元，同比增长64.9%（原预测为12.06亿元）[6] - 2028年预测为14.43亿元，同比增长45.3%[6] - **每股收益预测**：2026E/2027E/2028E分别为0.47元、0.78元、1.13元[5] - **盈利能力预测**： - 毛利率：2026E/2027E/2028E分别为3.7%、7.9%、11.5%[5] - ROE：2026E/2027E/2028E分别为13.0%、17.7%、20.5%[5] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、11倍、8倍[6] - **关键假设调整**：将2026-2028年布伦特油价假设调整为85/75/70美元/桶（原为70/70/70美元/桶）[6] 市场与行业背景 - **行业定位**：公司专注于支线航空市场[6] - **驱动因素**：中小城市航空消费需求持续增长，淡季出行和小城旅游带来市场机会[6] - **政策支持**：民航局支线补贴新政（2024年开始施行）及疆补持续为公司业绩提供保障[6]

投资评级与目标 - 报告给予华夏航空“强推”评级，并维持该评级 [1] - 基于2027年盈利预测给予18倍市盈率，目标市值为219亿元，对应目标价为17.1元 [9] - 以2026年2月6日收盘价11.60元计算，预期上涨空间为47% [2][9] 核心财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为75.48亿元、83.94亿元、94.39亿元，同比增速分别为12.7%、11.2%、12.4% [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.91亿元、9.11亿元、12.14亿元，同比增速分别为120.6%、54.2%、33.3% [2] - 对应2025年至2027年每股盈利分别为0.46元、0.71元、0.95元，市盈率分别为25倍、16倍、12倍 [2] - 公司2024年营业总收入为66.96亿元，同比增长30.0%，归母净利润为2.68亿元，同比增长127.8% [2] 支线航空市场分析 - 支线航空是覆盖超10亿人口的“下沉市场”，潜力巨大 [6][14] - 中国航空市场呈现“二八分化”，300万吞吐量以下的支线机场数量占比达76.8%，但2016-2019年其旅客量复合增速达24%，显著高于千万级以上机场的8% [16] - 支线出行的核心需求是解决“通达性”问题，2024年支线城市至全国地级市的平均航空通达时间为25.4小时，与干线城市的13.8小时存在11.6小时差距 [17][18] - 长期来看，支线航空市场潜力巨大，预计到2035年，中性及乐观情景下支线机场旅客吞吐量较2024年有215%至548%的增长空间 [38][39] 华夏航空独特商业模式 - 公司的核心商业模式是“地方政府运力采购+中央支线补贴” [6][42] - 与干线航空不同，支线航空通过政府运力采购解决早期客流不足问题，对地方政府而言，支线机场投资体量小、社会效益显著，是性价比最高的交通解决方案 [6][43] - 2024年公司机构销售收入达14.6亿元，占客运收入比重为22.4% [59][62] - 2023年12月支线航空补贴政策修订，单小时补贴金额提升，公司2024年其他收益（主要为政府补贴）达12.93亿元，同比大幅增长144.8%；2025年前三季度其他收益为11.35亿元，同比增长40.9% [8][67][79] 公司市场地位与运营 - 华夏航空是中国唯一长期专注于支线市场的独立航空公司，覆盖国内近半数（43.8%）的支线航点，独飞航线占比约九成 [6][86] - 从支线飞机数量看，公司拥有49架支线飞机，在全行业支线飞机中占比18.4% [88][89] - 公司成长性突出，2015-2019年收入复合增速超30%，利润复合增速超20% [6][95] - 2024年公司旅客运输量达920万人次，同比增长43.6%，恢复速度快于行业；2025年前三季度客座率达83%的历史高点 [90][91][94] 公司核心竞争力与模式创新 - 公司核心竞争力在于因地制宜的模式创新，从执飞航线发展为提供航空出行综合解决方案 [6][8] - “新疆模式”：通过环飞、串飞形成网络，打造适合西部地区的支线航空模式，与南方航空以乌鲁木齐为核心的放射状网络形成差异 [8][30][34] - “华东模式”新探索：在衢州通过东西串联、航网赋能，提升通达性；在舟山探索“海岛文旅+干支通”模式，打造省内“1小时交通圈” [8][9]

公司股价与交易表现 - 截至2026年1月15日收盘，华夏航空股价报收于10.68元，较前一交易日上涨1.71% [1] - 公司当日开盘价为10.52元，最高价10.76元，最低价10.48元，成交额达1.97亿元，换手率为1.44% [1] - 公司最新总市值为136.52亿元 [1] 获得政府补助详情 - 华夏航空收到财政部通知，将获得2025年民航发展基金预算中的支线航空补贴，金额为52,590.00万元 [1] - 该笔补贴占公司2024年度经审计归母净利润的196.25% [1] - 补助与日常经营活动相关，属于与收益相关的政府补助，将计入“其他收益”科目 [1] - 其中2024年已计提52,589.78万元，差额0.22万元将计入2025年度当期损益 [1] - 补助款项尚未实际到账，最终影响以审计结果为准 [1]

公司战略定位 - 作为A股市场唯一一家独立支线航空公司，战略清晰，专注连接缺乏交通选择的边远小城 [1] - 不追逐热门航线，不加入任何航空联盟，不与基地航司直接竞争，而是形成互补 [1][4] - 战略从“通达”向“通融”跃升，致力于生态连接和产业链延伸 [12][13] 近期业绩与运营亮点 - 今年前三季度归母净利润同比增长102.17%，股价站上两年多来高点 [1] - 业绩扭亏因素包括国际航线恢复后支线运力回归正常，以及营销努力带来的单位票收和补贴提高 [2] - 公司航班中70%的旅客是首次乘坐飞机的“首乘旅客”，主要开拓增量市场 [1][6] 支线航空市场特点与挑战 - 支线航空获客成本高，需下沉到县城、农村进行宣传，营销成本高 [6] - 支线飞机小，单座成本高，起降频繁，进一步推高获客成本 [6] - 市场存在刚需，竞争性不大，但开发难度大 [4] 政府补贴的角色与可持续性 - 政府补贴是推动边远地区航空通达性的重要支持，本质是财政取之于民、用之于民 [7][8] - 补贴帮助市场启动，形成稳定运行后，可吸引外部投资，并带动地方旅游业、就业和税收，形成可持续的闭环模式 [7][8] 行业合作与政策环境 - “干支通、全网联”服务模式已成行业标准，通程航班量和旅客数持续快速增长 [9] - 行业合作存在难点，如枢纽机场时刻资源紧张，以及航空系之间的合作不够广泛 [10] - 公司凭借高独飞比例，能与所有航司互补合作，呼吁给专心做通程的航司更多政策支持 [10] 未来发展方向 - 不考虑通过类似美国CPA模式融入某一航空系，坚持独立战略定位 [11][12] - 未来将不止于连接者角色，计划通过改善产品包装、连接渠道、推广品牌等方式延伸生态链 [13] - 通过持续创新、扩大朋友圈、构建生态圈来提升经营效率和盈利能力，赢得资本市场信任 [14]

股价表现 - 截至2025年8月4日15时股价报8.47元 较前一交易日上涨0.03元 [1] - 当日开盘价8.38元 最高触及8.70元 最低下探8.37元 [1] - 早盘9点30分左右出现快速反弹 五分钟内涨幅超过2% 报价升至8.56元 [1] - 成交量为222780手 成交金额达1.90亿元 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出1201.31万元 [1] - 近五日累计净流出8091.41万元 [1] 公司业务概况 - 国内支线航空运输企业 主要运营基地分布在重庆、贵阳、大连等地 [1] - 航线网络覆盖国内多个地区 专注于支线航空市场的开拓与发展 [1]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计实现归母净利润2.2亿元至2.9亿元，同比增幅高达741%至1009% [1][3] - 公司2025年上半年预计实现扣非净利润2亿元至2.8亿元，同比增幅高达1493%至2130% [1] - 公司2025年上半年基本每股收益预计为0.1727元/股至0.2277元/股，上年同期为0.0205元/股 [1] 商业模式 - 公司约三分之一的收入来自"政府包机"保底式的运力购买协议，与约40家地方政府及机场签订协议 [2] - 公司商业模式在当前政策环境下迎来双重利好：中央支持化解地方政府债务风险，航线补贴有望更快到账且力度加大 [2] - 公司航线版图已触达国内43%的支线航点，62%的独飞航线占比远超干线航司平均12%的水平 [2] 市场优势 - 公司独飞航线平均票价达到0.52元/座公里，显著高于共飞航线21% [4] - 公司独飞航线票价波动区间仅为±8%，远低于竞争激烈航线±35%的剧烈波动 [4] - 公司凭借支线网络壁垒实现"免疫"，避免干线航司在热门航线的价格战困境 [2]