公司基本情况 - 公司成立于2002年7月8日，于2016年4月27日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内棉花加工机械制造行业的龙头企业，拥有全产业链优势 [1] - 公司主营业务为棉花加工成套设备及配件的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为机械设备-专用设备-农用机械 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为6.05亿元，在行业中排名第四，行业平均数为18.91亿元，中位数为4.96亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为5249.46万元，在行业中排名第三，行业平均数为8957.75万元，中位数为1984.19万元 [2] - 主营业务构成中，收获机械产品收入1.94亿元，占比60.35%，棉花加工机械产品收入8783.86万元，占比27.36% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为60.18%，高于行业平均水平50.10% [3] - 2025年三季度公司毛利率为30.50%，高于行业平均水平22.92% [3] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东为山东省供销集团有限公司，实际控制人为山东省供销合作社联合社 [4] - 董事长兼总经理王新亭薪酬从2023年的84.37万元增至2024年的166.45万元，增加了82.08万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.59万，较上期减少11.82% [5] - 户均持有流通A股数量为7621.98股，较上期增加13.40% [5] - 十大流通股东中，诺安多策略混合A持股76.18万股，相比上期增加19.36万股 [5] - 中信保诚多策略混合(LOF)A持股50.39万股，相比上期减少110.38万股 [5]

2025年8月中国收获机械进口情况 - 2025年8月中国收获机械进口数量为488台，同比增长42.3% [1] - 2025年8月中国收获机械进口金额为0.92亿美元，同比增长92.4% [1]

2025年4月中国收获机械进口情况 - 2025年4月中国收获机械进口数量为233台，同比下降28.5% [1] - 2025年4月中国收获机械进口金额为0.22亿美元，同比下降46.2% [1]

进口数量与金额 - 2025年7月中国收获机械进口数量为195台，同比下降37.1% [1] - 2025年7月中国收获机械进口金额为0.22亿美元，同比下降53.2% [1]

行业进口数据 - 2025年6月收获机械进口数量为228台 与去年同期持平[1] - 同期进口金额为0.25亿美元 同比下降28.4%[1] - 单台进口均价约10.96万美元 较去年同期显著下降[1] 数据来源 - 进口数据来源于中国海关官方统计[1] - 数据整理方为产业咨询机构智研咨询[1]

行业整体贸易态势 - 2025年上半年农业机械累计进口额17.83亿元，同比下降31.3% [1] - 同期出口总额达349.78亿元，同比劲增37.1% [1] - 拖拉机进口金额1-6月累计2.3亿元，同比下降64.3%，6月单月进口金额1568万元，同比下降88.3% [2] - 拖拉机出口1-6月累计金额43.5亿元，同比增长27%，数量90056辆，同比增长11.9% [2] 出口结构优化表现 - 50马力及以上拖拉机出口占比从2019年9.3%提升至2024年23.8% [1][3] - 100马力以上拖拉机出口量增长294.6% [3] - 200马力以上拖拉机出口量仅占拖拉机出口总量2% [8] - 进口大型农机中250马力以上占比超过90% [8] 区域出口表现 - 浙江省前2个月农机出口额28亿元，同比增长33.7%，全省4000余家农机企业中近四分之三有出口业务 [9] - 湖南省上半年农机出口总值4.2亿元，同比增长109.5%，对德国出口1.1亿元 [9] - 江苏省1-5月农机出口金额78.1亿元，同比增长30.3%，拖拉机出口量增长49.9% [9] - 长沙市出口增长241.4%，机动割草机、烟草加工机械等特色品类出口增幅超10倍 [9] 企业全球化进展 - 一拖股份形成五个重点出口区域，2025年一季度出口销量同比增长约22% [10] - 潍柴雷沃产品销往超过120个国家和地区，2024年海外收入17.25亿元，占总收入9.9% [10] - 潍柴雷沃2024年拖拉机出口量1.4万台，排名第一 [10] - 中联重科业务覆盖全球170个国家和地区，2025年一季度境外收入65.68亿元，同比增长15.17%，境外营收占比54.20% [10] 出口驱动因素 - 国家"走出去"战略聚焦"一带一路"国家，出口退税、信用保险及海外展会提供支持 [3] - 产品技术升级推动马力提升至260马力，动力换挡、CVT技术落地，国三、国四排放接轨国际 [3] - 企业加速海外本土化运营，在重点市场设厂、建仓储，完善销售服务网络 [3] 全球市场格局与挑战 - 2023年全球拖拉机出口总额872亿美元，较2019年增长53.7% [6] - 中国拖拉机出口额76亿美元，仅占全球总额8.7% [6] - 大中拖产量348730台，出口量64746台，占比仅18.6% [6] - 对"一带一路"国家出口占比高达83%，其中亚洲占41.4%、欧洲占29.7%，北美洲仅占0.7% [7] 技术与发展瓶颈 - 发达国家技术门槛如美国EPA标准、欧五排放标准、欧盟CE认证对碳排放、噪音要求严格 [7] - 中小型拖拉机技术与日本存在差距，大马力产品在核心技术和可靠性上落后于欧美企业 [7] - 农机产品与当地农艺融合不足，出口发达国家机型多用于园艺辅助作业而非核心农业生产 [8] - 部分企业出口劣质拼装拖拉机或翻新二手产品，扰乱市场秩序并损害国际声誉 [8] 创新与发展策略 - 深化"一带一路"合作，建立"一国一策"产品体系和服务网络，实施本土化生产运营 [11] - 加快100马力以上机型研发，推动动力换挡、CVT及混动产品量产并提升可靠性 [11] - 推动农业产业链协同出海，整合种植、制造、加工资源提升整体竞争力 [11] - 建设中非农业科创园，通过模拟气候条件培育作物品种并开展农机本土化改造 [11]

行业定义与分类 - 收获机械指用于收获各种农作物的机械设备 涵盖粮食作物 棉麻作物 油料作物 糖料作物 果菜茶烟草药 天然橡胶 秸秆收集处理 收获割台及其他类别 [1][2] 政策环境 - 国家高度重视农业机械化发展 出台多项政策支持行业 包括《"十四五"全国农业机械化发展规划》明确2025年棉花 甘蔗 花生 油菜等作物收获机械化率目标 [4][6] - 政策在供给端要求提升产品质量和补齐短板 在需求端通过购置补贴和以旧换新等措施刺激消费 [4][6] - 具体政策包括2023年《关于加快提升农机产品质量水平的通知》强调提升研发制造和售后能力 2024年农机购置补贴涵盖多种收获机械 2025年《加快建设农业强国规划》推进农机装备全程全面升级和老旧农机更新 [6] 市场销售与规模 - 2023年因国三设备去库存透支需求及国四标准升级导致终端价格上涨和使用成本上升 销量大幅下滑 [1][7] - 2024年在政策 技术 需求复苏推动下 市场实现恢复性增长 销量达12.78万台 同比增长27.9% [1][7] - 2024年行业市场规模为182亿元 恢复至2021年水平 [1][11] - 谷物收获机械是主要产品 2024年销量9.74万台（含6.53万台履带式和3.21万台轮式） 玉米收获机械销量2.47万台 占比19.3% [9] 智能化发展 - 人工智能 物联网等技术推动行业向智能化 自动化加速迈进 智能化体现在精准监控和自动化调控等方面 [1][13] - 智能化收获技术包括卫星定位 产量检测 作业检测 路径规划和决策控制 可提高作业效率和质量 [13] - 行业智能化渗透率从2020年的2.5%显著提升至2024年的24.8% [1][13] 竞争格局 - 行业企业数量较多 头部企业凭借产品线和竞争力占据大部分市场 中小企业专注细分领域 [1][15] - 轮式谷物收获机械领域前五家企业2024年占据近85%市场份额 主要企业包括约翰•迪尔（佳木斯） 潍柴雷沃和江苏沃得 [15][18] - 履带式谷物收获机领域集中度更高 2024年前五家企业占据96.8%市场份额 主要企业包括洋马农机 久保田 潍柴雷沃和江苏沃得 [15][18] - 玉米收获机行业2024年前五家企业市场份额为72.6% 主要企业包括潍柴雷沃 河北英虎 辽宁辽拓大益 石家庄天人和新疆牧神 [19][23] - 不同细分产品和机型领域有相应的领先企业 如经济作物收获机各品类前三企业 [23][24] 发展趋势 - 行业正朝着智能化 大型化和个性化方向发展 [1][25] - 智能化技术应用提高作业效率 实现精准作业和智能监控 [25] - 大型化适应生产规模扩大和集约化程度提高 提升效率并降低成本 [25] - 个性化满足多样化需求 通过定制化服务和创新升级满足不同地区和作物需求 [25]

上市路径转变 - 公司最初申请深圳证券交易所创业板上市 于2023年3月23日获得受理 4月20日进入问询阶段 但于2024年4月29日撤回申请 [3] - 撤回创业板IPO申请后 公司于2025年6月转向香港联合交易所递交H股上市申请 [3] - 上市路径从A股转向H股反映了公司基于市场环境对资本运作规划的重新统筹 [3] 业务与市场地位 - 公司定位为"中国领先的智慧农业整体解决方案服务商" 业务基于成套智能农机装备与智慧农业服务两大核心支柱 [3] - 收入主要来自农机装备销售 其中拖拉机业务收入占比从2022年49.8%提升至2024年52.1% 收获机械收入占比从45.5%下降至40.8% [4] - 拖拉机工厂产能利用率2023年达121.1%超负荷水平 2024年回落至102.9% [6] - 轮式谷物收获机械工厂产能利用率从2022年97.2%下降至2024年81.6% 履带式从2022年72.6%下降至2023年55.3% 2024年回升至67.5% [6] - 产能利用率下降主要因国家新排放标准政策增加用户购机成本导致市场需求低于预期 [6] 财务结构分析 - 资产负债率持续高企 2022年83.4% 2023年80.44% 2024年80.24% 显著高于行业约45%水平 [7][8] - 2024年末总负债153.91亿元人民币 其中贸易应付款项及应付票据达123.69亿元 占总负债比例80.37% [8] - 负债结构显示公司运营高度依赖占用供应商资金而非传统金融机构借贷 [8] 现金流状况 - 2024年经营活动现金流量净额38.13亿元人民币 [10] - 同年贸易应付款项及应付票据增加42.44亿元 完全覆盖经营现金流净额且超出4.31亿元 [10] - 应付账款周转天数从2022年216.0天上升至2024年244.4天 意味着平均超过8个月支付供应商货款 [12] - 现金流状况表明公司正向经营现金流主要通过延迟付款实现而非核心业务盈利转化 [10][12] 盈利能力表现 - 毛利率水平较低 2022年12.0% 2023年13.2% 2024年13.2% [13] - 毛利率在多数年份低于可比公司平均水平 主因关键部件自制率低且原材料依赖外部采购导致整机成本较高 [13] - 低毛利率 高负债和对供应商信用依赖形成相互关联循环 限制业务自身造血能力 [13] 股权结构与关联交易 - 股权高度集中 潍柴动力直接持股61.10% 潍柴控股持股27.26% 两者合计控制约88.36%投票权 [14] - 最大供应商为控股股东山东重工 2022年采购金额13.40亿元（占总采购10.0%）2023年24.24亿元 2024年26.84亿元（占19.3%） [14] - 关联采购规模持续增长 体现集团内部产业协同但同时影响公司成本和利润空间 [14][15] 分红与募资计划 - 上市前进行大额现金分红 2022年宣派股息总额9.61亿元（中期5.40亿元 末期4.21亿元）超过当年归属母公司拥有人利润7.68亿元 [16] - 2024年宣派末期股息1.15亿元 2025年6月通过派发现金股息2.29亿元方案 [16] - H股IPO募资计划部分用于"营运资金及一般企业用途" 此前A股IPO曾计划将50亿元募资中10亿元用于补充流动资金 [16] - 高负债背景下进行超额分红后又计划通过IPO补充营运资金 构成资本运作关键特征 [16][18]

中国收获机械进口数据 - 2025年5月中国收获机械进口数量为170台，同比下降27% [1] - 2025年5月中国收获机械进口金额为0.2亿美元，同比下降28.5% [1] 数据来源 - 数据来源于中国海关，由智研咨询整理 [3]

A拆H上市趋势升温 - A股公司分拆子公司赴港股上市热度持续攀升 多家企业披露分拆计划包括潍柴动力 紫金矿业 歌尔股份 诺力股份 美的集团等 [1] - 2024年以来随着A股IPO市场遇冷及港股行情回暖 A拆H成为企业融资策略调整的重要选择 [1] - 分拆上市本质是资本套利与战略结合 帮助母公司聚焦主业并利用港股特定行业估值差异实现套利 [1] 港股市场吸引力与政策环境 - 港交所放宽未盈利科技企业上市限制（如18C章节）为歌尔微等企业打开融资通道 [1] - 港股对亏损企业包容性更高 允许以收入增长为主要指标 尤其适合高成长性科技企业和资源类企业 [6] - 中东 东南亚资本偏好资源与消费赛道 紫金黄金国际可通过港股吸引中东主权基金 [6] 已完成分拆案例表现 - 科大讯飞分拆讯飞医疗科技2023年底登陆港股 市值一度超200亿港元 当前回落至120亿港元附近 [2] - 南山铝业国际2025年3月港股主板上市 作为东南亚三大氧化铝生产企业之一 当前市值约206亿港元 [2] 分拆子公司财务数据 - 歌尔微2021-2023年营收分别为33.48亿元 31.25亿元 30.15亿元 归母净利润分别为3.29亿元 3.26亿元 2.26亿元 [3] - 中鼎智能2022-2024年营收分别为16.43亿元 16.95亿元 17.98亿元 净利润分别为7057.7万元 7818.2万元 8862.6万元 [4] - 安得智联2022-2024年营收分别为141.89亿元 162.24亿元 186.63亿元 归母净利润分别为2.15亿元 2.88亿元 3.8亿元 [4] - 紫金黄金国际2022-2024年收入分别约为18.18亿美元 22.62亿美元 29.90亿美元 年内溢利分别约为2.90亿美元 3.22亿美元 6.21亿美元 [4] 行业分布与业务特征 - 拟赴港子公司主要分布在高端制造 矿产 医疗等领域 且均已实现盈利 [3] - 歌尔微专注MEMS传感交互器件及微系统模组研发 安得智联提供端到端数智化供应链解决方案 紫金黄金国际整合海外黄金矿山资源 [3][4] A股分拆新动态与审核趋势 - 汇川技术分拆联合动力于2024年6月12日创业板过会 楚江新材分拆顶立科技至北交所申请正常审核中 [4][5] - 新"国九条"遏制盲目分拆和套利行为 要求分拆子公司具备业务独立性 技术先进性和估值合理性 [5] - A股IPO审核节奏加快可能对A拆H形成分流 但港股独特优势仍将保留 [4][6]