[ T able_StockInfo] 2026 年 03 月 30 日 证券研究报告•2025 年年报点评 新华文轩（601811）传媒 目标价：——元（6 个月） 买入 （维持） 当前价：13.35 元 | 指标/年度 [Table_MainProfit] | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 11731.68 | 12751.62 | 13723.93 | 14765.96 | | 增长率 | -4.84% | 8.69% | 7.62% | 7.59% | | 归属母公司净利润（百万元） | 1568.45 | 1727.57 | 1856.45 | 2052.18 | | 增长率 | 1.53% | 10.15% | 7.46% | 10.54% | | 每股收益 EPS（元） | 1.27 | 1.40 | 1.50 | 1.66 | | 净资产收益率 ROE | 10.27% | 11.56% | 11.62% | 11.98% | | PE | 11 | 10 | 9 | ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**买入**（维持）[1] - 核心观点：报告认为，新华文轩作为地方性出版集团头部机构，其出版发行业务强者恒强，且受益于国家对国有文化出版发行集团持续免征企业所得税的政策，同时教育信息化业务有望打开新的增长曲线，因此维持“买入”评级，建议积极关注[7] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入**117.3亿元**，同比下降**4.8%**；实现归母净利润**15.7亿元**，同比增长**1.5%**[7]。收入下滑主要受教育服务行业市场环境影响，教材教辅及学生读物销量同比下降[7]。利润增长主要得益于转制文化企业所得税优惠政策变化，上年转回了2023年末确认的递延所得税费用[7] - **高分红政策**：公司2025年拟实施年度现金分红**5.18亿元**，占净利润**33.04%**，叠加半年度分红**2.34亿元**，全年累计现金分红**7.52亿元**，现金分红金额占归母净利润比例高达**48%**，持续高于公司章程**30%** 的底线[7] - **分业务表现**： - **出版业务**：2025年收入**29亿元**，同比下降**2.8%**。其中，教材教辅收入**14.5亿元**（-1.1%），一般图书收入**10亿元**（-9.2%），印刷及物资收入**3亿元**（-2.2%）[7] - **发行业务**：2025年收入**102.1亿元**，同比下降**6%**。其中，教材教辅收入**39.4亿元**（-10.2%），一般图书收入**58.8亿元**（-2.6%），教育信息化收入**4亿元**（-11.6%）[7] - **结构变化原因**：业务结构变化主要因国家教育政策引导，主题文教类一般图书替代了一部分传统教材教辅在学生中的份额[7] 业务发展与战略举措 - **数字化转型**：公司持续推进数字化产品升级，授权“纳米盒”、“猿辅导”等App提供川版小学英语课标教材资源，并丰富喜马拉雅平台“川教学习”专属频道及“文轩优教”平台相关学习资源[7]。公司创新研发“AI伴我学”融合出版项目，打造“纸质图书+AI数字化平台”的产品模式[7] - **一般图书与IP开发**：在一般图书出版方面，公司紧扣时代主题，围绕抗战80周年、红军长征90周年挖掘蜀道文化，并围绕四川人民出版社熊猫出版品牌“卷宝”打造IP形象[7] - **文化出海**：公司积极践行走出去战略，2025年出口书刊**5.4万册**[7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为**17.3亿元**、**18.6亿元**、**20.5亿元**，对应增速分别为**10.15%**、**7.46%**、**10.54%**[2]。预计同期营业收入分别为**127.5亿元**、**137.2亿元**、**147.7亿元**，增速分别为**8.69%**、**7.62%**、**7.59%**[2] - **分业务预测**： - **发行业务**：预计2026-2028年收入增速分别为**8%**、**7%**、**7%**，毛利率预计从**29.8%** 提升至**32.1%**[8] - **出版业务**：预计2026-2028年收入增速分别为**8%**、**7%**、**7%**，毛利率预计从**31.2%** 提升至**33.2%**[8] - **关键财务指标预测**： - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为**1.40元**、**1.50元**、**1.66元**[2] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为**11.56%**、**11.62%**、**11.98%**[2] - 市盈率（PE）：预计2026-2028年分别为**10倍**、**9倍**、**8倍**[2] - 股息率：预计2026-2028年分别为**4.56%**、**5.03%**、**5.40%**[9] 投资建议依据 - **行业地位**：公司是地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强[7] - **政策支持**：国家对国有文化出版发行集团免征企业所得税的政策预计将持续[7][8] - **增长潜力**：教育信息化业务有望为公司打开新的增长曲线[7] - **估值水平**：当前估值（PE约11倍）具备吸引力，且预测期内估值进一步下降[2]

公司基本情况 - 公司成立于2002年10月31日，于2016年11月1日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内教育信息化开拓者及标准化考点建设龙头，聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向 [1] - 公司主要研发、生产、销售、实施具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为3.4亿元，在行业102家公司中排名第57位，低于行业平均数17.12亿元和中位数4.19亿元 [2] - 2025年三季度净利润为4921.09万元，行业排名第26位，高于行业平均数2643.13万元和中位数-719.92万元 [2] - 公司2025年第二季度迎来基本面拐点，智慧教育业务实现高速增长 [5] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为23.17%，低于去年同期的12.12%，且低于行业平均的31.94% [3] - 2025年三季度毛利率为49.46%，虽低于去年同期的56.19%，但高于行业平均的41.71% [3] 管理层与股东结构 - 公司控股股东为袁斌，实际控制人为寇健、袁斌 [4] - 董事长袁斌2024年薪酬48.75万元，较2023年减少11.26万元 [4] - 总经理张越2024年薪酬50.6万元，较2023年减少5.25万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.41万，较上期减少4.26% [5] 业务亮点与增长前景 - AI智能巡考创新成果带动智慧考场业务改善，"融立方"设备为高考提供技术保障 [5] - 智慧教育业务包含英语听说、体育教育、理化生实验、高等教育信息化四类，"AI+"战略推进成果显著 [5] - 券商预计公司2025-2027年营收分别为4.75/5.54/6.80亿元，归母净利润分别为0.95/1.15/1.79亿元 [5] - AI助力有望诞生新一轮成长曲线，公司已形成自主品牌优势 [5]

公司业务发展 - 海南省信息创新有限公司产品覆盖全省500多所学校并服务50余万用户 [2] - 公司总经理李慧岷曾尝试用互联网改造生鲜农业和推进教育信息化 [2] - 公司总经理李慧岷在AI企业担任过销售总监并兼职主持国家超算自贸港研究院工作 [2] 行业机遇与平台优势 - 海南为青年人才提供从技术研发到战略规划的机会使其能参与甚至主导影响数百万人的项目 [3] - 在海南创新试错成本低新想法和新技术可以快速得到验证和应用 [4] - 海南被描述为规划好蓝图正在建设的未来之城急需各方人才运用智慧和力量添砖加瓦 [4]