报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] - 目标价：未提供具体数值（6个月）[1] - 当前股价：13.35元[1] 核心观点总结 - **利润稳健增长，持续高分红回馈股东**：报告认为公司利润实现稳健增长，并持续通过高比例现金分红回报股东[1][7] - **短期业绩承压，未来增长可期**：2025年收入受行业环境影响下滑4.8%，但归母净利润增长1.5%，预计2026-2028年将恢复稳健增长[2][7] - **业务结构转型，数字化与IP化是方向**：传统教材教辅业务下滑，公司正通过推进数字化产品升级和深度挖掘IP价值来应对挑战并寻找新增长点[7] - **政策与市场地位构成核心优势**：作为地方性出版集团头部机构，受益于国家对国有文化出版发行集团的所得税优惠政策，且教育信息化业务有望打开新增长曲线[7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入117.32亿元（同比下降4.8%），归母净利润15.68亿元（同比增长1.5%），每股收益（EPS）1.27元[2][7] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为127.52亿元、137.24亿元、147.66亿元，增速分别为8.69%、7.62%、7.59%[2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.28亿元、18.56亿元、20.52亿元，增速分别为10.15%、7.46%、10.54%，对应每股收益（EPS）分别为1.40元、1.50元、1.66元[2] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.27%稳步提升至2028年的11.98%[2] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍[2] 业务分项分析 - **出版业务**：2025年收入29亿元，同比下降2.8%。其中教材教辅收入14.5亿元（同比下降1.1%），一般图书收入10亿元（同比下降9.2%）[7] - **发行业务**：2025年收入102.1亿元，同比下降6%。其中教材教辅收入39.4亿元（同比下降10.2%），一般图书收入58.8亿元（同比下降2.6%），教育信息化收入4亿元（同比下降11.6%）[7] - **业务下滑原因**：主要受国家教育政策引导影响，主题文教类一般图书部分替代了传统教材教辅的份额[7] - **分业务预测**：预计2026-2028年发行业务收入增速为8%/7%/7%，出版业务收入增速为8%/7%/7%[8] 公司战略与举措 - **数字化转型**：授权“纳米盒”、“猿辅导”等App提供川版教材资源，丰富“川教学习”频道与“文轩优教”平台，打造“AI伴我学”融合出版项目，创新“纸质图书+AI数字化平台”模式[7] - **IP挖掘与文化出海**：围绕重大历史主题挖掘蜀道文化，打造四川人民出版社熊猫出版品牌“卷宝”IP形象，2025年出口书刊5.4万册，践行走出去战略[7] - **高分红政策**：2025年拟实施年度现金分红5.18亿元，占净利润33.04%，叠加半年度分红2.34亿元，全年累计现金分红7.52亿元，现金分红金额占归母净利润比例高达48%，持续高于公司章程30%的底线[7] 关键基础数据 - **股本与市值**：总股本12.34亿股，流通A股7.92亿股，总市值164.72亿元[5] - **资产状况**：总资产234.44亿元，每股净资产12.37元[5] - **股价表现**：52周内股价区间为12.76-16.63元[5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**买入**（维持）[1] - 核心观点：报告认为，新华文轩作为地方性出版集团头部机构，其出版发行业务强者恒强，且受益于国家对国有文化出版发行集团持续免征企业所得税的政策，同时教育信息化业务有望打开新的增长曲线，因此维持“买入”评级，建议积极关注[7] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入**117.3亿元**，同比下降**4.8%**；实现归母净利润**15.7亿元**，同比增长**1.5%**[7]。收入下滑主要受教育服务行业市场环境影响，教材教辅及学生读物销量同比下降[7]。利润增长主要得益于转制文化企业所得税优惠政策变化，上年转回了2023年末确认的递延所得税费用[7] - **高分红政策**：公司2025年拟实施年度现金分红**5.18亿元**，占净利润**33.04%**，叠加半年度分红**2.34亿元**，全年累计现金分红**7.52亿元**，现金分红金额占归母净利润比例高达**48%**，持续高于公司章程**30%** 的底线[7] - **分业务表现**： - **出版业务**：2025年收入**29亿元**，同比下降**2.8%**。其中，教材教辅收入**14.5亿元**（-1.1%），一般图书收入**10亿元**（-9.2%），印刷及物资收入**3亿元**（-2.2%）[7] - **发行业务**：2025年收入**102.1亿元**，同比下降**6%**。其中，教材教辅收入**39.4亿元**（-10.2%），一般图书收入**58.8亿元**（-2.6%），教育信息化收入**4亿元**（-11.6%）[7] - **结构变化原因**：业务结构变化主要因国家教育政策引导，主题文教类一般图书替代了一部分传统教材教辅在学生中的份额[7] 业务发展与战略举措 - **数字化转型**：公司持续推进数字化产品升级，授权“纳米盒”、“猿辅导”等App提供川版小学英语课标教材资源，并丰富喜马拉雅平台“川教学习”专属频道及“文轩优教”平台相关学习资源[7]。公司创新研发“AI伴我学”融合出版项目，打造“纸质图书+AI数字化平台”的产品模式[7] - **一般图书与IP开发**：在一般图书出版方面，公司紧扣时代主题，围绕抗战80周年、红军长征90周年挖掘蜀道文化，并围绕四川人民出版社熊猫出版品牌“卷宝”打造IP形象[7] - **文化出海**：公司积极践行走出去战略，2025年出口书刊**5.4万册**[7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为**17.3亿元**、**18.6亿元**、**20.5亿元**，对应增速分别为**10.15%**、**7.46%**、**10.54%**[2]。预计同期营业收入分别为**127.5亿元**、**137.2亿元**、**147.7亿元**，增速分别为**8.69%**、**7.62%**、**7.59%**[2] - **分业务预测**： - **发行业务**：预计2026-2028年收入增速分别为**8%**、**7%**、**7%**，毛利率预计从**29.8%** 提升至**32.1%**[8] - **出版业务**：预计2026-2028年收入增速分别为**8%**、**7%**、**7%**，毛利率预计从**31.2%** 提升至**33.2%**[8] - **关键财务指标预测**： - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为**1.40元**、**1.50元**、**1.66元**[2] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为**11.56%**、**11.62%**、**11.98%**[2] - 市盈率（PE）：预计2026-2028年分别为**10倍**、**9倍**、**8倍**[2] - 股息率：预计2026-2028年分别为**4.56%**、**5.03%**、**5.40%**[9] 投资建议依据 - **行业地位**：公司是地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强[7] - **政策支持**：国家对国有文化出版发行集团免征企业所得税的政策预计将持续[7][8] - **增长潜力**：教育信息化业务有望为公司打开新的增长曲线[7] - **估值水平**：当前估值（PE约11倍）具备吸引力，且预测期内估值进一步下降[2]

业绩总结 - 2025年营业收入117.32亿元，较2024年减少4.84%[27][60][61] - 2025年利润总额16.37亿元，较2024年减少4.21%[27] - 2025年归属于上市公司股东的净利润15.68亿元，较2024年增长1.53%[27][167] - 2025年经营活动产生的现金流量净额15.08亿元，较2024年减少14.90%[27][61] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产152.61亿元，较2024年末增长4.48%[27] - 2025年末总资产234.44亿元，较2024年末增长2.38%[27] 用户数据 - “文轩优教”年度访问量达302.78万次，“文轩优学”覆盖学校超6000所、服务学生超496万人[49] - 劳动与实践教育服务全省中小学生46.4万人次，教师培训项目落地360个、服务教师8.5万余人次[49] - “文轩乡阅”小程序为11个试点县（区）提供选品服务[50] 未来展望 - 2026年公司将实施提升内容出版核心竞争力、优化教育服务业务体系等经营计划[121] - 公司将深化供应链服务体系建设，提升供应链柔性服务能力[125] - 公司将推进资本经营提质增效，储备优质项目培育核心能力[126] 新产品和新技术研发 - 公司推出融合新品1000余种[47] - 公司新编修订产品占比超70%，新增3.5万份教材配套数字资源[49] - 2025年度研发费用3877.62万元，较上年增加831.25万元，增幅27.29%[78] 市场扩张和并购 - 文轩投资对中金启辰贰期投资额3000.00万元，持股比例8.73%；对金石成长投资额2000.00万元，持股比例2.04%[113] 其他新策略 - 公司聚焦出版传媒主业，通过“科技 + 资本”双轮驱动推动产业链升级[120] - 公司建立完善法人治理结构，董事会下设四个专门委员会[132] - 公司致力于保障股东权益，股东会规范运作[134] - 公司制定信息披露等制度，履行信息披露义务并与投资者保持沟通[137] - 公司形成多层次内部监控及风险管理体系，报告期内无重大监控失误[138]

业绩数据 - 2025年出版业务收入289,548.35万元，成本199,263.42万元，毛利率31.18%[5] - 2025年发行业务收入1,021,166.24万元，成本716,780.68万元，毛利率29.81%[5] 业务细分 - 出版业务含教材教辅、一般图书等出版[6] - 发行业务含向学校师生提供教学用书[6] 销售数据 - 出版业务教材教辅销售码洋249,703.44万元，收入144,784.27万元[5] - 发行业务教材教辅销售码洋407,572.49万元，收入393,805.48万元[5] 公告信息 - 公告日期为2026年3月26日[7]

行业投资评级 - 文化传媒行业信用展望为“稳定” [1] 报告核心观点 - 文化传媒行业易受宏观经济景气程度影响，但近年来在人工智能、短视频、网络直播等新业态发展与交叉融合的带动下，产业总产值维持增长 [1][8] - 展望2026年，预计行业运行总体持稳，行业产值在政策拉动下有望实现增长，AI成为传媒行业的核心新质生产力，主流媒体系统性变革进入深耕阶段 [5] - 除个别企业外，行业内已发债企业及上市公司负债经营程度低，财务状况稳健，经营稳定性强，信用状况总体可保持良好 [142] 行业运行状况 - **总体概况**：2024年我国传媒产业总产值为34,344.36亿元，同比增长8.97% [9]。2023年城镇居民人均教育文化娱乐消费性支出为3,589元，较上年上升17.67%，2024年进一步增长至3,928元，同比增长9.45% [11] - **媒介格局**：数字化阅读方式接触率在2024年达80.6%，手机阅读接触率为78.7%，成年国民人均每天手机接触时间为108.76分钟 [15]。短视频用户规模在2024年末达10.40亿人，使用率93.8%，人均单日使用时长156分钟 [20] - **技术驱动**：AI、微短剧、短视频等新业态交叉融合，成为产业增长核心引擎 [19]。2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，推动AI与经济社会各领域深度融合 [22] 细分行业分析 电影及院线 - **市场表现**：2025年电影票房收入回升至518.32亿元，较上年增长21.95%，其中国产电影贡献412.93亿元，占比79.67% [27][28]。全年城市院线观影人次12.38亿，较上年增长23.68% [30] - **供给与放映**：2025年国内新映影片464部，较上年下降8.30%，但头部效应显著，前7部电影累计票房突破300亿元 [35]。2025年末国内共有影院13,675家，银幕总数达83,279块，较2024年末分别增长2.39%和2.71% [37] - **竞争格局**：院线票房格局大体稳定，2025年万达院线、中影电影、中影南方、上海联和院线、横店影视票房分别为86.88亿元、57.24亿元、45.27亿元、41.47亿元和23.07亿元 [42] 广告 - **市场规模**：2024年中国互联网广告市场规模约6,500亿元，较2023年增长13.55% [48]。预计2025年中国互联网广告市场规模约为7,257亿元，较2024年增长11% [49] - **增长动力**：数字广告是关键增长引擎，预计2025年增速将超过15% [46]。视频类信息流广告增长最快，2025年同比增速高达18.85% [49]。户外广告中，2025年1-6月高铁、机场、地铁广告分别增长14.7%、29.1%、4.6% [50] - **技术应用**：AI技术应用于营销进入全面实践阶段，2025年1-10月AI相关产品广告投放同比激增160% [54] 广播电视 - **用户情况**：传统有线电视业务受冲击，2024年全国有线电视实际用户2.08亿户，同比增长2.97% [62]。截至2025年6月末，用户数为2.06亿户 [62] - **业务转型**：广电持续推进5G业务，截至2025年6月末，中国广电5G用户达3,545.57万户 [63]。媒体融合持续推进，构建“大屏带小屏、小屏促大屏”赋能体系 [64] 出版发行 - **出版结构**：2024年我国出版图书549,836种，总印数119.82亿册，重印图书品种（32.20万种）连续多年超过新版图书（22.78万种） [68] - **零售市场**：2025年我国图书零售市场码洋规模为1,104亿元，同比下降2.24% [73]。内容电商码洋规模同比上升30.43%，占据整体零售市场码洋规模的40.53%，超越平台电商成为第一大细分零售渠道 [73] 政策环境 - **政策支持**：国家在政策、资源、税收等方面对行业支持力度大，行业面临良好政策环境 [2]。多项“十四五”行业发展规划及财税优惠政策延续至2027年底 [74] - **近期政策**：2025年国务院办公厅印发《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》，从财政、税收、金融、科技等多方面提供支持 [75]。2025年8月国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，进行顶层设计与全面部署 [78] 样本企业经营与财务分析 - **整体表现**：2025年前三季度，96家样本企业合计营业收入3,383.47亿元，同比略增1.51%；毛利率为21.32%，同比略降0.72个百分点 [82] - **细分行业盈利**：2025年前三季度，广告行业样本营业收入同比增长6.51%，电影和娱乐行业样本营业收入同比增长6.53% [83]。样本企业合计净利润219.73亿元，同比增长21.40% [100] - **财务结构**：行业样本企业负债经营程度较低，2025年9月末资产负债率为42.87% [105]。细分行业中，电影和娱乐行业样本资产负债率偏高，为51.04% [105] - **偿债与流动性**：行业样本经营现金回笼及时，2025年前三季度营业收入现金率为105.73% [112]。流动性总体较好，2025年9月末流动比率为161.04% [117] 行业内企业债券融资与评级 - **债券融资**：截至2025年9月末，行业内存续债券本金余额686.30亿元，涉及38家企业 [123]。2025年前三季度净融资额为-9.57亿元 [123] - **信用评级**：截至2025年9月末，存续的25家有评级发行主体中，AAA级12家，AA+级11家，AA级2家，主体信用等级稳定性较高 [4][126] - **信用事件**：2024年第四季度及2025年前三季度，行业内发债企业发生违约/展期事件2起，涉及华闻传媒投资集团股份有限公司1户企业 [131][132] 2026年信用展望 - **电影及院线**：预计2026年电影票房将延续增长趋势，市场呈现内容精品化、观影场景与人群结构多元化特征 [5] - **广告**：行业仍将维持增长态势，驱动因素包括数字广告形态、零售媒介及AI广告技术等，短视频与生活方式类平台的高投入是关键驱动力 [5] - **广播电视**：预计将维持稳中趋弱运行态势，媒体融合及广电5G业务将进一步推进 [5] - **出版发行**：行业规模仍将维持，数字出版仍是增长领域 [5] - **技术驱动**：AI将成为传媒行业的核心新质生产力，向“原生应用、全流程渗透”升级，覆盖智能生产到创新服务多元场景 [5][136] - **文化出海**：预计将进一步加速，迈入以“数字驱动、智能赋能、生态共建”为核心特征的时代 [140]

公司活动与运营亮点 - 春节期间，包头市新华书店举办“书香伴你过大年”系列活动，新华文化市集人气高涨，打造了别具一格的“文化过年”新场景 [1] - 市集内设有非遗拓印体验区，吸引小读者动手实践，制作带有福字、生肖纹样的红包，感受非遗魅力 [1] - 市集设置“书香红包墙”热门打卡点，读者凭消费凭证可参与抽奖，奖品包括黄金贴、文创礼品、春联等，现场节日氛围浓郁 [1] 行业趋势与战略举措 - 春节期间，内蒙古各地新华书店紧扣“书香伴你过大年”主题，融合非遗元素与新春民俗，打造兼具文化魅力与节日氛围的沉浸式阅读空间 [2] - 公司精心布置主题场景，设置网红打卡点与沉浸式阅读区，将地域文化、非遗技艺与阅读空间有机融合 [2] - 公司同步推出内蒙古文化、非遗、马文化典籍等特色主题书展，集中展示优质读物，满足群众多样化阅读需求 [2] - 公司打造“新华年礼”文化年货体验区，汇集非遗文创、IP主题文具、励志书籍礼盒等文化产品，让读者在购书之余选购文化伴手礼 [2] 社会影响与品牌价值 - 活动以阅读为纽带、以文化为载体，让群众在翻阅典籍、体验非遗、打卡互动中感受传统文化魅力 [2] - 此次活动丰富了市民春节期间的精神文化生活，让阅读成为春节新风尚，为全民阅读持续注入活力 [2]

活动概况 - 活动名称为“非遗正青春 书店过大年”主题活动，于2月20日（农历正月初四）在全省80家新华书店同步启幕 [1] - 活动由河北省文化和旅游厅、河北出版传媒集团联合主办，启动式主会场设在石家庄新汇文·文化创意体验中心 [1] - 活动将持续至2月26日（农历正月初十）[2] 活动内容与形式 - 活动以“图书+非遗”为主线，将新华书店打造为集非遗展演、互动体验、文化品鉴、图书惠民于一体的新春多元文化空间 [1] - 活动包含太极拳、皮影戏、评剧、梨花大鼓、古琴斫制、蛋雕、杂技等非遗展演，以及毛猴制作、面塑、花灯、剪纸、插花、糖画、芦苇画、缠花、拓印等沉浸式体验项目 [2] - 非物质文化遗产代表性传承人现场进行专业讲解与技艺展示 [2] - 启动式上表演了太极拳、《武韵飞叉·顶缸》等传统与现代交织的节目，并由石家庄市新华书店主播团队以情景演绎形式介绍全省各地门店特色活动 [1] 活动覆盖与联动 - 活动采用省市县三级联动模式，覆盖全省11个设区市和雄安新区、定州市、辛集市的新华书店，共80家门店 [1] 公司商业举措 - 全省新华书店精选2000余种新春主题图书、冀版优秀出版物进行让利销售，并特设“新春非遗”主题书展 [2] - 活动期间全省发放总价值100万元的新春优惠券 [2] 行业与公司长期规划 - 活动结束后，将探索建立长效机制，在全省新华书店主力门店设立常态化“非遗会客厅” [2] - 长期规划旨在整合非遗展示展演、非遗研学交流、文创开发等，持续推动非遗技艺在书香场景中的活态传承与创新发展 [2]

行业活动概览 - 北京市组织全市实体书店在2026年春节期间推出一系列形式多样的阅读文化活动 旨在营造兼具传统底蕴与时代活力的文化氛围 [2] - 活动形式多样 包括传统民俗与创意手作融合的生肖主题体验 庙会书摊特展 以及科技互动课堂等 [2][3][4][5] 传统民俗与生肖主题 - 中关村图书大厦在大年初一邀请研究员现场挥毫赠送手书“福”字 并举办“马年冰箱贴DIY体验”亲子活动 [3] - 亚运村图书大厦在正月初五推出“马上讲故事”活动 结合年俗故事与马年香包手作体验 [3] - 中国书店琉璃厂店推出灵感源自故宫屋脊神兽的马年主题琉璃摆件《上岸》与《青云》 融合非遗技艺与吉祥寓意 [3] - 北京图书大厦举办“数字弹道技术智能枪”“脑控爆米花”等科技互动活动 呼应新年主题 [3] 庙会书摊与非遗特展 - 厂甸庙会与地坛庙会与书香深度绑定 中国书店多家门店推出“桃花坞年画”特展 展出400余年历史的民间木版画 并设非遗拓印与四合云彩画技艺体验区 [4] - 地坛庙会上 中国书店搭建“沉浸式淘书空间” 展销五百余种中外文学旧书及两百余册七八十年代电影连环画 [4] - 新华书店旗下多家门店同步入驻龙潭 地坛庙会 展销传统文化典籍与生肖文创 [4] 科技互动与智慧融合 - 北京图书大厦连续举办“AI趣味闯关”“阅读与科学探索——长江生态保护”等主题科技互动课堂 [5] - 中国书店隆福寺店策划“书香迎新春·诗词大闯关”活动 答对35句诗词可获得纪念品 [5] - 通州区渊集书店在线上开讲《传学·陶渊明饮酒诗》课程 [5]

公司近期市场表现与转型背景 - 近期公司在资本市场估值表现承压 这既反映了公司面临的转型阵痛 也体现了市场对公司转型成效的更高期待 [1] 公司战略与业务转型方向 - 公司强调“聚焦主业” 是在夯实出版发行主责主业基础上 加快结构优化和模式升级 以提升市场核心竞争力 [1] - 公司致力于实现从内容提供商向综合文化服务商转型 [1] 公司治理与运营现状 - 目前公司由副董事长主持董事会日常工作和经营管理 以确保经营管理有序 各项业务正常开展 [1]

公司股价与市场表现 - 2月11日，天舟文化股价下跌5.16%，报收5.51元/股，成交额5.46亿元，换手率11.97%，总市值46.44亿元 [1] 公司基本情况 - 天舟文化股份有限公司位于湖南省长沙市，成立于2003年8月18日，于2010年12月15日上市 [1] - 公司主营业务涉及图书出版与发行、教育服务、手机游戏的研发、发行、代理与运营 [1] - 主营业务收入构成：图书出版发行及其他业务占比85.41%，移动网络游戏业务占比14.59% [1] 主要流通股东动态 - 大成基金旗下的大成中证360互联网+指数A（002236）在第三季度新进成为天舟文化十大流通股东 [2] - 该基金持有天舟文化322.29万股，占流通股比例为0.4% [2] - 以2月11日股价下跌5.16%计算，该基金当日在该股票上浮亏约96.69万元 [2] 相关基金信息 - 大成中证360互联网+指数A（002236）成立于2016年2月3日，最新规模为7.54亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为11.75%，近一年收益率为41.78%，成立以来收益率为269.6% [2] - 该基金由基金经理夏高管理，其累计任职时间11年71天，现任基金资产总规模21.42亿元 [3] - 夏高任职期间最佳基金回报为266.84%，最差基金回报为-71.74% [3]