财务业绩表现 - 2025年上半年营收71.7亿元，同比增长16.5%，归母净利润4.4亿元，同比增长9.5% [2] - 2025年第二季度营收37.5亿元，同比增长17.9%，环比增长9.8%，归母净利润2.3亿元，同比增长8.3%，环比增长7.8% [2] - 第二季度毛利率18.8%，同比下降2.1个百分点，环比下降1.0个百分点，主要受产品年降及关税影响 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/4.9%/3.7%/0.0%，同比分别下降1.0/0.4/0.9/0.3个百分点 [3] - 2025年营收/归母净利润目标为150亿元/10.5亿元，上半年完成率分别为47.8%/41.9% [3] 业务板块表现 - 新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单释放推动营收增长 [3] - 北美经营体2024年业务收入同比增长50.5%，实现扭亏为盈，2025年上半年营收7.9亿元，净利润0.3亿元，净利率4.4% [4] - 欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈 [4] - 数字能源业务2024年新增年化订单9.5亿元，2025年上半年新增年化订单6.4亿元，进入放量阶段 [5] - 具身智能业务形成1+4+N产品体系，完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发 [6] 战略布局与发展前景 - 2024年推行事业部全球业务模式，强化北美、欧洲、东南亚等区域供应链建设 [4] - 数字能源业务覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域 [5] - 与数家高校开展战略合作，构建具身智能生态链 [6] - 预计2025-2027年营收分别为156.1/184.7/217.6亿元，归母净利润分别为10.4/13.2/16.3亿元 [7] - 对应2025年8月27日股价，PE分别为30/24/19倍 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月27日37.37元/股收盘价 PE为30倍 [4][6] 业绩表现 - 2025H1营收71.7亿元 同比+16.5% 归母净利4.4亿元 同比+9.5% [1] - 2025Q2营收37.5亿元 同比+17.9% 环比+9.8% 归母净利2.3亿元 同比+8.3% 环比+7.8% [1] - 2025Q2毛利率18.8% 同比-2.1pcts 环比-1.0pcts [2] - 2025H1营收/净利润目标完成率47.8%/41.9% 全年目标为150亿元/10.5亿元 [2] 费用结构 - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率为1.8%/4.9%/3.7%/0.0% 同比分别-1.0/-0.4/-0.9/-0.3pcts [2] - 规模效应及降本增效推动费用结构持续优化 [2] 全球化进展 - 北美经营体2024年收入同比+50.5% 实现扭亏为盈 [3] - 2025H1北美银轮营收7.9亿元 净利润0.3亿元 净利率4.4% [3] - 欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈 [3] 数字能源业务 - 2024年新增年化订单9.5亿元 2025H1新增年化订单6.4亿元 [3] - 业务覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域 [3] - 部分品类已进入逐步放量阶段 [3] 具身智能布局 - 形成1+4+N产品体系 包括热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组 [4] - 顺利完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发 [4] - 与数家高校开展战略合作 构建生态链 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收156.1/184.7/217.6亿元 同比增长22.9%/18.4%/17.8% [4][5] - 预计归母净利10.4/13.2/16.3亿元 同比增长33.1%/26.3%/23.3% [4][5] - 预计每股收益1.25/1.58/1.95元 对应PE 30/24/19倍 [4][5] - 预计毛利率稳定在20%以上 净利润率持续提升至7.47% [12]

核心观点 - 道通科技主体信用等级维持AA 评级展望稳定 主要基于公司在全球汽车后市场诊断检测领域的龙头地位 领先的技术研发实力 数字能源业务的快速发展以及良好的偿债能力 但需关注外销占比高 应收账款和存货占用资金较大等风险因素 [2] 行业环境 - 全球汽车后市场在传统燃油车保有量持续积累与平均车龄延长的双重驱动下保持稳健增长 2024年全球汽车销量达到9,060万辆 同比增长2% [8] - 新能源汽车渗透率快速提升为诊断检测行业带来结构性增量需求 2024年中国新能源乘用车销量为1,105万辆 同比增长40.2% 渗透率提升至48.9% [9] - 海外充电基础设施市场迎来爆发式增长 根据国际能源署预估 美国市场的公共充电桩数量将从2023年的18万个增至2035年的170万个 欧洲市场将从2023年的70万个增长到2035年的270万个 [10] - 汽车智能诊断检测行业技术壁垒较高 市场竞争格局保持稳定 全球市场主要竞争者包括博世 实耐宝和道通科技等 [10] 公司经营与竞争 - 2024年公司营业收入同比增长20.95%至39.32亿元 其中数字能源业务收入同比增长52.98% [11][12] - 公司主营业务收入构成：汽车综合诊断产品(32.62%) TPMS产品(18.17%) 软件云服务(11.48%) ADAS产品(10.05%) 数字能源业务(22.31%) [12] - 2024年研发投入6.80亿元 同比增长14.07% 研发投入占营业收入比重为17.29% 研发人员占比58.19% [12][13] - 2024年新增申请发明专利73个 实用新型专利39个和外观设计专利28个 [12] - 公司推出"数字维修大脑" 将故障诊断准确率提升至98.5% [13] - 业务以外销为主 2024年境外市场占比97.55% 其中北美市场销售占比50.76% [16] 财务状况 - 2024年总资产63.08亿元 归母所有者权益35.58亿元 营业收入39.32亿元 净利润5.60亿元 [2] - 2024年经营活动现金流净额7.48亿元 销售毛利率55.31% EBITDA利润率22.72% [2][3] - 2025年3月末货币资金20.28亿元 应收账款9.19亿元 存货13.03亿元 应收账款和存货合计占总资产比重32.72% [18][19] - 2024年资产负债率45.74% 总债务/总资本28.70% EBITDA利息保障倍数12.85 [2][21] - 2024年汇兑收益0.38亿元 [19] - 2024年末未使用授信额度15.45亿元 [21] 同业比较 - 2024年道通科技总资产63.08亿元 营业收入39.32亿元 净利润5.60亿元 销售毛利率55.31% [6] - 相比同业公司：元征科技(总资产19.96亿元 营收18.82亿元) 保隆科技(总资产108.08亿元 营收70.25亿元) 万通智控(总资产14.67亿元 营收10.83亿元) [6] - 道通科技研发投入占营业收入比重17.29% 显著高于保隆科技(8.12%)和万通智控(4.30%) [6] 债券情况 - 道通转债发行规模12.80亿元 债券余额12.7969亿元 2024年末募集资金专项账户余额2.92亿元 [6] - 2025年5月7日公告将转股价格由33.93元/股调整为22.55元/股 [6]