报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦“感知、联接、智能制造”三大核心业务，立足全球聚焦新能源汽车、数字赋能两大赛道，2024年营收和归母净利润同比增长，各业务板块表现良好 [4] - 展望2025年，感知业务和激光 + 智能制造业务增长较快，联接业务呈现爆发式增长 [5] - 公司拟与立铠精密合资成立合资公司强化布局3D打印，整合资源提升竞争力，推动产业升级转型 [6][8] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入162.75/200.12/235.77亿元，实现归母净利润分别为17.01/21.79/27.16亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为25倍、19倍、16倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价41.86元，总股本10.06亿股，流通股本10.05亿股，总市值和流通市值均为421亿元，52周内最高/最低价为49.20 / 27.74元，资产负债率50.6%，市盈率34.60，第一大股东为武汉东湖创新科技投资有限公司 - 武汉国恒科技投资基金合伙企业（有限合伙） [3] 投资要点 - 公司聚焦三大核心业务，面向两大市场，聚焦两大赛道，2024年营收117.09亿元，同比 + 13.57%，归母净利润12.21亿元，同比 + 21.17% [4] - 分业务板块，2024年智能制造业务营收34.92亿元，同比 + 9.45%；联接业务营收39.75亿元，同比 + 23.75%，增长主要在AIGC应用领域；感知业务整体营收40.95亿元，其中传感器业务营收36.68亿元，激光全息防伪业务营收4.27亿元 [4] 业务展望 - 2025年感知业务和激光 + 智能制造业务增长较快，联接业务爆发式增长 [5] - 激光 + 智能制造业务由智能制造解决方案、高功率激光装备、精密激光装备组成，高功率激光装备因船舶制造和新能源汽车业务有增长保障，精密激光装备因与立铠的3D打印合作有增长空间 [5] - 联接业务国内算力光模块需求旺盛，海外业务推进顺利，泰国工厂已投产，六月将达月产25万的800G模块能力，计划建4万平厂房 [5] - 感知业务加大与整机整车厂合作，光电类传感器获定点量产，压力传感器有新增长点，新能源汽车保有量增长带来增量，海外业务大幅增长 [5] 3D打印布局 - 公司全资子公司华工激光拟与立铠精密合资成立合资公司，注册资本2亿元，华工激光出资1.4亿元占70%，立铠精密出资6000万元占30% [6][8] - 合资公司聚焦3D增材SLM制造技术深度应用，整合资源提高竞争力，推动技术进步和产业升级转型 [8] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 11709 | 13.57 | 1400.85 | 1220.75 | 21.17 | 1.21 | 34.48 | 4.14 | 30.38 | | 2025E | 16275 | 38.99 | 2161.35 | 1701.26 | 39.36 | 1.69 | 24.74 | 3.76 | 18.89 | | 2026E | 20012 | 22.96 | 2712.88 | 2179.31 | 28.10 | 2.17 | 19.31 | 3.23 | 14.67 | | 2027E | 23577 | 17.82 | 3327.05 | 2716.17 | 24.63 | 2.70 | 15.50 | 2.75 | 11.48 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 11709 | 16275 | 20012 | 23577 | 营业收入 | 13.6% | 39.0% | 23.0% | 17.8% | | 营业成本 | 9186 | 12943 | 15877 | 18628 | 营业利润 | 15.6% | 43.0% | 28.4% | 25.8% | | 税金及附加 | 53 | 73 | 90 | 106 | 归属于母公司净利润 | 21.2% | 39.4% | 28.1% | 24.6% | | 销售费用 | 540 | 602 | 660 | 707 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 267 | 309 | 360 | 401 | 毛利率 | 21.5% | 20.5% | 20.7% | 21.0% | | 研发费用 | 878 | 1001 | 1141 | 1297 | 净利率 | 10.4% | 10.5% | 10.9% | 11.5% | | 财务费用 | -84 | -27 | -28 | -54 | ROE | 12.0% | 15.2% | 16.7% | 17.8% | | 资产减值损失 | -51 | -50 | -60 | -80 | ROIC | 7.4% | 11.5% | 13.2% | 14.3% | | 营业利润 | 1288 | 1842 | 2365 | 2976 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 13 | 10 | 10 | 10 | 资产负债率 | 50.6% | 52.2% | 52.8% | 51.7% | | 营业外支出 | 4 | 5 | 5 | 5 | 流动比率 | 1.85 | 1.70 | 1.72 | 1.79 | | 利润总额 | 1297 | 1847 | 2370 | 2981 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 94 | 166 | 213 | 298 | 应收账款周转率 | 2.70 | 2.88 | 2.77 | 2.71 | | 净利润 | 1203 | 1681 | 2157 | 2683 | 存货周转率 | 4.06 | 4.34 | 4.19 | 4.12 | | 归母净利润 | 1221 | 1701 | 2179 | 2716 | 总资产周转率 | 0.61 | 0.73 | 0.78 | 0.79 | | 每股收益（元） | 1.21 | 1.69 | 2.17 | 2.70 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 1.21 | 1.69 | 2.17 | 2.70 | | 货币资金 | 4502 | 4339 | 5385 | 6991 | 每股净资产 | 10.12 | 11.14 | 12.95 | 15.21 | | 交易性金融资产 | 107 | 137 | 137 | 137 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 5100 | 6622 | 8392 | 9705 | PE | 34.48 | 24.74 | 19.31 | 15.50 | | 预付款项 | 499 | 748 | 890 | 1060 | PB | 4.14 | 3.76 | 3.23 | 2.75 | | 存货 | 2621 | 3343 | 4236 | 4802 | | | | | | | 流动资产合计 | 15208 | 17120 | 21278 | 25366 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 2272 | 2289 | 2277 | 2239 | 净利润 | 1203 | 1681 | 2157 | 2683 | | 在建工程 | 169 | 160 | 154 | 150 | 折旧和摊销 | 300 | 341 | 371 | 400 | | 无形资产 | 408 | 379 | 348 | 315 | 营运资本变动 | -772 | -928 | -893 | -819 | | 非流动资产合计 | 5616 | 6506 | 6456 | 6376 | 其他 | 1 | 73 | 62 | 63 | | 资产总计 | 20824 | 23626 | 27734 | 31742 | 经营活动现金流净额 | 732 | 1167 | 1697 | 2327 | | 短期借款 | 385 | 85 | 85 | 85 | 资本开支 | -681 | -320 | -312 | -310 | | 应付票据及应付账款 | 5574 | 7327 | 9311 | 10735 | 其他 | -434 | 181 | 100 | 118 | | 其他流动负债 | 2277 | 2658 | 2985 | 3332 | 投资活动现金流净额 | -1115 | -139 | -212 | -192 | | 流动负债合计 | 8236 | 10071 | 12380 | 14152 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 2311 | 2273 | 2273 | 2273 | 债务融资 | 803 | -437 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 2311 | 2273 | 2273 | 2273 | 其他 | -250 | -754 | -439 | -528 | | 负债合计 | 10547 | 12343 | 14653 | 16425 | 筹资活动现金流净额 | 554 | -1191 | -439 | -528 | | 股本 | 1006 | 1006 | 1006 | 1006 | 现金及现金等价物净增加额 | 168 | -163 | 1046 | 1606 | | 资本公积金 | 2694 | 2694 | 2694 | 2694 | | | | | | | 未分配利润 | 6292 | 7458 | 8951 | 10812 | | | | | | | 少数股东权益 | 100 | 80 | 58 | 24 | | | | | | | 其他 | 187 | 46 | 373 | 781 | | | | | | | 所有者权益合计 | 10278 | 11283 | 13081 | 15317 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 20824 | 23626 | 27734 | 31742 | | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年400G及800G数通光模块上量，驱动营收及毛利率增长；2024Q4和2025Q1营收及库存高增长，反映下游景气度高；2025Q1毛利率为2023年以来新高，费用及其他损益对净利率有所拖累；发布股权激励激励核心骨干，驱动后续增长 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收82.72亿元，同比增长36%，归母净利润6.61亿元，同比增长7%，扣非净利润6.3亿元，同比增长12%；2025年一季度，公司实现营收22.22亿元，同比增长72%，环比下滑23%，归母净利润1.50亿元，同比增长94%，环比下滑24%，扣非净利润1.41亿元，同比增长93%，环比下滑19% [4] 营收及毛利率增长原因 - 2024年传输业务营收31亿元，同比下滑7.2%，受运营商资本开支放缓、电信市场低迷影响；数据与接入业务营收51亿元，同比增长91.5%，由400G及800G数通光模块放量驱动；传输业务毛利率28.8%，同比-0.8pct，数据与接入业务毛利率17.8%，同比+4.8pct，得益于数通高速率模块占比提升；国内营收59.3亿元，同比增长49.1%，海外营收23.4亿元，同比增长12.4%；国内业务毛利率20%，同比-0.5pct，海外业务毛利率28.7%，同比+2.2pct [10] 营收及库存增长情况 - 2024Q4及2025Q1公司营收同比增长强劲，受400G及800G出货量提升驱动，2025Q1营收环比下滑为正常季节性影响；2025Q1公司存货环比增长32%，环比增加12.8亿元，反映下游景气度高，公司加大核心物料备货力度；后续季度400G和800G季度出货量仍有提升空间，但受国内竞争格局影响，价格端有压力 [10] 毛利率及净利率情况 - 2024Q4/2025Q1毛利率20.1%/25.6%，分别同比-4.6pct/+3.1pct；净利率7.0%/6.6%，同比-5.3pct/+0.6pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/2.3%/10.4%/-0.1%，同比-0.7%/-0.6%/-1.1%/+1.9%；2025Q1资产减值损失对净利率影响为-3.2%，对比2024Q1的-1.9%，或因存货水平提升后基于原材料账龄做减值计提；其他收益对净利率贡献+1.1pct，对比2024Q1的2.1pct，这些科目对净利率有所拖累 [10] 股权激励情况 - 3月25日，公司发布最新一期限制性股票激励计划，拟授予不超过1507万股（占总股本1.9%），授予价28.27元/股；此次激励覆盖985名核心人员，包括董事、高管、中层及技术骨干，管理治理得到改善 [10] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为10.01亿元、12.54亿元、14.39亿元，对应同比增速51%、25%、15%，对应PE 33倍、27倍、23倍，给予“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 报告给出了公司2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据，包括营收、成本、利润、现金流、每股收益、市盈率等指标的预测情况 [15]

点击注册小程序 特别申明： 公司感知业务将积极围绕新能源及其上下游产业链布局，构建全能型传感器企业，巩固智能家电领域温度 传感器的全球领先地位，提供温度、湿度、压力、光、粉尘、浊度、气体等传感器集成化解决方案；积极 围绕新能源汽车及其上下游产业链，布局新能源汽车、动力-储能电池电芯热失控管理、光伏充电站工业智 能化控温类传感器，加快创新突破、转型。PTC 热管理业务从单一零件控制能力向系统控制能力拓展，从 热管理领域零件供应商向集成供应商发展。在 PTC上的功能集成上，实现由零部件向系统解决方案的转 变，热管理集成模块的快速推进，参与构建整车热管理集成化、小型化和智能化；开发PTC柔性膜加热技 术和产品，实现整车更加精准温度管理的目的。 公司激光+智能制造业务中智能装备事业群稳步发展 激光+智能制造业务围绕"装备智能化、产线自动化、工厂智慧化"产品体系，发展"激光+AI"，重点突破核 心信息化技术，提升智能制造整体解决方案软硬件融合能力。在国内大规模设备换新的背景下，聚焦新能 源汽车、船舶制造行业快速拓展，持续加大技术创新力度；精密系统事业群不断拓展战略空间，向行业产 品驱动转型，下一步随着 3C、半导体、氢 ...