核心财务表现 - 2025年上半年营业收入同比下降8.15%至8.63亿元，归母净利润同比下降32.54%至2.30亿元，归母扣非净利润同比下降48.66%至1.66亿元 [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降54.69%至1.62亿元，加权平均净资产收益率同比下降2.09个百分点至4.02% [2] - 总资产同比下降6.33%至56.99亿元，归属于上市公司股东的净资产同比下降3.01%至54.92亿元 [2] 产品结构变化 - 化妆品类收入同比增长29.95%至6.25亿元，占总营收比例达72.39%，医疗器械类收入同比下降48.07%至2.38亿元，占比降至27.61% [6][8] - 医疗器械类毛利率同比上升2.93个百分点至84.22%，化妆品类毛利率同比下降1.11个百分点至80.42% [8] - 医疗器械类产品平均单价同比上涨22.63%至53.37元，化妆品类平均单价同比上涨16.73%至42.36元 [8][9] 渠道结构转型 - 线上渠道收入同比增长47.11%至6.95亿元，占比从50.26%提升至80.50%，其中线上直销收入5.36亿元（占比62.12%） [16][17] - 线下渠道收入同比下降63.99%至1.68亿元，占比从49.74%降至19.50%，主要依赖经销模式 [16][17][18] - 销售费用同比激增39.56%至4.20亿元，占营收比例达48.67%，主因宣传推广费用及人员薪酬增加 [3][21][22] 研发与创新能力 - 研发投入同比增长47.65%至2332.65万元，占营收比重2.7%，研发人员数量同比增长18.97%至69人 [3][23] - 累计获批专利31项（含发明专利9项），拥有二类医疗器械注册证3个、普通化妆品备案88个、特殊化妆品注册3个 [25] - 公司重点推进皮肤改善类及注射类医疗器械研发，并培育出6款年销售额过亿明星单品 [13] 行业背景与战略方向 - 中国皮肤护理产品行业规模预计2026年达5185亿元，其中功能性护肤品和医疗器械敷料市场分别达623亿元和253.8亿元 [26] - 公司面临产品线集中于贴片类的依赖风险，正推进子品牌孵化与"敷尔佳"品牌升级以打造第二增长曲线 [15] - 线上渠道扩张与医美领域布局成为行业头部企业重点战略方向 [13][19]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.63亿元，同比减少8.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比减少32.54% [1] - 扣非净利润1.66亿元，同比减少48.66% [1] - 基本每股收益0.44元 [1] - 收入下降主因线下渠道优化，净利润下降主因宣传推广费用增加 [1] 销售渠道与结构 - 线上渠道直销占比62.12%，经销/代销占比18.38% [2] - 线下渠道直销占比0.11%，经销占比19.39% [2] - 线上覆盖天猫、抖音、京东、拼多多等平台 [1] - 线下覆盖医疗机构、美容机构、连锁药店、专营店及商超 [1] 产品与研发 - 产品矩阵涵盖医疗器械类（Ⅱ、Ⅲ类）和功能性护肤品 [1][3] - 明星单品包括医用透明质酸钠修复贴（白膜/黑膜）、清痘净肤修护贴等 [1] - 累计获批专利31项（发明专利9项、外观设计17项、实用新型5项） [3] - 2025年新增发明专利2项 [3] - 持有二类医疗器械注册证3个、普通化妆品备案88个（2025年新增32个）、特殊化妆品注册3个 [3] 研发战略 - 采用内外部协同研发模式，强化原料端基础研究 [2] - 上海与哈尔滨双研发中心联动，引进高端人才 [2] - 与高校、科研院所合作，聚焦新原料与新技术 [2][3] - 未来重点推进皮肤改善类及注射填充类医疗器械研发 [3] - 计划提高研发投入，加快产品立项与转化 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入为8.63亿元，同比下降8.15% [2][4] - 归属于上市公司股东的净利润为2.30亿元，同比下降32.54% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，同比下降54.69% [2] - 基本每股收益为0.44元/股，同比下降32.31% [2] 业务结构分析 - 医疗器械类产品收入2.38亿元，同比下降48.07%，毛利率84.22% [23] - 化妆品类产品收入6.25亿元，同比增长29.95%，毛利率80.42% [23] - 线上渠道收入占比80.50%，同比大幅提升30.24个百分点 [5] - 线下渠道收入占比19.50%，同比下降30.24个百分点 [5] 销售渠道变化 - 线上直销模式收入5.36亿元，占比62.12% [5] - 线上经销代销模式收入1.59亿元，占比18.38% [5] - 线下经销模式收入1.67亿元，占比19.39% [5] - 线上自营店铺前五大占比92.48%，保持稳定 [17] 费用支出情况 - 销售费用4.20亿元，同比增长39.56%，主要因宣传推广费用增加 [22] - 研发投入2332.65万元，同比增长47.65% [22] - 财务费用为负1919.63万元，同比下降57.59%，因理财利息收入减少 [22] 研发创新进展 - 研发人员69人，较期初增长18.97% [13] - 累计获批专利31项，其中发明专利9项 [13] - 拥有二类医疗器械注册证3个，普通化妆品备案88个 [13] - 主要研发项目包括重组胶原蛋白贴敷料、冻干纤维、填充剂等III类医疗器械 [13] 产品与品牌优势 - 产品矩阵覆盖医疗器械与功能性护肤品，包括面膜、精华、乳液等多剂型 [3] - 核心产品医用透明质酸钠修复贴为国内首批获批II类医用敷料 [10][19] - 2022年推出II类医用胶原蛋白敷料，形成双轮驱动产品矩阵 [10] - 报告期内获得多项行业奖项，包括年度最具影响力护肤品牌等荣誉 [7] 行业发展趋势 - 中国皮肤护理产品行业市场规模预计2026年达5185亿元 [9] - 功能性护肤品市场规模预计达623亿元，医疗器械类敷料达185亿元 [9] - 专业皮肤护理产品因安全性和功效性优势获得消费者青睐 [8] 资产与现金流状况 - 总资产56.99亿元，较上年末下降6.33% [2] - 货币资金14.97亿元，占总资产26.27%，较上年末下降3.95个百分点 [23] - 投资活动现金流量净额流入，因大额存单到期收回本金 [22] - 筹资活动现金流量净额流出6.02亿元，主要因分配股利 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但归母净利润下滑，2025Q1营收和归母净利润均下滑，主动开展渠道及产品梳理致收入利润阶段性承压，未来有望随核心单品复购形成和电商渠道方法论沉淀迎来收入及盈利能力企稳 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入20.2亿元，同比增长4.3%；归母净利润6.6亿元，同比下滑11.8% [2][4] - 2025Q1公司实现营业收入3.0亿元，同比下滑26.4%；归母净利润0.9亿元，同比下滑39.8% [2][4] 分季度情况 - 2024Q1 - Q4公司收入增速分别为9.7%、7.1%、11.9%、 - 7.3%，四季度受同期高基数影响下滑 [9] 分品类情况 - 2024年公司医疗器械/化妆品分别实现收入8.5/11.6亿元，分别同比变动0.3%/7.5%，化妆品业务稳健增长，占比提升1.7个百分点 [9] 分渠道情况 - 2024年公司线上/线下分别实现营业收入11.1/9.1亿元，同比增长20%/ - 10%，其中线上直销收入同比高增26.8%，已覆盖多个主流电商 [9] 盈利情况 - 2024年公司全年毛利率小幅下滑0.5个百分点，化妆品业务小幅下降1.0个百分点，医疗器械上升0.4个百分点；归母净利润率同比下滑6个百分点至32.8%，主因销售费用率大幅提升9.6个百分点至37.1% [9] - 2025Q1归母净利率同比下滑6.7个百分点，主因毛利率提升1.6个百分点至83%、销售费用率同比提升20.3个百分点、管理/研发/财务费用率分别变动2.0/1.8/3.1个百分点 [9] 投资建议相关 - 产品端公司有多个年销售额过亿元单品，且丰富产品剂型和形态；渠道端24年以来品牌力外溢至电商，线上渠道较高增长；研发端成立上海研发中心，创新研发模式 [9] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.74、1.89和2.05元 [9][16] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细数据 [16]

业绩表现 - 2024年营业收入20.17亿元同比增长4.32%但归属于上市公司股东的净利润6.61亿元同比下降11.77%扣非后净利润6.04亿元同比下降17% [2] - 2024年一季度营业收入3.01亿元同比下滑26.39%净利润9138.43万元同比下滑39.77%扣非后净利润5263.54万元同比下跌62.82% [5] - 2024年毛利率81.73%连续第二年下滑净利率从2018年超53%降至2024年32.78% [5] 营销与研发投入 - 2024年销售费用7.48亿元同比激增40.53%远超营收增速4.32% [4] - 销售费用从2021年2.64亿元持续增长2022年、2023年同比增速分别为47.69%、36.44%均远超同期营收增速7.25%、9.29% [4] - 2024年研发费用仅3482万元研发费用率长期不足2%远低于华熙生物8.68%和贝泰妮等同行的研发费率 [4] 产品与渠道问题 - 王牌产品医用透明质酸钠修复贴（白膜/5片装）官方旗舰店售价超100元/盒但部分线上渠道单价低于65元/盒价差显著 [7] - 医用黑膜、清痘净肤修护贴等大单品在不同渠道价差较大分析师认为价差冲击品牌体系 [7] - 公司解释一季度业绩下滑因主动优化销售渠道与梳理产品价格导致短期影响 [5] 股东与竞争格局 - 二股东哈三联拟两年内清仓4.5%股份（180万股）且未说明原因截至2024年3月暂未减持 [8] - 哈三联原为技术支持方2021年公司收购其子公司北星药业获得自研能力但2024年哈三联推出与公司雷同的医美产品成为直接竞争对手 [8] - 哈三联2024年化妆品业务营收515.09万元同比增长100% [8]