财务表现 - 公司2025年上半年总收入29.27亿元 同比微增0.02% [1] - 公司拥有人应占溢利3.09亿元 同比增长0.39% [1] - 基本每股盈利31.9分 [1] 火锅调味料业务 - 火锅调味料收入16.83亿元 同比下降3.7% 占总收入57.5% [1] - 向关联方销售火锅调味料收入同比大幅减少14.6% 主要因销售量减少 [1] - 向第三方销售火锅调味料收入同比增长7.5% 受益于新牛油火锅底料及新口味蘸料产品推出 [1] 复合调味料业务 - 复合调味料收入4.92亿元 同比增长8.2% 占总收入16.8% [1] - 向关联方销售复合调味品收入激增69.8% 主要因新品冒菜及麻辣烫调味料需求增加 [1] - 向第三方销售复合调味料收入增长4.7% 主要受B端客户需求增加推动 [1] 方便速食业务 - 方便速食产品收入7.09亿元 同比增长1.2% 占总收入24.2% [2] - 向关联方销售方便速食收入减少17.0% 主要因卤味食品需求下降 [2] - 向第三方销售方便速食收入增长3.5% 主要受益于回家煮系列新产品增加 [2]

核心财务表现 - 公司2025年上半年收入29.27亿元，同比微增0.02% [1] - 公司拥有人应占溢利3.09亿元，同比增长0.39% [1] - 每股基本盈利31.9分 [1] 火锅调味料业务 - 火锅调味料收入16.83亿元，同比下降3.7%，占总收入57.5% [1] - 向关联方销售火锅调味料收入同比下降14.6%，主要因销售量减少 [1] - 向第三方销售火锅调味料收入同比增长7.5%，受益于新牛油火锅底料及新口味蘸料产品推出 [1] 复合调味料业务 - 复合调味料收入4.92亿元，同比增长8.2%，占总收入16.8% [1] - 向关联方销售复合调味品收入大幅增长69.8%，主要因新品冒菜及麻辣烫调味料需求增加 [1] - 向第三方销售复合调味料收入增长4.7%，主要因B端客户需求增加 [1] 方便速食业务 - 方便速食产品收入7.09亿元，同比增长1.2%，占总收入24.2% [2] - 向关联方销售方便速食收入减少17.0%，主要因卤味食品需求下降 [2] - 向第三方销售方便速食收入增长3.5%，主要因回家煮系列新产品增加 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][23] 核心观点 - 2025H1营收同比增长3%至285.03亿元，归母净利同比+1.17%至23.23亿元，肉类总外销量156.5万吨（同比+3.7%）[1][9] - 生鲜品业务营收137.69亿元（同比+3.33%），毛利率4.90%（同比-0.26pct）；肉制品业务营收112.07亿元（同比-9.42%），毛利率36.10%（同比+0.61pct）[2][9] - 新渠道销量同比增长21%，占比达17.6%，连锁便利/线上/新零售渠道表现亮眼[2] - 其他业务营收57.67亿元（同比+33%），毛利率3.26%（同比+4.00pct），养殖成本持续下降[2][9] - 2025H1拟派发现金分红22.52亿元，占归母净利96.94%，年化股息率约5.32%[1] 业务发展策略 - 生鲜业务：动态调整产品结构，扩大市场网络，差异化渠道竞争[1] - 肉制品业务：加快兴趣电商/O2O等新业务发展，推广高性价比产品[1] - 预制菜业务：已组建专业研发团队，推出调理/半成品/成品/方便速食/酱卤五大类产品，具备原料/加工/渠道优势[3] 财务表现 - 2025H1毛利率17.28%（同比-1.01pct），净利率8.27%（同比-0.18pct）[19] - 经营性现金流净额29.14亿元（同比-18.6%），存货周转天数51.31天（同比-17.7%）[21] - 2025-27年归母净利预测：53.05/56.06/58.78亿元，对应PE 16.2/15.4/14.7X[23][26] 盈利预测 - 2025E营收603.04亿元（同比+1.0%），净利润53.05亿元（同比+6.3%），EPS 1.53元[4][26] - 2025E ROE 26.1%，EBIT Margin 12.1%，EV/EBITDA 11.2X[4][26]